利君股份：收购德坤航空 推荐评级
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公司发布公告，与德坤航空的股东林晓枫、徐航、刘勇签署了《成 都德坤航空设备制造有限公司股权转让协议》，公司将以 3.7 亿元现金收 购德坤航空 100%股权。
2．我们的分析与判断
（一）高送转提升流动性；大股东增持凸显信心
公司自上市以来一直维持 4.01 亿股的总股本，目前资本公积金超 9 亿元。公司控股股东在 6 月份曾发布减持公告，减持资金以用于资本运 作。但因二级市场环境变化，控股股东及一致行动人在 7 月份发布公告， 承诺未来 12 个月不减持公司股份，并将在公司股票复牌后 5 个交易日内 增持市值不低于 2.86 亿元的公司股份。
（二）拟收购四川某军工企业，大力转型军工
公司对德坤航空的收购即将完成，董事会已审议通过，鉴于该收购 事项涉及使用募集资金尚需提交股东大会审议批准。
坤航空是中航工业成飞最主要的结构件外协加工制造企业之一；产 品应用于多型号军用飞机、大型运输机、无人机、导弹等，并为各大型 客、货机及国内支线飞机（ARJ 项目）、中国商飞 C919 等提供配套产品。
对本报告编写提供的信息帮助
市场数据
A 股收盘价(元) A 股一年内最高价(元) A 股一年内最低价(元) 上证指数 市净率 总股本（亿股） 实际流通 A 股（亿股） 总市值（亿元） 流通 A 股市值（亿元）
时间 2015.8.25
25.65 67.39 14.31 2964.97 5.87 4.01 3.47
2017E 491 4% 161 3% 0.40 8.06% 64 5.2 46
2016E 36.4 193 0.48 53 50 206 0.51 50
2017E 50.96 212 0.53 49 70 231 0.58 45
请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。
公司研究报告/机械军工行业
2014 年 38,569,592.72 17,961,176.51 15,640,320.69 -14,960,668.96
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公司研究报告/机械军工行业
附录 2：利君股份盈利预测
表 1：不考虑外延，预计利君股份 2016-2017 年业绩恢复性增长
32
38
资料来源：公司公告，中国银河证券研究部（注：股价截止 2015 年 8 月 25 日）
表 2：考虑德坤航空、不考虑其他外延，利君股份业绩水平有所提升
2015E
德坤航空业绩承诺（百万元）
26
备考业绩（百万元）
171
备考 EPS
0.43
备考 PE
60
预计德坤航空实际业绩（百万元）
35
预计实际备考业绩（百万元）
附录 3：预计利君股份估值未来将向军工股靠拢
表 3：军工行业主流企业 2015 年平均 PE 约 80 倍
上市公司
代码
股价(元)
2014
EPS（元） 2015E 2016E
中航动控
000738.SZ
25.05
0.16
0.28
0.33
中直股份
600038.SH
42.29
0.56
0.72
0.90
洪都航空
王华君，机械与军工行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执 业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报 告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见 或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所 掌握的信息为自己或他人谋取私利。
附录 1：收购德坤航空，转型军工迈出第一步
公司分别以节余募集资金、超募资金、自有资金合计人民币 37,000 万元现金收购成都德 坤航空设备制造有限公司 100%股权。2015 年 8 月 24 日，公司与德坤航空的股东林晓枫、徐 航、刘勇在成都市签署了《成都德坤航空设备制造有限公司股权转让协议》，标志着公司进军 军工领域迈出第一步。如果收购成功，公司业务范围拓展将至航空零部件加工制造领域。按照 业绩承诺，德坤航空 2015-2017 年税后净利润分别为 2600 万元、3640 万元、5096 万元，复合 增速达到 40%，对应增厚公司业绩 0.06 元/0.09 元/0.13 元，公司盈利能力和成长能力将得到增 强，有望带来业绩估值双提升。
公司研究报告
● 机械军工行业
2015 年 8 月 26 日
中报 10 转增 15；收购德坤航空、拟 收购某军工企业，将成军民融合典范
投资要点：
1．事件
公司公布中报，2015 年上半年公司实现营收 2.29 亿元，同比下降 49.48%，实现净利润 6233 万元，同比下降 64.80%，EPS 为 0.16 元。 公司计划以资本公积金向全体股东每 10 股转增 15 股。
2014.5.20
www.chinastock.com.cn
证券研究报告
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公司研究报告/机械军工行业
3．投资建议
