第五章 证券估价

n
若NCFt均相同，估价结果么相？同 t1 例：零息债券
到期一次还本付息
MnI V (1Rd)n
V

M (1Rd)n
加快计息频率 V(1R M /m d)m ntm 1(n 1IR t/m /m d)t
例：半年付息V 债券(1R M d 2 )2nt2 n 1(1 IR t 2d 2 )t
2、企业发行三年期债券，单位债券面值1000元，票面利率4％，每 年付息一次，到期一次还本。同等风险条件下投资者要求的报酬率 5％。则发行价格可能为（ ） A.1000 B.972.73 C.1027.76 D.不能确定
3、一笔国债，5年期，面值l000元，发行价1100元，票面利率4%， 单利计息，到期一次还本付息，其到期收益率是( )。 A.4％ B.2％ C1．76％ D.3％
影响现金股利的两个因素：
股票价值
n NCFt
t1 (1 k)t
按投资者要求的收益•公率司取的得盈未利来收益
•公司的股利政策……
0
1
2 …… n
供求
股票价格 N1 CN FC 2 F NC n
关系
高估，未来可能下跌
股票价格>股票价值
股票价格<股票价值
低估，具有上涨潜力
股票价格=股票价值
一、股票投资的有关概念
（一）股票投资的特点
3、投资收益高；
1、股票投资是股权性投资； 4、收益不稳定；
2、投资风险大：
5、股价的波动大
（二）股票投资价格的确定
股票价格分为开盘价、收盘价、最高 价、最低价，投资人在进行股票估价时主要使 用收盘价。
股票价值是指预期的未来现金流入的现值。 贴现现金流量模型（威廉斯公式）——股票
（1）若债券持有人选择持有，不转换为普通股，则投资该可转 换债券的价值为多少？ （2）若债券持有人选择在第2年末转换， 并立即将其出售，计算其转换比率和投资该债券的价值。 （3） 若债券持有人选择在第4年末转换，并立即将其出售，计算其转 换比率和投资该债券的价值。（4）如该债券发行价为950元/张， 请问第4年末转股并出售的净现值为多少
（2）利用债券估价模型评价A企业购买此债券是否合算？
（3）假设该债券以800元的价格发行，没有票面利率，到期按面 值偿还，则该债券是否值得购买？
（P/F,8%,3）=0.7938，
（P/A，8％，3）= 2.5771
某股份有限公司发行了年利率2%，总额为1亿元的可转换债券， 该债券期限5年，每年付息一次，每张债券面值为1000元，自发 行日起可以实施转股，前两年转股价格为10元/股，预计有75%的 债券实施转股；后两年转股价格为12元/股，预计有20%的债券实 施转股，第5年进入不可转换期。债券发行时，该公司股票市场 价格为8元/股；前两年债券转股期内，预期股票市场平均价格为 20元/股；后两年债券转股期内，股票市场平均价格为25元/股。 目前市场利率为10%。要求：
完善的资本市场
不完善
二、股票价值的计算
••第1位1如（（年投果12末资假））预出者设零固期售增定未股长增来票长股利单呈一现持以有下期模型：P0 1DR 1 S
P1 1RS
••第1位N（如年投3何末资）简出者非化售固？股定票增长多个持有期
P0t n1(1D R tS)t (1P R nS)n
第五章 证券估价
第一节 证券投资概述 第二节 债券估价 第三节 股票估价
第一节 证券投资概述
一、证券投资的基本概念
代表财产所有权或债权
凭
证 权
益
载有一定金额 有偿转让
1. 获取短期利益 2. 获取长期利益
1. 固定收益 2. 变动收益
风险性
流动性
二、证劵投资的决策
Leabharlann Baidu
（一）决策指标
1.现金流出量
市场价值
持续计息 V I Rd
例：永久债券
