普通股价值分析 第六章
2020注册会计师CPA 财务成本管理 第六章
、平息债券1 （二）其他模型 （元）=924.28）5％，10，P/F ×（+1000）5％，10，P/A ×（=80 债券价值％，则债券的价值为：10日到期。
同等风险投资的必要报酬率为31月1年后的5日计算并支付一次利息，并于1月2％，每年8元的债券，其票面利率为1000日发行面额为1月2年1×20公司拟于ABC】1【例=×+×d d d V I P A r n M P F r n (/,,)(/,,)值计算的基本模型是：典型的债券是固定利率、每年计算并支付利息、到期归还本金。
按照这种模式，债券价债券估价的基本模型（一） ★★二、债券价值的评估方法债券政府债券、地方政府债券、公司债券、国际按发行人不同分类到期一次债券、分期债券 按偿还方式分类 上市债券、非上市债券 按能否上市分类 抵押债券、信用债券 按有无财产抵押分类 可提前赎回债券、不可提前赎回债券按能否提前赎回分类可转换债券、不可转换债券 按能否转换为股票分类记名债券、无记名债券 按是否记名分类类别指债券偿还本金的日期。
债券的到期日 指债券发行者预计一年内向投资者支付的利息占票面金额的比率。
债券票面利率指设定的票面金额，即到期还本额。
债券面值本金的一种有价证券。
债券是发行者为筹集资金发行的、在约定时间内支付利息，到期偿还 概念★一、债券的类型债券价值评估 第一节优先股价值的期望报酬率 优先股价值的评估方法 混合筹资工具价值评估 优先股的特殊性 普通股的期望报酬率普通股价值评估 债券、股票价值评估 普通股价值的评估方法 债券的到期收益率 债券价值的评估方法 债券价值评估债券的类型 知识清单债券、股票价值评估 第六章流通债券的价值1 -5图80+1000 80801、4、4×20现在：1、5、1×20发行日？券的价值是多少％，问该债10日，假设投资的折现率为1月4年4×20日到期。
南开大学金融专硕考试科目及参考书目推荐
南开大学金融专硕考试科目及参考书目推荐南开大学金融学科源远流长。
2015年，南开大学正式成立中国唯一一所综合性大学金融学院，并将原经济学院金融系、风险管理与保险系并入金融学院。
可以说，南开大学的金融专业很强。
一、南开大学金融专硕_初试考试科目金融专硕都考四门，其中三门是公共课。
金融专硕公共课的区别体现在英语分“英语一”和“英语二”，数学分“数三”和“396”。
南开大学初试考：英语二和396经济类联考。
相对于英语一，英语二容易一些，所以适合英语水平较为一般的考生。
南开大学之前考“395经济类联考”，为南开大学自命题科目，全国仅南开大学一家院校考。
估计是觉得单独命题太麻烦，所以2019年考研，南开大学改成“396经济类联考”(全国有十一所高校金融专硕考396)。
相对于数三来说，“396经济类联考”对数学要求低，所以自认为数学基础一般的考生推荐选择包括“396经济类联考”的院校，具体为：人大、外经贸、首经贸、南开、吉林大学、上海财大(财富管理方向)、同济大学(只招在职的)、上海外国语大学、厦门大学(金融系)、湖南大学、南京大学(商学院为非全日制，工程管理学院招全日制)。
二、南开大学金融专硕_专业课参考书南开大学金融专硕不指定参考书，结合考试大纲、历年真题以及考上的考生经验分享，可参照以下教材复习备考：米什金《货币金融学》，第11版，中国人民大学出版社本书如下章节非常重要：第2章(金融体系概览)、4-6章(关于利率)、第三篇(金融机构8-12)、第四篇(中央银行与货币政策的实施13-16)、第19章(货币数量论、通货膨胀与货币需求)、第23章(货币政策理论)、第24章(理性预期对于货币政策的意义)、第25章(货币政策的传导机制)。
本书虽然介绍了不少宏观经济学基础，但宏观经济学基础最好是找一本宏观经济学教材，如高鸿业《西方经济学(宏观部分)》。
奚君羊《国际金融学》，第二版，上海财经大学出版社南开大学金融专硕较少考国际金融，所以不建议考生花很多时间在国际金融学习上。
第六章企业价值评估方法
（1）计算该企业的本期市盈率和预 期市盈率。
¢
【答案】
甲企业股利支付率=每股股利/每股净利
=0.35/0.5=70%
甲企业股权资本成本=无风险利率+β×股票
市场平均风险附加率=7%+0.75×5.5%=11.125%
