财务管理第四章筹资决策

• 【例4-9】某公司正处在正常经营期内，目 前的资本结构为：长期借款占20%，长期 债券占30%，普通股占50%。公司根据经 营需要计划追加筹资，并以原资本结构为 目标资本结构。根据对金融市场的分析， 得出不同筹资额的有关资金成本数据如下： • （1）该公司追加筹资的目标资本结构为： 长期借款20%，债券30%，普通股50%。 • （2）各筹资方式个别资本的临界点如下表
筹资方式 长期借款 筹资总额分界 点（万元） 20/0.2=100 50/0.2=250 总筹资额范围 资金成本 5% 6% 8% 6% 8% 10%
长期债券
100万元以内 100万元-250万 元 250万元 30/0.3=100 100万元以内 90/0.3=300 100万元-300万 元 300万元以上
KW ACC Wi K i
i 1
n
权重W i 的确定： 从理论上说，最低资本成本应以各单项资本成本市场 价值加权来确定。但由于其市场价值不好估算，当其市场 价值与帐面价值相差不大时，也可以用帐面价值来计算； 也可以假设其存在一个目标资本结构，新项目的融资不改 变其目标资本结构，则目标资本结构为新项目融资提供了 计算资本成本的权重。 帐面价值权重 计算结果稳定，但可能偏离实际； 市场价值权重 接近实际，但计算结果不稳定； 目标价值权重 体现合理目标，但难以确定合理的目 标；
第二节 杠杆效应
• 一、经营杠杆与经营风险 • （一）经营风险 • 经营风险，是指公司不使用债务时的资产风险。 从总风险的意义上讲，经营风险可以定义为：公 司固有、由于经营上的原因而导致未来经营收益 的不确定性。 • 影响公司经营风险的因素，主要有以下几个方面： • 1.需求的稳定性 • 2.销售价格的稳定性 • 3.投入价格的稳定性 • 4.固定成本的比重
财务管理
黄业德
第四章 筹资决策
• 第一节 资金成本 • 第二节 杠杆效应 • 第三节 资本结构
第一节 资金成本
• 一、资金成本概述 • １、 概念：是指企业筹集资金和使用资金必须支付的各 种费用。 • ２、 构成： • 用资费用：是指企业生产经营、投资过程中因使用资金而 付出的费用。包括股利、利息。 • 筹资费用：是指企业在筹资过程中为获取资金而付出的费 用。包括手续费、发行费、印刷费等。 • ３、 资金成本表示：绝对数和相对数 • K——资金成本，以百分率表示； D D K 或 K • D——用资费用； PF P(1 f ) • F——筹资费用； • f——筹资费用率，即筹资费用与筹资总额的比率。
100 11% (1 25%) 100 95(1 2%) t 3 ( 1 k ) ( 1 k ) n 1 b b
3
Kb≈11.2%
• 例某公司发行总面额为500万元的5年期债 券，票面利率为10%，发行费占发行价格 的5%，公司所得税率为33%，按平价发行。 该债券成本为： 500 10% (1 33%) • Kb ＝ ＝ 7.05% 500 (1 5%)
K1
• 不考虑时间价值因素计算如下：
KL 500 10% (1 25%) 100% 7.54% 500 (1 0.5%)
考虑时间价值因素计算如下：
500(1 0.5%)
t 1 5
K≈10.1%
50 500 (1 K ) t (1 K ) 5
KL≈7.58%
• （二）资金成本的性质 • 1.资金成本的产生是由于资本的所有权与使用权 相分离，决定了资本使用者必须向资本所有者或 中介人支付资本占用费和筹资费用。 • 2.资金成本具有产品成本的基本属性，又不同于 产品成本 • 3.资金成本与货币时间价值既有联系又有区别 • （三）资金成本的影响因素 • 外部因素表现在资金市场环境变化的影响上。 • 内部因素主要是指公司经营和融资状况，集中体 现在经营风险和财务风险的大小对公司资金成本 的影响上。
• （四）资金成本的作用 • 1.资金成本是公司选择资金来源和筹资方 式的依据 • 2.资金成本是公司评价投资项目可行性的主 要标准 • 3.资金成本是评价企业经营业绩的重要依据 • 4.资金成本是评价公司资本结构是否合理的 一项重要指标
二、个别资金成本
• (一)长期借款成本
I L (1 T ) KL L(1 f )
• 【例4-3】某公司发行优先股总面值200万 元，总发行价250万元，筹资费用率5％， 优先股年股利率为13％。则该优先股成本 为：
200 13% KP 100% 13.68% 250 (1 5%)
• (四)普通股成本 • 1.固定股利增长模型法
D1 KS g P0 (1 f )
• 考虑货币的时间价值 • 简便算法：
• Kl=K(1-T) • 更精确的算法：
L(1 f )
t 1
n
It p (1 K ) t (1 K ) n
L(1 f )
t 1
n
I t (1 T ) (1 K1 ) t

P (1 K1 ) n
• 【例4-1】某公司取得长期借款500万元， 年利率10％，期限5年，每年付息一次，到 期一次还本。筹资费用率0.5％，公司所得 税率25％。则该长期借款的成本为：
• 【例4-4】某公司发行的普通股为800万股， 每股发行价格为10元，筹资费用率为5%， 第一年末每股发放股利0.8元，预计每年增 长2%，则：
0.8 KS 2% 10.42% 10 (1 5%)
• 2．资本资产定价模型法。
K S R f (Rm R f )
• 【例4-5】某公司股票的β值为1.5，当前国 库券的年利率为12％，证券市场上股票平 均收益率为15％，则该普通股资金成本为： • Ks＝12％十1.5×(15％-12％)＝16.5％
普通股
0
20/0.5=40 100/0.5=20
40万元以内 40万元-200万元 200万元以上
12% 14% 16%
（4）根据上表确定公司的追加筹资范围并计算边际资金成本
