对投资的理解

对投资的理解.txt54就让昨日成流水，就让往事随风飞，今日的杯中别再盛着昨日的残痕；唯有珍惜现在，才能收获明天。对投资的理解

谨慎有黄金

对于趋势投资者来说,选时是十分严格的,也是十分难以操作的，因此，对大多数人特别是对新手来说，企图通过短线进出或者波段操作实现财富增值无疑于是一场恶梦；只有极富市场经验的大投机家才可能把握市场大市。对于价值投资者来说，选股则十分严格，必须完全排除强周期类股票，宜选则消费、医药等弱周期类股票，因此估值至关重要。若所投资企业将来能成长为百年老店，则目前买价高低并不太重要，但一定要在估值范围之内；此类投资者胜出的概率最大，在我们散户中赢得者多以长期持有策略为主，亏损者多以短线进出者为主。真正的大投机家则是价值投机者，他们选股选时均十分老道，一是有把握大趋势的能力，二是有识别好股票的能力，但一般人难以长期做到,三是需要极大的定力，缺一不可。

据此,我们可把市场中的人士分为三类，第一类是长期持有者。他们是股市的长跑者，是优质股票的珍藏家，他们选择最优秀的股票，买入后长期持有，卖出的最高境界是永不卖出，费雪的经典解释是：如果当初的选择是正确的，至于什么时候卖出，也许永远不会到来。此类投资成功的概率极大，费雪、巴菲特是典型代表.第二类是战略投资家，也可称之为伟大的投机家。他们对大势的判断能力以及选股选行业能力无人能极，他们在一轮熊市的低部区域买入，在牛市的顶部区域卖出。他们投机于投资，或者说他们投资进，投机出。此类投资者也可称为趋势投资，此类投资看似简单，其实极难，成功者十者有其一甚至不到。外国投资者罗杰斯依据超级大趋势投资，属自上而下投资者。第三类是短线客。此类投资者众多，且以小投资额的散户为主。他们以技术分析为主，以基本分析为辅，往往追涨杀跌，因为乐观所以牛市进，又因为悲观所以熊市出，有时会赚上一段行情，但往往会在股市崩盘时忍痛出局。我们应该做哪一类投资者，仁者见仁，智者见智。三类投资者都有成功的机会，但以成功率来看则依次为长期投资者、投机家和短线客。

Laoba1

投资是对风险与收益的选择，也是概率的选择。确定的、概率高的就是好机会，如果能把握其中的大概率事件就是赢家。各位提及的行业、企业，在我心目中不是大概率事件，许多是高收益伴随高风险，我追求的是低风险高收益，消费行业就是这样一个行业。

定力训练

“好公司”的确太少，应该扩大我们的视野，这点是确定的。

事实上，“价值投资”的原本意思与我们所经常理解的巴菲特式的“超级优秀公司”不是一回事：只要公司股票价格远低于其“内在价值”，就可以投资，而且，当价格高于价值时，则抛出，未必一定是所谓极端的“长期投资”。

于我本人而言，“能力边界”是更大的原则：不要把船划到你游不回来的地方。于是，尽管房地产、金融公司中有很好的品种，尽管周期性行业中有很好的公司，但自以为我本人把握不了。于是，我的投资分配采取了折中：一半资金投资于基金，让基金经理替我去“折腾”，

另一半自己投资。从目前的结果来看，似乎还是我本人投资的收益率更高（亏的更少）。

就A股中一些“好股票”的买入价谈几点浅见，与老巴及同好探讨：

（1）“好股票”不多，我认同老巴的选股——品牌消费类（含传统品牌中药及“滋补品牌”——东阿阿胶），以及诸如苏宁等商业连锁公司。其选股方法我也完全赞同，如“特许经营”、有着鳄鱼的足够深的“护城河”、足够的市场发展空间、良好的公司治理……，以及严格的财务指标，等标准，这里不多说了。“好公司”目前也只有那少数几个，呵呵。

（2）关键是如何判断“安全边际”。

实际上，按照巴非特老师格雷厄姆的“初始标准”，安全边际是指“公司清算价值与当前市值的差额”，即只有当公司市值比其清算价值还要低的时候，才有“安全边际”。显然，在A股中，这样的机会几乎是不存在的——即便在比较极端的、出现一些“破净”股价的时候（如05年6月），“清算价值大于市值”的情况也未必曾经出现过——那些“破净”的公司中你不可能找到符合巴非特选股条件的股票的。事实上，巴非特也进行了引申，提出了模糊的“内在价值”概念。前面各位谈到了计算“内在价值”的各种方法，都有道理，但都无法“圆满解决”。所以说投资是艺术，而非“财务”，呵呵。

在实用中，我体会的一个简便的方法是“相对大盘法”，即根据目标公司相对大盘PE的差距的历史情况，来作为买入、卖出的参考。举个例子：2005年沪深300指数最低时的PE 大约是13-14倍，云南白药和东阿阿胶的PE分别是28和23倍，是前者的2倍（云南白药）和1.7倍（东阿阿胶）。上周末沪深300指数的PE大概是22倍，而白药和阿胶的PE分别是37倍和52倍（剔除其隐含的权证价值），是前者的1.7和2.36倍。根据这些数据，我作出的判断是：1，白药相对阿胶，估值在逐步走低，这是因为白药未来1-2年内没有“爆发”增长的潜力（前8年的高速增长在未来2年内成为稳定增长，直到2010年新厂区正式投产），而阿胶则相反，今年开始进入“爆发”增长；2，白药的短暂“低估”给了介入的好时机，假如大盘继续寻底（比如，沪深300指数仍要达到15倍PE）——我以为这是大概率事件——那么，届时，我将看白药的PE是沪深300的多少倍，如果能在回到1.7的“历史低点”的话，我肯定介入。（阿胶我已经介入，这里拿出其数据，只是一种对比说明而已——根据我的分析，我认为阿胶有隐藏利润的情况，因此其目前的“高估”有一定的欺骗性。这是题外话，以后有机会再讨论。）

Salem

回“定力训练”兄：你的估法似乎有点欠缺理论依据。PE估值重在可比性，沪深300成份股的市盈率公式是：“沪深300静态PE=300只成份股的总市值/上年度期末300只成份股的总利润”，实际上是把300只成份股作为一只“大”股票来看待了。

不同的行业及行业地位、不同的财务状况、不同的公司基本面，会导致不同的估值水平。比如同样预计增长20%，公共事业、医药行业、金融业、房地产业都会有不同的PE水平。成份股的总PE实际上是很复杂的，其组成也经常发生变化。如果仅以倍率作为买入参考点，那么如果大多数成份股（或权重股）盈利能力提升导致总PE上升、相对倍率降低，但此时白药、阿胶并没有发生变化，是否要考虑买入呢？

如果要以倍率作为买入参考，倒不如在同行业中选取几只较有代表的个股，如天士力、恒瑞等等，在彼此基本面相对变化不大的情况下，综合几个倍率的变化情况来判断，也许还更有参考价值些。