甲企业本期市盈率=[股利支付率×（1+增长
率）]÷（股权资本成本-增长率）
第六章企业价值评估方法
（一）市价/净利比率模型（市盈率模型）
基本模型
市盈率模型
目标企业每股价值=可比企业平均市盈率×目标企业的每股净 利
模型原理
驱动因素 增长率、股利支付率、股权成本。其中关键因素是增长率。
应用条件 可比企业应当是三个比率类似的企业。
模型适用范 围
优缺点
市盈率模型最适合连续盈利，并且β值接近于1的企业。
【答案】 采用本期市盈率计算： ABC公司股票价值=目标企业本期每股收益
×可比企业本期市盈率=0.9×14.48=13（元/股） 采用预期市盈率计算： 预期每股收益=0.9×（1+6%）=0.954元 ABC公司股票价值=目标企业预期每股净利
×可比企业预期市盈率=0.954×13.66=13（元）
第六章企业价值评估方法
的后果 C.可以反映成本的变化 D.只适用于销售成本率较低的服务类
企业
第六章企业价值评估方法
【答案】AB
¢
【解析】因为它不会出现负值，所以 A对；收入乘数对价格政策和企业战略变 化敏感，所以B对；收入乘数=每股市价/ 每股销售收入，从公式可以看出，收入乘 数不反映成本的变化，所以C不对；收入 乘数估价模型适用于销售成本率较低的服 务类企业，也适用于销售成本率趋同的传 统行业的企业，所以D也不对。
金融市场学课后习题答案
③有利于全球金融体制与融资结构的整合。金融全球化促进全球金融体制的整合，有 利于金融机构加速改革和重组，提高金融体系的效率。首先，促使一些国家的专业银行制 度逐步向全能银行制度转变。其次，促进了以银行为主导的间接金融为主转向以直接金融 为主导的金融结构转变。
6、金融全球化的影响。
答：金融全球化的影响具有双重性：一方面，金融全球化提高了国际金融市场的效 率，高效地配置资源，促进了世界经济金融的发展，有利于增进全球福利。另一方面，全 球化也带来了一些消极影响，对各国金融体系的稳定性提出了挑战。
一、 金融全球化的积极意义
①有利于资金在全球范围内的高效配置。金融资本跨国界流动的增加，使有限的资金 在全球范围内得到了更合理的分配，起到了及时调剂资金余缺的作用。
2、金融中介的基本功能是什么？ 答：①充当信用中介。信用中介是指商业银行等金融机构从社会借入资金，再贷给
借款人，金融机构在社会货币供需过程中起着一种桥梁，或者说中介作用。信用中介是 金融中介最基本的职能，通过间接融资方式实现借贷者之间的资金融通。
②提供支付机制。如今，大多数交易并不使用现金，而是使用支票、信用卡、借记 卡和电子转账系统。这种付款方式称为支付机制，一般是由特定的金融中介提供的。
④反映功能。金融市场历来被称为国民经济的“晴雨表”，是公认的国民经济信号系 统。这实际上就是金融市场反映功能的写照。
从微观层面来讲，金融市场的功能还包括价格发现、提供流动性、降低交易成本、 示范作用等等。
4、金融创新的动因是什么？ 答：金融创新的动因归结为以下三个方面：
①顺应需求的变化。利率剧烈波动导致经济环境变化，激励人们创造一些能够降低利 率风险的新的金融工具。
普通股价值分析-第六章
当g a 大于g n时，在2H点之前的股息增长率为递减，
见图6-2
图6-2：H模型
股息增长率g t
ga
gH
gn
时间t
H
2H
H模型的股票内在价值的计算公式:
V
D0
1 g n H g a g n
y gn
改写的证券市场线：
y rf rm rf i
i f L,
其中， 表示杠杆比率之外影响贝塔系数的其他因素
小结：市盈率的决定因素
派息比率
第二层次的市盈率决定因素
股息增长率的决定因素分析
贴现率的决定因素分析
股息增长率的决定因素分析
三个假定：
(1) 派息比率固定不变，恒等于b；
(2) 股东权益收益率(return on equity, ROE) 固
定不变，等于一个常数；
(3) 没有外部融资。
推导：
E1
ROE
1
ROE BV0 BV1
然被许多投资银行广泛使用 。
三个不同的阶段 ：
t A
gt g a g a g n
B A
股息增长率(g t)
阶段1
阶段2
(9)
阶段3
ga
gn
时间 (t)
A
B
图6-1：三阶段股息增长模型
三阶段增长模型的计算公式
B 1
Dt 1 1 gt
DB 1 1 g n
