第五章 证券估价
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财务管理证券估价
特点
具有债权和期权的双重特性，一方面，作为债务性证券，持有者可以定期获得 利息；另一方面，持有者可以在特定时期内，按照一定比例或价格，将债券转 换成股票。
可转换债券的估价模型
转换平价模型
转换平价是指一种可转换债券持有人立即将债券转换成股票所得到 的预期价值，与继续持有该债券所获得的预期价值相等。
风险中性定价模型
折现现金流法
总结词
折现现金流法是一种基于未来现金流预测的估价方法，通过折现未来的现金流来确定证券的内在价值 。
详细描述
折现现金流法的基本原理是，未来的现金流可以折现到现在的价值。首先，预测未来的现金流，包括 股息、利息和到期时的本金。然后，使用适当的折现率将这些现金流折现到现在的价值。这种方法适 用于稳定增长或成熟行业的证券估价。
企业融资决策
企业通过合理的证券估价，可以制定更加科学的 融资策略，降低融资成本。
证券估价的基本方法
02
相对估价法
总结词
相对估价法是一种基于市场比较的估价方法，通过比较类似证券的价格来评估目 标证券的价值。
详细描述
相对估价法的基本原理是，如果两个证券在某些方面相似，那么它们的价格应该 相似。因此，通过比较类似证券的价格和财务指标，可以估算目标证券的价值。 这种方法简单易行，但要求市场上有足够多的类似证券可供比较。
风险中性定价模型假设投资者对所有证券的预期收益率都是相同的， 因此，可转换债券的预期收益可以通过无风险利率折现得到。
二叉树模型
二叉树模型是一种离散时间定价模型，它将股票价格的变化过程模拟 为一系列上升和下降的二叉树。
可转换债券的估价方法
相对估值法
通过比较类似的可转换债券和股票的价格，来确定可转换债券的 估价。
具有债权和期权的双重特性，一方面，作为债务性证券，持有者可以定期获得 利息；另一方面，持有者可以在特定时期内，按照一定比例或价格，将债券转 换成股票。
可转换债券的估价模型
转换平价模型
转换平价是指一种可转换债券持有人立即将债券转换成股票所得到 的预期价值，与继续持有该债券所获得的预期价值相等。
风险中性定价模型
折现现金流法
总结词
折现现金流法是一种基于未来现金流预测的估价方法，通过折现未来的现金流来确定证券的内在价值 。
详细描述
折现现金流法的基本原理是，未来的现金流可以折现到现在的价值。首先，预测未来的现金流，包括 股息、利息和到期时的本金。然后，使用适当的折现率将这些现金流折现到现在的价值。这种方法适 用于稳定增长或成熟行业的证券估价。
企业融资决策
企业通过合理的证券估价，可以制定更加科学的 融资策略，降低融资成本。
证券估价的基本方法
02
相对估价法
总结词
相对估价法是一种基于市场比较的估价方法，通过比较类似证券的价格来评估目 标证券的价值。
详细描述
相对估价法的基本原理是，如果两个证券在某些方面相似，那么它们的价格应该 相似。因此，通过比较类似证券的价格和财务指标，可以估算目标证券的价值。 这种方法简单易行，但要求市场上有足够多的类似证券可供比较。
风险中性定价模型假设投资者对所有证券的预期收益率都是相同的， 因此，可转换债券的预期收益可以通过无风险利率折现得到。
二叉树模型
二叉树模型是一种离散时间定价模型，它将股票价格的变化过程模拟 为一系列上升和下降的二叉树。
可转换债券的估价方法
相对估值法
通过比较类似的可转换债券和股票的价格，来确定可转换债券的 估价。
第五章证劵估价
9
4.流通债券的价值 流通债券是指已发行并在二级市场上流通的债券。 流通债券的特点是： 1)到期时间小于债券发行在外的时间。 2)估价的时点不在发行日，可以是任何时点，会 产生“非整数计息期”问题。 【例5-6】有一面值为1000元的债券，票面利率为8%， 每年支付一次利息，2000年5月1日发行，2005年4月 30日到期。现在是2003年4月1日，假设投资的必要 报酬率为10%，问该债券的价值是多少？
3
1-6
2.基本公式
债券价值=未来各期利息收入的现值合计+未来到期 本金或售价的现值 其中：折现率按市场利率或投资人要求的必要报酬 率进行折现 【例5-1】ABC公司拟于20×1年2月1日发行面额为 1000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算 并支付一次利息，并于5年后1月31日到期。同等风 险投资的必要报酬率为10%，则债券的价值为：
• R=4％+ 1178.16-1105
1178.16-1083.96
×（6％-4％）=5.55％
• 从此例可以看出，如果买价和面值不等，则收益率和票面 利率不同。 17
§5-2 股票估价
一、几个基本概念
股市上的价格分为开盘价、收盘价、最高价和 最低价等，投资人在进行股票估价时主要使用收 盘价。
18
• =1 083.96（元）
16
• 由于折现结果仍小于1 105，还应进一步降低折现率。
• 用i=4％试算： • 80 ×（p/A，4％，5）+1 000×（p/s，4％，5） • =80×4.452+1 000×0.822 • =356.16+822 • =1 178.16（元） • 折现结果高于1 105，可以判断，收益率高于4％。用插补 法计算近似值：
第五章--债券和股票估价PPT课件
第三节 证券估价
本小节只介绍基本证券——债券和股票的价 值评估。
债券、股票作为基本证券，不仅是企业投资 的工具（投资，选择具体对象）；也是企业 筹资的方式，其发行价格的确定；这些都与 证券估值有关。
1
第三节 证券估价
基本证券的价值评估实际是资本时间价值 计算中求现值的应用（贴现率是用考虑了 资本时间价值和风险报酬后的投资报酬率 或市场利率）。
基本证券估值需要的几个要素（求现值）：
1、未来的各期的现金流量的分析预测； 2、贴现率（K）； 3、证券的存续期。
这3个基本要素在债券估值中和股票估值中 有明显的不同。
5
第三节 证券估价
提问2 你认为股票和债券，哪种有价证券
的内在价值容易确定？ 为什么？
6
第三节 证券估价
提问3 如果估值中，贴现率K、期限n已知，影
Bi次还本付息且不计复利的债券估价模 型
同是上例：某债券面值1000元，票面利率为 10%，期限为5年，某企业要对这种债券投 资，要求的必要报酬率为12%。
计算 公式
15
（二）债券估价方法
现实中，我国的债券多是平价发行的。 上例：某债券面值1000元，票面利率为
10%，期限为5年，企业按面值发行。 求债券的贴现率。
（K>g）
27
（二）股票的估价方法
书上例题：P66 例2－28 时代公司准备投资购买东方信托投资公
司的股票， d0=2元，g=4%，K=10%
时才能购买东方信托投资公司的股票，则 该种股票的价格应为：
28
补充—— （五）股票收益率的确定方法：求 K
