股权资本成本影响因素文献综述
上市公司股权融资成本影响因素分析
关键词：股权融资成本；OJห้องสมุดไป่ตู้模型；解释变量 中图分类号：F83 文献标识码：A 收录日期：2018 年 1 月 6 日
一、导论 （一）选题背景。企业的财务目标是追求股东财富最大化， 从融资决策方面看，资本成本作为重要的公司金融概念，在很 大程度上影响着企业的财务战略和经营绩效。目前，我国大部 分企业已经步入市场化的运作轨道，企业以何种渠道获取现金 流能够更好地节省成本、提高效率，在市场变革中乘势壮大，是 企业当前要考虑的重要议题。针对这一问题，在西方国家，有学 者提出了著名的融资偏好顺序理论，其基本内容是企业应当以 内部融资作为优先选择，其次是债务融资，最后才是通过资本 市场进行股权融资。相较西方成熟市场，由于我国的市场化运 作起步晚，融资制度有待进一步完善，加之政府对融资环境有 较强的调控能力，因此上市企业的融资行为表现出独有的中国 特色，即大多数的上市公司更加热衷于在资本市场上进行股权 融资，而负债融资所占比重较低。 近年来，我国 A 股上市公司数量逐年攀升，申请IPO 热度 不减，已上市公司也采用配股、增发等再融资方式，不断地追求 新一轮的融资。但是，纵观上市公司的财务报表，股利分配和未 分配利润并不乐观。因此，如何提高股权融资的效率是上市公 司经营发展中要解决的关键环节。从投资者角度看，伴随资本 市场的不断成熟，上市公司的质量要求已经成为资本市场效率 的重要保证，也是市场监管的重点，充分的信息披露制度使得 公司的运作更加透明，股东在进行投资决策时也更加理性，对 投资回报率的要求越来越强。面对激烈的市场竞争压力，如何 获取充沛的融资，使得现有及潜在股东继续投资于公司，是关 系企业经营发展的重要保障。因此，在现实环境下，企业必须要 更加清楚影响融资成本的各种因素，制定出合理、完善的融资 策略，才能够有效利用融资资源，形成良性循环，保证企业的可 持续发展。综上，从公司长远发展和融资的角度来考虑，股权融 资成本就成为企业在投融资决策时需要考虑的首要因素。 鉴于此，本文试图以股权融资成本为切入点，在充分吸收
股权融资成本影响因素综述与启示
配置 、引导资金流 向的效率起着极为关键的作 Ｒ ｓｎ ｅｇｅ ａ ，９ ５ ｈ ｎｅ ａ．１ ９ ）财 务 杠 ｏｅ ｂ ｒ ｔ １ １ ８ ；Ｃ ａ ｔ １ ９ １ 、 ． ，
用。因此 ， 股权融资成本 的正确度量具有非常重 要的现实意义 。但 因其影响因素复杂 ， 故至今没
有任何一种度量模 型能够得到学术界的一致认 同。本 文基 于 国内外学 者关 于股权 融 资成本 影 响 因素 的大量实证研究 ， 对已有研究 的视角及相关
融 资成 本影 响 因素的研 究主要 围绕从 微观 层 面的公 司财 务特征 、 息披 露 和公 司 内部 治理 结构 信
到宏观层面的投 资者法律保护、 政治关系等外部治理环境 ； 关注单一影响 因素到考察 多种 因 从 素的 综合作 用 的这一逻 辑 主线展 开 。借 鉴 国外研 究视 角并结合 我 国特 定 的制度 背景 ， 内相 关 国 研究亦取得一系列有价值 的研 究成果。本文拟对国内外相关研究进行述评 ， 并在此基础上指 出 已有研究存在的不足与进一步研 究的方向。 ［ 关键词 ］ 股权融资成本 影响因素 综述 启示
Ｖ ｒ ｅ ｈａ １ ９ ； ａｍ ｎ ａｄ Ｖｅ ｅｃ ｉ ，１ ９ ） ｅｒ ｃ ｉ， Ｂ ｉ ａ ｎ ｒ ｅｈａ ９ ６ 。 ｅ ９１ ｒ
（ 公 司治理机制、 三） 代理） 突与股权融资成 中 本 市场 上 ，由于信 息 不对称 和代 理 问题 传统 的“ 贝利一米恩斯命题 ” 认为 ， 现代公 司 的主要矛盾是股东与管理层之 间的委托代理 问 题， 形成 了第一类代理 问题 （ｅｓｎ＆ Ｍ ｃｌ ｇ Ｊｎｅ ｅｋｉ ， ｎ １７ ） ９ ６ ，其利益 冲突主要表现在 因管理层不按股 东利益行事 的诸多 自利行为而带来 的各种代 理
资本结构研究文献综述
资本结构研究文献综述资本结构是指企业通过债务和股权融资来获得资金的方式和比例。
资本结构的优化对企业的财务运营和价值创造至关重要。
资本结构研究一直是财务领域的热点之一。
本文将针对资本结构的相关研究文献进行综述，探讨资本结构的影响因素、优化策略以及实证研究成果。
一、资本结构的影响因素资本结构的形成受多种因素的影响，包括企业的盈利能力、成长机会、资产结构、行业特性等。
研究表明，企业盈利能力是影响资本结构的重要因素之一。
因为盈利能力的增加意味着企业可以通过内部融资来满足资金需求，从而减少债务和股权融资的比例。
成长机会也是影响资本结构的重要因素。
成长机会越大的企业往往更倾向于选择股权融资，以保持财务灵活性和持续成长。
资产结构和行业特性也会影响企业的资本结构选择。
资产相对流动性较差的行业往往更倾向于选择债务融资，以降低资产负债比，提高财务稳定性。
二、资本结构的优化策略针对资本结构的影响因素，学者们提出了多种优化策略。
包括动态资本结构理论、金融工程工具和财务创新等。
动态资本结构理论强调企业应根据自身的盈利能力、成长机会和行业特性来动态调整资本结构，以实现财务最优化。
金融工程工具和财务创新则是通过设计新的金融产品和提供多样化的融资工具，来满足企业的特定融资需求，降低融资成本，优化资本结构。
三、资本结构的实证研究成果许多研究通过实证分析，探讨了资本结构对企业价值、盈利能力、风险和经营绩效的影响。
一些研究发现，较低的资本结构比率可以降低企业的财务风险，提高经营绩效，并且可以提高企业的价值。
也有研究指出，过高的杠杆率会增加企业的财务风险，降低企业的盈利能力，最终影响企业的价值。