把式（5）代入（1）中可得零增长模型：
V
t 1
注册会计师综合阶段-财务成本管理-第六章 债券、股票价值评估
第六章债券、股票价值评估历年考情概况本章是考试的非重点章节，内容的关联性较强。
本章内容与债券发行价格计算、债务资本成本的计算、运用现金流量折现模型进行企业价值评估等内容均有联系。
考试形式以客观题为主，主观题也有涉及。
考试分值预计5分左右。
近年考核内容统计表如下：年度考核内容2012 普通股的期望报酬率、债券估值影响因素2013 普通股的期望报酬率、债券到期收益率2014 债券估值影响因素、普通股价值评估2015 优先股特殊性2016 债券到期收益率计算（结合货币时间价值）2017 普通股价值评估2018 普通股价值评估、债券估值影响因素、债券的到期收益率本章知识体系【知识点】债券的类型（一）债券的概念★项目阐释债券筹资者为筹集资金而发行的、在约定时间支付一定比例的利息、到期偿还本金的有价证券债券面值即债券的票面金额，发行人借入并承诺在将来某一特定日期偿还给债券持有人的金额债券票面利率即债券发行人预计一年内向投资者支付的利息占票面金额的比率。
由于计息方式不同，票面利率可能不等于有效年利率【提示】有效年利率是按复利计算的一年期的利率债券到期日预计偿还债券本金的时间（二）债券的分类★【知识点】债券价值评估方法（一）债券价值的概念与决策原则★1.债券价值的概念债券价值是发行者按照合同规定从现在至到期日所支付款项的现值。
其中的折现率是当前等风险投资的市场利率，即投资人要求的报酬率。
2.决策原则如果债券价值大于市价，该债券可以投资。
（二）债券价值的评估★★★1.新发行债券价值的评估新发行债券价值是指在发行时点的债券价值。
（1）平息债券。
即利息在到期时间内平均支付的债券，其价值计算公式为：V d＝债券面值×计息期票面利率×（P/A，r d，n）+债券面值×（P/F，r d，n）式中：r d是计息期折现率，一般采用等风险投资的市场利率；n是计息期数。
【提示】当一年内多次支付利息时，给出的年利率是报价利率，报价利率÷一年内付息次数＝计息期利率，票面利率与折现率均遵循该原则。
财务管理学---第6章-例题答案
第6章资本结构决策【例1·单选题】以下各种资本结构理论中，认为筹资决策无关紧要的是（ B ）。
A.代理理论B.无税MM理论C.融资优序理论D.权衡理论【解析】按照MM理论(无税)，不存在最佳资本结构，筹资决策也就无关紧要。
【例2·计算分析题】某企业取得5年期长期借款200万元，年利率为10%，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率0.2%，企业所得税税率20%，要求计算该借款的资本成本率。
【按照一般模式计算】银行借款资本成本率＝[10%×（1－20%）]/（1－0.2%）＝8.02%【按照折现模式计算】现金流入现值＝200×（1－0.2%）＝199.6（万元）现金流出现值＝200×10%×（1－20%）×（P/A，K b，5）＋200×（P/F，K b，5）＝16×（P/A，K b，5）＋200×（P/F，K b，5）16×（P/A，K b，5）＋200×（P/F，K b，5）＝199.6用8%进行第一次测试：16×（P/A，8%，5）＋200×（P/F，8%，5）＝16×3.9927＋200×0.6806＝200＞199.6用9%进行第二次测试：16×（P/A，9%，5）＋200×（P/F，9%，5）＝16×3.8897＋200×0.6499＝192.22＜199.6采用内插法：解之得K b＝8.05%【例3·单选题】甲公司某长期借款的筹资净额为95万元，筹资费率为筹资总额的5%，年利率为4%，所得税税率为25%。
假设用一般模式计算，则该长期借款的筹资成本为（B）。
A.3%长期借款筹资总额＝长期借款筹资净额/（1－长期借款筹资费率）＝95/（1－5%）＝100（万元）长期借款筹资成本＝[筹资总额×利率×（1－所得税率）]/筹资净额＝[100×4%×（1－25%）]/95＝3.16% 【例4·计算分析题】某企业以1100元的价格，溢价发行面值为1000元、期限为5年、票面利率为7%的公司债券一批。
企业价值评估课件（徐爱农）6第六章收益法－折现率的确定
