1基于价值的管理
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价值创造
现代企业生存与发展的关键， 现代企业生存与发展的关键，是企业追求的最 终目标，通常体现在：资产价值增加、资本增值； 终目标，通常体现在：资产价值增加、资本增值； 股票价格上涨、股利增加；现金净流量增加等方面。 股票价格上涨、股利增加；现金净流量增加等方面。 价值创造与资本增值 价值创造与股票价格及股利 价值创造与现金流量
战 略 管 理
14
公司运营
2.2 基于价值的公司治理
（3）两种公司治理模式的比较 企业理论假设 所有者的定位 决策模式
15
2.3 公司治理、财务治理与财务契约 公司治理、
（1）股权契约与公司治理 （2）信贷契约与公司治理 （3）报酬契约与公司治理
3 基于价值的经营与管理控制
3.1 基于价值的经营 3.2 基于价值的管理控制 基于价值的管理控制
36
5.2 以经济利润为基础的价值评估
（2）以经济为基础的价值评价方法 经济利润预测 经济利润＝息前税后利润－资本费用（企业角度） 资本费用（企业角度） 经济利润＝税后利润－股权资本费用（所有者角度） 股权资本费用（所有者角度）
37
5.2 以经济利润为基础的价值评估
经济利润折现 n t 经济利润现值= 经济利润现值=∑ ————— t=1(1+折现率 t=1(1+折现率）t 折现率） t为经济利润
6
1.2 基于价值的管理的内涵
基于价值管理的三个重要方面
处理与投资者的关系
基于价值的管理
评估战略以创造最大的价值
借助于IPM创造价值 借助于IPM创造价值
7
1.2 基于价值的管理的内涵
处理与投资者的关系：管理外部潜在的投资者 处理与投资者的关系： 关系；协调内部投资者关系 关系； 评估战略以创造最大的价值：有助于评估战略 评估战略以创造最大的价值： 的、基于价值的计量尺度的运用 借助于IPM 创造价值 是有效实施战略的关键， 借助于 IPM创造价值： 是有效实施战略的关键 ， 创造价值： 它由一系列相关的管理过程、 它由一系列相关的管理过程 、 保证一个企业的 目标及战略得以实现的一个衡量和信息框架
25
4.2 资本增值计量
（5）资本增值指标计算与评价方法选择 对不同资本增值指标的对比评价 资本增值评价的实质与计算方法 将按资本账面价值与资本市场价值计算的方法结合起 来，取长补短，对评价企业经营绩效可能更有益 取长补短，
26
4.3 股东总收益率计量
（1）股东总收益率（TSR） 股东总收益率（TSR） 特定估价时间内的股票价格增长的百分比 特定估价时间内所获得的股利（股利率的形式） 特定估价时间内所获得的股利（股利率的形式）
基于股东价值的治理模式 股东 董事会 CEO 高层经理 雇员 公司运营 战略管理 监事会
12
2.2 基于价值的公司治理
（2）基于利益相关者价值的公司治理 以实现利益相关者团体价值最大化为目标， 以实现利益相关者团体价值最大化为目标， 使价值和实现价值最大化的理念贯穿于公司治 理的过程， 理的过程，从而保证基于价值的管理处于正确 的运营轨道的一种公司治理结构。 的运营轨道的一种公司治理结构。
经营方式与管理控制 管理控制程序
战略目标分解、控制标准制定、管理控制报告、 战略目标分解、控制标准制定、管理控制报告、 经营业绩评价、管理者报酬 经营业绩评价、
管理控制原则与要求
19
4 价值创造计量
4.1 价值创造及其表现 4.2 资本增值计量 4.3 股东总收益率计量
20
4.1 价值创造及其表现
3
1 股东价值与基于价值的管理
1.1 股东价值的内涵 1.2 基于价值管理的内涵
4
1.1 股东价值的内涵
股东价值—— 股东价值——指股东在其投资入股的企业所拥 ——指股东在其投资入股的企业所拥 有的价值，是股东对企业未来收益的所有权。 有的价值，是股东对企业未来收益的所有权。