（五）股票收益率的确定方法：求 K 根据股票的买价、股利的模型（利用上
估值：预测证券未来现金流量的总现值。
本小节只介绍基本证券——债券和股票的价 值评估。
债券、股票作为基本证券，不仅是企业投资 的工具（投资，选择具体对象）；也是企业 筹资的方式，其发行价格的确定；这些都与 证券估值有关。
1
第三节 证券估价
基本证券的价值评估实际是资本时间价值 计算中求现值的应用（贴现率是用考虑了 资本时间价值和风险报酬后的投资报酬率 或市场利率）。
基本证券估值需要的几个要素（求现值）：
1、未来的各期的现金流量的分析预测； 2、贴现率（K）； 3、证券的存续期。
这3个基本要素在债券估值中和股票估值中 有明显的不同。
5
第三节 证券估价
提问2 你认为股票和债券，哪种有价证券
的内在价值容易确定？ 为什么？
6
第三节 证券估价
提问3 如果估值中，贴现率K、期限n已知，影
Bi次还本付息且不计复利的债券估价模 型
同是上例：某债券面值1000元，票面利率为 10%，期限为5年，某企业要对这种债券投 资，要求的必要报酬率为12%。
计算 公式
15
（二）债券估价方法
现实中，我国的债券多是平价发行的。 上例：某债券面值1000元，票面利率为
10%，期限为5年，企业按面值发行。 求债券的贴现率。
（K>g）
27
（二）股票的估价方法
书上例题：P66 例2－28 时代公司准备投资购买东方信托投资公
司的股票， d0=2元，g=4%，K=10%
时才能购买东方信托投资公司的股票，则 该种股票的价格应为：
28
补充—— （五）股票收益率的确定方法：求 K
（五）股票收益率的确定方法：求 K 根据股票的买价、股利的模型（利用上
估值：预测证券未来现金流量的总现值。
《证券价值评估》课件
03
证券市场的分析
宏观经济分析
宏观经济因素对证券市场的影响
分析国内外的经济政策、经济增长、通货膨胀、利率、汇率等宏观经济因素，以 及这些因素如何影响证券市场的走势。
行业分析
行业发展趋势对证券市场的影响
研究不同行业的生命周期、市场结构、竞争格局、行业政策等，以及这些因素如何影响相关行业的公 司证券的价值。
策并执行。
05
证券投资的风险管理
风险识别
风险识别是风险管理的基础，通过对证券市场的分析，找出可能影响证券 价格的风险因素。
风险识别需要关注市场风险、信用风险、流动性风险和操作风险等方面， 以及这些风险之间的相互作用。
风险识别的方法包括定性和定量分析，如历史数据分析、情景分析和压力 测试等。
风险评估
公司分析
公司基本面及市场竞争力分析
对公司财务报表、盈利能力、偿债能力、运营能力等方面进行分析，以及公司在行业中的地位和市场竞争力。
04
证券投资策略
总结词
长期持有，价值投资，关注企业基本面和未来发展 潜力
详细描述
长期投资策略强调对证券的长期持有，通过深入分析 企业基本面和未来发展潜力，寻找被低估的优质企业 进行投资。投资者关注企业的长期价值，而非短期市 场波动。
02
证券的价值决定因素公司源自盈利能力总结词公司的盈利能力是评估证券价值的重要因素之一。
详细描述
公司的盈利能力决定了其未来能够产生的现金流，从而影响证券的价值。盈利能 力强的公司通常能够为投资者提供更好的回报，因此其证券价值也相对较高。
公司的财务状况
总结词
公司的财务状况是评估证券价值的另 一个关键因素。
《证券价值评估》ppt课 件
证券估价ppt课件
VI(P/A,12 %8),M(p,12 %8), (100100 %4).9671 60000.4039 90.606
5
B公司拟发行两年期带息公司债券，面值100元，票面利率 6%。期限5年，每半年付息一次，到期还本。市场利率为8%。 该债券的公平价格是多少。
VI(P/ A,4%4,)M(p,4%4,) (10 03%3).63 010 00.855 96 .39
率不一致的情况有（）。（2000）
1021
答：债券价格低于1021元时，可购买。
11
某企业准备于2019年11月1日购买面值为100 元，票面利率为8%，期限定5年，到期一次 还本付息的债券。当时市场利率为10%，债 券市值为92元。请决定应否投资于此债券。
V
100100*8%*5
(18%)5
(100100*8%*5)(P,8%,5)
6
•例：企业发行面值为1000元的债券。债券票面利率为10%， 每年未付息一次，5年到期。求三种情况下的债券发行定价。
1）债券发售时，市场利率为10%。求债券发行价格。
债券价值 (11100% 005)t51
Hale Waihona Puke 100010% (110%5)
10000.6211003.791
1000 2）债券发售时，市场利率为12%。求债券发行价格。
债券价值 (11102% 005)t 51
100010% (112%5)
10000.5671003.605
927
3）债券发售时，市场利率为8%。求债券发行价格。
债券价值 (1180% 005)t51
100010% (18%5)
10000.6811003.993
5
B公司拟发行两年期带息公司债券，面值100元，票面利率 6%。期限5年，每半年付息一次，到期还本。市场利率为8%。 该债券的公平价格是多少。
VI(P/ A,4%4,)M(p,4%4,) (10 03%3).63 010 00.855 96 .39
率不一致的情况有（）。（2000）
1021
答：债券价格低于1021元时，可购买。
11
某企业准备于2019年11月1日购买面值为100 元，票面利率为8%，期限定5年，到期一次 还本付息的债券。当时市场利率为10%，债 券市值为92元。请决定应否投资于此债券。
V
100100*8%*5
(18%)5
(100100*8%*5)(P,8%,5)
6
•例：企业发行面值为1000元的债券。债券票面利率为10%， 每年未付息一次，5年到期。求三种情况下的债券发行定价。
1）债券发售时，市场利率为10%。求债券发行价格。
债券价值 (11100% 005)t51
Hale Waihona Puke 100010% (110%5)
10000.6211003.791
1000 2）债券发售时，市场利率为12%。求债券发行价格。
债券价值 (11102% 005)t 51
100010% (112%5)
10000.5671003.605
927
3）债券发售时，市场利率为8%。求债券发行价格。
债券价值 (1180% 005)t51
100010% (18%5)
10000.6811003.993
证券估价可修改全文
为什么进行股票估价
资本市场并非有效，公司或个人进行证券 投资，需对投资证券价值作一基本判断。
公司IPO或者增发时，需要对自己的股票进 行确定发行价格。
公司进行收购时，需要对目标公司的股票 价值进行评估。
第三节 股票估价
股票估价
股票估价的基本模型
股票的内在价值由一系列的股利和将来出售股 票时售价的现值所构成。
发行时间