二、折现率 （一）折现率的定义 将未来预期收益还原或转换为现值的比率 （二）折现率与资本化率 资本化率是一种特殊的折现率，是对收益期限无限的
g )n1
E(D1) rg
r E (D1) g P
（二）内部收益率法的应用 一般应用于发展成熟、股息支付政策稳定的公
司，只有在这样的公司，预测未来股息才相对比 较容易，股息未来变化趋势才比较容易把握 当股息增长变动不居时，就无法前面公式计算得 出股权资本的成本 评估的目标公司可能是一个未上市公司或者不付 股息的公司也难以应用内部收益率法。
波动较大，股权资本成本以及所评估的企业价值 Ø 财政部2010年4月28日招标的1年期国债利率为1.49
％，而1年后的4月15日开始发行的1年期国债利率却 上升到了3.7％，上涨了1.5倍
Ø 以短期政府债务利率来计量无风险收益率也会与收益 流期限不匹配。
在应用CAPM时，使用短期政府债券利率的相关问题 可以通过使用长期政府债券利率来克服。
第一步，估算与目标企业债券同属A级债券的超过政 府债券的风险报酬率，根据上表得1.17%
第二步，确定无风险报酬率，5年期政府债券收益率 为5.5%
第三，无风险报酬率加上风险报酬率得期望收益率为 6.67%
二、未评级债务的成本 其一，找到债务经过评级的可比公司。财务杠杆
相似 其二，考察被评估企业近期的借贷历史。通过考
第一，β值比较平稳－长期，快速成长行业－短期
第二，可比公司β值对目标公司β值的修正
2. 非上市公司β值的计算
金融学
第一章金融市场学概论1、简述金融市场的概念答：金融市场是指以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。
三层含义：1)金融资产进行交易的一个有形和无形的场所2)反映金融资产之间的供求关系3)包含金融资产交易过程中所产生的运行机制2、简述金融市场的主要类型答：按标的物划分：货币市场、资本市场、外汇市场、黄金市场和衍生市场按中介特征划分：直接金融市场和间接金融市场按金融资产的发行和流通特征划分：初级市场、二级市场、第三市场和第四市场按成交与定价的方式划分：公开市场与议价市场按有无固定场所划分：有形市场与无形市场按地域划分：国内金融市场与国际金融市场3、简述金融市场的主要功能。
答：（1）聚敛功能：金融市场的聚敛功能是指金融市场具有聚集众多分散的小额资金成为可以投入社会再生产的资金的能力。
在这里，金融市场起着资金“蓄水池”的作用。
（2）配置功能资源的配置：金融市场通过将资源从低效率利用的部门转移到高效率的部门，从而使一个社会的经济资源能最有效的配置在效率最高或效用最大的用途上，实现稀缺资源的合理配置和有效利用。
财富的再分配，这是通过金融市场价格的波动来实现的。
风险的再分配：利用各种金融工具，风险厌恶程度较高的人可以把风险转嫁给风险厌恶程度较低的人，从而实现风险的再分配。
（3）调节功能：调节功能是指金融市场对宏观经济的调节作用。
（4）反映功能：金融市场历来被称为国民经济的“晴雨表”和“气象台” 。
第二章货币市场1、根据你的理解，比较银行可转让大额定期存单与普通定期存款的区别。
答：同传统的定期存款相比，大额可转让定期存单具有以下几点不同：（1）定期存款记名、不可转让；大额可转让定期存单是不记名的、可以流通转让的。
（2）定期存款金额不固定，可大可小；大额可转让定期存单金额较大。
（3）定期存款；利率固定；大额可转让定期存单利率有固定的也有浮动的，且一般高于定期存款利率。
（4）定期存款可以提前支取，但要损失一部分利息；大额可转让定期存单不能提前支取，但可在二级市场流通转让。
金融市场学重点章节习题答案
金融市场学重点章节习题答案5 债券价值分析（P140）1、（1）三种债券的价格分别为：A. 零息债券：p=1000/(1+0.08)10=463.19=1000/(1+0.08)^10 或者：= - pv(0.08,10,0,1000)B. 息票率为8%的直接债券：1000（平价债券）C. 息票率为10%的直接债券：p=100/(1+0.08)+ 100/(1+0.08)2+100/(1+0.08)3+……+ 100/(1+0.08)10 +1000/(1+0.08)10=1134.20 = - pv(0.08,10,100,1000)（2）下年年初时到期收益率为8%，那时三种债券价格：（与（1）不同的只是到期时间由10改为9）A.