·股东价值与企业价值 ·市场价值与账面价值 ·账面价值与票面价值 ·公允价值与市场价值 ·价值创造与价值实现
17
3.1 基于价值的经营 经营
（1）企业经营方式的演变 产品经营阶段 商品经营阶段 资产经营阶段 资本经营阶段 （2）资本经营与资产经营、商品经营的关系 资本经营与资产经营、
18
3.2 基于价值的管理控制
管理控制的内涵
为保证经营活动有效目标所进行的控制过程的总和。管 为保证经营活动有效目标所进行的控制过程的总和。 理控制的目的是使战略被执行、组织目标得以实现。 理控制的目的是使战略被执行、组织目标得以实现。
13
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ 2.2 基于价值的公司治理
主 要 债 权 人 雇 员 主 要 供 应 商 主 要 消 费 者
股 东
代表社会利益的 政府、 政府、社会上的 不同利益集团、 不同利益集团、 工会、 工会、其他消费 小债权人、 者、小债权人、 小供应商、 小供应商、环保 组织等
董事会 CEO 高层经理 雇员
监 事 会
32
5.1 以现金流量为基础的价值评估
（1）以现金流量为基础价值的评估的意义 一般财务理论认为企业价值与该企业未来资本 收益的现值相等。企业未来资本收益可用股利 收益的现值相等。 、净利润、息税前利润、净现金流量等表示。 净利润、息税前利润、净现金流量等表示。 而利用净现金流量作为资本收益进行折现被认 为是较理想的价值评估方法。 为是较理想的价值评估方法。
10
2.2 基于价值的公司治理
（1）基于股东价值的公司治理 以实现股东价值最大化为目标，使价值增 以实现股东价值最大化为目标， 值和实现价值最大化的理念贯穿于公司治理的 过程，从而保证基于价值管理处于正确运营轨 过程， 道的一种公司治理结构。 道的一种公司治理结构。
11
2.2 基于价值的公司治理
5
1.2 基于价值的管理的内涵
基于价值的管理（ management，VBM） 基于价值的管理（value based management，VBM） 它将组织内每个人的行动与价值创造和股东目标 保持一致，因此VBM VBM是一个以价值创造和股东目标为 保持一致，因此VBM是一个以价值创造和股东目标为 中心将所有人的行为联合起来的综合的、完整的系统。 中心将所有人的行为联合起来的综合的、完整的系统。 VBM作为一种思想， VBM作为一种思想，用来指导那些集中于创造股 作为一种思想 东价值的工具、技术和管理过程。 东价值的工具、技术和管理过程。
27
4.3 股东总收益率计量
（2）股东总收益率计量 股票价格数据
1年期的TSR计量 年期的TSR计量 股票的开盘价格，2002年 $100 股票的开盘价格，2002年1月1日 $5 年末支付的股票股利 股票收盘价格，2002年12月31日 $120 股票收盘价格，2002年12月31日 TSR计算 TSR计算 股利除以年初股价，5/100） 5% 股利收益 （股利除以年初股价，5/100） 股价增长分比（年末收盘价/年初开盘价120/100股价增长分比（年末收盘价/年初开盘价-1，120/100-1） 20% TSR（ 股利收益加上股价增长百分比，5%+20%） TSR（ 股利收益加上股价增长百分比，5%+20%）25%
经营总收益率是一种内部业绩指标，它既与TSR保持一致， TSR保持一致 经营总收益率是一种内部业绩指标，它既与TSR保持一致， 又能被运用于公司内部业绩计量。 又能被运用于公司内部业绩计量。 TBR模型 TBR模型
业务单位现金流量
业务 单位 当前 价值
业务 单位 后续 价值
31
5 价值评估折现法
5.1 以现金流量为基础的价值评估 5.2 以经济利润为基础的价值评估 5.3 价值评估的其他方法