新上市债券 已流通在外债券
第二节 债券估价
3、债券价值计算的一般模型
债券的价值等于未来现金流量的现值。这个现金流量包括
每期支付利息（It）以及到期偿还的本金（M）。
每期支付的
V
t
n
1
It (1 i)t
M (1 i)n
利息
到期偿还 的本金
从上面模型可知，影响债券定价的因素为：必要报酬率、 票面利息率、计息期和到期时间。
K=10%
K=12%
债券存续期内价值的变化
债券到期的 期限
第二节 债券估价
二、债券价值与利息支付频率
根据不同的利息支付频率，债券可以分为零息 债券（纯贴现债券）、平息债券、永久债券
第二节 债券估价
1、零息债券（纯贴现债券）： 承诺在未来某一 确定日期作某一单笔支付的债券。
这种债券在到期日前购买人不能得到任何现金支 付，因此也称为“零息债券”。
证券估价
引例
美国投资大师沃伦.巴菲特认为，投资的三 项原则是：
一、股票的账面价值、内在价值和市场价 值之间着重考虑内在价值。
二、按照股票的内在价值进行投资。 三、以所有者的身份进行投资。
本章内容提要
证券估价基本概念 债券估价 股票估价
第一节 证券估价基本概念
证券市场的证券估值与投资评估
证券市场的证券估值与投资评估投资是一个风险和回报并存的过程，而证券市场作为投资的重要载体，股票、债券等证券的估值和投资评估成为了投资者必不可少的内容。
本文将介绍证券市场的证券估值与投资评估方法，以帮助投资者更好地进行投资决策。
一、证券估值的含义及方法证券估值是指对证券的价值进行评估和估计的过程，目的是确定证券的合理价格。
常用的证券估值方法包括净资产法、市盈率法、市净率法、股利折现模型等。
1. 净资产法净资产法是一种对股票进行估值的常用方法，其基本思想是根据公司的净资产价值来估算股票的合理价格。
净资产法的公式为：股票价格 = 公司净资产 / 总股本。
投资者可以通过查阅公司的财务报表来获得公司的净资产数据，从而计算出该股票的合理价格。
2. 市盈率法市盈率法是一种根据公司股票的市盈率来进行估值的方法。
市盈率是指股票价格与每股盈利之间的比率。
常见的市盈率包括静态市盈率和动态市盈率。
静态市盈率是指当前时点的市盈率，动态市盈率是指未来一段时间内的市盈率。
市盈率法的公式为：股票价格 = 每股盈利×市盈率。
投资者可以通过查阅公司的财务报表获得每股盈利数据，从而计算出该股票的合理价格。
3. 市净率法市净率法是一种根据股票的市净率来进行估值的方法。
市净率是指股票价格与每股净资产之间的比率。
市净率越低，意味着投资者以较低的价格购买了单位净资产，具有较低的风险。
市净率法的公式为：股票价格 = 每股净资产 ×市净率。
投资者可以通过查阅公司的财务报表获得每股净资产数据，从而计算出该股票的合理价格。
4. 股利折现模型股利折现模型是一种根据公司未来现金流量来进行估值的方法。
该模型认为，证券的价值取决于其未来的现金流量。
投资者可以通过对公司未来的盈利预测，结合折现率来计算出其现金流量的现值，并综合考虑公司的风险来确定股票的合理价格。
二、投资评估的方法投资评估是指对投资项目的可行性进行评估和分析，以判断该项目的风险和收益。
财务管理 证券估价
P
F Fin (1 K )n
某企业拟购买另一家企业发行的利随本清的企业债券，
该债券面值为1000元，期限5年，票面利率为10%，不 计复利，当前市场利率为8%，该债券发行价格为多少时 企业才能购买？
P (1000 100010% 5) PVIF8%,5
贴现发行时债券的估价模型
• 没有票面利率，到期按面值偿还
盈利与投资机会模型
Dt Et NetIt
P0
E1 NetI1 (1 K )
E2 NetI2 (1 K )2
...
En NetIn (1 K )n
为什么很多公司不支付股利，股价 却在攀升？
• 一家零成长公司a，每股盈利为15元，每年净 投资为0，因此，公司每年将其全部盈利作为 股利支付，且股利每年保持不变，折现率为 15%，求该公司股票价格。
• 必要报酬率等于票面利率，债券价格一直等于面 值
• 必要报酬率低于票面利率，债券价格逐渐下降， 最终等于面值
债券收益率
• 计算到期收益率
• 以特定价格购买债券持有至到期日所能获得 的收益率。
• 使未来现金流量等于购入价格的折现率。
P
n t 1
iF (1 r)t
F (1 r)n
线性插值法
一次还本付息且不计复利的债券估 价模型
• 公司股利以一个固定不变比例增长
P0
D1 Kg
某公司所要求的收益率为16%，股利年增长率为12% 该公司刚刚发放每股2元的股利，求该公司股票价值
变动增长率股票的价值
• 具体情况具体分析 • 某公司是一个高速成长的公司，其未来3年
的股利以每年8%比率增长，从第4年开始 以4%比率增长，如果投资者要求回报率为 12%，公司今年支付股利为2元，求股票价 格。
财务管理课程证券估价
风险和风险的计量
风险：收益的离散性 风险的计量：方差和标准差
单项资产的预期收益率
预期收益率：是投资于一种股票可能得到的收益率
计算单项资产预期收益率的步骤
◦ 确定投资未来收益率的概率分布 ◦ 利用下述公式计算预期收益率
单项资产的风险
收益率的离散性，即收益率偏离预期收益率 的程度 用标准差衡量单项资产的风险 计算变异系数
通货膨胀补偿
风险报酬
◦ 违约风险报酬：是指借款人无法按时支付利息或偿还本金而给投 资人带来的风险。企业债券的违 约风险要根据企 业信用程度来定
◦ 流动性风险报酬：流动性是指某项资产迅速转化为现金的能力。流 动性越强，流动性风险报酬越 低。
◦ 期限风险报酬 ：一项负债到期日越长，债权人承担的不确定性因 素越多，承担的风险也越大。 为弥补这种风险而 增加的利率水平就叫期限风险报酬
市场风险
指某些因素给市场上所有证券的报酬率带来 的波动性。市场风险影响的是整个市场上所 有的证券，因此称为市场风险。
由于可分散风险可以通过分散化而消 除，因此承担这种风险没有回报。承担 风险所得到 的回报的大小，仅仅取决于 这项证券投资的市场风险的大小。
市场风险与贝塔系数
贝塔系数：计量某种证券市场风险的指标 令整个证券市场 的 β 为 1，则某种证券的 β 越大，市场风险越大 证券组合的贝塔系数：β p =价
第一节 风险与收益
主要内容
利用历史数据计算实际收益率和风险 利用未来信息计算单一证券的预期收益率和风险 利用未来信息计算证券组合的预期报酬率和风险 可分散风险和不可分散风险 证券市场线
基本概念
实际报酬率：投资完成后，投资者实际获得的收益率 预期报酬率：如果实施投资，投资者可能得到的收益率 必要报酬率：如果进行投资，投资者希望获得的最低收益率
证券价值评估讲义课件PPT课件(44页)
解析 债券到期收益率计算为：
P b1050 t11511 0Y 01T 0% 2 tM 11Y 0T 01M 05
采用插值法计算得： YTM =11.29%
▲ 债券到期收益率的简化计算
