_广场协议_与日本泡沫经济
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月版 ［(］ 求盛， 日本发展神话的崩溃， 经济 科学出版社， %...年&%月版。 ［*］ 乐绍延， 日本房地产泡沫V 阴魂V&. 年未散， 经济参考报 %..-).()&. ［+］ 冯昭奎W 日本经济的 “三缩” W 中国 经济时报 %..%X&&X&! ［’］ Y@H<E Z0F;FHEW Z@JF LF<<@:< QH@J
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%.,)-.,人员。 &#’*年的经济不景气集中表现在日本
企业的经营状况普遍恶化。 大体而言， 除了 电力、 煤气、 自来水等垄断产业或非出口产 业由于受到日元升值的正面影响，经营状 况没有恶化或者反而有好转，其他产业特 别是矿业 （主要是煤炭业） 、 制造业、 运输业 （特别是海运业） 和通讯业的经营状况具有 不同程度的恶化，表现为营业利润率下降 和人工费用率上升。 &#’*年!)*月矿业（主 要是煤炭业）的营业利润率 为 )%"#, ， 比
国希望以美元贬值来加强美国产品的对外 竞争力， 同时要求日本和德国扩大内需， 增 加美国商品的进口以降低美国的贸易赤 字。 发达国家&国 （即.&国家， %$#&年$月， 包括美国、 日本、 西德、 英国和法国） 财长和 中央银行行长在纽约的广场饭店签署协
日本经济在!"世纪#"年代末达到巅 峰， 同时也形成了经济泡沫。 $"年代初经 济泡沫破灭， 陷入经济不景气的泥潭， 至 今不能脱离困境。日本的经济泡沫从何 而起？ 国内外的经济学者， 特别是美国和 日本的经济学者，普遍认为经济泡沫起因 于%$#&年五个发达国家 （美国、 英国、 法国、 日本、 德国） 签订的 “广场协议” 。 一定的功效， 但却出现了高额的财政赤字， 陷入了经常收支赤字和财政赤字 的所谓 “双胞胎赤字” 的泥潭 （见 表 %） 。 %$#& 年 美 国 的 财 政 赤 字 !%!(亿美元，是%$#"年的近)倍， 占当年./0的&,%-。 另一方面，美国实施的高利 率政策导致大量外资流入美国， 促使美元汇率出现了较大幅度升 值， %$#&年美元对日元和对德国 马克的汇率分别为%美元兑
二、 “ 广场协议” 的不景气效应
“广场协议” 后日元大幅升值对日本经 济 的 负 面 影 响 在 %$#’ 年 立 刻 显 现 出 来 。 日本的名义经济增长率和实 %$#’年*+’月，
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价格理论与实践
理论篇
修正预算。在货币和财政双松政策的推动 下， 日本出现了表面上的空前繁荣， 连因日 元升值在 &#’* 年遭受重创的制造业也从 “日元升值不景 &#’+年出现投资持续增长， 气” 的阴霾一扫而空， 取而代之的是 “日元 升值景气” 的欢欣鼓舞。 当时很少有人意识 到经济泡沫已经形成。 日本的泡沫经济表现在 &#’+)&#’#年， 三个方面： 第一是股市泡沫。 &#’(年至&#’# 年， 日经 （/01120） 平均指数从&-&&-点上升 到-’#&*点， 不到(年的时间增加了两倍； 东 京证交所上市公司市值总额从&*#万亿日 元增加到(%+万亿日元， 占当年345的比重 从(&,上升到&-.,； 也就是说， &#’#年仅东 京证交所上市公司的市值总额就超过了当 年345， 可见股市泡沫之严重。 第二是房地 产泡沫。据日本国土厅公布的调查统计数 据， 东京都的商业用地价格指数为 &#’(年， 但到了&#’’年暴涨到 &%."