34
5.1 以现金流量为基础的价值评估
（3）以现金流量为基础的价值评估方法 企业经营价值＝明确预测期现金净流量现值＋明 确预测期后现金净流量现值 企业价值＝企业经营价值＋非经营投资价值 股东价值＝企业价值－债务价值
35
5.2 以经济利润为基础的价值评估
（1）以经济利润为基础的价值评估特点及优点 企业价值=投资价值+ 企业价值=投资价值+预计创造超额收益现值 经济利润可以了解公司在单一时期内所创造的价值
28
4.3 股东总收益率计量
长期TSR计量 长期TSR计量
每年股利 当前 股票 价格
数年 前的 股票 股利
29
4.3 股东总收益率计量
TSR计算的难点 TSR计算的难点 $120
每年股利
$9 $9 $9
当前 股票 价格
数年 前的 股票 价格
$100
30
4.3 股东总收益率计量
（3）TSR与TBR（经营总收益率） TSR与TBR（经营总收益率）
33
5.1 以现金流量为基础的价值评估
（2）以现金流量为基础的价值评估方式 基本思路： 现值”规律， 基本思路：“现值”规律，任何资产的价值等于 其全部现金流量的现值总和。 其全部现金流量的现值总和。 现金流量贴现法具体又分为两种： 现金流量贴现法具体又分为两种： 仅对公司股东资本价值进行估价 对公司全部资本价值进行估价
高级财务管理
1
内容体系
专题一 专题二 专题三 专题四 专题五 专题六 专题七 专题八 基于价值的管理 企业财务战略管理 财务激励与约束机制 人力资本财务管理 财务危机管理 企业业绩评价 企业并购财务管理 企业集团财务管理
2
专题一 基于价值的管理
1 股东价值与基于价值的管理 2 基于价值的公司治理 3 基于价值的经营与管理控制 4 价值创造计量 5 价值评估折现法
8
2 基于价值的公司治理
2.1 公司治理的内涵 2.2 基于价值的公司治理 2.3 公司治理、财务治理与财务契约 公司治理、
9
2.1 公司治理的内涵
狭义：所有者对经营者的一种监督与制衡机制。 狭义：所有者对经营者的一种监督与制衡机制。公 司治理的目标是保证股东利益的最大化， 司治理的目标是保证股东利益的最大化，防止经营 者对所有者利益的背离。 者对所有者利益的背离。 广义：是通过一套包括正式及非正式的制度来协调 广义： 公司与所有利益相关者之间的利益关系， 公司与所有利益相关者之间的利益关系，以保证公 司决策的科学化，从而最终维护公司各方面的利益。 司决策的科学化，从而最终维护公司各方面的利益。
21
4.2 资本增值计量
（1）资本增值指标的一般计算与评价 资本增加值＝期末资本价值－ 资本增加值＝期末资本价值－期初资本价值 资本增值率＝资本增值额÷ 资本增值率＝资本增值额÷期初资本价值
×100%
22
4.2 资本增值计量
（2）按资本票面价值计算与评价资本增值指标 实收资本增值额＝期末股本或实收资本－ 实收资本增值额＝期末股本或实收资本－期初股 本或实收资本 实收资本增值率＝资本增值额÷ 实收资本增值率＝资本增值额÷期初股本或实收资本
×100%
23
4.2 资本增值计量
（3）按资本账面价值计算与评价资本增值指标 账面资本增值额＝期末所有者权益－ 账面资本增值额＝期末所有者权益－期初所有者权益 账面资本增值率＝账面资本增值额÷ 账面资本增值率＝账面资本增值额÷期初所有者权益
×100%
24
4.2 资本增值计量
（4）按资本市场价值计算与评价资本增值指标 市场资本增值额＝期末企业资本市场价值－ 市场资本增值额＝期末企业资本市场价值－期初企 业资本市场价值 资本市场增值率＝市场资本增值额÷ 资本市场增值率＝市场资本增值额÷期初企业资本 市场价值×100%
38
5.3 价值评估的其他方法
以价格比为基础的价值评估 EV、EV+和 EV、EV+和EBITDA