筹资范围 40万元以内 40万元-100万元 100万元-200万 元 200万元-250万 元 250万元-300万 元 300万元以上
t 1 n
I b (1 T ) Kb B(1 f )
Ib P (1 K ) t (1 K ) n
n
Kb=K(1-T)
更精确的算法
I b (1 T ) P B(1 f ) t (1 K b ) n t 1 (1 K b )
• 【例4- 2】假设某长期债券的总面值为100 万元，该债券折价发行，总价为95万元， 期限3年，票面利率11%，每年付息，到期 一次还本，筹资费用率为2%，所得税税率 为25%。则该债券的资金成本为：
四、边际资金成本
• 边际资金成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。公 司在筹措资金时，当其资金超过一定的限度，原来的资金 成本就会增加。边际资金成本是追加筹资时所使用的加权 平均成本。 • 边际资金成本的计算一般按以下几步骤进行： • 1．确定追加筹资目标资本结构 • ２．确定各种筹资方式的资金成本及其分界点 • ３．计算筹资突破点 TFi • 其公式如下： BPi Wi • 式中：BP i——筹资突破点； • TFi 第i种资本的成本分界点； • Wi 目标资本结构中第i种资本的比重。 • ４．计算不同筹资范围的边际资本成本
• 【例4-8】某公司账面反映的长期资金共有 1000万元，其中长期借款200万元，债券 200万元，优先股100万元，普通股300万 元，留存收益200万元，其成本分别为6.7%、 8.64%、10.5%、14.5%、14%。该公司的 加权平均资金成本
• • • • • • • •
第一步，计算各种资本占全部资本的比重： 长期借款：W l＝200÷1000×100%＝20% 债 券：W b＝200÷1000×100%＝20% 优 先 股：W p＝100÷1000×100%＝10% 普 通 股：W s＝300÷1000×100%＝30% 留存收益：W r＝200÷1000×100%＝20% 第二步，计算加权平均资金成本： Kw＝6.7%×20%＋8.64%×20%＋10.5%×10% ＋14.5%×30%＋14%×20%
=10.1%(1-25%)=7.575% K 1
或
50(1 25%) 500 500(1 0.5%) t (1 K1 ) (1 K1 ) 5 t 1
5
K L RL (1 T =10% ) ×（1-25%）=7.5%
• (二)债券成本
简便算法为
B(1 f )
假定上述公司债券是按600万元溢价发行,其债券成本为:
K b ＝ 500 10% (1 33%) ＝5.88% 600 (1 5%)
如果按450万元折价发行，则债券成本为：
＝
Kb
500 10% (1 33%) 450 (1 5%)
＝7.84%
• (三)优先股成本
DP KP PP (1 f )
边际资金成本 0.2×5%+0.3×6%+0.5×12%=8.8 % 0.2×5%+0.3×6%+0.5×14%=9.8 % 0.2×6%+0.3×8%+0.5×14%=10.6 % 0.2×6%+0.3×8%+0.5×16%=11.6 % 0.2×8%+0.3×8%+0.5×16%=12% 0.2×8%+0.3×10%+0.5×16%=12. 6%
•
DOL
Q( P V ) Q( P V ) F
S VC DOL S VC F
• 【例4-10】某公司生产甲产品，固定成本 为20万元，变动成本率60%，当公司的销 售额分别为200万元、100万元、50万元时， 经营杠杆系数分别为：
• （二）经营杠杆 • 在某一固定成本比重下，产销量（销售量） 的变动对息税前利润产生的作用，就称为 经营杠杆。 • 经营杠杆系数（DOL），是息税前收益变 动率对销售量（额）变动率的倍数。
EBIT / EBIT DOL Q / Q
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
或
DOL
EBIT / EBIT S / S
假定公司的成本——销量——利润保持线性关系
200 8% Ke 2% 10% 200
四、综合资金成本 Weighted Average Cost of Capital
• 综合资本成本，也叫加权平均资本成本 (Weighted Average Cost of Capital, WACC)。 综合资本成本是将各单项资本成本在总筹资额中 所占百分比作为其权数，来计算其加权平均资本 成本值。而这个加权平均资本成本就是企业进行 投资时所要求的预期收益率Kwacc。
• 3.债券收益加风险收益率法
• KS=K b+RPC
• 【例4-6】某公司发行的长期债券属于AAA 级债券，利率为7%，公司普通股股东所要 求的风险报酬率为4%，则： • KS=7%+4%=11%
• (五)留存收益的资金成本
Ds Ke g ps
• 【例4-7】某公司留存收益为200万元，下 一年的股利率为8%，预计以后每年增长2%， 则留存收益的成本计算如下：
筹资方式 长期借款
筹资数额 20万元以内 20万元-50万元 50万元以上 30万元以内 30万元-90万元 90万元-200万元 200万元以上 20万元-100万元 100万元以上
筹资成本 5% 6% 8% 6% 8% 10% 12% 14% 16%
长期债券
普通股
(3)筹资总额分界点和总筹资规模计算
• （1）不考虑货币时间价值
Kb 100 11% (1 25%) 8.86% 95(1 2%)
（2）考虑货币时间价值
95 (1 2%) 100 11% 100 t (1 K ) 3 n 1 (1 K )
3
K≈14% Kb=K(1-T)=14%×(1-25%)=10.5%