西藏城投公司研究

投资策略：

估值水平偏高。但是，出于对公司2011年全年业绩增长确定的考虑，且股价处于近2年来相对低位，现阶段的估值安全边际较合理，短期来看，公司矿产资源开采以及新项目的进展有望带来的交易性机会；中长期来看，锂资源开发全面投产后将会进一步增加公司的长期投资价值。

综合考虑后，给予“买入”建议。参照房地产行业和西藏矿业的估值水平均值，给予12E 动态市盈率20.75倍，对应买入价格：11元。

1、公司基本情况

1.1公司简介

2009年，以上海北方城市发展投资有限公司为主体，与西藏雅砻藏药股份有限公司的重大资产重组，实现北方城投的“借壳上市”，现已更名为“西藏城市发展投资股份有限公司”。股票代码为600773，为上证180指数样本股。主营业务为房地产开发、旧区改造和配套商品房建设，以及对矿业、金融业等产业的投资。

1.2公司股权结构

1.2.1 总股本结构

截止2011年12月31日，公司总股本为5.76亿股，其中流通股和限售股分别占总股本比重分别为33.49%、66.51%。

公司控股股东为上海市闸北区国有资产监督管理委员会，同时也是公司的实际控制人.截止2011年6月30日，持有公司60.25%的股权。

公司旗下有6全资子公司（主要是房地产开发），其中规模最大的是上海北方城市发展投资有限公司；2控股子公司（房地产开发）；2家联营公司（投资项目），分别为上海闸北北方小额贷款股份有限公司（持股20%）；西藏阿里圣拓矿业有限责任公司（矿业，持股41% ）

1.3公司业务

总揽：前面提到过公司的主营业务是房地产和矿业投资。在分析公司业务情况之前，我们先看一下公司制定的2011年公司发展方向及策略，比较重要的有：

2）继续保持公司保障性住房建设的特色项目，发挥公司优势。

4）充分利用企业现有的资源，推动矿业的开发和发展，实现资源的合理利用和价值的最大化。在2012年公司与陕西省西咸新区泾河新城管理委员会签订了《合作框架协议》，将依托西藏盐湖资源合作建设大型高纯度锂项目及“新长安国际城”田园城市开发项目。锂项目总投资将超过15亿元，公司投资比例为48%，预计最终形成年产能达4万吨高纯度锂。陕委会提供投资方约2800亩建设含住宅、会展、酒店、科研总部、农业项目等综合性田园城市开发项目，项目名称暂定为“新长安国际城”，项目总建设规模170万平方米，总投资约100亿元。

房地产：

那么，公司的房地产业务整体而言受政策影响较小、业务稳健发展。

2011 年上半年，房地产调控力度进一步加强。在房地产调控政策的升级和深化过程中，地产

市场出现了一些明显的变化，投资性需求明显下降，部分一、二线城市房价快速上涨的趋势得到遏制，房地产开发企业土地购置意愿有所下降，但三、四线城市房价持续上涨，房地产市场交易量出现下滑。与此同时，保障性住房土地的供应规模和比例逐步扩大。国家确定了2011 年的1000 万套和"十二五"时期3600 万套的保障性住房的建设任务，各地保障房项目陆续开工建设。从上市房企2011年3季报表来看，房地产行业正面临着一场严峻的考验，高负债、高风险、高库存现象严重。

二、公司经营现状

1）公司优势具备2大优势。其一是，房地产开发经验丰富。公司及其前身拥有17 年的房地产开发经验，先后开发了20余个楼盘，累计竣工面积逾200万平方米，合法拥有68处房地产权，具有良好的经营业绩。公司不断加大城市旧城改造力度，目前正积极探索桥东二期旧区改造新政试点道路。其二是，西藏城投的全资子公司上海城投作为上海闸北区国资委控股的最大房地产开发企业之一，在旧区改造、保障性住房和配套商品房开发等领域的资源优势明显。“十二五”保障性住房建设和体系的完善将会提到新的高度，预计未来三年公司房地产业务的营业收入仍将稳步增长。

2）截至今年年初，公司拥有的土地储备建筑面积约266万平方米，权益面积超过154万平方米。据了解，公司主要项目的开发进度为：

A）和兰苑二期、越秀苑二期、和源福邸、和源祥邸住宅、彭浦十期C 块一期项目（保障房）已竣工。和兰苑二期、越秀苑二期、和源福邸已售，和源祥邸住宅、和源福邸项目的写字楼、彭浦十期C 块一期项目（保障房）在售中；

