探讨人民币在香港的离岸金融业务

（四）香港人民币业务的进一步发展。 金融危机的压力并未减缓香港迈向人民币 离岸中心的脚步。２００９年６月２９日，中国人民 银行与香港金融管理局签署了内地与香港跨境 贸易人民币结算试点的补充合作备忘录，将允许 香港企业与上海、广州、深圳、东莞和珠海的企 业，以人民币作为贸易往来结算货币。 ２０１０年２月１１日，香港金管局宣布“优化” 人民币贸易结算安排，包括放宽在港发行人民币 债券限制，允许香港及海外企业、金融机构在香 港发行人民币债券，银行可以开展人民币融资及 贷款，企业可设人民币账户限制也宣布放宽。据
三、香港人民币离岸金融业务的发展 模式
关于在港发展离岸人民币金融业务的模式 探讨可以分为短期和长期。短期内，一方面，应 该大力发展香港的人民币债券市场，建立起多样 的人民币回流渠道；另一方面，可以考虑将人民 币业务发展到香港的股票市场。长期模式方面， 就要考虑到实现人民币的完全自由兑换。人民 币无法实现自由兑换在某种程度上制约了香港 的人民币离岸业务的发展，同时，人民币在港的 离岸业务能够促进自由兑换的早日实现。
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ｍ 套牢．《人民币倩黑打再香港合融唐＊搴闻、萤千ｇ串圉证淼粕》２００７荜１周１１日．
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香港金管局总裁陈德霖向香港银行发出的通函 指出，香港将容许非巾国的各类企业在港发行人 民币债券，同时所筹集的资金可自南投资，甚至 借出作为贷款。陈德霖还解释，只要这些资金停 留在香港，不涉及回流中国，各类企业可以自由 应用这些人民币资金。他相信，上述各项措施将 进一步深化及优化香港的人民币业务，
个渠道不顺畅，不仅收益率低，而且无法满足他 国把人民币作为外汇储备的意愿，在回流中国 周边地区分散的人民币也效率不高。Ｉ太Ｉ此，应 该在香港大力发展人民币债券市场，加大发行 规模。
２００８年，中国银行将会在港发行价值７０亿 元人民币债券，中国建设银行将目标定在５０亿 元，中同交通银行也相继表示将在港发行不超过 ５０亿元的人民币债券。可见香港的人民币债券 市场正在稳步有序地发展着。
首先，在港发行人民币债券是一个里程碑， 是真正人民币离岸金融业务的起步，同时也是人 民币国际化启动过程中的一个预演。香港的即 时支付系统（ＲＴＧＳ）已经能够实现人民币、港币、 美元和欧元的实时支付结算，这在全球是独一无 二的。①
其次，这一措施将为香港的存量人民币提供 更多的回流内地的渠道，同时有利于促使香港人 民币业务的进一步扩大。香港居民及企业的人 民币投资选择的增加也更加有助于内地和香港 的经济往来。
日本于１９８６年１２月开设了离岸金融市场 （ＪＯＭ，Ｊａｐａｎ Ｏｆｆｓｈｏｒｅ Ｍａｒｋｅｔ），并以日元国际化 作为最终目标。到１９９０年在世界各国的外汇储 备中，１３元的比重升至８．ｏ％，出现了美元、日元 和西德马克“三极通货体制”开始发展的趋势。①
但是。日元国际化的进程也是１３本经济由 高速增长进入１０余年长期萧条的转折过程。 综合学界的主流观点，即使日元国际化不是经 济长期萧条的主要原因，为日元国际化而付出 的代价也是巨大的，这其中日元的离岸业务也 扮演了一个重要的角色。日本为了鼓励海外持 有日元资产，对离岸金融，尤其是欧洲日元债券 和欧洲日元的借贷采取了鼓励的政策，其结果 就是日元资产市场迅速扩张，加剧了日本股市 和不动产的泡沫。１３本股市的流动性并不很 高，很多大公司之间相互持有很大的股份，这部 分股份是很少流通的。当外部资金流入后，很 容易引起价格的大幅度上涨。因此在１９８５～ １９９３年期间，日本股市和房地产市场价格疯 长，资产价格被严重高估（股价１９８８年时已经 是１９８５年的２．５８倍）。②
（一）提出设想——在港建设人民币离岸 中心。
随着中国经济实力的增强，人民币在全球经 济中的地位不断上升，关于建立人民币离岸中心 的讨论也随之兴起。设立人民币离岸中心这个 议题较早是在２００２年钟伟的“略论香港作为人 民币离岸中心的设想”和２００３年巴曙松的“香港 能成为人民币离岸中心吗”中提ｆＨ的。