不考虑外延，预计 15-17 年 EPS 为 0.36/0.39/0.40 元，PE 为 71/66/64 倍；考虑德坤航空， 预计 15-17 年备考 EPS 为 0.45/0.51/0.58 元，PE 为 57/50/45 倍。公司估值有望向军工股靠拢（军 工股 2015 年平均 PE 约 80 倍）。我们判断公司未来将持续加码军工业务，业绩有望实现较大 提升，估值有望向军工股靠拢，维持推荐。风险提示：水泥设备需求萎缩、矿山市场开拓进度 低于预期、转型军工进度低于预期。
（三）节能环保装备小巨人，盈利能力强
公司为水泥、矿山粉磨系统龙头企业，盈利能力突出，现金创造能 力强，综合毛利率多年保持在 50%左右，净利润率多年超 35%。公司老 业务水泥辊压机市场份额稳居全球第一。新业务矿山辊磨机能够降低电 耗和金属消耗，大幅减少水污染，属于国家重点鼓励发展的节能降耗和 环保类产品。预计矿山辊磨机未来将获得较好发展。
103 89.01
相关研究
公司深度：《利君股份（002651）：转型军工迈 出第一步；未来将成军民深度融合典范》
2015.5.25 《利君股份（002651）：拟投资明日宇航进军军 工领域；节能环保装备小巨人迈出转型第一步》
2014.9.3 《利君股份（002651）：矿山设备重大合同推进； 节能环保装备小巨人将加快转型升级》
2015 年 7 月 31 日 45,149,055.35 18,941,864.22 26,207,191.13
2014 年 12 月 31 日 50,453,477.63 33,675,927.19 16,777,550.44
项目 营业收入 营业利润 净利润 经营活动产生的现金流量净额
2015 年 1-7 月 44,854,252.38 11,123,409.29 9,429,640.69 14,020,478.11
指标
2013
2014
营业收入（百万元） 营业收入增长率
883.70 9.85%
739.76 -16.29%
净利润（百万元）
311.16
260.78
净利润增长率
6.20%
-16.19%
EPS（元）
0.78
0.65
ROE（归属母公司)（摊薄）
16.49%
13.91%
P/E
33
39
P/B
5.5
5.5
EV/EBITDA
利君股份（002651.SZ）
推荐 维持评级
分析师
王华君 机械军工行业首席分析师 ：（8610）6656 8477 ：wanghuajun@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513050002
特此鸣谢
贺泽安 ：（0755）2391 3136 ：hezean@chinastock.com.cn 李辰 ：（8610）6656 8865 ：lichen_yj@chinastock.com.cn
德坤航空公司目前已建立并通过了 IS09001 质量管理体系、AS/EN9100 航空航天质量管 理体系、GJB9001 国军标质量管理体系认证；具备武器装备科研生产单位三级保密资格（证 书编号：SCC13052）。
截止 2015 年 7 月 31 日，标的公司主要财务数据如下表所示：
单位：万元
项目 资产总额 负债总额 净资产
600316.SH
21.40
0.14
0.26
0.37
中航飞机
000768.SZ
25.32
0.13
0.21
0.30
中航电子
600372.SH
23.92
0.34
0.44
0.55
பைடு நூலகம்
中航动力
600893.SH
39.65
0.48
0.60
0.75
中国卫星
600118.SH
42.62
0.30
0.36
0.43
航天电子
德坤航空作为中航工业成飞最主要的结构件外协加工制造企业之一，现有业务主要为从 事航空飞行器零部件开发制造，涵盖航空钣金零件的开发制造；航空精密零件数控加工；工装、 模具设计制造及装配；航空试验件及非标产品制造；是国内航空产业的配套零部件制造服务商。
德坤航空所制造的航空零部件应用于多型号军用飞机、大型运输机、无人机、导弹等， 同时作为空客、波音及商飞的国内转包配套零部件制造服务商，为各大型客、货机及国内支 线飞机（ARJ 项目）的机体结构提供配套产品。德坤航空成功承制了中国商飞 C919 部分主要 零部件外包加工，在行业内首创用先进加工工艺解决部分钣金零件成形的加工难题。
2014 155 75 155 199 70 83 141 103 95 62 114
PE（倍）
2015E 2016E
91
75
59
47
81
57
118
85
55
44
66
53
119
99
93
82
63
44
51
41
80
63
2017E
37 79 67 36 44 81 72 33 36 54
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600879.SH
24.50
0.24
0.26
0.30
四创电子
600990.SH
55.53
0.59
0.88
1.27
国睿科技
600562.SH
34.96
0.57
0.68
0.86
行业平均估值
资料来源：Wind 一致预期，中国银河证券研究部，股价截至 2015 年 8 月 25 日
2017E
1.13 0.27 0.38 0.66 0.90 0.53 0.34 1.66 0.96