&6&#’.年为&..7， 了--!"%，短短的-年暴涨了近%倍。 &##.年， 仅东京都的地价总额就相当于美国全国的 地价总额，制造了世界上空前的房地产泡 沫。 第三是银行信贷泡沫。 股市泡沫和房地 产泡沫必然会推动银行信贷泡沫。由于房 地产价格不断上涨，银行界人士普遍认为 只要有房地产作抵押，贷再多的款都不会 有风险。有些银行甚至发放不要抵押的高 利率的信用贷款。也有的银行管理层以贷 出额多少作为对银行职员的工作业绩的考 核指标。 这为银行的巨额呆帐埋下了祸患。 泡沫经济不断膨胀，日本政府逐渐感 受到了压力。 &#’#年(月-&日，日本银行改 变货币政策方向，将维持了两年多%"(,的 超低官方贴现率提高至-"%(,， &.月&&日提 高到-"+(,； 紧接着&%月%(日提高到!"%(,； &##.年-月%.日又提高到("%(,， ’月-.日再 在不到一年的时间内官方贴现 提高到*,。 率提高了!"(个百分点， 超过了 “广场协议” 前(,的水平。 同时， 日本央行明确要求金融 机构限制对不动产业的贷款投入，到&##& 年，银行对不动产业实际上已不再增加新 的贷款。日本货币供应量增长速度&##.年 跌至+"!,， 由于过急过快 &##&年跌至%"-,。 的信贷紧缩， 使过热的日本经济丧失了 “软 着陆” 的机会， 经济泡沫终于崩溃。 起先是 股市在&##.年&月!日崩盘， 此后一路下跌。 房地产价格也在这一年急剧下降。至&##% 年，东京证交所市值和东京都房地产总价 值分别缩水%-.万亿日元和#-万亿日元。 自泡沫经济崩溃以来，至今日本经济 依然处在经济危机的阴影之中。 %..& 年&% 月日本失业率创 (. 年来最高记录，达到
四、 总结
我们虽然不能说&#’(年在美国的压力 下日本被迫签定的 “广场协议” 是日本泡沫 经济的根本原因，其实在当时日本经济已 经处在经济过热之中。 但是， “广场协议” 是 使日本的经济泡沫加速形成的导火索。 为 了实施 “广场协议” ， 日本央行大量抛售日 元， 使基础货币爆增， 加之过块过猛地调低 利率，在货币乘数效应的作用下社会流动 性过剩。这些过剩的流动性不是流向因日 元爆升而受到重创的制造业，而是大量涌 向股市和房地产，进一步吹大经济泡沫。 “广场协议” 的影响加上日本政府和日本央 行错误的应对政策， 使日本经济错失 “软着 陆” 的机会。 这个教训是值得借鉴的。 当前， 日本、美国等发达国家试图迫使我国人民 币升值， 我们应该以史为鉴， 避免重蹈 “广 场协议” 的覆辙。 参考文献： ［&］ 桥本寿郎， 日本经济论， 复旦大学 日本研究中心译，上海财经大学出版社，
#"年代初，里根政府奉行
供应学派理论，实施减税计划 以刺激经济，同时美国中央银 行通过高利率政策压低货币供 应以抑制通货膨胀。 这种 “松财政、 紧货币” 的政策组合在缓解 “滞胀” 方面虽然取得了 差的 )"-+*"- 发生于同日本之间的贸易 （见表!） 。这就加剧了美日之间的贸易磨 擦。 美国国内要求日元升值的呼声日甚。 美
・ 财经市场 ・
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际经济增长率分别为!"#$和%"%$，与&#’( 年!)*月相比， 分别下降了&"+个百分点和%"+ 个百分点。虽然由于进口大幅度减少而仍 然保持贸易顺差， 但出口急速跌落； &#’*年 日本的名义出口额和实际出口额同 !)*月， 受到日元升值打击 比减少了&#"(,和+"’$。 最大的是与出口相关的企业，特别是矿业 和制造业。 矿业和制造业的企业破 &#’*年， 产数为-%&+ 家， 比上一年增加&+!家； 钢铁 业各大公司在这一年纷纷宣布实施“暂时 回家” 和 “自愿退职” 计划， 要在几年内削减 政报告》 （经济白皮书） 承认， 由于国内需求 不足， 除商品和服务价格下跌之外， 不动产 和股价行情也大幅下挫，银行因资产缩水 导致不良债权增加，制约了实体经济的发 展， 使通货紧缩加剧。 当前日本经济仍然陷 在通货紧缩、 资产缩水、 345萎缩的泥潭中 难以自拔。
