金新农002548饲料细分行业教槽料行业翘楚

行业需求空间较大，供给端步入快速整合期 ......................................... 8
下游刚性需求，猪饲料需求量长期增长趋势显著 .................................................. 8 猪肉价格步入上行周期，拉动短期饲料需求 ......................................................... 9 行业供给端步入快速整合期 .................................................................................. 10 教槽料行业有待发展，供需缺口较大 .................................................................... 11
公司股票估值和询价建议 ..................................................................... 15
公司收入与盈利预测 ............................................................................................. 15 公司股票询价建议 ................................................................................................. 16
2009A 2010E 2011E 2012E 1,056 1,215 1,349 1,998 58 0.62 61 0.65 83 0.88 124 1.32
分析师： 乔洋 (8621)68751126 qiaoyang@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490510120007 联系人： 叶思阳 (8627) 65799581 yesy@cjsc.com.cn
金新农（002548）
“无投资评级”
公司深度研究报告
2011-1-28
饲料细分行业—教槽料行业翘楚
报告要点
公司为全国饲料细分行业—教槽料行业龙头，位列广东省猪饲料企业前三， 教槽料业务位列广东省第一。公司产品为猪用配合料、猪用浓缩料、猪用预 混料，其中教槽料和猪用浓缩料为公司的核心产品。2007 到 2009 年公司 销售收入的年复合增长率为 22.43%。 公司控股股东为深圳成农股份有限公司， 成农股份最大股东陈俊伟为公司的 实际控股人。 长期来看，猪肉需求的逐年增长拉动猪饲料需求。据《我国猪饲料行业市场 现状分析及预测》 的预测， 2015 年我国饲料产量将达到 6850.4 万吨， 与 “十 二五规划”计划的饲料需求 7542 万吨存在 700 万吨的缺口。 短期来看，猪肉价格步入上行周期，生猪存栏量将同步提升。根据历史周期 判断， 猪价上行周期持续时间在 0.5~2 年左右。 生猪养殖量上行将带动猪饲 料短期需求。 公司主要有经营模式灵活、 营销能力和盈利能力较强三大竞争优势。 公司的 经营目标是 2012 年实现销售收入 25 亿元；营销网络建设目标是，到 2013 年之前增加 1000 个以上的经销商，销售网络覆盖到乡镇一级。 我们预计公司 2010~2012 年公司营业收入分别为 1.22 亿元，1.35 亿元和 2.00 亿元，归属于母公司的净利润分别为 6100 万元，8300 万元和 1.24 亿 元，对应的每股收益分别为 0.65 元，0.88 元和 1.32 元。相对估值的合理 询价区间在 26.00~30.16 元/股。公司股票的绝对估值合理价位约为 26.25 元/股。
表 1：公司扩张进程 .................................................................................................... 5 表 2：公司主要饲料品牌一览 ...................................................................................... 7 表 3：公司与其他企业教槽料技术指标对比情况 ......................................................... 12 表 4：公司募投项目明细（万元）.............................................................................. 14 表 5：公司的产能分布和募投产能情况表（万吨） .................................................... 14 表 6：公司收入成本预测（万元） .............................................................................. 15 表 7：可比上市公司估值水平 ...................................................................................... 16 表 8：公司绝对估值参数设定 ...................................................................................... 17 表 9：绝对估值对永续增长率和加权平均资本成本的敏感性分析 .............................. 17 公司财务报表及指标预测 ............................................................................................ 18
风险提示............................................................................................... 17
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公司研究（深度报告）
图表目录
图 1：07~10 年上半年公司营业收入（万元）及增速 ................................................. 4 图 2：07~10 年上半年公司饲料销量（吨）及增速 ..................................................... 4 图 3：07~10 年母公司饲料销量(吨)及同比增速 .......................................................... 5 图 4：07~10 年远大牧业等子公司饲料销量(吨)及增速 ............................................... 5 图 5：07~09 年母公司、远大牧业和上海成农产能（万吨）及产能利用率 ................. 6 图 6：07~09 年公司综合毛利率和主要业务毛利率 ..................................................... 6 图 7：07~10 年主要业务单位成本（元/吨） ............................................................... 6 图 8：2009 年公司饲料销售收入区域结构 .................................................................. 7 图 9：2009 年公司饲料销售收入品牌结构 .................................................................. 7 图 10：公司发行前股权结构图 .................................................................................... 7 图 11：1980~2009 年猪肉消费量（万吨） ................................................................. 8 图 12：1999~2009 年猪肉产量和猪饲料产量（万吨） .............................................. 8 图 13：2010~2015 年中国猪饲料产量及年增长率情况（万吨） ................................ 8 图 14：1995~2010 年猪肉价格趋势图（元/公斤） ..................................................... 9 图 15：1996~2010 年全国年底生猪头数（万头）及同比增速.................................... 9 图 16：2008 年~2010 年猪肉价格（元/公斤）和全国生猪存栏量（万头）................ 10 图 17：2004~2009 年年产万吨以上企业数量占比逐年提高 ....................................... 10 图 18：教槽料五大功能............................................................................................... 11 图 19：2010~2015 中国生猪教槽料市场理论采食量和规模预测（万吨） ................. 12 图 20：教槽料市场占有率比较 .................................................................................... 13 图 21：2010 年上半年可比上市公司饲料业务毛利率 ................................................. 14 图 22：2009 年可比上市公司预混料毛利率一览......................................................... 14
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正文目录
公司概况............................................................................................... 4
营业收入快速增长，销售网络全国布局 ................................................................ 4 销售网络 ............................................................................................................... 6 股权结构 ............................................................................................................... 7
2008/4 XX指数
资料来源：Wind 资讯
行业内跟踪公司比较 PE PB EV/EBITDA PE PB EV/EBITDA 相关研究
主要财务指标
营业收入（百万元） 增长率(％) 归属母公司所有者净利润（百万元） 增长率(％) 每股收益(元) 净资产收益率（％） 每股经营现金流（元） 现金分红收益率（％）
当前股价：
公司基本数据 总股本(万股) 流通 A 股/B 股(万股) 资产负债率 每股净资产（元） 市盈率（当前） 市净率（当前） 12 个月内最高/最低价 市场表现对比图（近 12 个月）
66% 44% 22% 0% -22% -44% -66% 2007/7 XX股票
2007/10
2008/1 XX指数
募投项目简介 ....................................................................................... 14
公司未来发展规划 ................................................................................................. 15
成本控、营销控和经营模式控—公司三大Leabharlann Baidu争优势 .............................. 12
经营模式控—以技术研究为支撑的“先市场,后工厂”的经营模式 ....................... 12 依托于优势产品和优质服务的营销优势 ................................................................ 13 盈利能力较强 ........................................................................................................ 13