大秦铁路估值分析

大秦线的未来增长率将是很低的，朔黄铁路还有一定的增长潜力，鉴于大秦铁路的地理优势和垄断特征，我给出超额收益期为7年。我的预测如下。

净营运利润率和毛利率

接着我们测算营业净利率和毛利率。

营业净利率 = 营业收入-（营业成本+ 销售、管理和一般费用）/营业收入= 营业净利 / 营业收入

销售、管理和一般费用(不包括财务费用)的数据可以从公司的财务报表中获得。营业净利率是确定股票内在价值的一个至关重要的数据。我们先来分析公司的毛利率，然后就可以很容易得到营业净利率。

公司的毛利率最近几年成下降趋势，虽然2010年回升了些，但总的还是下降的，我假设未来的毛利率下降到42%后保持不变。税金及附近，我取公司过去五年的加权平均值。营业费用为0。管理费用随规模的扩张，管理费用也在逐年上升，但比率在5%左右摆动，我取公司过去五年的加权平均值。以下是详细的预测表。

2011年上半年朔黄铁路贡献投资收益9.2亿元, 占公司净利润的14.9%，所占比重比较大。公司未来的投资收益我们认为是比较客观和增长较快的。2011年估计能取得19亿，以后每年保持10%左右的增长，直到30亿。因此公司的营业净利和营业净利率如下，看来预测的还比较靠谱。

所得税率和税负调整

根据公司所得税率测算出调整税赋后，减掉调整税赋，得出税后营业净利（NOPAT ），也称之为调整后税款。公司自由现金流方法计算税后营业净利（NOPAT ）是用营业净利乘以（1-税率），即 NOPAT =EBIT - 税款 = EBIT X （1 - 税率）

从财务报表中得出最近3 年公司的平均税率为24.5%。估计2011年及以后的税率为24.5%左右。 净投资和营业资本

净投资是支持公司增长所需要的资金数，包括对资产、工厂和设备的新投资，再减去与以前投资有关的折旧。此信息来源于现金流量表。计算公式为：

净投资 = 新投资 - 折旧和摊销

公司的资本开支，我查看了中金对公司的资本支出的预测，暂时就用它给出的数据。公司未来的折旧和摊销，根据过去的折旧和固定资产，很容易计算未来的折旧和摊销。具体如下。

营业资金是用来支撑公司销售活动所必须的资金。通过计算一个公司增长的营业资金，我们能找到与收入总额密切相关的短期资产和负债水平。将营业资金定义为，营业资金等于经营性应收项目上库存再减去经营性应付项目：

营业资金 = 经营性应收项目+ 库存 - 经营性应付项目

通常一个公司净营业资金的变化（无论是增减）大体与其收入变化相符。根据公司过去的5年的历史情况。

公司过去五年的追加的营业资金忽上忽下有时是正有时是负，但5年加总的值几乎是0。我假定公司未来7年也是这样，加总后的值也为0。忽略具体每一年的情况不考虑了。 估值

根据以上的预测，汇总如下。

永续增长阶段FCFF

保守起见，公司的永续增长率为0，后面有敏感性的分析。永续增长阶段FCFF 为202.58亿元。 WACC 和折现 公司内在评估价值

得到公司内在评估价值为13.3元。 DCF 估值敏感性分析

重要财务指标