第20章长期负债

- 公司发行可赎回债券的理由：
1. 卓越的利率预测能力
2. 税收
3. 未来的投资机会
4. 较低的利率风险
5.
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第20章长期负债
20.3.2债券赎回： 何时更有意义
- 在不存在交易成本的情况下，一旦可赎回债 券的价格超过其赎回价格，公司就应当赎回 债券
- 在存在新债发行成本的情况下，公司的目标 是使可赎回债券的价值同发行成本之和最小， 此时发行公司通常会在债券的市场价值超出 赎回价格一段时间后赎回 返回
- 债券息票调整通常滞后于某些基础利率
- 浮动利率债券通常规定由出售条款和利率上 下限条款
- 浮动利率债券风行与“通货膨胀风险有关”
- 浮动利率债券通常不附加赎回条款
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第20章长期负债
20.5.2零息债券
- 零息债券是支部支付利息的债券，因为必须 以低于面值的价格出售，也称之为初始发行 折价债券（original-issue discount bonds）、 大幅折价债券（deep-discount bonds）、存 折价债券（pure-discount bonds）或者零息 票债券（zero-coupon bonds），简称“零息 债券”
- 抵押债券可以是“开放式”的，也可以是 “封闭式”的
- 信用债券（debenture)是一种无担保债券， 没有任何特定资产担保
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第20章长期负债
20.2.3保护性条款
- 保护性条款（protective covenant）是债务契约 和贷款协议的组成部分，用于限制借款公司的某 些行为
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第20章长期负债
20.4债券评级
- 债券级别由权威机构评定
- 债券等级取决于：
1. 公司违约的可能性
2. 公司违约时，贷款合同所能提供的对债权 人保护的多少
- 债券等级越低，债券的利息成本就越高
- 垃圾债券（junk bonds） 投资机构将评级低于标准普尔BB级或低于 穆迪Ba级的债券称为垃圾债券，也称为 “高收益债券”或“低级债券” 返回
第20章长期负债
wenku.baidu.com0.3债券调换
以新债取代全部或部分以发行在外的债券叫作 债券调换（refunding）
债券调换回引发两个有争议的问题 1. 公司应否发行可赎回债券？ 2. 如果公司已经发行可赎回债券，何时赎回?
3.
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第20章长期负债
20.3.1公司应发行可 赎回债券吗？
- 赎回条款具有价值
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20.5.3收益债券
- 收益债券与传统债券不同,只有当发行
公司收入充足时才向收益债券持有人 支付利息
- 收益债券和传统债券具备相同的税收 优势
- 公司不发行更多收益债券的原因:
@“死亡征兆”解释
@“无为损失”解释
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第20章长期负债
20.6债券直接销售和公开发行的比较
第20章长期负债
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2020/11/25
第20章长期负债
20.1长期负债：回顾
- 长期债务性证券是发行公司对未付本金及利 息的偿付承诺
- 长期债务性工具的“到期日”是指未清偿债 务继续在外的时间长度
- 债务性证券可以是短期的也可以是长期的 - 短期负债也称为“无抵押债券”，长期负债
称为“抵押债券”
第20章长期负债
20.2.5赎回条款
- “赎回条款”允许公司在规定时期内以 事先确定的价格购回或“赎回”全部债 券
- “赎回升水”（call premium）：赎回 价格同债券票面价值之间的价差
- 延期赎回（deferred call)和赎回保护 （call protected）
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- 保护性条款分消极条款（negative covenant） 和积极条款（positive covenant)两种
- 消极条款是对公司可采取行动的限制
- 积极条款是对公司同意采取的行动或必须遵守的 条件的具体化
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第20章长期负债
20.2.4偿债基金
- 债券的清偿分为到期清偿和提前清偿，公 开发行债券通常采用偿债基金和赎回条款 方式清偿
- “偿债基金”是处于债券清偿的目的而设 立的有信托人管理的账户
- 偿债基金种类繁多，主要有：1）在债券 初始发行后5-10年设立；2）在债券有效 年限内规定年金支付额；3）“气球支付”
- 偿债基金的双刃效应：1）偿债基金对债 权人提供额外保护；2）偿债基金赋予公 司极具吸引力的权利
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第20章长期负债
20.2公开发行债券
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公开发行债券的程序 债务契约（indenture）是公司（借款人）同 信托公司之间达成的书面协议，也称为“信 托证书” 债务契约的内容： 债券基本术语 担保财产情况 担保性条款详解 偿债基金计划 赎回条款
- 债权类型很多，包括浮动利率债券、大幅折价 债权和收益债权
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第20章长期负债
3rew
演讲完毕，谢谢听讲!
再见，see you again
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2020/11/25
第20章长期负债
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第20章长期负债
20.7本章小结
- “债务契约”是对长期债务合同细节做出具体规 定的书面协议
- 股东用于损害债权人利益的方式很多，保护性 条款可以保护债权人的利益
- 无担保债券也称为“信用债券”或“期票”
- 长期债券通常会在债券到期日前以偿债基金偿 还本金
- 大多数公开发行债券属于可赎回债券，可赎回 债券对债权人的吸引力较差
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第20章长期负债
20.5其他债券类型
- 20.5.1浮动利率债券 - 20.5.2零息债券 - 20.5.3收益债券
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第20章长期负债
20.5.1浮动利率债券
- 浮动利率债券（floating-rate bonds）是息票 支付额可以调动的债券
- 息票额通常同某一“利率指数”如国库券利 率挂钩
- 直接长期融资的基本方式: (1)中期贷款 (2)私募债券
- 直接长期融资和公开发行的差异 1. 直接长期融资可避免注册成本 2. 直接长期融资可能具有更多限制条款
3. 较之公开发行，中期贷款和私募发生违约， 双方更容易协商解决
4. 参与者不同 5. 私募市场中的债券发行成本较低 6. 中期贷款和私募债券的利率一般较高 返回
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20.2.1基本术语
债券票面价值（本 金、面值）
债券初始记账价值 债券市场价值 债券的报价 债券的息票 记名债券、无记名
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第20章长期负债
20.2.2担保
- 债券按是否具有资产担保可分为“抵押债券” 和“信用债券”
- 抵押证券是以借款人的不动产或其他资产作 抵押品进行担保的证券。