B）309 地块项目、彭浦十期C 块（二期）项目在建，预计今后三年内陆续完工交房。

C）桥东二期项目旧改项目动拆迁进展顺利。已完成桥东二期全部居民1893 户的动迁，而苏州河2、4 街坊签约通过率为70.63%。）。

d) 松江广富林地块预计2012年底预售，2013 年开工。

f）2012年新增“新长安国际城”田园城市开发项目为综合园区开发项目，预计新增权益储备81.60万平方米。

开发项目中，源福邸写字楼、闸北309 地块、松江项目每平米盈利较高；彭浦十期C 地块及桥东二期项目，尽管含有较多保障性住房及配套商品房，但总投资规模较大，政府会适当考虑开发商的投资回报，预计仍会贡献可观利润。

2011年上半年，公司实现和源祥邸、和源福邸普通商品房项目销售签约面积0.99万平方米，回笼资金1.83亿元；实现和源企业广场、和源大楼办公楼项目签约面积1.05平方米，回笼资金2.08亿元。上半年实现收入共计3.91亿元。

风险：：大盘系统性风险和房地产调控政策风险；项目销售和开发进度可能不达预期。

另外，公司在收购西藏阿里圣拓矿业有限责任公司后，介入了盐湖锂、钾等资源开发，预计2013年达产后将为公司带来盈利的增长。就全球锂行业而言，市场普遍认为前景广阔。原因如下：1）首先是因为锂资源用途广泛，可以应用于电池、润滑剂、医药、空调等领域。新药品、新能

源和新材料领域是深加工锂产品的主要需求领域，对深加工锂产品的技术要求高且需求增长较快。在新能源领域的应用主要包括：锂一次、二次电池，锂电池正极材料、核能燃料；在新材料领域的应用主要包括：含锂轻型材料、精细化工、石油化工、陶瓷、热电池材料等领域。2）需求市场：碳酸锂作为新能源上游的潜力远未发挥。预计2010-2015 年全球碳酸锂需求量将维持10%左右的复合增速。对于需求的增长主要有行业发展和政策导向2个方面：从行业发展需要来看，随着锂在动力电池和储能等新兴领域应用的快速增长，锂动力电池有望成为锂消费的最大领域。此外，国家目前已经出台了“二十五城千辆”的新能源汽车推广计划，以及5个城市的私人购买新能源汽车试点，新能源汽车产业发展规划也在酝酿之中。加之储能项目试点逐渐开始。未来，随着新能源汽车、储能等领域的高速发展，碳酸锂的增长空间将被打开，稀缺资源属性将加强。

3）另外，长期来看：全球锂资源主要集中在玻利维亚、智利、阿根廷、中国、澳大利亚、美国等少数国家手中，并以盐湖资源为主。随着盐湖提锂技术的成熟，盐湖卤水已取代矿石成为碳酸锂生产的最主要原料来源，约占全部产量的90%。对盐湖卤水的利用也大大增加了全球锂资源的总量。即使在乐观的假设下，2020 年全球碳酸锂消费在现有基础上增长三倍至30 万吨，现有锂资源也足够消耗100 年的时间。

短期来看：目前，全球在建和拟建中的碳酸锂产能较多，至2013 年可望增加62%至23 万吨。但我们预计，由于存在原料供应和生产工艺等方面的瓶颈，很多盐湖提锂产能将始终无法达产，而且生产成本较高。因此，矿石法生产碳酸锂将长期具有竞争优势，尤其是那些掌握了优质矿石资源的企业，仍具有很大发展空间。

4）碳酸锂价格走势：国际碳酸锂巨头FMC在2011年7月1日上调提高碳酸锂价格20%，同时根据产品等级不同，一系列的锂产品将会15~25%的涨价，包括氢氧化锂、氯化锂，特别是锂盐和锂电池组金属。预计随着生产商所面临的原材料、运输和能源涨价压力，以及市场需求增加，碳酸锂的价格将维持向上趋势。”

5）预测：我们认为，未来5-10年，随着新能源汽车、储能等行业的兴起，碳酸锂的需求量将持续扩大，盈利能力将持续提升。至2015 年全球碳酸锂消费将增加到13.3 万吨，比2009 年增长93%；至2020 年全球碳酸锂消费将增加到26.6 万吨，比2009 年增长257%，年均复合增长率为13.6%。因此，未来几年全球锂市场有望保持供需平衡，出现明显过剩的可能性较低。如果锂动力电池技术应用的时间早于我们预测，则全球碳酸锂市场还可能出现短期供需缺口。

二、公司优势分析：

1）公司目前已成功获得了西藏龙木错盐湖矿区、结则茶卡盐湖矿区两个矿权，两个矿区含硼酸、氯化钾、氯化锂等资源，其中，氯化锂内蕴资源量合计为447万吨，折合成碳酸锂为390 万吨。目前阿里圣托目前已调整盐湖开发计划，暂缓龙木错盐湖开发；结则茶卡盐湖将是公司先行开发的重点。项目完全达产后预计可贡献年销售收入1.6 亿元。公司近期公告，将对盐湖矿