还有一些研究通过实证分析发现，资本结构与企业规模、成长性、盈利能力、股东结构等因素之间存在显著的相关性。
资本结构研究作为财务领域的热点之一，对企业的财务决策和价值创造具有重要意义。
资本结构的形成受多种因素的影响，包括企业的盈利能力、成长机会、资产结构、行业特性等。
上市公司股权成本影响因素研究
重，根据代理理论，代理问题越严重的企业，其股票价格越易被低估，则其股权资本成本就相应越高，因此，本文假设：
假设6：企业的资产周转率越低，企业的股权资本成本就越高
（７）β 系数与企业股权资本成本。２００４年叶康涛和陆正飞借鉴Ｇｅｂｈａｒｄｔ．Ｌｅｅ和Ｓｗａｍｉｎａｔｈａｎ（２００１）的方法，运用线性回归模型，考察了我国
假设4：企业的收益变动性越大，企业的股权资本成本越高
Hale Waihona Puke （５）企业成长性与企业股权资本成本。Ｇｅｂｈａｒｄｔ．Ｌｅｅ和Ｓｗａｍｉｎａｔｈａｎ（２００１）研究认为，成长性企业所面临的未来经营的不确定性较大，也就是说，
成长性企业面临的未来经营风险较大，因而其股东也会相应要求较高的回报率来弥补企业经营的不确定性所带来的风险，这同时也带来了企业股权
假设9：股票换手率越高，企业的股权资本成本越低
（二）样本选择和数据来源 本文在对股权资本成本影响因素实证研究时选取２００２年至２００５年沪深两市所有Ａ股上市公司作为研究对象。
本文在研究中剔除了：未发放现金股利和发放混合股利的上市公司；亏损公司和数据异常公司；剔除了金融保险企业；ＣＣＥＲ数据库中数据缺失
（四）模型建立 以前关于股权资本成本影响因素的考察一般采用因子分析的方法，然而，Ｇｅｂｈａｒｄｔ，Ｌｅｅ和Ｓｗａｍｉｎａｔｈａｎ（２００３）指出，在预
测资本成本方面，因子分析模型实际上等同于企业有关特征（如企业风险、资产规模等）的一个线性组合。因此，本文采用线性回归模型来筛选
中国上市公司股权资本成本的决定因素。模型的具体形式如下：
作者简介： 董 飞（１９８５－），男，安徽亳州人，中国矿业大学管理学院硕士研究生 黄国良（１９６８－），男，浙江临海人，中国矿业大学管理学院教授、博士生导师 刘建勇（１９７８－），男，河南息县人，中国矿业大学管理学院讲师
公司治理对股权代理成本影响的文献综述
值？ ［ Ｎ］ ． 中国会 计报， ２ ０ １ １ 一 Ｏ ６ — ２ ４ 同和 确 定 决 算 主 义 ［ Ｔ ］ ． 租 税 研
究。 ２ ０ ０ ９ （ ８ ） ．
市 公 司 比 非上 市 公 司 的 Ｉ Ｆ Ｒ Ｓ合 规 走 向世界 ， 必然不 能 囿于 目前的种 种 ［ ３ ］坂 本 雅 士 ：会 计 准 则的 国际趋
的 目标 可能 与 经 理人 个 人利 益 最 大 问题 日益 受到 学 术界 的 重视 ，关于 各 种 费 用 ，在 一 定程 度 上 可 以度 量 化 目标 相 矛 盾 ，道德 风 险 和逆 向选 代理 成 本 的 研 究也 就 层 出不 穷 。 涌 企 业 为 了获 得 营业 收入 而 支 付给 管
代理 问题 。代 理 问题 的产 生也 就 产
对现 有 的研 究 公 司治 理 与代 理 成本 必 须 进行 标 准化 处 理 ，即用管 理 费 用 除 以 主 营业 务 收 入 的 比值 表 示 。 另一 种是 从 产 出 的角 度用 资 产周 转 二、 代 理成 本 的度 量 率表示， 因为在 职 消 费 、 管 理 失职 或 关于代 理成 本 的度 量 方法 ， Ａ ｎ ｇ 者 偷懒 等 都 可 以导 致企 业 生产 率 的
趋 同的终极 目 标应 该是 ［ ４ ］我 国的 国 际会 计 准 则对 策 （ 日 进 而 吸 引更 多外 国投 资 。早期 主动 计准则 之外。 本 版 趋 同路 线 图 ） ［ ｚ］ ． 日本 企 采用 Ｉ Ｆ Ｒ Ｓ第 ３ ９号 对 盈 余 管 理 也 采用被普遍 认可的卓越 的标 准。若想
外 ，由于 大股 东 或 控股 股 东 的特殊 关系 的文献 进行分 析 。
生 了代 理成 本 。 两种 常 见 的股 权代 （ ２ ０ ０ ０ ） 等 从 不 同角 度提 出了两 种计 下 降 ， 从 而 反 映在 资 产周 转 率上 。 引
中国上市公司股权资本成本影响因素研究
公司基本素质包括财务状况、盈利能力、成长潜力等多个方面。这些因素是 投资者进行投资决策的重要依据，也是影响股权融资成本的重要因素。一般而言， 公司基本素质越好，投资者对其未来发展前景的预期越乐观，愿意承担的融资成 本相对较低。
2、发行价格与Байду номын сангаас行数量
发行价格与发行数量是决定股权融资成本的重要因素。在市场相对稳定的情 况下，发行价格与发行数量的乘积即为公司筹集到的资金总额。公司需要根据自 身情况和市场状况合理确定发行价格和发行数量，以实现融资成本的最小化。
三、案例研究
此处可以引入具体案例，例如选取几家不同行业的上市公司，对其股权融资 成本及其影响因素进行分析，以便更直观地说明问题。
四、回归主题总结全文
通过上述分析，我们可以得出以下结论：中国上市公司股权融资成本受到多 种因素的影响，其中公司基本素质、发行价格与发行数量、市场环境和行业因素 是关键因素。降低股权融资成本需要从这些方面入手，如提高公司治理水平、优 化财务结构、合理定价发行股份等。此外，上市公司还应注意市场环境的变化， 及时调整融资策略以降低成本。
3、宏观经济环境：宏观经济环境对股权资本成本具有显著影响。在中国， 如果宏观经济环境良好，市场利率较低，公司的股权资本成本也会降低。
4、市场竞争：市场竞争对股权资本成本的影响较为复杂。在激烈的市场竞 争中，企业为了获得竞争优势，可能需要增加研发投入或其他成本，进而导致股 权资本成本增加。然而，在某些情况下，市场竞争也可以促使企业提高治理水平， 进而降低股权资本成本。