39
现代企业生存与发展的关键， 现代企业生存与发展的关键，是企业追求的最 终目标，通常体现在：资产价值增加、资本增值； 终目标，通常体现在：资产价值增加、资本增值； 股票价格上涨、股利增加；现金净流量增加等方面。 股票价格上涨、股利增加；现金净流量增加等方面。 价值创造与资本增值 价值创造与股票价格及股利 价值创造与现金流量
战 略 管 理
14
公司运营
2.2 基于价值的公司治理
（3）两种公司治理模式的比较 企业理论假设 所有者的定位 决策模式
15
2.3 公司治理、财务治理与财务契约 公司治理、
（1）股权契约与公司治理 （2）信贷契约与公司治理 （3）报酬契约与公司治理
3 基于价值的经营与管理控制
3.1 基于价值的经营 3.2 基于价值的管理控制 基于价值的管理控制
36
5.2 以经济利润为基础的价值评估
（2）以经济为基础的价值评价方法 经济利润预测 经济利润＝息前税后利润－资本费用（企业角度） 资本费用（企业角度） 经济利润＝税后利润－股权资本费用（所有者角度） 股权资本费用（所有者角度）
37
5.2 以经济利润为基础的价值评估
经济利润折现 n t 经济利润现值= 经济利润现值=∑ ————— t=1(1+折现率 t=1(1+折现率）t 折现率） t为经济利润
6
1.2 基于价值的管理的内涵
基于价值管理的三个重要方面
处理与投资者的关系
基于价值的管理
评估战略以创造最大的价值
借助于IPM创造价值 借助于IPM创造价值
7
1.2 基于价值的管理的内涵
处理与投资者的关系：管理外部潜在的投资者 处理与投资者的关系： 关系；协调内部投资者关系 关系； 评估战略以创造最大的价值：有助于评估战略 评估战略以创造最大的价值： 的、基于价值的计量尺度的运用 借助于IPM 创造价值 是有效实施战略的关键， 借助于 IPM创造价值： 是有效实施战略的关键 ， 创造价值： 它由一系列相关的管理过程、 它由一系列相关的管理过程 、 保证一个企业的 目标及战略得以实现的一个衡量和信息框架
25
4.2 资本增值计量
（5）资本增值指标计算与评价方法选择 对不同资本增值指标的对比评价 资本增值评价的实质与计算方法 将按资本账面价值与资本市场价值计算的方法结合起 来，取长补短，对评价企业经营绩效可能更有益 取长补短，
26
4.3 股东总收益率计量
（1）股东总收益率（TSR） 股东总收益率（TSR） 特定估价时间内的股票价格增长的百分比 特定估价时间内所获得的股利（股利率的形式） 特定估价时间内所获得的股利（股利率的形式）
基于股东价值的治理模式 股东 董事会 CEO 高层经理 雇员 公司运营 战略管理 监事会
12
2.2 基于价值的公司治理
（2）基于利益相关者价值的公司治理 以实现利益相关者团体价值最大化为目标， 以实现利益相关者团体价值最大化为目标， 使价值和实现价值最大化的理念贯穿于公司治 理的过程， 理的过程，从而保证基于价值的管理处于正确 的运营轨道的一种公司治理结构。 的运营轨道的一种公司治理结构。
经营方式与管理控制 管理控制程序
战略目标分解、控制标准制定、管理控制报告、 战略目标分解、控制标准制定、管理控制报告、 经营业绩评价、管理者报酬 经营业绩评价、
管理控制原则与要求
19
4 价值创造计量
4.1 价值创造及其表现 4.2 资本增值计量 4.3 股东总收益率计量
20
4.1 价值创造及其表现
3
1 股东价值与基于价值的管理
1.1 股东价值的内涵 1.2 基于价值管理的内涵
4
1.1 股东价值的内涵
股东价值—— 股东价值——指股东在其投资入股的企业所拥 ——指股东在其投资入股的企业所拥 有的价值，是股东对企业未来收益的所有权。 有的价值，是股东对企业未来收益的所有权。