零息债券：p=1000/(1+0.08)9=500.25B.息票率为8%的直接债券：1000（平价债券）C.息票率为10%的直接债券：100/(1+0.08)+100/(1+0.08)2+……+100/(1+0.08)9+1000/(1+0.08)9=1124.94税前持有期收益率：A. (500.25-463.19)/463.19=8%B. 80/1000=8%C. (100+(1124.92-1134.20))/1134.20=8%税后收益：A.(500.25-463.19)*0.80=29.65B.80*0.70=56C.100*0.70+(1124.92-1134.20)*0.80=62.58税后收益率：A.29.65/463.19=6.40%B.56/1000=5.60%C.62.58/1134.20=5.52%2.息票率8%，到期收益率6%，则该债券为溢价债券，随时间推移，溢价债券价格下降。
3.30年期，半年付息一次，息票率为8%，面值1000，收益率7%，则其当前价格为：40/(1+0.035)+ 40/(1+0.035)2+……+40/(1+0.035)60+ 1000/(1+0.035)60=1124.725年后按1100元赎回，则赎回收益率k：1124.72=40/(1+k )+ 40/(1+k)2+……+40/(1+k)10+ 1100/(1+k)10K=3.3679% =rate(10,40,-1124.72,1100)5年后按1050元赎回，则赎回收益率k(半年):K=2.9763%=rate(10,40,-1124.72,1050)2年后按1100元赎回，则赎回收益率k(半年)：K=3.0313% =rate(4,40,-1124.72,1100)4.（1）债券A：面值1000，期限20年，息票率4%，价格580债券B：面值1000，期限20年，息票率8.75，价格1000则：债券A的收益率k为：580=40/(1+k)+ 40/(1+ k)2+……+40/(1+ k)20+ 1000/(1+ k)20k=8.4087% =rate(20,40,-580,1000)债券B：收益率等于其息票率，为8.75%。
资产评估课程第6章
（1）固定红利型：假设企业今后分发的红利稳定 保持一个相对固定水平。适用于生产经营一直稳定， 红利派发亦较稳定的企业。
P
Dt
t 1 (1 r ) t
当每期股利相等时：
P
பைடு நூலகம்
D
r
（2）红利增长型：假定股利增长率低于投资报酬 率，即g<r。
一是历史数据分析法：是根据对企业历年红利分配 数据的分析，利用统计学方法计算出股票红利的历 史平均增长速度，作为确定股利增长率的基本依据；
1．按照投资方式划分： （1）债券投资； （2）股票投资； （3）其他投资。 2．按照投资存在的形态划分： （1）实物资产投资； （2）无形资产投资； （3）证券资产投资。 3．根据投资性质： （1）股权投资。 （2）债权投资 （3）混合性投资。
二、长期投资评估特点 1．是对资本的评估。 2．是对被投资企业获利能力和偿债能力评估。 三、长期投资评估程序 1．明确长期投资项目的具体内容。 2．进行必要的职业判断。如判断其可收回金
二是发展趋势分析法：主要是依据被评估企业的股 利分配政策，以企业剩余收益中用于再投资的比例 与企业净资产利润率的乘积，作为股利增长率。
P
Dt
D0 (1 g) D0 (1 g)2 D0 (1 g)3 D0 (1 g)n
t1 (1 r)t 1 r
(1 r)2 (1 r)3
P
n
Dt
t1 (1 r)t
D't (1 r')t
Pn
（3）可转换和可赎回优先股评估
P
n t 1
第6章 价值分析基础：贴现
￥12,000元的房租收入。这项现金流预计会以每
年2%的速度增长，若能肯定这种增长率会永远持 续下去，且有关利率是6%，房东由房屋可得到的 现金流的现值是多少？
解：￥12,000/(0.06-0.02)=￥300,000 各期房租现值 加总的意义？
永续增长年金现值公式的要点（一） ——分子 The Numerator
C 1 r
C
1 r
2
C
1 r
3
C
1 r
t
?