关键词：股权融资、成本、影响 因素
一、上市公司股权融资概述
股权融资是指公司通过发行股票等方式，向投资者筹集资金的过程。与其他 融资方式相比，股权融资具有长期性、无需偿还等特点。然而，股权融资也并非 无偿筹资，公司需要付出一定的成本，主要包括股息支付、中介费用等。
中国上市公司股权融资成本影响因素分析
中国上市公司股权融资成本影响因素分析中国上市公司股权融资成本影响因素分析一、引言股权融资作为一种重要的资金筹措方式，对于上市公司的发展起着至关重要的作用。
然而，在实际操作中，股权融资成本却经常成为制约上市公司发展的一个重要问题。
股权融资成本的高低直接影响着公司的融资成本和盈利能力，因此研究股权融资成本的影响因素对于指导上市公司合理选择融资方式、提高发行价格以及降低融资成本具有重要的理论与实践意义。
二、影响因素概述（一）公司规模与股权融资成本公司规模是影响股权融资成本的重要因素之一。
研究表明，相对于规模较小的公司，规模较大的公司更容易获得低成本的股权融资，因为规模较大的公司更具备规模经济和资源优势。
大型公司通常具有更多的项目选择和更好的盈利能力，因此在进行股权融资时更能够吸引投资者的关注和资金投入。
（二）资产负债比率与股权融资成本资产负债比率是影响股权融资成本的另一个重要因素。
资产负债比率体现了公司的财务风险和偿付能力，较高的资产负债比率意味着公司的偿债压力较大，从而增加了公司的风险，进而导致股权融资成本的增加。
相反，资产负债比率较低的公司更容易获得投资者的青睐，股权融资成本也相对较低。
（三）盈利能力与股权融资成本盈利能力是影响股权融资成本的重要因素之一。
盈利能力的好坏直接关系着公司的财务状况和成长潜力。
具有良好盈利能力的公司更容易向投资者证明其成长潜力和回报能力，从而降低股东对公司资金能力的担忧，降低股权融资成本。
因此，上市公司应加强盈利管理，提高盈利能力，以降低股权融资成本。
（四）行业属性与股权融资成本行业属性是影响股权融资成本的关键因素之一。
不同行业的发展前景和商业模式都存在差异，因此影响股权融资成本的因素也会有所不同。
一些高风险行业如科技公司通常面临技术变革和市场风险，因此股权融资成本较高。
而一些传统行业如制造业则相对风险较低，获得股权融资的成本相对较低。
三、影响因素实证分析本文通过收集中国上市公司的相关数据，并运用统计学方法进行实证分析，以验证上述影响因素对股权融资成本的影响。
股权资本成本影响因素文献综述
股权资本成本影响因素文献综述【摘要】资本成本是现代财务理论的核心，在企业投资决策、融资决策、营运政策、股利政策中起着重要作用。
而股权资本成本又是资本成本的核心，只有实现了股东要求的报酬率水平，才能实现理财目标即股东财富最大化。
因此，了解股权资本成本的影响因素十分必要。
本文将通过梳理国内外涉及股权资本成本的主要学术文献来分析这些影响因素。
【关键词】股权资本成本；影响因素股权资本成本就是权益资本的投资者即股东根据其投资风险程度而提出的要求报酬率。
只有实现了股东要求的报酬率水平，才能实现理财目标即股东财富最大化。
投资风险越大，要求报酬率也就越高。
那么，决定股东要求报酬率水平即股权资本成本的主要因素有哪些？本文将通过梳理国内外有关股权资本成本的文献，重点分析国内外学术界对于股权资本成本影响因素的看法。
１．贝塔理论和实证研究一般支持贝塔与股权资本成本呈正相关关系。
贝塔被当作公司系统性风险的代表指标。
CAPM模型的贝塔因素在资本市场理论和估价实践中起着核心作用。
该模型认为贝塔与预期风险溢价存在正相关关系，因而与股权资本成本有正相关关系。
大多数实证研究也支持了这一关系。
贝塔计算时一般采用市场模型回归，具体而言一般采用五年即60个月的月收益率与相应的市场指数进行回归，且一些研究要求月收益率的个数至少不少于24个，一些研究则要求月收益率的个数至少不少于30个。
其中比较特殊的是Botosan和Plumlee（2005），他们采用了无杠杆贝塔，而非前述的有杠杆贝塔。
他们认为，“当有杠杆贝塔包含在模型中时，有杠杆贝塔系数的解释不清晰，因为有杠杆贝塔同时包含了杠杆风险和市场风险。
2.规模实证研究一般支持规模与股权资本成本呈负相关关系。
第一种解释认为，规模是信息环境的一个替代变量，大公司的自愿性信息披露更多，流动性更强，其投资者面临的信息风险更小，故其股权资本成本更低。
Banz（1981）实证结果表明，公司规模与股权资本成本存在负相关关系。
课题研究论文：上市公司资本结构对股权代理成本影响研究
公司研究论文上市公司资本结构对股权代理成本影响研究一、引言如何通过完善资本结构来降低代理成本从而提高公司价值也一直成为国内外学者研究探讨的重要议题。
20 世纪70 年代后，西方学术开始在资本结构如何影响代理成本方面做大量的理论研究与实证分析，许多理财学领域的学者们纷纷从各种不同角度，验证了适当提高经营者持股比例、负债融资比例和股权集中度将有利于降低股权代理成本。
中国专家对于上市公司资本结构对代理成本的影响的研究，更多采用规范性研究法，实证文献还比较少见。
本文将从股东特性、股权集中度、股权制衡度和负债融资结构等多方面，实证分析，中国上市公司资本结构究竟是如何影响股权代理成本的，力求为我国上市公司资本结构的完善提供一定的价值判断与经验证据。
二、文献综述（一）国外文献Barton， Davi（1974）率先探讨了运用债务比会使管理者提前做出全力以赴的承诺。
当股权结构较为分散的时候，各个股东对监督公司、治理公司、经营管理方面的兴趣是很低的，所以他们从中所获得的监督收益比他们监督公司所用成本少了很多，因而分散股东普遍采取“用脚投票”而非“用手投票”的方式来表达自己对公司经营的不满。