·股东价值与企业价值 ·市场价值与账面价值 ·账面价值与票面价值 ·公允价值与市场价值 ·价值创造与价值实现
17
3.1 基于价值的经营 经营
（1）企业经营方式的演变 产品经营阶段 商品经营阶段 资产经营阶段 资本经营阶段 （2）资本经营与资产经营、商品经营的关系 资本经营与资产经营、
18
3.2 基于价值的管理控制
管理控制的内涵
为保证经营活动有效目标所进行的控制过程的总和。管 为保证经营活动有效目标所进行的控制过程的总和。 理控制的目的是使战略被执行、组织目标得以实现。 理控制的目的是使战略被执行、组织目标得以实现。
13
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ 2.2 基于价值的公司治理
主 要 债 权 人 雇 员 主 要 供 应 商 主 要 消 费 者
股 东
代表社会利益的 政府、 政府、社会上的 不同利益集团、 不同利益集团、 工会、 工会、其他消费 小债权人、 者、小债权人、 小供应商、 小供应商、环保 组织等
董事会 CEO 高层经理 雇员
监 事 会
32
5.1 以现金流量为基础的价值评估
（1）以现金流量为基础价值的评估的意义 一般财务理论认为企业价值与该企业未来资本 收益的现值相等。企业未来资本收益可用股利 收益的现值相等。 、净利润、息税前利润、净现金流量等表示。 净利润、息税前利润、净现金流量等表示。 而利用净现金流量作为资本收益进行折现被认 为是较理想的价值评估方法。 为是较理想的价值评估方法。
10
2.2 基于价值的公司治理
（1）基于股东价值的公司治理 以实现股东价值最大化为目标，使价值增 以实现股东价值最大化为目标， 值和实现价值最大化的理念贯穿于公司治理的 过程，从而保证基于价值管理处于正确运营轨 过程， 道的一种公司治理结构。 道的一种公司治理结构。
11
2.2 基于价值的公司治理
5
1.2 基于价值的管理的内涵
基于价值的管理（ management，VBM） 基于价值的管理（value based management，VBM） 它将组织内每个人的行动与价值创造和股东目标 保持一致，因此VBM VBM是一个以价值创造和股东目标为 保持一致，因此VBM是一个以价值创造和股东目标为 中心将所有人的行为联合起来的综合的、完整的系统。 中心将所有人的行为联合起来的综合的、完整的系统。 VBM作为一种思想， VBM作为一种思想，用来指导那些集中于创造股 作为一种思想 东价值的工具、技术和管理过程。 东价值的工具、技术和管理过程。
27
4.3 股东总收益率计量
（2）股东总收益率计量 股票价格数据
1年期的TSR计量 年期的TSR计量 股票的开盘价格，2002年 $100 股票的开盘价格，2002年1月1日 $5 年末支付的股票股利 股票收盘价格，2002年12月31日 $120 股票收盘价格，2002年12月31日 TSR计算 TSR计算 股利除以年初股价，5/100） 5% 股利收益 （股利除以年初股价，5/100） 股价增长分比（年末收盘价/年初开盘价120/100股价增长分比（年末收盘价/年初开盘价-1，120/100-1） 20% TSR（ 股利收益加上股价增长百分比，5%+20%） TSR（ 股利收益加上股价增长百分比，5%+20%）25%
经营总收益率是一种内部业绩指标，它既与TSR保持一致， TSR保持一致 经营总收益率是一种内部业绩指标，它既与TSR保持一致， 又能被运用于公司内部业绩计量。 又能被运用于公司内部业绩计量。 TBR模型 TBR模型
业务单位现金流量
业务 单位 当前 价值
业务 单位 后续 价值
31
5 价值评估折现法
5.1 以现金流量为基础的价值评估 5.2 以经济利润为基础的价值评估 5.3 价值评估的其他方法
34
5.1 以现金流量为基础的价值评估