仅收了t期利 息的金边债券
普通年金
后付年金，在各期期末收付的年金
0 1 2 3 4 5
(1+0.1)0=1.0
(1+0.1)1=1.1 (1+0.1)2=1.21
(1+0.1)3=1.331
(1+0.1)4=1.464
$1
P $1 1 . 10
0 P=?
1
$ 0 . 909
现金流量图——双期贴现
Two-period discounting
Interest rate = 10% $1
P $1
1
. 10
2
0
1
2
$ 0 . 826
P=?
2 现值系数与现值表
r= t 1 1% .990 .980 … … 2% .980 .961 … 3% .971 .943
现实世界中，现金的流入流出是随机的、并
几乎是连续不断的
在公式中，我们假定现金流的支取是有规律
的，这样可以节约很多计算时间，因而是合
第六章股票价值分析-文档资料
二元模型假定在时间T之前，企业的不变 增长速度为g1，T之后的另一不变增长速度 为g2。三元模型假定在T1之前，不变增长速 度为g1，T1到T2时期有一个递减的增长速度 为g2，T2之后不变的增长速度为g3。分别计 算这两部分或三部分股利的现值之和可得出 目标股票的价值。二元模型和三元模型实际 上是多元增长模型的特例。
比较内部收益率k*与公司的必要收益率k，若 k*>k, 买入；若k*<k, 卖出。
零息增长模型无限期支付固定股利的假设过于 苛刻。公式(6.7)多用于对优先股的估值，因为优先 股的股息支付是事前约定的，一般不受公司收益变 化的影响。
16
6.2 红利贴现模型
(2)不变增长条件下的股利贴现估价模型
假定股利每期按一个小变的增长比率g增长, 它有三
n
V
t1
Dt (1k)t
Pn (1k)n
式（6.6）
式（6.5）
Pn是第n期末股票的出售价格
10
6.2 红利贴现模型
例 长沙中联重工科技发展股份公司（简称中 联重科）在2000年10月12日在深交所挂牌上 市。已知条件如下表。
编号 股票名称 D0（元） t（年） g%
P/E
k% P0
0157 中联重科 0.37 5 31 26 10 23.32
股票价(P格 )＝预 银期 行股 利 ((D I息 )率 ) 式（6.1） 因此，预期股息和银行利率是影响股票行市的两个 基本因素。
4
6.1 股票价值的影响因素
影响股票价值的其他因素 股票的转让价格取决于它的内在价值，而股
票的内在价值与股票所代表的公司资产情况、盈利 状况及股利分配政策相关，但在流通市场上，股票 价格除受制于这些因素外，还受其他一些因素的影 响。各种影响因素包括内部因素和外部因素。
注会财管-第六章 债券、股票价值评估
一、单项选择题1.按债券上是否记有持劵人的姓名或名称，可将债券分为（）。
A.记名债券和无记名债券B.可转换债券和不可转换债券C.抵押债券和信用债券D.到期一次债券和分期债券【答案】A【解析】选项B是按照能否转换为公司股票进行分类的；选项C是按照有无特定的财产担保进行分类的；选项D是按照偿还方式进行分类的。
【知识点】债券的类型【难易度】易2.债券甲和债券乙是两只在同一资本市场上刚发行的平息债券。
它们的面值、票面利率和付息频率均相同，只是期限不同，假设两只债券的风险相同，并且等风险投资的报价必要报酬率低于票面利率，则（）。
A.期限长的债券价值高B.期限短的债券价值高C.两只债券的价值相同D.两只债券的价值不同，但不能判断其高低【答案】A【解析】等风险投资的报价必要报酬率低于票面利率，说明两者均是溢价发行债券，溢价发行债券，期限越长，债券价值越高，所以选项A正确。
【知识点】债券价值的评估方法【难易度】易3.S公司准备发行5年期债券，面值为1000元，票面利率10%，到期一次还本付息。
等风险的报价市场利率为8%（单利折现），则该债券的价值为（）元。
A.1071.43B.1020.9C.1000D.930.23【答案】A【解析】债券价值=1000×（1+10%×5）/（1+8%×5）=1071.43（元）。
【知识点】债券价值的评估方法【难易度】易4.有一面值为1000元的债券，票面利率为8%，每年支付一次利息，2016年5月1日发行，2021年4月30日到期。
现在是2019年4月1日，假设年折现率为10%，则该债券的价值为（）元。
A.1045.24B.1036.97C.957.6D.826.45【答案】B【解析】这道题的考点是流通债券价值的计算，因为会涉及非整数计息期的问题，所以我们可以先计算2019年5月1日的债券价值=1000×8%×（P/A,10%,2）+1000×（P/F,10%,2）+1000×8%=80×1.7355+1000×0.8264+80=1045.24（元），然后再计算2019年4月1日的债券价值=1045.24/（1+10%）1/12=1036.97，选项B正确。