Fama ， Jensen（1986）的自由现金流量理论认为，在债务的压力下，经营者不得不给以将来支付现今的承诺，所以能偶降低经营者使用现金流量的支出决定权。
研究还发现，管理者的激励以及股权集中度的监督完全可以减少公司投资―现金流敏感度。
Shleifer，Vishny（1997）也曾同样认为债务能减少管理者和股东之间的利益冲突。
因此债务普遍被认为是一种作为缓减股东与经营者之间利益冲突的重要机制。
研究表明一定程度数量股权的集中完全是必须的，这是由于大股东总是会考虑到自己的利益，因此会有制约管理层谋取私有收益的动机和能力，因此就会愈发高效率地监督管理层的行为，并且对加强接管市场运作的有效性也大有裨益，又能减少股权代理所需成本。
Ang， Cole， Lin（2000）等曾对美国的几千家企业采用实证性研究，最终的表明：企业内部人员治理企业的花费比请外部人员来管理企业的花费要高很多；并且代理成本和和经理人所有权股份存在着明显的反比例关系；非管理者股东股权越多，代理成本越大。
我国上市公司股利政策影响因素的文献综述
摘要：股利政策对公司治理具有重要的作用，向市场传递管理层对公司未来发展前景的预期结果，对公司价值、财务融资、股东财富具有重大影响。
我国学者也越来越重视对股利政策的研究，尤其是影响股利政策因素的研究，本文希望通过对国内研究成果的系统梳理，为学者进一步研究此问题提供有益参考，从而提高企业股利政策的实施效果。
关键词：上市公司；股利政策；影响因素一、引言股利政策在证券市场具有显著的信息传递效应，向市场传递公司经营行为以及经营情况的变化，影响着公司股价的涨跌、公司在市场形象以及公司的投融资。
股利政策具有协调不同利益相关者、优化资本结构以及增加企业价值等作用。
但是我国上上市公司股利发放存在诸多政策不连续、不发放股利、政策受大股东影响等现象。
这些诸多股利政策问题，不但阻碍公司的长远发展，还损害了投资者的利益，且不利于企业吸引市场的潜在投资者。
因此，对影响股利政策的因素进行研究，可以帮助企业制定完善合理的股利政策。
从中国证券市场发展起步开始，国内学者一直在不断深入地对影响股利政策的因素进行研究，本文希望通过对国内研究成果的系统梳理，为学者进一步研究此问题提供有益参考，从而提高企业股利政策的实施效果。
二、公司财务特征对股利政策的影响(一)盈利能力国内学者刘长奎等(2007)以2006年上市公司为样本研究发现盈利能力与股利政策有显著的相关性。
于海泳等(2009)通过实证研究得出相同结论，公司盈利能力越强派现意愿越强，小规模公司更倾向于选择现金股利政策。
高雷等(2008)选取上市公司2008年半年报作为研究数据，采用因子分析，结果显示营业收入增长率和每股收益是影响现金股利分配的重要因素，即影响股利分配的不仅仅是盈利能力还有盈利的成长性和可持续性。
郑开放等(2012)以上交所上市公司2009年的财务数据作为研究数据，分析得出盈利能力和股利分配呈正相关关系，资产负债率对股利分配无影响。
当公司盈利状况比较好时，偏好于多发放现金股利，向市场传递良好形象，从而吸收新的投资资金。
关于股权代理成本的相关文献综述
２ 、股 权 制 衡 度
股 比例的升高有 助提 升企业业绩 ，然 而郝 臣等 （ ２ ０ ０ ９ ） 的看法是基于 我 国的实际情况 ，管理层持股 比例通常较低 ，通过给管理层授 予部分股 份 已经无 法对其产 生较强 的激励作用 ，那么最后呈现 出的结果 就是管理层 所持有的股份份额可能和代理 成本无 显著相 关关 系。反过来 ，当管 理 层拥有较多的股份并且其股 份数额超过一定 的界 限时，管 理层就势必 因 为资源分配丽与其他的股东产 生利益 冲突，这样 的话就会 随之引起 比原 先预期更严重的代理问题 。秦彬 和 肖坤 （ ２ ０ ０ ８ ） ，张 兆国 （ ２ ０ ０ ５ ）在 他 们的研究 中发现当管理层持有越来越多的股份时 ，我们 之前所说 的第一 类代理成本就会越来越低 ；陈德胜 、肖 作平 （ ２ ０ ０ ６ ）在他们的研究中指 Ｌ Ｉ ｊ 没有证据表明管理层持股 比例和代 理成本之间有 盟著 的相关关 系。
权益资本成本与公司治理文献综述
公司治理对权益资本成本的影响
黄娟娟、肖氓(2006)以1993一2001年间我国证券市场进 行股权再融资的上市公司作为研究样本，全面分析了我国
上市公司信息披露质量对公司权益资本成本的影响。
他们的研究表明，把影响权益资本成本的一些因素加以控
制以后，我国上市公司信息披露质量越高，公司的权益资
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权益资本成本的影响因素
Gebhardt、Lee和Swaminathan(2005)把他研究的样本分为48个 行业，把每个行业各个公司的权益资本成本计算出来并取得平均值， 将48个行业的平均权益资本成本作为解释变量进行回归，结果显示， 行业因素也影响公司的权益资本成本，而且对权益资本成本具有较强 的解释能力。 对同一行业的上市公司来说，他们的风险因素以及财务会计选择往往 相似，当企业面临的风险因素和财务会计选择相同时，那么投资者会 要求相似的报酬率，那么公司的权益资本成本也就相近。
(1)公司的股权集中度越高，即第一大股东持股比例越高，
公司的权益资本成本会越低，即股权集中度与公司权益资
木成本呈负相关关系。 (2)高管薪酬越高，高管越有动力监督内部控制人，其公 司的权益资本成木会越低，即高管薪酬与权益资本成本呈 负相关关系。