・ 财经市场 ・
理论篇
பைடு நூலகம்
价格理论与实践
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孙杭生
“广场协议” 与日本泡沫经济
内容提要： 日本迫于美国等其他发达国家的压力签署 “广场协议” ， 使日元汇率 %$#&年$月， 陷入经济不景气的泥潭， 至今 急剧上升， 推动日本的经济泡沫达到顶峰， 终于在$"年代初破灭， 不能脱离困境。 本文详细分析 “广场协议” 出台的背景及对日本经济的负面影响。 当前， 日本、 美 国等发达国家试图迫使我国人民币升值， 我们应该以史为戒， 避免重蹈 “广场协议” 的覆辙。 关键词： 日本 广场协议 泡沫经济
!"世纪’"年代末，美国陷入周期性的
经济危机。 由于美元汇率高估， 美国外贸逆 差严重，同时也引发西方金融市场多次抛 售美元， 抢购黄金、 日元、 马克的风潮。 布雷 顿森林体系崩溃后， 美元对日元、 德国马克 等主要货币大幅贬值，但并未扭转美国的 贸易逆差。 %$()年秋，第四次中东战争爆 发， 引发石油危机， 推动美国和西方资本主 义经济陷入 “滞胀” 困地。 日本最先摆脱 “滞 胀” 的困扰。 日本实际经济增长率仅在中东 战争爆发后的第二年即%$(*年 出现负数，为+%,*（名义增长 率 为 %$,%- ） ， %$(& 年 就 恢 复 正 增长， 此后一路走强。 进入#"年 代以后，日本经济蓬勃发展的 势头更是令世界瞩目。
!)#,*( 日 元 和 % 美 元 兑 !,$*!" 马 克， 比%$($年分别升值$-和’"-。 这使得自’"年代以后一直困扰美
国经济的贸 易 逆 差 问 题 更 加 严 重。 %$#& 年 美 国 的 贸 易 逆 差 是 而且每年贸易逆 %$#%年的*,’倍， 元汇率一路上扬，加之%$#’年初世界石油 价格意外下降， 这对日本是个好消息， 于是 日元更加看涨。 %$#’年&月，美元对日元汇 率击破%’"日元大关， 比 “广场协议” 前下降 了近*"-。
&#’(年!)*月的&&"(,下降了&!"!个百分点，
下降幅度为各产业之最。 制造业中纤维、 化 学、 石油石炭制品、 钢铁、 有色金属等行业 的人工费用率同比上升的幅度较大（见表 。 “日元升值 -） &#’*年被日本经济学界称为 不景气” 。
三、 经济泡沫的形成与破灭
为了应付 “日元升值不景气” ， 日本中 央银行、政府先后实施了扩张性货币政策 和扩张性财政政策。 日本银行在&年左右的 时间连续五次调低官方贴现率。 &#’*年&月 -.日将官方贴现率从(,调到!"(,； -月&.日 调到!,； （达到&#+’年-月 !月%&日调到-"(, 至&#+#年!月的战后最低水平） ； &&月&日又 调到-,； &#’+年%月%-日再调到%"(,，连创 两次战后历史最低。 现在看来， 当时日本银 行连续大幅度调低利率是导致经济泡沫化 的一大失误。因为在生产已经严重过剩的 情况下调低利率对刺激投资和消费的作用 不明显， 反而会刺激社会流动性更加过剩。 由于内需不足，企业家对生产的投资兴趣 降低， 而将流动资金投向股市和房地产， 造 成股市和房地产价格持续上涨，同时拉动 银行贷款扩张。 另一方面， 为了进一步扩大 内需， &#’+年(月日本政府出台了*兆日元 规模的 “紧急经济对策” 。 其中!"-兆日元用 于公共事业， ."+兆日元追加为住宅金融公 库融资， &兆日元作为减税弥补。后来为提 早实施公共事业规划， 又增加了!兆日元的