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������. ������������ ������. ������������ ������. ������������ ������ = + +⋯ = ������ ������ + ������. ������������������ (������ + ������. ������������������) ������. ������������������ = ������. ������������（美元） ������������������ = ������ − ������ = ������. ������������ − ������������. ������������ = −������ ������������ ������������������ = ������ − ������ = − ������ = ������ ������ 求得，������������������ =
������. ������ × （������ + ������. ������������） ������. ������������ ������ = = ������. ������������ − ������. ������������ ������. ������������ − ������. ������������ = ������������. ������（美元） 如果该公司股票当前的市场价格等于 40 美元，则该 股票的净现值等于负的 8.50 美元，该股票高估，抛 出所持有的该公司股票。
期限为B之后股息的增长 率为一个常数 (g n) ，是 公司长期的正常的增长 率
性的方式从ga 变 化为gn)
gn 时间 (t) A B 图6-1：三阶段股息增长模型
三阶段增长模型 (Three-Stage-Growth Model)
由莫洛多斯基 (N. Molodovsky，1965) 提出 ，现在仍 然被许多投资银行广泛使用 。 三个不同的阶段 ：
三阶段增长模型 (Three-Stage-Growth Model) 由莫洛多斯基 (N. Molodovsky，1965) 提出 ，现在仍 然被许多投资银行广泛使用 。 三个不同的阶段 ： 股息的增长 股息增长率以线
股息增长率(g t) 阶段1 ga 率为一个常 数 (g a) 阶段2 阶段3
可以推出,
D0 1 g n H g a g n g n IRR P
三．在假定 H 位于三阶段增长模型转折期的
中点 ( 换言之， H 位于股息增长率从 ga 变化到 gn 的时间的中点 ) 的情况下， H 模型与三阶段增长模型的结论非常接近 (参考图6-3) 。
图6-3：H模型与三阶段增长模型的关系
������ ������ + ������% (������ + ������%)������ = + ������ + ������% (������ + ������%)������ ������ + ������% ������ (������ + ������. ������������%) + (������ + ������%)������ ������ + ������% ������ ������ + ������. ������������% (������ + ������. ������%) + (������ + ������%)������ ������ + ������% ������ ������ + ������. ������������% ������ + ������. ������% (������ + ������. ������������%) + (������ + ������%)������ ������ + ������% ������ ������ + ������. ������������% ������ + ������. ������% ������ + ������. ������������% (������ + ������%) + (������% − ������%)(������ + ������%)������ =22.64
D3 Dt D1 D2 V 2 3 t 1 y 1 y 1 y t 1 1 y
