大宗商品研究交易框架

从投资研究到交易策略设计

一、体系整体解读

1、投研体系四要素：

估值（安全边际）、驱动（产业供需）、一变（关注市场变化）、一不变（遵循交易原则）。

2、四大要素从研究到交易层层递进：

估值是基础，也是最客观最简单的，目的在于投资的风险控制，是我们投资的前提。

驱动围绕产业供需矛盾研究为核心，目的在于寻找确定性更高的投资机会以及提高策略的胜率，是我们研究的重中之重。

进入交易层面，则要关注市场变化，主要包括关注市场本身和关注市场中的参与者行为，我们盯的锚主要是大变量和快变量，期货市场是各类资金博弈的市场，如果说供需是决定价格的根源因素，资金则是价格变化的直接因素。

最后落实到交易，我们坚持不变的交易原则，通过团队和原则尽可能剔除人的非理性，保证我们看到的机会能兑现，仓位和净值能匹配，风险可控，收益可期。

3、对于该体系，我们强调执行落地；对于投研，我们强调知行合一。

4、我们制定投研体系的目的：

让赚钱变得有理由、可持续。

二、如何做估值研究

1、研究指标：

基差、跨区域价差、跨期价差、跨品种价差、成本和利润、绝对价格水平，其中的基差和利润是重点。2、研究方法：

归纳法，对日度等高频价格数据进行统计和对比，通过图表客观展现出来各项指标目前所处的水平。

3、估值研究是对已形成价格数据的静态研究，核心是要客观和直观。

三、如何做驱动研究

1、研究指标：

库存、供给、需求，其中库存水平、库存变化方向和库存变化速度是重点。我们并不是对这三大要素都要重点研究，而是需要基于分析和经验发现这三个里面哪个是价格未来的主要驱动。

2、研究方法：

演绎法，我们对相关指标的研究更侧重该指标在未来的变化而不是已经发生过的历史和正在发生的现在，要有前瞻性，基于现在隔环节的客观事实和数据对该指标未来的变化进行推演。

3、研究驱动的目的在于寻找确定性更高的投资机会以及提高策略的胜率，我们对期货的确定性由高到低排序：

基差（交割月基差的回归收敛相对来说最具确定性）、季节性（供给和需求的淡旺季也是相对确定的，大凡情况下，做多和做空要符合商品的淡旺季特征，同一商品在淡旺季月份的价差扩大或缩小有一定的确定性）、交割（临近交割月由于交割规则的漏洞所导致的逼仓行情或者无风险套利空间出现后买卖交割的集中出现也相对确定），因此这三点也是我们研究驱动的时候要重点分析的，其实背后的根源还是供需。

4、我们主要通过数据、调研和行业经验对驱动进行研究，这三者都要辩证看待，相互验证。相比数据，我们更看重调研的一手客观信息。

5、对驱动的研究是前瞻性的研究，是偏动态的研究，难度相对估值要大，因此这块是后期我们做研究的重中之重。这里我们对研究进行清撤的界定：

研究是主动寻求根本性原因与更高可靠性依据，从而为提高事业或功利的可靠性和稳健性而做的工作。用来描述关于一个分外主题的资讯收集，利用有计划与有系统的资料收集、分析和解释的方法，获得解决问题的过程。

6、我们研究未来的主驱动不仅仅要研究驱动本身，更要研究驱动对价格的传导，一来例外的行业市场格局不一样，市场有强有用和弱有用之分，驱动对价格能否形成有用影响很关键；二来驱动对价格的影响应该尽可能定时定量，驱动何时占据价格主导，是现有的价格已经体现了驱动的影响？还是这一驱动未来才会兑现？未来多长周期兑现？对于投资型研究来说，我们要的不是简单的驱动对价格方向上的影响，更是这一驱动的发酵时间和价格演变空间的匹配。

四、关注市场哪些变化

1、我们重点关注市场中对价格有影响的快变量和大变量：

资金情绪、持仓异动、宏观和金融方面严重的数据、对市场产生冲击的突发事件、宏观和产业政策调整。

2、除了对供需和价格的研究之外，我们还强调对期货这个博弈市场中的参与者行为和心理变化进行跟踪和分析，尤其是大多数参与者集中性地过于乐天或者极度悲观的时候，我们要保持一份理性和空性。

3、市场在变化，经常会出现预期之外的题材替换掉先前的核心驱动占据价格主导，因此我们对驱动要辩证地看。另外，震荡行情和趋势行情我们要分清，要用例外的策略去匹配，也要关注震荡和趋势转变的节点。

4、我们也关注熟悉的技术指标和形态的变化，作为我们制定策略的参考。

五、遵循哪些交易原则

1、产品风控原则：

产品风控原则主要是净值和仓位、单个策略最大亏损三者匹配原则（如下表所示）。另外，为使净值曲线尽可能平缓上升，我们对单个策略的盈亏情况和持仓周期也进行了一个限定：

净值

1.05以下，持仓浮亏持续3日以上，投研团队对该头寸进行讨论表决；净值

1.05以下，浮盈状态出现持续3日回撤，则进行讨论表决。

由于我们的策略都是时间（预期驱动主导行情持续周期）和空间（价格涨跌幅度）的匹配，因此我们的止盈止损都是双重标准：

时间未到的情况下，止损空间到就直接止损，止盈空间到可集体讨论平仓与否（通常原则至少先平一半）；在时间先到的情况下，先出场观望，讨论入场逻辑和交易信号是否有变化，再决定是否二次进场。止盈方面，头寸浮盈空间超过

1.5%后，上移止损至成本价附近保本，浮盈空间超过3%后，上移至1-2%，浮盈超过5%后，上移

2.5%-4%，以此类推。

2、策略进场原则：

经典K线（K线、均线和趋势线）和多周期共振作为严重参考，多周期共振就是分析周线/日线/小时线的共振程度。小周期找趋势，大周期找背离筛选，先交易小周期，然后再动态转换成大周期。

3、持仓调整原则：

重点分析资金情绪和量价结构。比如主力净增多，趋势还有高点（净减空效果稍弱），主力净增空，趋势还有低点（净减多效果稍弱）；主力持仓结构净多，多头配置，反之空头配置，以用来对冲。量价结构方面，量价仓齐升，趋势结构康健；量仓和价格背离，趋势接近尾声。

4、二次入场原则：

规避短期晦气波动，优化持仓成本。建仓当天即出现止损或先浮盈后触发保盈的情况，先离场观望，检查市场是否出错，在入场逻辑不变的条件下，当