公司在手现金 13.4 亿元，大股东及一致行动人拥有上市公司 65%的 股份，公司有望打造军工业务整合重要平台。2014 年 9 月公司公告拟参 股明日宇航（新研股份并购标的，国内著名航空航天配套零部件制造商）。
公司本次停牌公告正在筹划收购四川省内军工领域某标的公司事 项。我们认为公司锁定转型军工领域，且收购标的均非常优秀。我们判 断公司跟踪项目丰富，未来可能持续加快转型军工领域，具备收购规模 较大、业绩较好的军工业务的潜力。
180
预计实际备考 EPS
0.45
预计实际备考 PE
57
资料来源：公司公告，中国银河证券研究部（注：股价截止 2015 年 8 月 25 日）
2015E 483 -35% 145 -44% 0.36 7.79% 71 5.5 54
2016E 470 -3% 156 8% 0.39 8.10% 66 5.3 50
公司研究报告/机械军工行业
评级标准
银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来 6－12 个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越 交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报 20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市 场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主 要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中 主要的指数）平均回报 10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来 6－12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来 6－12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均 回报 10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来 6－12 个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相 当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来 6－12 个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%及以上。该评级由分析师给出。
2．我们的分析与判断
（一）高送转提升流动性；大股东增持凸显信心
公司自上市以来一直维持 4.01 亿股的总股本，目前资本公积金超 9 亿元。公司控股股东在 6 月份曾发布减持公告，减持资金以用于资本运 作。但因二级市场环境变化，控股股东及一致行动人在 7 月份发布公告， 承诺未来 12 个月不减持公司股份，并将在公司股票复牌后 5 个交易日内 增持市值不低于 2.86 亿元的公司股份。
（二）拟收购四川某军工企业，大力转型军工
公司对德坤航空的收购即将完成，董事会已审议通过，鉴于该收购 事项涉及使用募集资金尚需提交股东大会审议批准。
坤航空是中航工业成飞最主要的结构件外协加工制造企业之一；产 品应用于多型号军用飞机、大型运输机、无人机、导弹等，并为各大型 客、货机及国内支线飞机（ARJ 项目）、中国商飞 C919 等提供配套产品。
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市场数据
A 股收盘价(元) A 股一年内最高价(元) A 股一年内最低价(元) 上证指数 市净率 总股本（亿股） 实际流通 A 股（亿股） 总市值（亿元） 流通 A 股市值（亿元）
时间 2015.8.25
25.65 67.39 14.31 2964.97 5.87 4.01 3.47
2017E 491 4% 161 3% 0.40 8.06% 64 5.2 46
2016E 36.4 193 0.48 53 50 206 0.51 50
2017E 50.96 212 0.53 49 70 231 0.58 45
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公司研究报告/机械军工行业
2014 年 38,569,592.72 17,961,176.51 15,640,320.69 -14,960,668.96
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公司研究报告/机械军工行业
附录 2：利君股份盈利预测
表 1：不考虑外延，预计利君股份 2016-2017 年业绩恢复性增长
32
38
资料来源：公司公告，中国银河证券研究部（注：股价截止 2015 年 8 月 25 日）
表 2：考虑德坤航空、不考虑其他外延，利君股份业绩水平有所提升
2015E
德坤航空业绩承诺（百万元）
26
备考业绩（百万元）
171
备考 EPS
0.43
备考 PE
60
预计德坤航空实际业绩（百万元）
35
预计实际备考业绩（百万元）
附录 3：预计利君股份估值未来将向军工股靠拢