然而就在“人民币离岸中心”这个话题在香 港闹得沸沸扬扬的时候，２００３年９月１８日，周小 川首次以中国人民银行行长身份到港，并表示人 民币离岸中心的问题应该押后。同时，中国人民 银行货币政策委员会委员、社科院金融研究所所 长李扬也公开表示，当时在香港建立人民币离岸 中心的条件不成熟，在香港人民币一年的流量有 ７００亿元左右，但存量不过２０亿元，应考虑在香
（三）第二步——在港发行人民币债券。 ２００７年１月１０ １３，中国人民银行宣布，经 国务院批准，将进一步扩大为香港银行办理人 民币业务提供平盘及清算安排的范围：内地金 融机构经批准可以在香港发行人民币金融债 券，并且央行将为此项业务提供相应的清算安 排。现阶段在港的人民币发债主体限定为境内 金融机构，主要考虑评级等级高的境内政策性
从日元国际化的困境可以看出，中央政府对 人民币离岸的审慎态度是很有道理的，人民币的 离岸经营问题应该分阶段地慢慢尝试探讨，而非 一步到位。
二、人民币离岸业务在香港的发展 历程
与ＩＢＦｓ和ＪＯＭ相似，为了将香港和中国周
边地区大罱流通的人民币纳入“体内循环”，也 为了使人民币走向国际化的道路，在香港建立 “人民币离岸中心”的设想于２００２年提出。２００３ 年末，香港银行正式开办个人人民币业务，香港 向人民币离岸中心迈出了重要的一步。２００７年 初，中国人民银行宣布，内地金融机构经批准可 以在香港发行人民币金融债券。而２０１０年２ 月，香港金管局宣布“优化”人民币贸易结算安 排又进一步推进了香港的人民币业务。
２００３年１１月１９日，中国人民银行和香港 金管局负责人在北京签署合作备忘录，以配合 香港开办个人人民币业务。随后，中银香港被 选为清算银行，香港银行正式开办个人人民币 业务。对此，香港有媒体的社评标题则称为 “人民币一小步，金融中心一大步”。权威人士 指出，在港开办个人人民币业务，并不等于在港 设立人民币离岸金融中心。但这项业务的开 办，却是香港建立人民币离岸金融中心迈出的 重要一步。
２．日本的ＪＯＭ。如果说美国的ＩＢＦｓ证明了 在国内设立人民币离岸金融市场的可能性，日本
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的ＪＯＭ则走Ｈ｛了一条呵为人民币离岸效仿的道 路，而其中所出现的问题也值得我们学习和 借鉴。
银行和商业银行等。央行为此已拟定了《境内 金融机构赴香港特别行政区发行人民币债券管 理暂行办法》。
２００７年６月２６日，国家开发银行宣布将在 香港发行约５０亿元人民币债券，开创内地金融 机构在境外发行人民币债券之先河。同年８月９ 日，中国进出口银行宣布，在香港发行总额为２０ 亿元的人民币债券。同年９月１２日，中国银行 宣布，在港发行３０亿元人民币债券，这也是国内 商业银行第一次在香港发行人民币债券。
（一）短期发展模式——发展债市、开放 股市。
１．发展债市。由于本土经济还不够强大， 国内金融监管还不够完善，急于在香港建立人民 币的离岸中心容易受到外界的冲击；因此在短期 内，在香港建立人民币离岸中心的条件还不够成 熟，但目前应该大力发展香港的人民币债券市 场，从而营造人民币离岸中心的条件。
目前，不仅在香港，在中国周边特别是东南 亚地区，人民币的地位已可以与美元相比肩。 例如，菲律宾央行已明确提出把人民币作为他 们的外汇储备的一部分，并且韩国也有这个意 愿。有专家指出，人民币在中国周边地区的流 通量远远大过香港，只不过因地域广大比较分 散，无法像香港那样形成集聚效应。然而目前 香港银行人民币回流内地的渠道主要是把人民 币转存中银香港，中银香港再把钱存到国内，这
② 李晓：《“日元国际化”的困境及其战略调整》，载于《世界经济＞２００５年第６期，第３一１８页。
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意优先考虑在香港开放。”随后，中国人民银行发 布了《中国人民银行公告［２００３］第１６号》，宣布 于２００４年起在香港银行试办理个人人民币业 务，其范围包括人民币存款、兑换、汇款和银行卡 四类。
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探讨人民币在香港的离岸金融业务
