金融市场学第六章股票价值分析

最后一位：刚从商学院毕业的股票经纪人（女生）， 同样要求先看帐目，几小时候，她打算以收益资本化 的价值来出价，计算过程如下：
➢尽管去年苹果卖了$100，但扣除相关的费用（eg肥 料、工具、人工、运输、纳税），实际利润为$50。
➢观察到几年前的有些年份果树的产量低于其他年份， 每年的苹果价格和成本也是不一样的，如果只考虑最 近3年，每年的平均利润为$45。
苹果树的投资价值
一位聪明的老人有一棵极好的苹果树，只需稍 加照料就可以结出一大堆苹果，每年可为老人带来 100美元的收入。后来老人打算退隐，因此决定卖 出这棵树，声明要将果树按照最好的价格出售。
第一个人：$50，理由-〉如果把树砍掉当柴火卖只能卖50。 第二个人：$100，理由-〉今年苹果熟了恰好能卖这么多。 第三个人：$150015年的苹果，每年收入$100, 则100*15=1500。 第四个人：$1500,富有的医生，他对果树没有了解，但他喜欢 这棵果树，并认为既然有人出过这么多，它就一定值这么多。 第五个人：学会计的学生，他要求先看账目，发现老人是在 1075美元的价格购入的，却从未提取过折旧，树的账面价格为 75，所以他出75。
称必要收益率），贴现率通常可以根据CAPM确定，或 者是无风险利率+风险溢价（3%～4%）等方法来确定。
第六章 普通股价值分析
零增长模型
收入资本化法在普通股价值分析中的应用 股息股贴息现贴现模模型型之一：固零定增增长长模模型型
两（三）阶段增长模型
股息贴现模型之二：不变增长模型
多元增长模型
零增长模型
2月1日，证监会首次向社会公开新股发审流程 以及拟上市企业情况。2月15日，证监会主席郭 树清在中国上市企业协会成立大会上表示，未 来将大幅减少证券监管的事前准入和行政审批 ，强化上市公司常规监管、行为监管、过程监 督和事后问责。我国新股发审制度改革已迫在 眉睫。
回顾我国新股发行制度变革历程，自1992年起先 后经历了从内部认购、公开发售认购证(表)、上 网定价及全额预存缴款方式到2006年的IPO询价制 的演变，在这长达21年的演变过程中，行政权力 从新股定价程序中逐渐淡出。
市盈率模型
固定增长模型
多元增长模型
5月7日证监会主席郭树清疾呼“把投资者当 傻瓜来圈钱的日子一去不复返”之后，证监 会再次行动，9日傍晚，证监会网站贴出《关 于进一步落实上市公司现金分红有关事项的 通知》，终于从制度上确立了强制分红。
近期证券市场改革
第十一届全国人民代表大会第五次会议国务院 总理温家宝称，要健全完善新股发行制度和退 市制度，强化投资者回报和权益保护。
尽管新股发行制度由审批制过渡到了核准制，但 二者本质上都是对企业上市资格的行政管制。目 前我国创业板和中小板的高发行价、高市盈率、 高比例超额募资问题便是由行政色彩浓厚的新股 发审制度所导致。
目前欧美主要发达国家新股发行制度多采取 注册制，即证券监管机构对证券发行不做实 质条件限制，也不对证券发行行为及证券本 身做出价值判断，只是以形式审查为主，核 心是审核发行人是否全面、准确、真实地将 投资人判断投资价值所必需的重要信息材料 加以公开。这种制度市场化程度最高，股票 价格完全由市场供求决定，风险也完全由投 资者自主判断。
➢与投资草莓地的机会相比较后，她期望的收益率为 20%，因为如果去买草莓地每年能获得20%的收益。根 据华尔街市盈率估价法，市盈率为5，45*5=225。
相对价值模型——市盈率估值法
相对价值模型描述一种资产相对于另一种资产的
价值，其逻辑是类似的资产应该以类似的价格出售，
通常会用到各种价格乘数，如市盈率。市盈率，又称
价格收益比或本益比，是每股价格与每股收益之间的
比率，其计算公式为:
市盈率
每股价格 每股收益
如果我们能分别估计出股票的市盈率和每股收益 ，那么我们就能由此公式估计出股票价格。这种评价 股票价格的方法就是“市盈率估值法”。
第二天，老人翻出了箱子里几年前买的股票，这 些公司从未向他支付过一分钱股息，其公司年报却显 示其收益在不断增长，但是没有分配就无钱可花，而 他的苹果树每年都可以给投资者带来现金收入。
由核准制逐渐向注册制过渡是我国新股发行制度 改革的大方向，把资源配置的权力交给市场、让 所有合格的企业拥有平等的上市机会、提高资本 市场资源配置的效率是我国资本市场市场化改革 的必然趋势。
实现“监”、“审”分离，证监会专注监管，负 责严厉打击内幕交易、股价操纵等违法违规行为 ；审核与注册权力则下放交易所。只有让行政权 力退出资本市场，我们才能抑制寻租问题、平衡 新股供求关系、消灭“三高”现象，股市泡沫失 去了生存的土壤，资本市场才能健康发展。
老人咨询了果树专家的意见，他的果树还可以活 15年，假定前五年每年的现金利润为50，后十年每年 的现金利润为40，最后把树当柴火卖掉可以卖20。那 么为了得到这未来15年的系列现金收益，现在需要支 付多少钱呢？老人手中有一个折现系数表。
怎么确定折现率呢，国债的年利率为8%，双方商 定取15%，每年利润现值之和为268.05，柴火现值2.44， 合计270.49。因女学生强调风险因素，最后以$250成 交。（折现现金流法）
绝对定价模型-现金流贴现模型
是确定资产内在价值的模型，其逻辑是投资者资 产的价值必须与投资者预期可从持有资产所得到的收 益相联系，if将这些收益看成是资产的现金流，该类 模型也称为现金流贴现模型：
V
D1 1 kD2 (1 k)2D源自 (1 k)nD (1 k)
式中：V--股票在期初的内在价值； Dt--时期t末以现金形式表示的每股股息； k--一定风险程度下现金流的合适的贴现率（也
在去年郭树清接任证监会主席以来，其一系列耳目 一新的做法让人感觉很不一样。其在去年11月18日 ，即上任一个月就提出要多管齐下逐步改变高市盈 率发行股票的局面、完善退市制度等六项重大举措 ，开始了对中国资本市场“圈钱市”的恶名进行修 正的艰难工作。
在去年强制推行分红制度以来，上市公司2011年的 分红规模创造了资本市场20年来的最好纪录。