煤炭行业研究

煤炭行业研究
我国分煤种分布
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分煤种分布 • 探明储量：烟煤 75% 褐煤13% 无烟 煤分别12% • 分布特点：西多东 少 北富南贫 • 地域分布：山西内 蒙古 陕西 新疆贵州 黑龙江
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煤炭分布量化对比
我国各煤种中以气煤、无烟煤、不 粘煤以及褐煤居多
我国煤炭资源主要集中在山西、内蒙和 新疆地区
泥
形成岩层
炭
成岩作用（脱 水，硬结）
地壳深度下
褐 沉，地热地压 煤
深度碳化 烟 煤
无 烟 煤
变质作 用，脱硫
脱甲烷， 脱水
褐煤
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烟煤
无烟煤
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煤种介绍
褐煤 烟煤
煤化程度最低 外观多呈褐色 光泽暗淡 属性介于褐煤和无烟煤之间 我国第一大煤种
动力煤 炼焦煤
烟煤
低变质烟煤
中变质烟煤
因此我们可以通过这四大行业的原煤需求分析对未来几年我国煤炭需求做出预 测
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四大行业产量变 化
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进行煤炭需求预 测
三种情景下2010-2011国内煤炭总需求预测表：
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（三）煤炭供给预测方法：固定资产 投资法
所有 wenku.baidu.com业
• 产出依赖于资本投入和劳动力投入..
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探明储量（百万吨） 238308 157010 114500 76200 58600 33873 31300 30408 7502 7059
所占份额（%） 28.9 19 13.9 9.2 7.1 4.1 3.8 3.7 0.9 0.9
储采比（R/P） 245 >500 38 186 105 460 308 122 56 >500 10
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吨煤利润敏感性分 析
若考虑资源税征收（按价计收5%），吨煤成本约增加7个百分点，同 比增长12%，吨煤净利润为68.47元/吨左右，同比上涨10.47%
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煤炭行业研究
目 录
一、行业基本知识 二、行业研究方法 三、投资与估值 四、煤炭未来转型之路
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会计处理方法的差异都会引起 其账面价值非常大的变化
当我们很难把握企业资产的真 实账面价值时，用PB估值难 免会造成很大的偏差
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静态PB与煤价、成本、净利润的 关系
褐煤
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符号
WY PM PS SM
JM
FM 1/3JM
QF
QM
1/2ZN RN BN CY
HM
中国煤炭分类简表：
包括数码
01,02,03 11 12
13,14 24
15,25 16,26,36
35 46 34 43,44,45 23,33 22,32 21,31 41,42 51 52
Vr(%)
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12 煤炭行业研究
（三）煤炭主要工艺 流程
商品煤
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开采：采用煤炭采掘机、人力以 及其他技术将煤炭从地下运出
方式：露天矿 井工矿
洗选：利用煤和杂质（矸石）的物理、化 学性质的差异，通过物理、化学或微生物 分选的方法使 煤和杂质有效分离，并加工成质量均匀、 用途不同的煤炭产品的一种加工技术。
n 库存：应对供需结构性失衡
生产地的库存可应对煤矿突发事故造成的供应不足，使供应更稳定。消费地库存可应对短 期供给不足及价格波动风险等问题。总之，库存可调节供需结构性失衡。
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（四）影响供需的其他 因素
n 进出口：国内供需稳定器
进口可减少对国内煤炭的需求，从而减少总需求。而出口可为国内 煤炭提供新的需求渠道，从而增加总需求。
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悲观情境下煤炭供需预测
在下游行业需求悲观的情境假设下，根据我们的行业模型计算，09～11年煤炭 总需求量分别为25.95亿吨、25.11亿吨和23.92亿吨；而煤炭供给总量分别为 28.75亿吨、30.00亿吨和30.09亿吨。10年和11年将处于严重的供过于求状 态。
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G