中央财经大学 李雪燕
一、离岸金融的基础理论 ２０世纪５０年代，离岸业务作为以逃避管制 为动因的金融创新在欧洲产生并迅速发展起来， 伦敦也作为最大的美元离岸中心，成为了著名的 世界金融中心。１９８１年，美国在纽约经营美元 离岸市场ＩＢＦｓ，破例在货币发行国境内开展本币 离岸业务，并借此吸引了大量的离岸美元回归本 土；１９８６年，日本为了实现日元国际化在境内设 立日元离岸市场ＪＯＭ。 （一）离岸金融概述。 离岸金融（Ｏｆｆｓｈｏｒｅ Ｆｉｎａｎｃｅ），也称境外金 融，是以非居民为主要对象，在某种可兑换货币 发行国以外经营该种货币的金融业务。其经营 特点是两头在外，即从境外吸收存款，债权在 外；向境外贷款，债务在外。由于离岸业务的资 金来源和主要资金运用均在境外，对离岸银行 所在国金融制度和货币政策没有较大的影响， 因此离岸业务几乎不受政府管制，并相对独立， 且享有多种优惠待遇。随着金融创新的发展， 离岸金融同样包括设在某国境内但与该国金融 制度无甚联系且不受该国金融法规管制的金融 机构所进行的资金融通活动。从严格意义上 讲，离岸金融也就是不受当局国内银行法管制 的资金融通，无论这些活动发生在境内还是在 境夕卜。 （二）国际离岸金融发展中的问题与经验 借鉴。 从离岸金融的发端和发展来看，离岸金融的
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港建立人民币的结算体系。 （二）第一步——在港开办个人人民币业务。 ２００３年６月２９日，内地与香港特别行政区
代表达成《内地与香港关于建立更紧密经贸关系 的安排》（ＣＥＰＡ）。董建华同时称，中央政府同 意，“在将来具备开办人民币离岸业务条件时，同
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徐明棋：《从日元国际化的经验教训看人民币国际化与区域化》，载于《世界经济研 ｝２００５年第１２期，第３９～ 舛 ①氐
１．美国的ｍＦｓ。２０世纪六七十年代，美国 银行业的“胜利大逃亡”导致了其国内资本的大 量转移和国际金融市场竞争力的削弱。为了增 强纽约金融市场相对于伦敦金融市场的竞争力， 美国联邦储备银行于１９８１年１２月开始经营纽约 离岸金融市场，称为国际银行设施（Ｉｎｔｅｒｎａｔｉｏｎａｌ Ｂａｎｋ Ｆａｃｉｌｉｔｉｅｓ，ＩＢＦｓ）。ＩＢＦｓ的建立将大量外流 的美国银行和其他国家的金融机构吸引到了美 国金融市场来，在美国国内从事离岸货币业务， 从而吸引了大量离岸美元回归美国本土。ＩＢＦｓ 开辟了在货币发行国境内设立本币离岸金融市 场开展本币离岸金融交易的先例，从而打破了传 统的离岸金融中有关货币须游离于货币发行国 境外的这一特点。
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本质是以逃避管制为动因的金融创新。这种性 质使得它的经营能给全球的投资者、融资者和贸 易商带来许多金融便利和收益，但却把Leabharlann Baidu种隐患 留给了货币发行国管理当局。
随着离岸金融的发展，离岸货币这一概念 被赋予了新的内涵。美国ＩＢＦｓ和日本ＪＯＭ的 创立都是通过在本国境内设立本币的离岸市场 发展起来的，其经验告诉我们，通过建立人民币 的离岸金融市场，形成我国国内金融体系外的 人民币交易中心，这不仅是管理境外人民币的 理想途径，而且有助于我国人民币国际化的 发展。
２．开放股市。香港金融体系的二三个资金融 通渠道中已有两个，即银行系统及债券市场，可 以处理人民币交易。香港金管局局艮任志刚表 示，相信人民币在香港的第ｊ三个资金融通渠道， 即股票市场也会在不远的将来开通。换言之，若 有需求，股票也可以在香港以人民币上市及 买卖。
这一重大举措不仅开启了内地与香港之间 人民币通过银行体系流动的新渠道，也将越来越 多的在港流通的人民币纳入“体内循环”。此举 开了两地货币合作之先河，先从个人业务做起， 逐步建立起人民币结算中心和合理的回流渠道， 这样将使在港人民币制度化、正规化，并最终为 在港建立人民币离岸中心奠定基础。从个人业 务到结算中心再到离岸中心，这是二个市场形成 的客观过程，是货币量发展到足够大程度后的必 然结果。