A企业于2004年1月1日以每张1020元的价格购 买B企业发行的企业债券。该债券的面值为1000 元，期限为3年，票面年利率为10％。购买时市 场年利率为8％。不考虑所得税。要求：
（1）假设该债券一次还本付息，假设该债券每年支付一次利息， 两种情况下何种债券的经济价值更大？
面值为60元的普通股股票，预计年固定股利收入为6元，如 果折现率为8％，计算准备长期持有该股票的投资者能接受 的最高购买价格。
如果不考虑影响股价的其他因素，股利恒定的股票的价格与投资人 要求的必要报酬率成反比，与预期股利成正比。（ ）
某股票为固定成长股，其成长率为3％，预期第一年后的股 利为4元，假定目前国库券收益率13％，平均风险股票必要 收益率为18％，而该股票的β系数为1.2，计算该股票的价值。
（1） 利用股票估价模型，分别计算A,B公司股票价值。
（2） 代乙企业作出股票投资决策。
三、股票投资收益率
1、考虑资金时间价值：股票投资收益率可参照债券或项目投资 求内含报酬率的方法来求，即：求式中的投资收益率即贴现率。
t n1(1D ItR)tR (1IPtR)nR P0
2、固定增长模型：P0
三、债券收益率的计算持有期——持有债券从发行日至
到期日之间的某一段时间 （一）持有期收益率的计算
1.分期付息债券持有期收益率的计算 持有 债 期券 收 （ 年 买 益 卖 买 利 入 率 出 入 持 息 价 价 价 有 1% 0 ）
2.一次还本付息债券或零息票债券的收益率的计算
决定债券收益率的因素主要有（ ）。 A、票面利率 B、持有时间 C、市场利率 D、购买价格
1.某公司准备投资某债券，该债券的面值为2000元，票面利率为 8%，期限为5年，该企业要求的必要投资报酬率为10%，就下列条 件计算债券的投资价值。
（1）债券每年计息一次； （2）债券到期一次还本付息； （3）折价发行，到期偿还本金。
P——购买价格 N——债券的未到期年数 I——每年的利息 M——到期归还的本金
P-M
I
I
I …… I
0
1
2
3 …… n
溢价的每期收益
0
1
2
3 …… n
溢价的资金占用
0
1
2
3 …… n
M-P
I
I
I …… I
0
1
2
3 …… n
折价的每期收益
0
1
2
3 …… n
折价的资金占用
0
1
2
3 …… n
有一笔国债，5年期，溢价20％发行，票面利率10％， 单利计息 （1）到期一次还本付清，（2）每年支付一 次利息 (P/F,4%,5)=0.8219,(P/F,5%,5)=0.7835,分别 计算其到期收益率
与长期持有，股利固定增长的股票内在价值呈同方向变 化的因素有（ ）。
A、预期第1年的股利（D1） B、股利年增长率（g） C、投资人要求的必要报酬率（Rs） D、β系数
乙企业计划利用一笔长期资金购买股票。现有A公司 股票和B公司股票可供选择，乙企业只准备投资一家公司 股票。已知A公司股票现行市价为每股8元，上年每股股 利为0.10元，预计以后每年以6％的增长率增长。B公司 股票现行市价为每股6元，上年每股股利为0.50元，股利 政策将一贯坚持固定股利政策。乙企业所要求的投资必 要报酬率为8％。要求：
持有期 （收 卖 买 买 益 出 入 入 率 持 价 价 价 有 1 ） 期 % 00间
（二）到期收益率的计算
内含报酬率 P M*i M*i M*i M*i M*i …… M*i+M
0 1 2 3 4 5 …… n
P t n11 M I R itR 1M IRnR MIR—R—债券面值
元和0.8元，并于2003年3月31日以每股6元的价格将股票全部出
售，则该项投资的持有期收益率为( )。
A．18．20％ B.16．34％