表 3：军工行业主流企业 2015 年平均 PE 约 80 倍
上市公司
代码
股价(元)
2014
EPS（元） 2015E 2016E
中航动控
000738.SZ
25.05
0.16
0.28
0.33
中直股份
600038.SH
42.29
0.56
0.72
0.90
洪都航空
王华君，机械与军工行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执 业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报 告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见 或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所 掌握的信息为自己或他人谋取私利。
附录 1：收购德坤航空，转型军工迈出第一步
公司分别以节余募集资金、超募资金、自有资金合计人民币 37,000 万元现金收购成都德 坤航空设备制造有限公司 100%股权。2015 年 8 月 24 日，公司与德坤航空的股东林晓枫、徐 航、刘勇在成都市签署了《成都德坤航空设备制造有限公司股权转让协议》，标志着公司进军 军工领域迈出第一步。如果收购成功，公司业务范围拓展将至航空零部件加工制造领域。按照 业绩承诺，德坤航空 2015-2017 年税后净利润分别为 2600 万元、3640 万元、5096 万元，复合 增速达到 40%，对应增厚公司业绩 0.06 元/0.09 元/0.13 元，公司盈利能力和成长能力将得到增 强，有望带来业绩估值双提升。
公司研究报告
● 机械军工行业
2015 年 8 月 26 日
中报 10 转增 15；收购德坤航空、拟 收购某军工企业，将成军民融合典范
投资要点：
1．事件
公司公布中报，2015 年上半年公司实现营收 2.29 亿元，同比下降 49.48%，实现净利润 6233 万元，同比下降 64.80%，EPS 为 0.16 元。 公司计划以资本公积金向全体股东每 10 股转增 15 股。
2014.5.20
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证券研究报告
请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明
公司研究报告/机械军工行业
3．投资建议
不考虑外延，预计 15-17 年 EPS 为 0.36/0.39/0.40 元，PE 为 71/66/64 倍；考虑德坤航空， 预计 15-17 年备考 EPS 为 0.45/0.51/0.58 元，PE 为 57/50/45 倍。公司估值有望向军工股靠拢（军 工股 2015 年平均 PE 约 80 倍）。我们判断公司未来将持续加码军工业务，业绩有望实现较大 提升，估值有望向军工股靠拢，维持推荐。风险提示：水泥设备需求萎缩、矿山市场开拓进度 低于预期、转型军工进度低于预期。
（三）节能环保装备小巨人，盈利能力强
公司为水泥、矿山粉磨系统龙头企业，盈利能力突出，现金创造能 力强，综合毛利率多年保持在 50%左右，净利润率多年超 35%。公司老 业务水泥辊压机市场份额稳居全球第一。新业务矿山辊磨机能够降低电 耗和金属消耗，大幅减少水污染，属于国家重点鼓励发展的节能降耗和 环保类产品。预计矿山辊磨机未来将获得较好发展。
103 89.01
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2015.5.25 《利君股份（002651）：拟投资明日宇航进军军 工领域；节能环保装备小巨人迈出转型第一步》
2014.9.3 《利君股份（002651）：矿山设备重大合同推进； 节能环保装备小巨人将加快转型升级》
2015 年 7 月 31 日 45,149,055.35 18,941,864.22 26,207,191.13
2014 年 12 月 31 日 50,453,477.63 33,675,927.19 16,777,550.44
项目 营业收入 营业利润 净利润 经营活动产生的现金流量净额
2015 年 1-7 月 44,854,252.38 11,123,409.29 9,429,640.69 14,020,478.11
指标
2013
2014
营业收入（百万元） 营业收入增长率
883.70 9.85%
739.76 -16.29%
净利润（百万元）
311.16
260.78
净利润增长率
6.20%
-16.19%
EPS（元）
0.78
0.65
ROE（归属母公司)（摊薄）
16.49%
13.91%
P/E
33
39
P/B
5.5
5.5
EV/EBITDA
利君股份（002651.SZ）
推荐 维持评级
分析师
王华君 机械军工行业首席分析师 ：（8610）6656 8477 ：wanghuajun@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513050002
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贺泽安 ：（0755）2391 3136 ：hezean@chinastock.com.cn 李辰 ：（8610）6656 8865 ：lichen_yj@chinastock.com.cn