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总结
从目前国内外有关公司治理与权益资本成本的研究文献看，研究者普 遍认为在资本市场比较完善的国家，若企业的信息披露程度越高，披 露质量越好，可以降低信息不对称，进而降低权益资。在投资者保护 相对较弱的国家，公司治理总是与权益资本成本显著负相关，但在新 兴市场公司治理水平对权益资本成本的影响相关性不大。 剩余收益折现模型在估算权益资本成本方面是目前可靠性更强，更有 价值的分析工具。剩余收益折现模型对终值的依赖性小，能更早的确 认价值。通过对权益资本成本影响因素的文献综述可以看出，系统风
信息技术业股权融资成本影响因素文献综述
关键词 ： 股权 融资成本 ； 信 息技术 业； 信息披露质量； 公 司治理
Ｋｅ ｙ ｗｏ ｒ ｄ ｓ ： ｅ ｑ ｕ ｉ ｙ ｔ ｉ ｆ ｎ ａ ｎ ｃ ｉ ｎ ｇ ｃ ｏ ｓ ｔ ； ｉ ｆｏ ｎ ｍ ａ ｒ ｔ ｉ ｏ ｎ ｔ ｅ ｃ ｈ ｎ ｏ ｌ ｏ ｙ ｇ ｉ ｎ ｄ ｕ ｓ ｔ ｒ ｙ ； ｈｅ ｔ ｉ ｆｏ ｎ ｍ ａ ｒ ｔ ｉ ｏ ｎ ｑ ｕ ａ ｌ ｉ ｔ ｙ ｄ ｉ ｓ ｃ ｌ ｏ ｓ ｕ ｒ ｅ ； ｃ ｏ ｐｏ ｒ ｒ ａ ｔ ｅ ｇ ｏ ｖ ｅ ｒ ８・
价值 工 程
信 息技术业股权 融资成本影 响 因素 文献 综述
Ｔｈ ｅ Ｒｅ ｖ ｉ ｅ ｗ ｏ ｆ ｔ ｈｅ Ｆ ａ ｃ ｔ ｏ ｒ ｏ ｆ Ｅｑ ｕ ｉ ｔ ｙ Ｆｉ ｎ ａ ｎ ｃ ｉ ｎ ｇ Ｃｏ ｓ ｔ ｉ ｎ Ｃｈ ｉ ｎ ｅ ｓ ｅ Ｉ ｎ ｆ ｏ ｒ ｍａ ｔ ｉ ｏ ｎ Ｔｅ ｃ ｈ ｎ ｏ ｌ ｏ ｇ ｙ Ｉ ｎ ｄ ｕ ｓ ｔ ｒ ｙ
中图分类号 ： Ｆ ２ ７ ５ Ｏ 引 言
文献标识码 ： Ａ
文章编号 ： １ ０ ０ ６ — ４ ３ １ １ （ ２ ０ １ ３ ） １ ９ — ０ １ ２ ８ — ０ ３
权 融资成本差别。 ２ ０ ０ ４年～ ２ ０ ０ ６年 ， 魏 卉、 杨 兴全和 吴昊曼 （ ２ ０ １ １ ） 对１ ６ ２ １ 家 Ａ股 上市公司的融资状况作 出研究后发 现 ，国有上市公司 比非国有上市公司 的股权 融资成本低。 蒋海燕 （ ２ ０ １ １ ） 将６ ３ ６家 国有上 市公 司和 １ １ ２家民 营上市 公司 的融资状况进行 对比分析后发 现， 很 少受政府干预 的 民营公司 的融 资成本 略显优 势。 冯茜颖（ ２ ０ １ ０） 对 Ａ股上市公 司融 资状 况进行 研究后 发现 ， 我 国资本市场 资源配置机制不统一会影 响上市公 司 的融资成本 。而对于 包含 众多企 业性质的信息技术行业 ， 也 要根 据 不同的所 有权 性质 分别研 究其 融 资成本。李 康
我国上市公司股权结构对资本结构的影响【文献综述】
文献综述财务管理我国上市公司股权结构对资本结构的影响1 相关概念界定1.1 股权结构股权结构，亦称持股结构，是指股权设置的具体形态，即各种不同出资者所持有的不同类型股权在股份公司中的比例及其相互关系。
股权结构有着质和量两方面的规定性。
从质上看，股权结构由持有公司股份的各方组成，各组成方的性质决定着股权结构的特性；从量上看，股权结构还包含着各组成方持有公司股份的比例，这个比例影响和制约着股权结构特征。
所以，股权结构是由各股东的性质和持股比例构成的一种股权状态。
股权结构一般分为以下两类：一种是按照各持有方的性质分类。
一般是指在总股本中国家股、法人股及社会公众股的构成比例。
其中，国家股是指有权代表国家的部门或机构以国有资产向公司投资形成的股份，包括公司现有国有资产折算成的股份；法人股是指企业法人以其依法可支配的资产向公司投资形成的股份，或具有法人资格的事业单位和社会团体以国家允许用于经营的资产向公司投资形成的股份；社会公众股则是指社会个人或股份公司内部职工以个人合法财产投入公司形成的股份。
另外一种是按照股权的集中度分类。
以股权集中度为依据，可将股权结构分为三类：第一，股权高度集中，是指公司拥有一个绝对控股股东，其持股比例在50%以上；第二，股权相对集中，是指公司拥有相对控股的第一大股东，其持股比例在20%-50%之间；第三，股权高度分散，是指第一大股东的持股比例小于20%（郑德珵；沈华珊；张晓顺，2003）。
1.2 资本结构（1）最狭义的资本结构中的资本仅限于公司资产负债表中的股东权益，资本结构也仅指股权资本中各个组成部分之间的比例关系，因此通常也被称为股权结构或所有权结构；（2）扩大了的狭义资本结构是将公司资本从股权资本扩大到债权资本，并且集中分析债权资本中各个组成部分之间的比例关系，通常称为债务结构。
但是，由于在公司中股东利益所具有的重要主导地位，在实际研究中，对债权资本结构的研究往往与上面两种资本结构的研究是结合在一起的；（3）学术界一般便将公司的资本结构看成公司资产负债表中股东权益与负债的比例关系，习惯上称为融资结构、财务结构或财务杠杆。
股权资本成本影响因素文献综述
◇高 教论述◇ 科技 圈向导 ２１年第２ 期 ０２ ９
股权资本成本影响 因素文献综述
李 阳 阳 （ 都 经 济 贸 易 大 学 中 国 北 京 １ ０ ７ ） 首 ０ ０ ０
【 摘 要】 资本成本是现代财务 理论 的核 心， 企业投 资决策、 在 融资决策、 营运政 策、 利政 策 中 着重要作 用。 股 起 而股权资本成本又是资本成 本的核 心， 只有 实现 了股 东要 求的报 酬率水平 ， 才能实现理 财 目 即股 东财富最大化 。 标 因此 ， 了解股权资本成本的影响因素十分必要 。 本文将通 过梳理 国 内外涉及股权 资本 成本 的主要 学术文献来分析这 些影 响因素。 【 关键词 】 股权 资本成本 ； 响因素 影
