清华同方筹资方式案例分析讲解材料

案情介绍
• 清华同方在具有良好的发展前景、经营业绩和投资项 目, 而且资产负债率也很低（2000年中期只有40.41%） 的时候, 没有依靠内部积累, 没有大规模举债, 也没有发 行可以有抵税作用的债券, 而是选择了不断扩充股本的筹 资方式。 2000年12月, 清华同方公告增发新股, 发行2000万A
同方的长期负债在负债总额中占的比例也不大，基本上
是流动负债（如负债结构图、表所示）。而且长期负债
中，长期借款又几乎占了全部的份额（见长期负债结构 列表）。
由于投资者拥有的企业信息远少于直接的经营 者和管理者，所以公开披露出来的企业筹资决策 对投资者来说更大程度上是一种企业发展前景的 信号。发行股票被认为是企业分散未来风险的表 现，会引起股价的下跌，所以企业发展前景较好 时，一般不选择股票筹资，而总是尽量使用内部 资金，其次是负债，只有在发行股票的收益大于 股价下跌带来的损失和其他成本时企业才会选择 股票筹资。
发行优先股 1、没有固定到期日，不用偿还本金 1、筹资成本高
。7月以后随着股票市场走势整体转弱, 清华同方的股价何 时能够达到分析预计中的77元也很难让人看到希望。
•
2001年6月最后一个星期的收盘价的平均值为26.93元
, 中期报告中每股净资产为4.58 元, 均远低于上文中使用
市净率定价时预计的数字, 使得实际的市净率只有5.88倍
。
后续情况
根据清华同方2001年年度报告, 募股资金使用情况进展 如下:
。公司市盈率水平在保持业绩与股本同步扩张的前提下, 已基本为市
场认同。如果按市场化发行原则, 按上述清华紫光等公司的简单平均
市盈率115倍计算, 价格应为70元以上。说明清华同方发行市盈率与
发行价格虽创市场新高, 但有市场基础。
表1-6清华同方发行上市以来的市净率统计及增发后的中期预期
通过上面的分析, 该文得出结论: 按照目前清华同方 表现出来的高成长潜质, 其理论价位应为70元。因此 本次清华同方增发的价格是比较合理的, 具有中长期 投资价值。
耿财 亚管 楠
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0901
案
清例
华 同 方
分 析
筹
资
方
式
案
例
分
析
公司简介
目
背景知识
录
案情介绍
案例分析
总结启示
公司简介
『同方』二字源于《礼记》。书 中有『儒有合志同方』句。方，『道 义』之意。清华园最早的建筑——同 方部， 曾长期作为每年八月二十七 日祭奠孔子的地方，其意为『志同道 合』者相聚的地方。
• 清华同方的股本呈高速扩张态势,随着配股、 送股和资本金转增股本而不断增加，而且 流通股在总股本中所占的比重也呈现出增 长趋势，从1997年的37.94%增长到2001年 的43.09%。
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在不断增股情况下，流通股在总股本中 所占比重变动的具体情况如下：
• 公 司 于 1997 年 6 月 12 日 首 次 向 社 会 公 众 发 行 了 普 通 股 (A)4200万股每股发行价8.28元，所发行股票于1997年6月 27日在上海证券交易所挂牌交易发行后，公司总股本为 11070万股其中已流通股占37.94%。
媒体评价
•
2000年12月5日的《中国证券报》刊登了《关于清华同方
(600100) 增发A股投资价值的分析》, 文中谈到了清华同方增发价的
合理性问题。对增发价格, 文中提到了几种计算方式:
• （一）市盈率比较法估值
•
清华同方的市盈率属于中等水平, 高于软件企业等传统IT企业,
低于市场预期较高的综合类高科技投资企业, 如清华紫光、中关村等
• 新股上市之后
• 此次增发股份于2000年12月27日(向一般法人投资者发 行的可流通股份345 万股于2001年3月27日)上市流通, 上 市之后很快就跌破了发行价。并且, 在上市流通之后到 2001年7月爆发的国有股减持危机之前, 也没有回涨到发