≤5 >5～20 >20～65 >50～65
>65* (>85*) >65* (>85)* >50～65
>35 >30～50 >5～30
≤5 ≤35
Y(mm)
≤25.0 >25.0 ≤25.0 >25.0 ≤25.0
分类指标 b(%)
PM**(%)
(≤150)
* (≤220) (>220) (≤220)
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18 煤炭行业研究
（一）煤炭行业研究的基本 思路
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19 煤炭行业研究
（二）煤炭需求间接预测法：单位GDP 耗煤法
经济理论
煤炭行业为国民经济最 上游 产业
煤炭消费量占一次性能 源消费结构总量70%
实证分析
GDP与煤炭需求之前存 在稳定的数量关系 近十多年以来单位GDP 原煤消耗相对稳定
长焰煤 不粘煤 弱粘煤 气煤 肥煤 焦煤 瘦煤
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煤种介绍
无烟煤 煤化程度最大 碳含量高 挥发分低 密度大 硬度大
合成氨 生产尿素
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7 煤炭行业研究
煤碳分类简表
类别
无烟煤 贫煤 贫瘦煤 瘦煤
焦煤
肥煤 1/3焦煤 气肥煤
气煤
1/2中粘煤 弱粘煤 不粘煤 长焰煤
n 中小煤矿关停：行业资源整合
我国从2005年开始了一场整顿关闭小煤矿的“攻坚战”。截至2008年底，全国累计关闭 小煤矿12209处，累计淘汰落后产能约3亿吨，全国有17个省（自治区、直辖市）开展了 “以大营小”工作，已整合改造小煤矿1119处。到2010年底，全国最多允许保留年产能 在30万吨以下的小煤矿9952处。关闭中小煤矿使短期煤炭供给下降，行业供给格局发生 变化。
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三、投资与估 值
（一）行业评级 （二）传统估值方法：PE&PB （三）吨煤权益市场价值：对PE的修正
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（一）行业评 级
行业评级的逻辑：
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（二）传统估值方法： PE&PB
PE（市盈率）估值法
PE估值是一种广泛使用的相 对价值评估方法
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中性情境下煤炭供需预测
在下游行业需求中性的情境假设下，根据我们的行业模型计算，09～11年煤炭 总需求量分别为26.67亿吨、26.98亿吨和23.92亿吨；而煤炭供给总量分别为 28.75亿吨、30.00亿吨和30.09亿吨。09-10年将有2亿吨、3亿吨供给剩余。
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（六）价格成本预 测
全行业吨煤价格、成本、利润预测
吨煤利润敏感性分析
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33 煤炭行业研究
全行业价格、成本、利润预测： 思路
价格研究思路
• 从供需上直接找到价格 的量化关系很困难，影响价 格波动的因素很多：但可以 从成本角度出发对价格进行 预测 • 煤炭成本的五种构成保 持稳定的比例
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（五）煤炭供需敏感性 分析
煤炭需求的预测依赖于下游行业需求增长的假设，下游行业 不同的增长水平下煤炭行业的供需格局有所不同。
敏感性分析模型——行业需求增长面临：乐观/悲观/中性 三种不同的情境假设
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29 煤炭行业研究
乐观情境下煤炭供需预测
在下游行业需求乐观的情境假设下，根据我们的行业模型计算，09～11年煤炭 总需求量分别为28.19亿吨、29.59亿吨和23.92亿吨；而煤炭供给总量分别为 28.75亿吨、30.00亿吨和30.09亿吨。10和11年煤炭供给仍然大于需求。
一些假设： • 销售成本各项目占销售成本的比重分别为15%、15%、20%、10%、15%和10% • 各项成本按照物价水平自然增长
• 成本增长按照一定比例转嫁到价格（50%、100%）
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34 煤炭行业研究
全行业价格、成本、利润预测：量化 预测
预计2010年全年： • 吨煤均价为590元/吨左右，同比上涨12%； • 吨煤成本为411元/吨左右，同比增长5%； • 吨煤净利润为73元/吨左右，同比上涨18.1%。
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24 煤炭行业研究
煤炭产量和煤炭行业固定资 产投资
图：全国原煤产量
图：煤炭行业固定资产投资
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25 煤炭行业研究
煤炭行业固定投资与产能释放 预测
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（四）影响供需的其他 因素