D1 Rs g
IRR D1 g P0
3、优先股的收益率
P0

DP Rs
IRR DP P0
一、名词解释
清算价值/持续经营价值/债券/零息债券/低息债券/平息债 券/永久性债券/有效市场/票面利率/债券期限/债券契约/抵 押债券/信用债券/次级信用债券/垃圾债券
二、填空
1、构成债券的要素包括债券的（ ）、（
明入股金额，分为有面值股票和无面值股票；按能否向股
份公司赎回自己的财产，分为（ ）（
）。
5、永久债券的内在价值是（ ）的现值。
6、普通股的收益率来自于两部分：第一个来源是（ 另一个来源是（ ）。
），
三、单项选择题 1、债券折价发行，每年付息一次，到期还本。债券的到期收益率 （ ）票面利率。 A．高于 B 等于 C.低于 D.高于或低于
4、某人以1100元的价格购入3个月后到期一次还本付息(复利计 息)的5年期面值为1000元，票面利率为4％的债券，则计算得出 的到期收益率为( )。 A.49.66％ B. 10.61％ C．20％ D.36.37％
5、甲公司在2000年4月1日投资515万元购买B股票100万股，在
2001年、2002年、2003年的3月31日每股分配现金股利0.5元、0.6
2.A公司2004年7月1日购买B公司2003年1月1日发行的债券。该 债券面值为1000元，票面利率为8%，期限为5年，每半年付息一次。 若此时市场利率为10%，计算该债券的价值。若该债券此时市场的 价格为940元，请判断是否值得购买？如果按此价格购入该债券， 则债券的到期收益率是多少？
第三节 股票估价
P>M

=？
P=M P<M
P

t n11M I RiR t 1M IRR n
到期一次还本 付息或以其他
方式付息
实际 投资额

按票面利率取得未来到期 收益所需的投资额 收益率

票面 利率
简化计算方法
到期收 平 每 益均 年 率的 平资 均 I (金 M (收 M P 占 P )益 ) 2N 用
2.现金流入量
投资收益
3. 未来现金流入的现值 内在价值
（二）决策规则 证券的价值大于等于购买价格（NPV≥0）

实际投P资额未来收益所需 tn1 (投 1NC k资 )ttF额
（三）证券投资收益率
证券持有期间的真实收益率r即证劵的内在价值等于 购买价格时的收益率。
实际投P资额 未来收益所t需 n1(1N投 C r)tt资 F 额
二、债券估价
按投资者要求的收益率取得未来收益
……
P<
0
1
2
……
n
P=
n NCFt
t1 (1 k)t
N1C NF 2 C FNn CF
P>
债券 取得未来收益 实际的 预期的
价格 所需投资额 投资报酬率 投资报酬率


分期付息，到期还本 V(1M Rd)nt n1(1IR t d)t
•所有投资者 •不出售股票
无限期模式 （基本模型）
P0

t1
Dt (1RS)t
(1 )P 0(1 D R S)(1 D R S)2 ... .R D .S. (2)P 0RS D 1gD R 0(S1 g g)
( 3 ) P 0 ( 1 D R 1 S ) ( 1 D R 2 S ) 2 .. ( 1 . D R . n S ) . n . ( 1 R ( 1 S ) n g ( ) R D S n g )
）与
（ ），此外有些债券还有赎回或回购等条款。
2、债券的到期时间，是指（ ） 至债券到期日之间的时间间隔。随 着时间的延续，债券的到期时间逐 渐缩短，至到期日时该间隔为零。
3、股票可以按不同的方法和标准分类：按股东所享有的
权利，可分为（ ）和（ ）；按票面是否标明持有
者姓名，分为记名股票和无记名股票；按股票票面是否记
违约风险较大
抵押或担保债 违约风险较小 券
利率是否固定 固定利率债券 通货膨胀风险较大
浮动利率债券 通货膨胀风险较小
零息债券
债券投资
1.风险较股票小 1.债券持有人不享有企业经营权 1.收益比较稳定 1.流动性较好
债券筹资 优点：
1. 资金成本较低 2. 保证控制权 3. 有财务杠杆利益 缺点： 1. 财务风险较高 2. 限制条件较多 3. 筹资数量有限
（四）证券市场对信息的要求
由于信息能对证券市场及证券产品价格产生积极影 响，因而信息的真实性对证券市场及证券产品而言 显得至关重要。
第二节 债券估价
一、债券的要素
由借债者发行并承诺按期付给债券持有者预先约定的
利息的一种长期票据。
– （1）债券面值
– （2）债券的票面利率
– （3）债券的到期日
是否有担保 信用债券