４财 务 杠 杆 ．
般认 为 ， 财务杠杆与股权资本 成本呈 正相关关 系。理论上 ． Ｍ Ｍ 认为 ． 随着公 司资本 结构 中债务 数量的增加 ． 它越可能 面临本金和利 息违约的财务 困境 ． 公司风 险增 加 ． 因而股权 资本成本是 财务杠杆 的 增函数。实证上 ， ａ Ｆ ｍａ和 Ｆｅ ｃ １９ ） 现市场杠杆 和过去 已实现 ｒｎｈ（９ ２ 发 股票 收益率之间存 在正相关 关系。 国正 、 唐 刘力（ ０ ） ２ ５ ０ 根据我 国市场 的 实际情 况建 立了理论 模型 ． 型支 持杠杆 率与股权融资成本成正 比 该模 的结果 。 姜付 秀和陆正飞（ｏ ６指 出 ， ２０ ） 企业最优资本结构理论指 出， 企 业 负债率越高 ． 则企业 面临 的破产 风险也会 随之上升 ． 而股东相应 从 会要求 高回报 以弥补其承担 的破产 风险 ． 即股权成 本将上升 这 同样 也适 用于债务资本 ． 当企业 的财务 风险较高 时 ． 债权人也将 要求较高 的回报 以弥补 其承担 的破产 风险 ． 者干脆拒绝对 企业提供资本 因 或 此． 企业财 务风险越 高 ． 的总资本成本也将越 高 企业 财务杠杆 的计算 方法在 实证研究 中通 常有 以下几 种 第一 ． 资产 负债率 。国内研究一般采用此指标 ， 而国外文献研究很少采用。第二 ． 市场杠杆 。 国外文献研究一般采用此指标 ． 而国内研究很少采用 即长 期债务账 面价值 比权 益市场价值 。仅有少数研究采用 账面杠杆 ． 即长 期债 务账面价值 比权 益账面价值 和债务总额 比权益市场价 值这两个 指标 。
宏观经济因素与股权资本成本-2019年文档
宏观经济因素与股权资本成本一、引言经济波动是经济运行过程中周期性出现的经济扩张与紧缩更迭交替、循环往复的现象。
在市场经济的环境下，一个国家的经济通常会经历复苏、繁荣、衰退、萧条四个阶段。
1999年，我国实际国内生产总值（GDP）增长率与潜在GDP 增长率的负缺口不断扩大，经济衰退日益严重，以致出现萧条，陷入了波谷。
2000年以来，我国经济开始逐步回升，进入复苏阶段。
在复苏的不稳定时期，经济出现了短暂的波动，2002年开始才真正走上稳步增长与回升之路。
2005年我国经济运行已超过产出正缺口0.2%的上限（谢太峰、王子博，2013），2007年接近波峰。
2008年底，一场金融海啸席卷全球，全球经济顿时处于低迷态势。
正处于高速平稳发展阶段的中国经济，也跌入了暂时性的发展低谷。
2007年至2011年我国经济经历了过热、衰退、低谷、复苏又缓慢下行的波动，宏观经济发展始终存在诸多的不确定性和复杂性。
宏观经济的波动直接影响着微观层面企业的生存与发展。
当经济高速增长时，产品市场上需求比较旺盛，GDP增长较快，物价上涨，资本市场的繁荣使社会投资热情高涨，银行货币信贷较为活跃，资金需求量扩大，此时企业通常具有较高的盈利水平。
宏观经济的波动是微观层面企业经营的客观环境。
宏观经济政策的调整与宏观经济环境的变动不仅影响了公司的会计政策与会计业绩，而且直接影响到公司管理层对未来的经济前景与企业发展的预期，关系到公司财务政策的选择与理财行为的实施。
如，陆正飞和祝继高（2009）发现在货币政策紧缩时期，企业会增加现金持有量，以备不时之需。
然而，鉴于宏观经济分析的结果难以量化，宏观经济政策对于微观企业的影响缺乏直接的证据，因此对于我国宏观经济政策的波动对企业微观主体行为与业绩之间关系的研究目前仍比较缺乏，从宏观到微观的传导机制研究太少（姜国华、饶品贵，2011）。
股权资本成本是股东进行股权资本投资时要求的必要报酬率，股权资本成本水平关系到企业价值评估、经营绩效评价和股东利益保护等诸多方面，是公司管理层进行融资决策、投资决策、股利决策等财务决策的重要依据。
长期股权投资文献综述范文
一、含文献综述论文范文可以大体上划分为广义资本运营和狭义资本运营。
广义资本运营是指企业通过对可以支配的资源和生产要素进行组织、管理、运筹、谋划和优化配置，以实现资本增值和利润最大化。
广义资本运营的最终目标是要通过资本的运行，在资本安全的前提下，实现资本增值和获取最大收益。
广义资本运营内涵广泛.从资本的运动过程来看，资本运营涵盖整个生产、流通过程，既包括金融资本运营（证券、货币）、产权资本运营与无形资本运营，又包括产品的生产与经营。
从资本的运动状态来看，既包括存量资本运营，又包括增量资本运营。
狭义资本运营是指以资本急剧增值和市场控制力最大化为目标，以产权买卖和“以少控多”为策略，对企业和企业外部资本进行兼并、收购、重组、增值等一系列资本营运活动的总称。
资本运营的总体目标是实现资本增值和市场控制力最大化。
具体目标是加快资本增值，扩大资本规模，获取投资回报。
提高企业的市场控制力和影响力，优化经营方向。
狭义资本运营主要研究的是存量资本的配置，具体运营方式包括股票上市、企业、企业联合、资本互换、产权转让等。
1.2资本运营相关理论综合在资本运营理论研究过程中，有许多学者将它与其他经济学理论结合起来进行分析和研究。
深刻分析资本运营产生的原因和作用的原理，从理论的高度掌握资本运营的精髓，有助于增强我们进行资本运营的自觉性，提高资本运营的技巧。
1.2.1资本集中理论与企业资本运营在19世纪上半叶，资本主义世界还没有出现过大规模的企业并购浪潮：但是，通过对资本主义生产方式和发展规模的深入分析，马克思非常敏锐地抓住了资本集中这一重大问题，并且建立了资本集中型论。
在《资本沦》中.马克思首先论述了生产集中，并指出生产集中包括了资本积聚和资本集中。
在文中，他还提到了“规模经济”、“所有权与经营权的分离”等。