YTM I FFPbPb/2/n
【 例】 承【 例5-2】 I = 120，F = 1000， Pb= 1050，n=15，则YTM为：
债券预期利息和到期本金（面值）的现值与债券现行市场价格相等时的折现率
Pb
n
t1
CFt 1YTMt
【 例5- 2】假设你可以1 050元的价值购进15年后到期，票面利率为12%， 面值为1 000元，每年付息1次，到期1次还本的某公司债券。如果你购进后 一直持有该种债券直至到期日。
要求：计算该债券的到期收益率。
★ 若每半年计息一次，则I=1 000×11%/2=55（元），n=2×20=40 （期），则债券的价值为：
P bt4 0 11 5 4 5 % t 11 4 0% 00 401296.89(元 )
（一）债券的现金流量
1、票息，即债券的票面承诺利息。
息票利率：债券的票面利率，以APR (年度百分比利率） 表示
2.45 (11%3%)1(11%)3
27.87
(4)P 2.12 2.2528 (111%) (111%2)
24.55
第三节 证券投资组合
（一）投资组合能分散风险 （二）资本资产定价模型
（一）投资组合能分散风险
1、投资组合的预期收益率 预期收益率是加权平均收益率
n
rp Airi i 1
2、投资组合的风险（标准差）
1000 $ 7.8 5 2 0 (10 * 6 % 0/2 0 )P (/A ,YT ,1)M 2(1 YT )12 M
P b1050 t11511 0Y 01T 0% 2 tM 11Y 0T 01M 05
采用插值法计算得： YTM =11.29%
▲ 债券到期收益率的简化计算
YTM I FFPbPb/2/n
【 例】 承【 例5-2】 I = 120，F = 1000， Pb= 1050，n=15，则YTM为：
债券预期利息和到期本金（面值）的现值与债券现行市场价格相等时的折现率
Pb
n
t1
CFt 1YTMt
【 例5- 2】假设你可以1 050元的价值购进15年后到期，票面利率为12%， 面值为1 000元，每年付息1次，到期1次还本的某公司债券。如果你购进后 一直持有该种债券直至到期日。
要求：计算该债券的到期收益率。
★ 若每半年计息一次，则I=1 000×11%/2=55（元），n=2×20=40 （期），则债券的价值为：
P bt4 0 11 5 4 5 % t 11 4 0% 00 401296.89(元 )
（一）债券的现金流量
1、票息，即债券的票面承诺利息。
息票利率：债券的票面利率，以APR (年度百分比利率） 表示
2.45 (11%3%)1(11%)3
27.87
(4)P 2.12 2.2528 (111%) (111%2)
24.55
第三节 证券投资组合
（一）投资组合能分散风险 （二）资本资产定价模型
（一）投资组合能分散风险
1、投资组合的预期收益率 预期收益率是加权平均收益率
n
rp Airi i 1
2、投资组合的风险（标准差）
1000 $ 7.8 5 2 0 (10 * 6 % 0/2 0 )P (/A ,YT ,1)M 2(1 YT )12 M
证券估价课件
纯贴现债券的价值
V
1 R d
F
n
其中，F是债券发行人最后支付的金额
例如现有一纯贴现债券，面值1000元，20年 到期，假设必要报酬率为10%，则其价值为 1000/（1+10%）20 = 148.6元。 至于到期一次还本付息的债券，实际上也 是一种纯贴现债券，只不过到期日不是按 票面额支付而是按本利和作单笔支付。如 现有一5年期国库券，面值1000元，票面利 率12%，单利计息，到期一次还本付息，必 要报酬率为10%，则其价值为：
如果把I、M和P0的实际值代入公式，就可 以解出Rd，即债券的到期收益率。然而， 到期收益率的求解非常地复杂，需借助于 债券价值表——一种非常复杂的手持计算 器或计算机
P0
t 1
n
1 R d
It
t
1 R d
M
n
761
12
t 1
1 R d
80
t
1、按债券的发行主体分，可以分为国家债券、 地方债券、金融债券和企业债券等几大类。 2、按债券的偿还期限的长短，可分为短期债 券、中期债券和长期债券。 通常期限在1年以 下的债券称为短期债券，期限在1-5年之间的债 券称为中期债券，期限在5年以上的债券称为 长期债券。 3、按债券的发行方式分类，可分为公募债券 和私募债券。 公募债券
债券的特征
1.偿还性，指债券有规定的偿还期限，债 务人必须按期向债权人支付利息和偿还本金。 2.流动性，指债券持有人可按自己的需要 和市场的实际变动状况，灵活地转让债券以换 取现金。 3.安全性，指债券持有人的收益相对固定， 不随发行者经营收益的变动而变动，并且可按 期收回本金。 4.收益性，指债券能为投资者带来一定的 收入。
证券估价
证券估价基本原理
• 证券估价的“价值”指的就是内在价值。 • 证券的内在价值是投资者获得的现金流入量按要 求的收益率在一定期间内折算的现值。 • 根据证券的内在价值与市场价值的关系，就可以 判断某种证券的内在价值究竟被高估（内在价值 低于市场价值）还是被低估（内在价值高于市场 价值），并以此为基础做出投资决策或筹资决策。
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
债券估价
• 如果不考虑其他市场影响因素的话，上述 确定的债券内在价值就是债券的发行价格。 • 如果用债券的市场价格Ｐｂ替代债券的内在 价值Ｖｂ即市场价值等于内在价值，计算得 到的折现率Ｋｂ就是对该债券的预期收益率。
债券估价
• 这个预期收益率实际上就是债券持有者持 有债券到债券到期日的收益率，称为到期 收益率（Yield to Maturity，YTM）。 • 如果不考虑发行债券所涉及的税项和费用 项目，那么，这个债券到期收益率就是债 券筹资的资本成本率。 • 从债券估价公式可以得到：
• 如果不考虑发行优先股所涉及的费用项目， 这里的优先股股东预期收益率就是优先股 筹资的资本成本率。
股票估价
• （二）普通股估价 • 债券与优先股的现金流量结构由交易合同 事先规定，而普通股的现金流量则与此不 同。 • 普通股的未来现金流量具有更大的不确定 性。
股票估价
• 普通股没有到期日，而且经常被长期持有。 因此，普通股估价公式为：
股票估价
• 证券估价的基本目的包括： • 第一，判断证券的内在价值在市场上是否 得到充分显示（高估也好，低估也好，都 没有充分显示证券的内在价值）； • 第二，判断公司理财目标 —— 企业组织的 价值最大化的实现程度。
讨论
• 股评专家经常告诉股民：“某只股票的价值被市场低估， 具有投资价值，投资者可以介入”。可是，投资者购买了 这只股票之后，却被长期“套牢”，更谈不上获利。于是， 投资者大骂股评专家被人收买，为“庄家”说话。 • 请讨论： • （ 1）股评专家说“某只股票的价值被市场低估”的依据 是什么？ • （2）股评专家果真被“专家”收买吗？ • （ 3）股票内在价值与市场价格之间的关系如何？如何正 确看待这种关系？