n 运输：北煤南运 西煤东送
由于我国煤炭生产地和消费地的空间分布不平衡，运输运力成为 煤炭从生产转化为有效 供给的关键因素。当前煤炭运输以铁路和水路为主，两种方式近年来都表现出明显的运力 瓶颈，从而影响到供给。
650元－850元（吨） 2009年平均车板价
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炼焦厂 发电厂 化工企业
16 煤炭行业研究
目录
一、行业基本知识 二、行业研究方法 三、投资与估值 四、煤炭未来转型之路
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煤炭行业研究
二、煤炭行业研 究
n（一）煤炭行业研究的基本思路 n（二）煤炭需求预测方法 n（三）煤炭供给预测方法 n（四）影响煤炭供给的其他因素 n（五）煤炭供需敏感性分析 n（六）价格成本预测
静态PE与煤价、成本、净利润的 关系
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煤炭行业研究
PB（市净率）估值 法
PB（市净率）估值法
PB也是一种广泛使用的相对 价值评估方法，类似于PE的分 析
影响PB的关键驱动因素是净 资产收益率，该方法适用于拥 有大量资产的资本密集型企业
煤炭企业的一些资产难以评估
PB估值法
对类似于采矿权等的无形资产 的价值评估很难把握
>50 ≤30 >30～50 煤炭行业研究
Q-A*GN* GW ( ≤24
按用途分类
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在行业及公司 分析中最常用 的一种煤炭分 类方法是按照 用途划分为动 力煤、炼焦 煤、喷吹煤、
无烟煤四种
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（二）储量及分布
世界储量及分布（2009）
国家 美国 俄罗斯 中国 澳大利亚 印度 乌克兰 哈萨克斯坦 南非 波兰 巴西
煤炭 行业
• 机械化较高 主要依赖于资本投入.
几点说明： • 煤炭行业固定投资主要为煤炭 开采和洗选业投资，建设周期均 为2年 • 2007～2009年吨产能增加需 固定资产投资约400元。
•…
资本投入
•…
劳动力投入
• 煤炭产量的增长依赖于固定资 产投资 • 通过煤炭开采及洗选的固定资 产投资来预测未来两年煤炭产能 的增长
≤10.0 >10.0～20.0 >10.0～20.0 >10.0～20.0 >20.0～28.0 >10.0～28.0 >10.0～37.0 >28.0～37.0
>37.0 28.0～37.0
>37.0 >20.0～37.0 >20.0～37.0 >20.0～37.0
>37.0 >37.0 >37.0
黑色的金子 工业的食粮 它是十八世纪以来世界的主要能源之一
煤炭是怎么形成的？
恐龙时代前大量植物死于 沼泽地
接下来的几百万年里，被 埋在水和泥土中
在长期的高温高压下最后 形成煤炭
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4 煤炭行业研究
（一）煤炭分 类
煤化程度
低
高
煤化作用
远古植物 （2.5-3亿年前）
死亡堆积，植 物质分解
地壳下沉，
煤炭行业研究
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2020/11/21
煤炭行业研究
目录
一、行业基本知识 二、行业研究方法 三、投资与估值 四、煤炭未来转型之路
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煤炭行业研究
一、行业基本知 识
（一）煤炭的基本分类 （二）煤炭储量及分布 （三）相关价格术语 （四）煤炭的工艺流程
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什么是煤炭 ？
原煤
13 煤炭行业研究
（四）煤炭价 格
一些术语
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14 煤炭行业研究
煤炭价格分解
08年6000大卡动力煤的价格分解如下：
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15 煤炭行业研究
煤炭下游企业使用成本
焦煤企业 动力煤企业 无烟煤企业
1000元－1160（吨） 2009年平均车板价
500元－650元（吨） 2009年平均车板价
在技术条件和产业结构相 对稳定前提下，GDP与煤 炭消费理论上存在稳定关 系
在过去，实证分析证明用 单位GDP耗煤法来进行煤 炭需求的预测可行且符合 现实数据
结论：单位GDP耗煤法有效
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煤炭行业研究
煤炭需求直接预测法：四大耗煤行业 需求法
火电、钢铁、水泥和化工四大行业我国每年原消耗原煤占到煤消耗的 90%左右
在影响企业市盈率的因素中， 关键是企业的增长潜力
增长潜力高的企业更受投资者 的青睐，会有更高的价值和PE 值
P/E估值法夸大了公司价值评估
PE估值法
煤炭生产行业是典型的周期性 行业，经济效益受煤价走势影 响很大
当经济景气时，评估价值被夸 大
经济不景气时，评估价值被缩 小
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