（3）以现金流量为基础的价值评估方法 企业经营价值＝明确预测期现金净流量现值＋明 确预测期后现金净流量现值 企业价值＝企业经营价值＋非经营投资价值 股东价值＝企业价值－债务价值
35
5.2 以经济利润为基础的价值评估
（1）以经济利润为基础的价值评估特点及优点 企业价值=投资价值+ 企业价值=投资价值+预计创造超额收益现值 经济利润可以了解公司在单一时期内所创造的价值
28
4.3 股东总收益率计量
长期TSR计量 长期TSR计量
每年股利 当前 股票 价格
数年 前的 股票 股利
29
4.3 股东总收益率计量
TSR计算的难点 TSR计算的难点 $120
每年股利
$9 $9 $9
当前 股票 价格
数年 前的 股票 价格
$100
30
4.3 股东总收益率计量
（3）TSR与TBR（经营总收益率） TSR与TBR（经营总收益率）
33
5.1 以现金流量为基础的价值评估
（2）以现金流量为基础的价值评估方式 基本思路： 现值”规律， 基本思路：“现值”规律，任何资产的价值等于 其全部现金流量的现值总和。 其全部现金流量的现值总和。 现金流量贴现法具体又分为两种： 现金流量贴现法具体又分为两种： 仅对公司股东资本价值进行估价 对公司全部资本价值进行估价
高级财务管理
1
内容体系
专题一 专题二 专题三 专题四 专题五 专题六 专题七 专题八 基于价值的管理 企业财务战略管理 财务激励与约束机制 人力资本财务管理 财务危机管理 企业业绩评价 企业并购财务管理 企业集团财务管理
2
专题一 基于价值的管理
1 股东价值与基于价值的管理 2 基于价值的公司治理 3 基于价值的经营与管理控制 4 价值创造计量 5 价值评估折现法
8
2 基于价值的公司治理
2.1 公司治理的内涵 2.2 基于价值的公司治理 2.3 公司治理、财务治理与财务契约 公司治理、
9
2.1 公司治理的内涵
狭义：所有者对经营者的一种监督与制衡机制。 狭义：所有者对经营者的一种监督与制衡机制。公 司治理的目标是保证股东利益的最大化， 司治理的目标是保证股东利益的最大化，防止经营 者对所有者利益的背离。 者对所有者利益的背离。 广义：是通过一套包括正式及非正式的制度来协调 广义： 公司与所有利益相关者之间的利益关系， 公司与所有利益相关者之间的利益关系，以保证公 司决策的科学化，从而最终维护公司各方面的利益。 司决策的科学化，从而最终维护公司各方面的利益。
21
4.2 资本增值计量
（1）资本增值指标的一般计算与评价 资本增加值＝期末资本价值－ 资本增加值＝期末资本价值－期初资本价值 资本增值率＝资本增值额÷ 资本增值率＝资本增值额÷期初资本价值
×100%
22
4.2 资本增值计量
（2）按资本票面价值计算与评价资本增值指标 实收资本增值额＝期末股本或实收资本－ 实收资本增值额＝期末股本或实收资本－期初股 本或实收资本 实收资本增值率＝资本增值额÷ 实收资本增值率＝资本增值额÷期初股本或实收资本
×100%
23
4.2 资本增值计量
（3）按资本账面价值计算与评价资本增值指标 账面资本增值额＝期末所有者权益－ 账面资本增值额＝期末所有者权益－期初所有者权益 账面资本增值率＝账面资本增值额÷ 账面资本增值率＝账面资本增值额÷期初所有者权益
×100%
24
4.2 资本增值计量
（4）按资本市场价值计算与评价资本增值指标 市场资本增值额＝期末企业资本市场价值－ 市场资本增值额＝期末企业资本市场价值－期初企 业资本市场价值 资本市场增值率＝市场资本增值额÷ 资本市场增值率＝市场资本增值额÷期初企业资本 市场价值×100%
38
5.3 价值评估的其他方法
以价格比为基础的价值评估 EV、EV+和 EV、EV+和EBITDA
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