证券投资分析第五章有价证券的价格决定
P0= 5000000÷（1+10%）7
=2565791（元）
或 P0=5000000÷（1+10%×7）
=2941176.4（元）
可见，在其它条件相同的情况下，按单利计息的 现值要高于用复利计息的现值。根据未来值求现 值的过程，被称为贴现。
2024/7/5
证券投资分析
（三）、债券的基本估价公式 1、一年付息一次债券的估价公式 对于普通的按期付息的债券来说，其预期货币收入
2024/7/5
证券投资分析
第二定理：到期期间越长，债券价格对利率的敏感性越大 其他条件相同下，若同时有到期期间长短不同的两种债券，当市
场利率变动1%时，到期期间较长的债券价格波动幅度较大，而到期 期间较短的债券价格波动幅度较小。也就是说长期债券相对于短期债 券具有较大的价格波动性，风险较大。
例如，甲债券面值100元，期限5年，票面利率6%；乙债券面值 100元，期限10年，票面利率6%；当市场利率上升到8.5%，甲债券 价格下跌到89.986元，而乙债券下跌到83.382元。同样，当市场利率 降低到5%，甲债券价格将上升到104.376元，乙债券价格将上升到 107.795元。乙债券的波动幅度大于甲债券。 第三定理：债券价格对利率变动的敏感性之增加程度随到期期间延长 而递减
虽然到期期间越长，债券价格对利率变动之敏感性越高，但随着 到期期间的拉长，敏感性增加的程度却会递减。例如2年期债券价格 对于利率变动的敏感性固然比1年期的债券高，但前者对利率变动的 敏感性却不及后者的两倍。例如，债券甲为5年期债券，票面利率为 6%；债券乙为10年期债券，票面利率也为6%。当到期收益率从7% 下跌到6.5%，债券乙的到期期间虽然是债券甲的2倍，但是债券甲的 上涨幅度是2.14%[=（97.894—95.842）/95.842]，债券乙的上涨幅 度是3.74%[=（96.365—92.894）/92.894]，债券乙上涨的幅度只是 债券甲的1.75倍。
=2565791（元）
或 P0=5000000÷（1+10%×7）
=2941176.4（元）
可见，在其它条件相同的情况下，按单利计息的 现值要高于用复利计息的现值。根据未来值求现 值的过程，被称为贴现。
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（三）、债券的基本估价公式 1、一年付息一次债券的估价公式 对于普通的按期付息的债券来说，其预期货币收入
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证券投资分析
第二定理：到期期间越长，债券价格对利率的敏感性越大 其他条件相同下，若同时有到期期间长短不同的两种债券，当市
场利率变动1%时，到期期间较长的债券价格波动幅度较大，而到期 期间较短的债券价格波动幅度较小。也就是说长期债券相对于短期债 券具有较大的价格波动性，风险较大。
例如，甲债券面值100元，期限5年，票面利率6%；乙债券面值 100元，期限10年，票面利率6%；当市场利率上升到8.5%，甲债券 价格下跌到89.986元，而乙债券下跌到83.382元。同样，当市场利率 降低到5%，甲债券价格将上升到104.376元，乙债券价格将上升到 107.795元。乙债券的波动幅度大于甲债券。 第三定理：债券价格对利率变动的敏感性之增加程度随到期期间延长 而递减
虽然到期期间越长，债券价格对利率变动之敏感性越高，但随着 到期期间的拉长，敏感性增加的程度却会递减。例如2年期债券价格 对于利率变动的敏感性固然比1年期的债券高，但前者对利率变动的 敏感性却不及后者的两倍。例如，债券甲为5年期债券，票面利率为 6%；债券乙为10年期债券，票面利率也为6%。当到期收益率从7% 下跌到6.5%，债券乙的到期期间虽然是债券甲的2倍，但是债券甲的 上涨幅度是2.14%[=（97.894—95.842）/95.842]，债券乙的上涨幅 度是3.74%[=（96.365—92.894）/92.894]，债券乙上涨的幅度只是 债券甲的1.75倍。
财务管理第五章证券估价
财务管理第五章证券估价第五章证券估价本章主要学习内容1．债券的要素2．债券估价3．股票的有关概念4．股票估价5．债券的到期收益率6．股票的收益率价值的概念对不同的人而言具有不同的含义，因此，在介绍有关证券的估价方法之前有必要了解几种主要的价值概念之间的区别。
清算价值和持续经营价值。
清算价值是指一项资产或一组资产(如一个企业)从正在运营的组织中分离出来单独出售所能获得的货币金额，这种价值是与公司的持续经营价值相对的。
持续经营价值是指公司作为一个持续运营的组织整体出售时所能获得的货币金额。
一般这两种价值是不相等的，实际上，一个公司在清算时的价值有时比公司在持续经营时的价值更大。
本章中所讨论的证券定价模型一般都假设我们讨论的公司是持续经营的公司，即它能为证券投资者提供正的现金流量。
在该假设不成立时(如公司即将破产时)，公司的证券价值就主要由公司的清算价值来决定。
账面价值和市场价值。
资产的账面价值是指资产的入账价值，即资产成本减去累计折旧。
公司的账面价值也等于资产负债表上所列示的资产总额减去负债与优先股之和，因为账面价值以历史成本为基础，既不包括没有交易基础的资产价值，例如商誉、良好的管理等，也不包括资产的预期未来收益，所以它与一项资产或一个公司的市场价值关系不大。
一项资产的市场价值是该资产(或类似资产)在公开市场上进行交易时的市场价格。
对一个公司而言，市场价值是清算价值和持续经营价值二者中的较大者。
市场价值与内在价值。
根据市场价值的一般定义，证券的市场价值是证券的市场价格。
对于一种交易活跃的证券，其市场价值是证券交易的最后一个报价。
对于—种交易不活跃的证券，就必须去估计其市场价值。
证券的内在价值是指对所有影响价值的因素——资产、收益、预期和管理等都正确估价后，该证券应得的价格。
简而言之，证券的内在价值是它的经济价值。
如果市场是有效率的，信息是完全的，那么证券的时价应围绕其内在价值上下波动。
本章所采用的定价方法是一种决定证券内在价值——考虑各种风险因素后证券应有的价值的方法。
财务管理第05章证券价值评估
▶确定普通股投资的必要收益率有两种方法：一种是根据资本资产定价模型确定；另一种是根据 预期收益率确定必要收益率。
▶如果公司的收益不是全部用于股利支付，而是将其中的一部分转化为新的净投资，追加新的净 投资会创造出新的收益。因此，可以把现在股票的价值分解为两部分：公司现有资产预期创造 的收益的现值和公司未来投资机会收益的现值，后一种价值可称作“增长机会的现值”。
39
思考与讨论
问题： （1）股利水平是否会对股票估价产生影响？ （2）如何对股票进行估价？ （3）如何对债券进行估价？ （4）什么是证券的内在价值？ （5）如何确定其内在价值？