马克思关于资本集中的机制的理论论述，是完整的、有力的。
即使在今天，这个由商品市场和经理市场所形成的竞争制度、股份公司制度、金融信用制度和股票市场等几个方面所形成的整体，也的确是资本得以流动、重组乃至集中的最重要的机制。
我国公司股权融资成本影响因素分析——以汽车工业上市公司为例
为变动性成本，如普通股股利和红利等，上述成本可以归 所带来的股票贬值风险的投资回报率就会越高，导致公
结为显性成本。此外，股权融资还会带来一些隐性成本， 司的股权融资成本上升。
如由于非有效市场下的信息不对称等原因带来额外费
（二）公司基本属性
用，代理成本、寻租成本、股权稀释成本等。 股权融资的成本是由多因素、多变量、多层次各方面
我国公司在融资决策时有着强烈的股权融资偏好，
公司经营者们普遍认为，股权融资是各种融资方式中的
最佳选择，理由大致有三：一是融资成本低，二是永不还
本，三是出资者监管弱。其中，融资成本问题值得进一步
探讨，如果仅简单地将发行成本视做股权融资成本，而不
考虑公司股权融资前后耗费的相关成本，会造成股权融
. All R资ig的h实t际s成R本e与s预er计v成e本d.出现偏差，导致公ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ的实际现
成本。取得成本与融资次数相关，与融资数量和资本使 下，测量系统风险的 β系数就是股权融资成本变动的唯
用时间关系较小，属于一次性费用，为固定性成本，如发 一解释变量。某一股票的 β值越大，该股票市场价格的
行费用；使用成本与融资数量和资本使用时间密切相关， 波动幅度就越大，此时投资者要求的用以补偿股价波动
金融市场
９９
我国公司股权融资成本影响因素分析
———以汽车工业上市公司为例
徐霓妮 于广南
（哈尔滨商业大学，黑龙江 哈尔滨 １５０００１）
摘 要：公司融资成本的高低影响着融资策略和投资项目的选择，决定公司的经济效益和可持续发展。在 对我国公司股权融资成本 ３个层次 ７大影响因素进行定性分析的基础上，采用多元回归方法进行实证，结果 表明，公司的融资成本存在显著差异，β系数不是决定因素，公司规模与股权融资成本正相关，公司的基本属 性以及财务状况是影响股权融资成本的重要因素。 关键词：股权融资成本；市场流动性；公司属性；融资成本差异 中图分类号：Ｆ８３２５ 文献标识码：Ａ 文章编号：２０９５－３２８３（２０１６）１０－００９９－０３
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股权资本成本影响因素文献综述
【摘要】资本成本是现代财务理论的核心，在企业投资决策、融资决策、营运政策、股利政策中起着重要作用。
而股权资本成本又是资本成本的核心，只有实现了股东要求的报酬率水平，才能实现理财目标即股东财富最大化。
因此，了解股权资本成本的影响因素十分必要。
本文将通过梳理国内外涉及股权资本成本的主要学术文献来分析这些影响因素。
【关键词】股权资本成本；影响因素
股权资本成本就是权益资本的投资者即股东根据其投资风险程度而提出的要求报酬率。
只有实现了股东要求的报酬率水平，才能实现理财目标即股东财富最大化。
投资风险越大，要求报酬率也就越高。
那么，决定股东要求报酬率水平即股权资本成本的主要因素有哪些？本文将通过梳理国内外有关股权资本成本的文献，重点分析国内外学术界对于股权资本成本影响因素的看法。
１．贝塔
理论和实证研究一般支持贝塔与股权资本成本呈正相关关系。
贝塔被当作公司系统性风险的代表指标。
capm模型的贝塔因素在资本市场理论和估价实践中起着核心作用。
该模型认为贝塔与预期风险溢价存在正相关关系，因而与股权资本成本有正相关关系。
大多数实证研究也支持了这一关系。
贝塔计算时一般采用市场模型回归，具体而言一般采用五年即60个月的月收益率与相应的市场指数进行回归，且一些研究要求月
收益率的个数至少不少于24个，一些研究则要求月收益率的个数至少不少于30个。
其中比较特殊的是botosan和 plumlee（2005），他们采用了无杠杆贝塔，而非前述的有杠杆贝塔。
他们认为，“当有杠杆贝塔包含在模型中时，有杠杆贝塔系数的解释不清晰，因为有杠杆贝塔同时包含了杠杆风险和市场风险。
2.规模
实证研究一般支持规模与股权资本成本呈负相关关系。
第一种解释认为，规模是信息环境的一个替代变量，大公司的自愿性信息披露更多，流动性更强，其投资者面临的信息风险更小，故其股权资本成本更低。
banz（1981）实证结果表明，公司规模与股权资本成本存在负相关关系。
fama 和 french(1992)提出的三因素模型中也明确的将权益市场价值这个因素考虑在内，并验证得出权益市场价值的自然对数与已实现股票收益率存在显著负相关关系。
berk (1995)认为除非预期收益的实证模型放入了所有的负风险因子，否则公司规模与预期收益之间的负相关关系总能被观测到，因为权益市场价值与风险一般是负相关的。
第二种解释认为，规模大的企业相比小企业业务己经成熟、市场比较稳定，再加上业务量比较大，所以抗风险能力更强，有理由认为规模大的企业股权资本成本比较低。
例如姜付秀和陆正飞（2006）等。
公司规模的替代变量通常有两种。
其一，采用总资产作为公司规模的替代。
大多数的国内文献采取了此指标，而仅有少数国外文献文献采用了此指标。
其二，采用权益市场价值作为公司规模的替
代。
大多数的国外文献文献都采用了此指标，相对而言，仅有少数国内研究采用了此指标。
3.账面市价比
实证研究大多支持账面市价比与股权资本成本呈正相关关系。
fama和french （1993）认为，账面市价比可能是“困境因子”的一个替代变量，因为处于财务困境的公司很可能有一个较高的账面市价比。