德坤航空公司目前已建立并通过了 IS09001 质量管理体系、AS/EN9100 航空航天质量管 理体系、GJB9001 国军标质量管理体系认证；具备武器装备科研生产单位三级保密资格（证 书编号：SCC13052）。
截止 2015 年 7 月 31 日，标的公司主要财务数据如下表所示：
单位：万元
项目 资产总额 负债总额 净资产
600316.SH
21.40
0.14
0.26
0.37
中航飞机
000768.SZ
25.32
0.13
0.21
0.30
中航电子
600372.SH
23.92
0.34
0.44
0.55
பைடு நூலகம்
中航动力
600893.SH
39.65
0.48
0.60
0.75
中国卫星
600118.SH
42.62
0.30
0.36
0.43
航天电子
德坤航空作为中航工业成飞最主要的结构件外协加工制造企业之一，现有业务主要为从 事航空飞行器零部件开发制造，涵盖航空钣金零件的开发制造；航空精密零件数控加工；工装、 模具设计制造及装配；航空试验件及非标产品制造；是国内航空产业的配套零部件制造服务商。
德坤航空所制造的航空零部件应用于多型号军用飞机、大型运输机、无人机、导弹等， 同时作为空客、波音及商飞的国内转包配套零部件制造服务商，为各大型客、货机及国内支 线飞机（ARJ 项目）的机体结构提供配套产品。德坤航空成功承制了中国商飞 C919 部分主要 零部件外包加工，在行业内首创用先进加工工艺解决部分钣金零件成形的加工难题。
2014 155 75 155 199 70 83 141 103 95 62 114
PE（倍）
2015E 2016E
91
75
59
47
81
57
118
85
55
44
66
53
119
99
93
82
63
44
51
41
80
63
2017E
37 79 67 36 44 81 72 33 36 54
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600879.SH
24.50
0.24
0.26
0.30
四创电子
600990.SH
55.53
0.59
0.88
1.27
国睿科技
600562.SH
34.96
0.57
0.68
0.86
行业平均估值
资料来源：Wind 一致预期，中国银河证券研究部，股价截至 2015 年 8 月 25 日
2017E
1.13 0.27 0.38 0.66 0.90 0.53 0.34 1.66 0.96
公司在手现金 13.4 亿元，大股东及一致行动人拥有上市公司 65%的 股份，公司有望打造军工业务整合重要平台。2014 年 9 月公司公告拟参 股明日宇航（新研股份并购标的，国内著名航空航天配套零部件制造商）。
公司本次停牌公告正在筹划收购四川省内军工领域某标的公司事 项。我们认为公司锁定转型军工领域，且收购标的均非常优秀。我们判 断公司跟踪项目丰富，未来可能持续加快转型军工领域，具备收购规模 较大、业绩较好的军工业务的潜力。
180
预计实际备考 EPS
0.45
预计实际备考 PE
57
资料来源：公司公告，中国银河证券研究部（注：股价截止 2015 年 8 月 25 日）
2015E 483 -35% 145 -44% 0.36 7.79% 71 5.5 54
2016E 470 -3% 156 8% 0.39 8.10% 66 5.3 50
公司研究报告/机械军工行业
评级标准
银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来 6－12 个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越 交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报 20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市 场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主 要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中 主要的指数）平均回报 10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来 6－12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来 6－12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均 回报 10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来 6－12 个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相 当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来 6－12 个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%及以上。该评级由分析师给出。