40
本章结束
41
38
思考与讨论
2021年2月8日股票市场收盘时，御家汇股份有限公司（中国A股首家 IPO电商上市公司；公司简称：御家汇；股票代码：300740）股票市价为 19.66元。而在同一天，深圳市赢合科技股份有限公司（专业锂电池设备供应 商；公司简称：赢合科技；股票代码：300457）的股票收盘价为19.57元； 山东泰和水处理科技股份有限公司（环保水处理药剂研发与生产；公司简称： 泰和科技；股票代码：300801）的股票市价为19.60元。由于这3家公司的股 票价格非常接近，因此我们可能会预想到这3家公司发放给股东的股利应该 也是非常接近的。但实际上，这3家公司2019年12月31日派发股利的情况却 是：御家汇利润不分配不转增；赢合科技每10股派0.70元；泰和科技每10股 派5元。
8.71
8.20
8.0 -11.11
4.24
3.99
9.0
0
0
0
10.0 11.11
-4.02
-3.79
11.0 22.22
-7.84
▶如果公司的收益不是全部用于股利支付，而是将其中的一部分转化为新的净投资，追加新的净 投资会创造出新的收益。因此，可以把现在股票的价值分解为两部分：公司现有资产预期创造 的收益的现值和公司未来投资机会收益的现值，后一种价值可称作“增长机会的现值”。
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思考与讨论
问题： （1）股利水平是否会对股票估价产生影响？ （2）如何对股票进行估价？ （3）如何对债券进行估价？ （4）什么是证券的内在价值？ （5）如何确定其内在价值？
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本章结束
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思考与讨论
2021年2月8日股票市场收盘时，御家汇股份有限公司（中国A股首家 IPO电商上市公司；公司简称：御家汇；股票代码：300740）股票市价为 19.66元。而在同一天，深圳市赢合科技股份有限公司（专业锂电池设备供应 商；公司简称：赢合科技；股票代码：300457）的股票收盘价为19.57元； 山东泰和水处理科技股份有限公司（环保水处理药剂研发与生产；公司简称： 泰和科技；股票代码：300801）的股票市价为19.60元。由于这3家公司的股 票价格非常接近，因此我们可能会预想到这3家公司发放给股东的股利应该 也是非常接近的。但实际上，这3家公司2019年12月31日派发股利的情况却 是：御家汇利润不分配不转增；赢合科技每10股派0.70元；泰和科技每10股 派5元。
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决定债券收益率的因素主要有（ ）。 A、票面利率 B、持有时间 C、市场利率 D、购买价格
1.某公司准备投资某债券，该债券的面值为2000元，票面利率为 8%，期限为5年，该企业要求的必要投资报酬率为10%，就下列条 件计算债券的投资价值。
（1）债券每年计息一次； （2）债券到期一次还本付息； （3）折价发行，到期偿还本金。
P——购买价格 N——债券的未到期年数 I——每年的利息 M——到期归还的本金
P-M
I
I
I …… I
0
1
2
3 …… n
溢价的每期收益
1
2
3 …… n
溢价的资金占用
0
1
2
3 …… n
M-P
I
I
I …… I
0
1
2
3 …… n
折价的每期收益
0
1
2
3 …… n
折价的资金占用
0
1
2
3 …… n
有一笔国债，5年期，溢价20％发行，票面利率10％， 单利计息 （1）到期一次还本付清，（2）每年支付一 次利息 (P/F,4%,5)=0.8219,(P/F,5%,5)=0.7835,分别 计算其到期收益率
第五章 证券估价
第一节 证券投资概述 第二节 债券估价 第三节 股票估价
第一节 证券投资概述
一、证券投资的基本概念
代表财产所有权或债权
凭
证 权
益
载有一定金额 有偿转让
1. 获取短期利益 2. 获取长期利益
1. 固定收益 2. 变动收益
风险性
流动性
二、证劵投资的决策
（一）决策指标
1.现金流出量
市场价值
P>M
=？
P=M P<M
P
t n11M I RiR t 1M IRR n
到期一次还本 付息或以其他
方式付息
实际 投资额
按票面利率取得未来到期 收益所需的投资额 收益率
票面 利率
简化计算方法
到期收 平 每 益均 年 率的 平资 均 I (金 M (收 M P 占 P )益 ) 2N 用
明入股金额，分为有面值股票和无面值股票；按能否向股
份公司赎回自己的财产，分为（ ）（
）。
5、永久债券的内在价值是（ ）的现值。
6、普通股的收益率来自于两部分：第一个来源是（ 另一个来源是（ ）。
），
三、单项选择题 1、债券折价发行，每年付息一次，到期还本。债券的到期收益率 （ ）票面利率。 A．高于 B 等于 C.低于 D.高于或低于
一、股票投资的有关概念
（一）股票投资的特点
3、投资收益高；
1、股票投资是股权性投资； 4、收益不稳定；
2、投资风险大：
5、股价的波动大
（二）股票投资价格的确定
股票价格分为开盘价、收盘价、最高 价、最低价，投资人在进行股票估价时主要使 用收盘价。
股票价值是指预期的未来现金流入的现值。 贴现现金流量模型（威廉斯公式）——股票
2、企业发行三年期债券，单位债券面值1000元，票面利率4％，每 年付息一次，到期一次还本。同等风险条件下投资者要求的报酬率 5％。则发行价格可能为（ ） A.1000 B.972.73 C.1027.76 D.不能确定
3、一笔国债，5年期，面值l000元，发行价1100元，票面利率4%， 单利计息，到期一次还本付息，其到期收益率是( )。 A.4％ B.2％ C1．76％ D.3％
•所有投资者 •不出售股票
无限期模式 （基本模型）
P0
t1
Dt (1RS)t
(1 )P 0(1 D R S)(1 D R S)2 ... .R D .S. (2)P 0RS D 1gD R 0(S1 g g)
( 3 ) P 0 ( 1 D R 1 S ) ( 1 D R 2 S ) 2 .. ( 1 . D R . n S ) . n . ( 1 R ( 1 S ) n g ( ) R D S n g )
持续计息 V I Rd
例：永久债券
A企业于2004年1月1日以每张1020元的价格购 买B企业发行的企业债券。该债券的面值为1000 元，期限为3年，票面年利率为10％。购买时市 场年利率为8％。不考虑所得税。要求：
（1）假设该债券一次还本付息，假设该债券每年支付一次利息， 两种情况下何种债券的经济价值更大？
（四）证券市场对信息的要求