berk(1995)认为账面市价比是公司规模的反向替代变量。
既然公司规模与股权资本成本呈负相关关系，那么账面市价比与股权资本成本则呈正相关关系。
gebhardt，lee和swaminathan（2001）发现，账面市价比与他们预期股权资本成本的估算值正相关。
少数研究认为规模与股权资本成本呈负相关关系。
dechow 等(2004)认为账面市价比是权益久期的一个粗糙的替代变量，高账面市价比的股票有低的久期，是风险更小的股票，因而投资者要求的风险溢价更小。
还有少数实证研究认为规模与股权资本成本之间的关系不确定。
fama和french(1992)发现账面市值比较高的公司，其股价容易被低估，投资者如果投资于这类股票，在未来可以赚取更多的收益，因此要求的投资回报率较低；同时,账面市值比较高的公司面临较高的系统风险，因此被要求较高的投资回报率。
从而，账面市值比与股权融资成本之间的关系不确定。
几乎所有的研究都采用权益的账面价值比权益的市场价值计算。
4.财务杠杆
一般认为，财务杠杆与股权资本成本呈正相关关系。
理论上，mm认为，随着公司资本结构中债务数量的增加，它越可能面临本金和利息违约的财务困境，公司风险增加，因而股权资本成本是财务杠杆的增函数。
实证上，fama和french （1992）发现市场杠杆和过去已实现股票收益率之间存在正相关关系。
唐国正、刘力(2005)根据我国市场的实际情况建立了理论模型，该模型支持杠杆率与股权融资成本成正比的结果。
姜付秀和陆正飞（2006）指出，企业最优资本结构理论指出，企业负债率越高，则企业面临的破产风险也会随之上升，从而股东相应会要求高回报以弥补其承担的破产风险，即股权成本将上升。
这同样也适用于债务资本，当企业的财务风险较高时，债权人也将要求较高的回报以弥补其承担的破产风险，或者干脆拒绝对企业提供资本。
因此，企业财务风险越高，企业的总资本成本也将越高。
财务杠杆的计算方法在实证研究中通常有以下几种。
第一，资产负债率。
国内研究一般采用此指标，而国外文献研究很少采用。
第二，市场杠杆。
国外文献研究一般采用此指标，而国内研究很少采用。
即长期债务账面价值比权益市场价值。
仅有少数研究采用账面杠杆，即长期债务账面价值比权益账面价值和债务总额比权益市场价值这两个指标。
5.分析师预测盈余波动性
一般认为其与股权资本成本存在正相关关系。
即分析师预测盈余波动性越大，公司风险越大，股东要求的报酬率越高。
分析师预测盈余波动性的替代变量一般采用表现变量离散程度的统计指标。
gode和mohanram（2003）利用因子分析的方法将三个因素即分析师预测盈余的平均绝对误差、每股收益变异系数和分析师预测盈余的离差降为一个因子作为分析师预测盈余波动性的替代变量。
有些学者采用了分析师预测盈余的离差即分析师预测盈余的标准差除以其均值绝对值。
有些学者采用了分析师预测盈余的标准差。
有学者则采用了分析师预测的下年盈余与实际值的差异除以总资产。
6.过去盈余波动性
一般认为其与股权资本成本存在正相关关系。
即过去盈余波动性越大，公司风险越大，股东要求的报酬率越高。
过去盈余波动性的替代变量一般采用表现变量离散程度的统计指标。
包括过去年度每年盈余的标准差除以过去五年盈余均值、过去12个月股票日收益率的标准差、过去12个月股票月收益率的标准差、过去四年年度盈余的标准差以及假设过去一年交易日为250天，采用此时间段内股票日收益率的标准差等。
7.盈利水平
一种观点认为，其与股权资本成本存在正相关关系。
姜付秀、陆正飞(2006)认为，从股东角度讲，公司赢利能力越强，则股东的期望值越高，从而使得公司的股权融资成本越高。
另外一种观点认为，其与股权资本成本存在负相关关系。
陆宇建和叶洪铭（2007）认为企业的盈利水平越高，投资者就愿意以较高的价格购买公司的
股票，从而导致公司融资成本下降。
盈利水平的替代变量可以为净资产收益率、每股收益和资产收益率，但是鉴于股权资本成本计算过程中涉及到了净资产收益率和每股收益等盈利水平变量，国内文献一般采用资产收益率进行替代。
8.资产周转率
一般认为其与股权资本成本存在负相关关系。
企业资产周转率的高低反映了管理层在多大程度上能够有效使用公司的资产，因此资产周转率可以作为企业经营效率的代表。
企业的经营效率越高，投资者进行投资的风险越小，因而要求的投资回报率较小，企业的股权融资成本较低。
而陆正飞和叶康涛(2004)认为，第一大股东持股比例越高，资产周转率越低，则企业的代理问题越严重，从而股权融资成本越高。
资产周转率的替代变量通常为总资产周转率。
陆正飞和叶康涛(2004)，曾颖和陆正飞(2006)等都采用了这一指标。
9.流动性
一般认为其与股权资本成本存在负相关关系。
陆宇建和叶洪铭（2007）认为如果股票流动性强，则交易成本小，公司的股权资本成本越低；反之，如果股票流动性弱，交易成本越大，公司的股权资本成本也就越高。
流动性的替代变量通常为换手率。
除了上述传统因素外，其他资本成本影响因素还包括信息披露
质量、交叉上市、审计收费、审计师任期、股利税等。
【参考文献】
［１］gebhardt w r, lee c m c,swaminathan b.towards an ex-ante cost of capital[j].journal of accounting research,２００１，39(1):135-176.
［２］姜付秀，陆正飞.多元化与资本成本的关系——来自中国股票市场的证据[j].会计研究,2006,(6):48-55.
［３］沈艺峰，肖珉，黄娟娟.中小投资者法律保护与公司权益资本成本[j].经济研究,2005,(6):115-124.。