行价位。从2001 年1月到6月一直处于一个下跌趋势当中
案例分析
清华同方股份有限公司是经国家体改委、国家 教委批准、由北京清华大学企业集团作为主要发 起人，以社会募集方式设立的股份有限公司。公 司于1997年6月12日首次向社会公众发行了普通 股之后，在1997年至2001年期间，又通过配股、 送股、资本公积转股方式前后几次增发新股。
历次股本变更状况
股，股票面值1.00元/ 股。发行对象是清华同方股权登记 日收市后登记在册的社会公众投资者(老股东)和机构投资 者(国家法律、法规禁止者除外)。该次增发募集的资金主 要用于投资建设和实施包括网络平台在内的网络及其相关 技术产业化项目, 从而推动公司在实践中发展成为网络平 台运营与管理服务的供应商、网络系统产品与技术服务的 供应商、电子商务全面解决方案的供应商, 实现公司经营 战略的提升。
• 公司于1998年1月13日公告了向全体股东以每10股转增5股 的资本公积金转增股本的方案，所转增股份的上市交易日 为1998年1月16日转增后，公司总股本16605万股其中已流 通股占37.94%。
• 公司于1999年6月24日公告了向全体股东以每10股配3股， 配股价为每股20元的配股方案，所配股份上市交易日为 1999年8月10日， 配股后公司总股本18980万股 其中已流 通股占43.15%。
清华同方选择增发筹 资的必然性
1
部分公司因为经 营业绩持续坡,已 丧失了配股融资 的能力， 增发新 股是其再筹资唯 一可能的选择。
2
增发新股较配股更 市场化，突破了额 度、时间和增发比 例诸方面的限制, 便于公司最大限度 地筹集所需的资金 。
3
部分公司非流通 股比重过大， 向 社会公众增发新 股有助于流通股 比重的提高，改 善股本结构。
公司于2001年通过增资发行股票募集资金895万元 , 计划 用于总投资为 107442.26 万元的投资项目 , 本报告期内公司 运用募股资金总投入 43189.3万元 , 截至本年度末累计使用 265.3 万元 , 尚余29234.7万元存入银行。
清华同方不断扩充股本的原因 由于我国的证券市场还没有发展成熟, 在许多方面还 不规范一并不具备西方的资本结构理论中要求的资本市场状 态, 这样的市不场论中是, 债信权息人的还披是露投和资传者递,机相制对都于不企完业善来, 说而都且是中委 小托投人资,者从的性素质质上也来并看不是高一, 样很的多。投但资在者我考国虑的实是际“经投济机生”活而中不, 是这“两投种资委”托。人在的这地样位的明情显况不下同, 市。场对企业的评价并不是以企 业披露的各企由项业于决的我策负国所债发暗是行含由债的从固券信大定的号的企为的财业依市务很据费少的场用, 所企环支以业出境企在的业选,来不的择会债看筹因权资企人方业的经营状况 式多的数时是候而银也有行就所或不改其会变他过。的多清金的华融考同机虑方构诸2,多0清0问0华年题同的。方财的务长费期用借就款有就22基84本.77万元之多。 上来自这股于样权工,融商通资银过由行负于、债其建方权设式益银筹特行集性和的,中资没国金有银中强行就制,隐还都含本属了付于一息国部的有分要商未求业来, 固定费用的 企银业行不。会支这很出些快, 银面使行临筹等庞集金大的融的资机财金构务出都费现有用漏比支损较出。雄。虽厚截然的至负经2债0济筹00实资年力有12,杠月对杆3企1效应, 在企业的 日业，也20比0回0较年报了全率解年高,共于可有资以1金在84成一家本定公率程司的度实时上施候影配会响股带企或来业增超的发额经,收营筹益管集,理资但。金像近清华同方这样 74来0亿金元融的,资其高产中科管,技1理6企0公家业司公, 的企司成业配立未股和来, 筹“的资债发5转展20股也亿”存元的在；规着24模很家不大公断的司扩不增大确发,定, 性, 一旦出现 从委托代理关系来看 募都集体资现金经了2营2这0失亿类败元委,。