由于信息能对证券市场及证券产品价格产生积极影 响，因而信息的真实性对证券市场及证券产品而言 显得至关重要。
第二节 债券估价
一、债券的要素
由借债者发行并承诺按期付给债券持有者预先约定的
利息的一种长期票据。
– （1）债券面值
– （2）债券的票面利率
– （3）债券的到期日
是否有担保 信用债券
D1 Rs g
IRR D1 g P0
3、优先股的收益率
P0
DP Rs
IRR DP P0
一、名词解释
清算价值/持续经营价值/债券/零息债券/低息债券/平息债 券/永久性债券/有效市场/票面利率/债券期限/债券契约/抵 押债券/信用债券/次级信用债券/垃圾债券
二、填空
1、构成债券的要素包括债券的（ ）、（
（1） 利用股票估价模型，分别计算A,B公司股票价值。
（2） 代乙企业作出股票投资决策。
三、股票投资收益率
1、考虑资金时间价值：股票投资收益率可参照债券或项目投资 求内含报酬率的方法来求，即：求式中的投资收益率即贴现率。
t n1(1D ItR)tR (1IPtR)nR P0
2、固定增长模型：P0
违约风险较大
抵押或担保债 违约风险较小 券
利率是否固定 固定利率债券 通货膨胀风险较大
浮动利率债券 通货膨胀风险较小
零息债券
债券投资
1.风险较股票小 1.债券持有人不享有企业经营权 1.收益比较稳定 1.流动性较好
债券筹资 优点：
1. 资金成本较低 2. 保证控制权 3. 有财务杠杆利益 缺点： 1. 财务风险较高 2. 限制条件较多 3. 筹资数量有限
（1）若债券持有人选择持有，不转换为普通股，则投资该可转 换债券的价值为多少？ （2）若债券持有人选择在第2年末转换， 并立即将其出售，计算其转换比率和投资该债券的价值。 （3） 若债券持有人选择在第4年末转换，并立即将其出售，计算其转 换比率和投资该债券的价值。（4）如该债券发行价为950元/张， 请问第4年末转股并出售的净现值为多少
2.现金流入量
投资收益
3. 未来现金流入的现值 内在价值
（二）决策规则 证券的价值大于等于购买价格（NPV≥0）
实际投P资额未来收益所需 tn1 (投 1NC k资 )ttF额
（三）证券投资收益率
证券持有期间的真实收益率r即证劵的内在价值等于 购买价格时的收益率。
实际投P资额 未来收益所t需 n1(1N投 C r)tt资 F 额
）与
（ ），此外有些债券还有赎回或回购等条款。
2、债券的到期时间，是指（ ） 至债券到期日之间的时间间隔。随 着时间的延续，债券的到期时间逐 渐缩短，至到期日时该间隔为零。
3、股票可以按不同的方法和标准分类：按股东所享有的
权利，可分为（ ）和（ ）；按票面是否标明持有
者姓名，分为记名股票和无记名股票；按股票票面是否记
面值为60元的普通股股票，预计年固定股利收入为6元，如 果折现率为8％，计算准备长期持有该股票的投资者能接受 的最高购买价格。
如果不考虑影响股价的其他因素，股利恒定的股票的价格与投资人 要求的必要报酬率成反比，与预期股利成正比。（ ）
某股票为固定成长股，其成长率为3％，预期第一年后的股 利为4元，假定目前国库券收益率13％，平均风险股票必要 收益率为18％，而该股票的β系数为1.2，计算该股票的价值。
n
若NCFt均相同，估价结果么相？同 t1 例：零息债券
到期一次还本付息
MnI V (1Rd)n
V
M (1Rd)n
加快计息频率 V(1R M /m d)m ntm 1(n 1IR t/m /m d)t
例：半年付息V 债券(1R M d 2 )2nt2 n 1(1 IR t 2d 2 )t
二、债券估价
按投资者要求的收益率取得未来收益
……
P<
0
1
2
……
n
P=
n NCFt
t1 (1 k)t
N1C NF 2 C FNn CF
P>
债券 取得未来收益 实际的 预期的
价格 所需投资额 投资报酬率 投资报酬率
分期付息，到期还本 V(1M Rd)nt n1(1IR t d)t
4、某人以1100元的价格购入3个月后到期一次还本付息(复利计 息)的5年期面值为1000元，票面利率为4％的债券，则计算得出 的到期收益率为( )。 A.49.66％ B. 10.61％ C．20％ D.36.37％
5、甲公司在2000年4月1日投资515万元购买B股票100万股，在
2001年、2002年、2003年的3月31日每股分配现金股利0.5元、0.6
三、债券收益率的计算持有期——持有债券从发行日至
到期日之间的某一段时间 （一）持有期收益率的计算
1.分期付息债券持有期收益率的计算 持有 债 期券 收 （ 年 买 益 卖 买 利 入 率 出 入 持 息 价 价 价 有 1% 0 ）
2.一次还本付息债券或零息票债券的收益率的计算
持有期 （收 卖 买 买 益 出 入 入 率 持 价 价 价 有 1 ） 期 % 00间
1.某公司准备投资某债券，该债券的面值为2000元，票面利率为 8%，期限为5年，该企业要求的必要投资报酬率为10%，就下列条 件计算债券的投资价值。
（1）债券每年计息一次； （2）债券到期一次还本付息； （3）折价发行，到期偿还本金。
P——购买价格 N——债券的未到期年数 I——每年的利息 M——到期归还的本金
P-M
I
I
I …… I
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3 …… n
溢价的每期收益
1
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M-P
I
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折价的资金占用
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有一笔国债，5年期，溢价20％发行，票面利率10％， 单利计息 （1）到期一次还本付清，（2）每年支付一 次利息 (P/F,4%,5)=0.8219,(P/F,5%,5)=0.7835,分别 计算其到期收益率
第五章 证券估价
第一节 证券投资概述 第二节 债券估价 第三节 股票估价
第一节 证券投资概述
一、证券投资的基本概念
代表财产所有权或债权
凭
证 权
益
载有一定金额 有偿转让
1. 获取短期利益 2. 获取长期利益
1. 固定收益 2. 变动收益
风险性
流动性
二、证劵投资的决策
（一）决策指标
1.现金流出量
市场价值
P>M
=？
P=M P<M
P
t n11M I RiR t 1M IRR n
到期一次还本 付息或以其他
方式付息
实际 投资额
按票面利率取得未来到期 收益所需的投资额 收益率
票面 利率
简化计算方法
到期收 平 每 益均 年 率的 平资 均 I (金 M (收 M P 占 P )益 ) 2N 用
明入股金额，分为有面值股票和无面值股票；按能否向股
份公司赎回自己的财产，分为（ ）（