其中，V代表普通股的内在价值，Dt是普通股第 t 期预计支付的股息和红利， y 是贴现率，又称 资本化率 (the capitalization rate)。
式 (10) 中的三项分别对应于股息的三个增长阶 段 。
例6-3 假定某股票初期支付的股息为1美元 / 每股；在今后两年的股息增长率为 6% ； 股息增长率从第三年开始递减；从第 6 年 开始每年保持 3% 的增长速度。另外，贴 现率为 8% 。那么该公司股票的内在价值 等于多少？如果该公司股票当前的市场价 格等于20美元，该公司股票是被高估还是 低估？
������������ ������
= ������������. ������%
不变增长模型 (Constant-Growth Model)
假定条件： 股息的支付在时间上是永久性的，即：式 (1) 中的t 趋 t 向于无穷大 ( ) ; 股息的增长速度是一个常数，即：式 (5) 中的gt等于常 数 (gt = g) ; 模型中的贴现率大于股息增长率，即：式 (1) 中的y 大 于g (yg）。 由假设条件可得不变增长模型：
t
Dt
DT 1
T
(13)
市盈率模型类型
零增长模型 不变增长模型
多元增长模型
不变增长模型
当市场达到均衡时，股票价格应该等于其内在价值 ，由 式（8）得： D1 P V (14) yg 每期的股息等于当期的每股收益 (E) 乘派息比率 (b), 即： 不变增长的市 D E b 代入式 (6.18)，得到
பைடு நூலகம்
H模型 福勒和夏 (Fuller and Hsia, 1984) ，大大简化了 现金流贴现的计算过程 。 模型假定： 股息的初始增长率为g a ，然后以线性的方式递减 或递增 从2H期后，股息增长率成为一个常数g n，即长期的 正常的股息增长率 。 在股息递减或递增的过程中，在H点上的股息增长率 恰好等于初始增长率g a和常数增长率g n的平均数 当g a 大于g n时，在2H点之前的股息增长率为递减， 见图6-2
D0 1 g D1 V yg yg
D0
(8)
其中的
、D1 分别是初期和第一期支付的股息。
例6-2 某公司股票初期的股息为1.8美元/ 每股。经预测该公司股票未来的股息增 长率将永久性地保持在5%的水平，假定 贴现率为 11% 。那么该公司股票的内在 价值等于多少？如果该公司股票当前的 市场价格等于 40 美元，该公司股票是被 高估还是低估？
gt ga
gn
A
H
B
2H
t
例6-4 沿用三阶段增长模型的例子，已知：
D0 1(美元), ga 6%, A 2, B 6, gn 3%, y 8%
计算该股票的内在价值等于多少？
������ ������ = ������ + ������ = ������ ������ ������ ������ = × ������. ������������ + ������ × ������. ������������ − ������. ������������ ������. ������������ − ������. ������������ = ������������. ������������
D t NPV V P P t t 1 1 y (3)
当NPV大于零时，可以逢低买入 当NPV小于零时，可以逢高卖出
用股息贴现模型指导证券投资
方法二：比较贴现率与内部收益率的大小 内部收益率 (internal rate of return ),简称 IRR，是当净现值等于零时的一个特殊的贴现率 即： 贴现率小于内部收益率，净现值大于零，该股票 被低估 贴现率大于内部收益率，净现值小于零，该股票 被高估
NPV V P P0 t t 1 1 IRR Dt (4)
零增长模型 (Zero-Growth Model)
(5) 模型假设：股息不变 ，即 gt 0 把式（5）代入（1）中可得零增长模型：
V
t 1
1 y
Dt
股息贴现模型的种类
每期股息增长率：
Dt Dt 1 gt Dt 1 (2)
根据股息增长率的不同假定股息贴现模型可分为： 零增长模型 不变增长模型 多元增长模型 三阶段股息贴现模型
用股息贴现模型指导证券投资
目的：通过判断股票价值的低估或是高估来指导证 券的买卖。 方法 一：计算股票投资的净现值NPV
t
1 D0 t t 1 1 y
(6)
当y大于零时， 1 1 y 小于1，可以将上式简 化为：
D0 V y (7)
例6-1 假定投资者预期某公司每期支付的股 息将永久性地固定为 1.15 美元 / 每股，并且 贴现率为 13.4% ，那么，该公司股票的内 在价值等于多少？如果该公司股票当前的 市场价格等于10.58美元，该公司股票是被 高估还是低估？