托杠股人杆票对效融企应资业也已的就经影成成响了为能一我力杯国。苦上酒市, 会公产司生的巨主大要的损失。 融资渠道。企而同业我时的国,股我股权国票成的市本债场则券中没市的有场中固也小定很投的不资限完者制善则,。企属债业于券也弱市就势场没群中有体基固, 定的费用支 本他被们国没债出有垄。可断发以, 行金依新融靠股债的筹券屏集和障的其, 资信他金息企几的业乎获债是取券无途数偿径量使也和用非种的常类。有都这限非样,常根筹少本集, 来的资金扣 很无难法形获成除得规一企模部业, 分所内发以部行也的成就经本不营外会信,成息可为。以企而在业且未筹由来资于期的股间首权全选分部。散为,企在业股所东用。而且, 由于 大会中新即股使发投行了价反格对没票有也专不门会规改定变, 企在业增的发重新要股决时策, 新, 他股们定的价以市价为榜样 声音很, 难使引得起企重业视获,得对了企巨业额来资说金基收本入上, 没与有企约业束的力资。产价值严重不符, 最终 损害的只能是中小股东的利益。清华同方几年来的股利分配涉及现 金含数税额) 的较分高配的方只案有, 2该从00方年成案年以本度2股0和0东0年大收1会2益月审3议来1日通看总过股的本每31803股0派74发6314元股( 为基准, 向全体股东派送现金红利, 涉及金额共计38307463.4元, 仅 相当于增发新股募集资金的 4.3%。
背景知识
增发新股
公开增发也叫增发新股：所谓增发新股，是指 上市公司找个理由新发行一定数量的股份，也就是 大家所说的上市公司“圈钱”，对持有该公司股票 的人一般都以十比三或二进行优先配售，（如果你 不参加配售，你的损失更大．）其余网上发售。增 发新股的股价一般是停牌前二十个交易日算术平均 数的９０％，对股价肯定有变动。
各种筹资方式在理论上的优缺
（一）权益性筹资
筹资方式
优点
吸收投资 1、有利于增强企业信誉
2、有利于尽快形成生产能力
3、降低财务风险
发行普通股 1、没有固定利息负担
2、没有固定到期日，不用偿还
3、筹资风险小
4、能增加公司的信誉
5、筹资限制较少
缺点 1、资金成本较高
2、容易分散企业控制权
1、资金成本较高 2、容易分散控制权
背景知识
筹资方式
筹资方式（Financing Modes）是指可供企业 在筹措资金时选用的具体筹资形式。我国企业目前 主要有以下几种筹资方式：①吸收直接投资；②发 行股票；③利用留存收益；④向银行借款；⑤利用 商业信用；⑥发行公司债券；⑦融资租赁；⑧杠杆 收购。其中前三种方式筹措的资金为权益资金，后 几种方式筹措的资金是负债资金。
清华同方的资产负债率从1998年末期以来呈现出一 个下降的趋势，到2001年中期已经下降到33%，相对于 上市公司平均约50%的资产负债率，显示了较强的资产 安全性。股东权益比率一直保持在40%多，即使是最低 的2000年中期也在40%以上，在1999年末期更是占到 了50%强。另外在比较低的资产负债率的前提下，清华
这几次增发前后资本结构状况如下：
(1).负债情况
清华同方资本结构指标列表
注:由于该表中指标是根据合并报表计算所得,股东权益中不包括少数股东权益,所以股 东权益比率与资产负债比率之和并不等于整数1。
负债结构
清华同方1999~2001年负债结构
清华同方长期负债结构列表(2000年年报数据)
(2).股权情况
产品业务
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(二)市净率回归预期法估值
每个企业由于其自身的表现, 获得的市场同度不同, 投 资者市场预期亦不同。清华同方由于其富有扩张力的经营 架构与实际的高成长业绩, 一直被理性投资者与机构投资 人看好, 市净率维持于较高水平。由于市场相信经营者运 用所募资金的能力, 随着增募资金投资到位, 形成盈利能力 , 价格将又一次向市场认同的市净率水平回归。