）。
5、永久债券的内在价值是（ ）的现值。
6、普通股的收益率来自于两部分：第一个来源是（ 另一个来源是（ ）。
），
三、单项选择题 1、债券折价发行，每年付息一次，到期还本。债券的到期收益率 （ ）票面利率。 A．高于 B 等于 C.低于 D.高于或低于
一、股票投资的有关概念
（一）股票投资的特点
3、投资收益高；
1、股票投资是股权性投资； 4、收益不稳定；
2、投资风险大：
5、股价的波动大
（二）股票投资价格的确定
股票价格分为开盘价、收盘价、最高 价、最低价，投资人在进行股票估价时主要使 用收盘价。
股票价值是指预期的未来现金流入的现值。 贴现现金流量模型（威廉斯公式）——股票
2、企业发行三年期债券，单位债券面值1000元，票面利率4％，每 年付息一次，到期一次还本。同等风险条件下投资者要求的报酬率 5％。则发行价格可能为（ ） A.1000 B.972.73 C.1027.76 D.不能确定
3、一笔国债，5年期，面值l000元，发行价1100元，票面利率4%， 单利计息，到期一次还本付息，其到期收益率是( )。 A.4％ B.2％ C1．76％ D.3％
•所有投资者 •不出售股票
无限期模式 （基本模型）
P0
t1
Dt (1RS)t
(1 )P 0(1 D R S)(1 D R S)2 ... .R D .S. (2)P 0RS D 1gD R 0(S1 g g)
( 3 ) P 0 ( 1 D R 1 S ) ( 1 D R 2 S ) 2 .. ( 1 . D R . n S ) . n . ( 1 R ( 1 S ) n g ( ) R D S n g )
持续计息 V I Rd
例：永久债券
A企业于2004年1月1日以每张1020元的价格购 买B企业发行的企业债券。该债券的面值为1000 元，期限为3年，票面年利率为10％。购买时市 场年利率为8％。不考虑所得税。要求：
（1）假设该债券一次还本付息，假设该债券每年支付一次利息， 两种情况下何种债券的经济价值更大？
（四）证券市场对信息的要求
由于信息能对证券市场及证券产品价格产生积极影 响，因而信息的真实性对证券市场及证券产品而言 显得至关重要。
第二节 债券估价
一、债券的要素
由借债者发行并承诺按期付给债券持有者预先约定的
利息的一种长期票据。
– （1）债券面值
– （2）债券的票面利率
– （3）债券的到期日
是否有担保 信用债券
D1 Rs g
IRR D1 g P0
3、优先股的收益率
P0
DP Rs
IRR DP P0
一、名词解释
清算价值/持续经营价值/债券/零息债券/低息债券/平息债 券/永久性债券/有效市场/票面利率/债券期限/债券契约/抵 押债券/信用债券/次级信用债券/垃圾债券
二、填空
1、构成债券的要素包括债券的（ ）、（
（1） 利用股票估价模型，分别计算A,B公司股票价值。
（2） 代乙企业作出股票投资决策。
三、股票投资收益率
1、考虑资金时间价值：股票投资收益率可参照债券或项目投资 求内含报酬率的方法来求，即：求式中的投资收益率即贴现率。
t n1(1D ItR)tR (1IPtR)nR P0
2、固定增长模型：P0
违约风险较大
抵押或担保债 违约风险较小 券
利率是否固定 固定利率债券 通货膨胀风险较大
浮动利率债券 通货膨胀风险较小
零息债券
债券投资
1.风险较股票小 1.债券持有人不享有企业经营权 1.收益比较稳定 1.流动性较好
债券筹资 优点：
1. 资金成本较低 2. 保证控制权 3. 有财务杠杆利益 缺点： 1. 财务风险较高 2. 限制条件较多 3. 筹资数量有限
（1）若债券持有人选择持有，不转换为普通股，则投资该可转 换债券的价值为多少？ （2）若债券持有人选择在第2年末转换， 并立即将其出售，计算其转换比率和投资该债券的价值。 （3） 若债券持有人选择在第4年末转换，并立即将其出售，计算其转 换比率和投资该债券的价值。（4）如该债券发行价为950元/张， 请问第4年末转股并出售的净现值为多少
2.现金流入量
投资收益
3. 未来现金流入的现值 内在价值
（二）决策规则 证券的价值大于等于购买价格（NPV≥0）
实际投P资额未来收益所需 tn1 (投 1NC k资 )ttF额
（三）证券投资收益率
证券持有期间的真实收益率r即证劵的内在价值等于 购买价格时的收益率。
实际投P资额 未来收益所t需 n1(1N投 C r)tt资 F 额
）与
（ ），此外有些债券还有赎回或回购等条款。
2、债券的到期时间，是指（ ） 至债券到期日之间的时间间隔。随 着时间的延续，债券的到期时间逐 渐缩短，至到期日时该间隔为零。
3、股票可以按不同的方法和标准分类：按股东所享有的
权利，可分为（ ）和（ ）；按票面是否标明持有
者姓名，分为记名股票和无记名股票；按股票票面是否记
面值为60元的普通股股票，预计年固定股利收入为6元，如 果折现率为8％，计算准备长期持有该股票的投资者能接受 的最高购买价格。
如果不考虑影响股价的其他因素，股利恒定的股票的价格与投资人 要求的必要报酬率成反比，与预期股利成正比。（ ）
某股票为固定成长股，其成长率为3％，预期第一年后的股 利为4元，假定目前国库券收益率13％，平均风险股票必要 收益率为18％，而该股票的β系数为1.2，计算该股票的价值。
n
若NCFt均相同，估价结果么相？同 t1 例：零息债券
到期一次还本付息
MnI V (1Rd)n
V
M (1Rd)n
加快计息频率 V(1R M /m d)m ntm 1(n 1IR t/m /m d)t
例：半年付息V 债券(1R M d 2 )2nt2 n 1(1 IR t 2d 2 )t
二、债券估价
按投资者要求的收益率取得未来收益
……
P<
0
1
2
……
n
P=
n NCFt
t1 (1 k)t
N1C NF 2 C FNn CF
P>
债券 取得未来收益 实际的 预期的
价格 所需投资额 投资报酬率 投资报酬率
分期付息，到期还本 V(1M Rd)nt n1(1IR t d)t
4、某人以1100元的价格购入3个月后到期一次还本付息(复利计 息)的5年期面值为1000元，票面利率为4％的债券，则计算得出 的到期收益率为( )。 A.49.66％ B. 10.61％ C．20％ D.36.37％
5、甲公司在2000年4月1日投资515万元购买B股票100万股，在
2001年、2002年、2003年的3月31日每股分配现金股利0.5元、0.6
三、债券收益率的计算持有期——持有债券从发行日至
到期日之间的某一段时间 （一）持有期收益率的计算
1.分期付息债券持有期收益率的计算 持有 债 期券 收 （ 年 买 益 卖 买 利 入 率 出 入 持 息 价 价 价 有 1% 0 ）
2.一次还本付息债券或零息票债券的收益率的计算
持有期 （收 卖 买 买 益 出 入 入 率 持 价 价 价 有 1 ） 期 % 00间