议， 一致同意通过国际 “协作干预” ， 稳步有 序推动日元、马克等非美元货币对美元升 值。 这次会议签署的协议， 史称 “广场协议” 。 协议签订后， 各主要国家 （01232 455678） 的中央银行开始实行大规模的 “协作干 预” ， 日本在外汇市场大量抛售美元， 使日
一、 “ 广场协议” 出台的背景
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企业的经营状况普遍恶化。 大体而言， 除了 电力、 煤气、 自来水等垄断产业或非出口产 业由于受到日元升值的正面影响，经营状 况没有恶化或者反而有好转，其他产业特 别是矿业 （主要是煤炭业） 、 制造业、 运输业 （特别是海运业） 和通讯业的经营状况具有 不同程度的恶化，表现为营业利润率下降 和人工费用率上升。 &#’*年!)*月矿业（主 要是煤炭业）的营业利润率 为 )%"#, ， 比
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日本经济在!"世纪#"年代末达到巅 峰， 同时也形成了经济泡沫。 $"年代初经 济泡沫破灭， 陷入经济不景气的泥潭， 至 今不能脱离困境。日本的经济泡沫从何 而起？ 国内外的经济学者， 特别是美国和 日本的经济学者，普遍认为经济泡沫起因 于%$#&年五个发达国家 （美国、 英国、 法国、 日本、 德国） 签订的 “广场协议” 。 一定的功效， 但却出现了高额的财政赤字， 陷入了经常收支赤字和财政赤字 的所谓 “双胞胎赤字” 的泥潭 （见 表 %） 。 %$#& 年 美 国 的 财 政 赤 字 !%!(亿美元，是%$#"年的近)倍， 占当年./0的&,%-。 另一方面，美国实施的高利 率政策导致大量外资流入美国， 促使美元汇率出现了较大幅度升 值， %$#&年美元对日元和对德国 马克的汇率分别为%美元兑
二、 “ 广场协议” 的不景气效应
“广场协议” 后日元大幅升值对日本经 济 的 负 面 影 响 在 %$#’ 年 立 刻 显 现 出 来 。 日本的名义经济增长率和实 %$#’年*+’月，
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四、 总结
我们虽然不能说&#’(年在美国的压力 下日本被迫签定的 “广场协议” 是日本泡沫 经济的根本原因，其实在当时日本经济已 经处在经济过热之中。 但是， “广场协议” 是 使日本的经济泡沫加速形成的导火索。 为 了实施 “广场协议” ， 日本央行大量抛售日 元， 使基础货币爆增， 加之过块过猛地调低 利率，在货币乘数效应的作用下社会流动 性过剩。这些过剩的流动性不是流向因日 元爆升而受到重创的制造业，而是大量涌 向股市和房地产，进一步吹大经济泡沫。 “广场协议” 的影响加上日本政府和日本央 行错误的应对政策， 使日本经济错失 “软着 陆” 的机会。 这个教训是值得借鉴的。 当前， 日本、美国等发达国家试图迫使我国人民 币升值， 我们应该以史为鉴， 避免重蹈 “广 场协议” 的覆辙。 参考文献： ［&］ 桥本寿郎， 日本经济论， 复旦大学 日本研究中心译，上海财经大学出版社，
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三、 经济泡沫的形成与破灭
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一、 “ 广场协议” 出台的背景