“中国式钱荒”产生的根源

“中国式钱荒”产生的根源
连续两周，国内资金面持续紧张，银行间市场质押式回购加权平均利
率持续攀升，由两周前的 2.1%攀升至 2.6%，上行幅度高达50BP；与此同时，虽然央行持续大规模投放资金，但是公开市场操作加权利率偏高，而且本
周国库现金定存利率上行30BP，对市场情绪均有影响。

虽然我们不认为，当前环境下国内会出现流动性危机，但是资金利率的
持续高涨对债券市场的冲击依然不得不加以防范。

尤其是当前机构行为与央行
行为出现不一致的背景下，更加需要谨慎操作。

流动性观察最佳指标：7 天银行间质押式回头利率
通常而言，观察某个国家/市场的流动性，可以使用隔夜拆借利率（比如
美国联邦基准利率）、Libor 利率（3 个月期）以及银行回购利率（比如我国）。

中国判断流动性的最基本指标就是7 天银行间质押式回购利率水平。

根据国外的研究经验，仅仅依靠资金利率水平，无法准确判断流动性的
紧张程度，尤其是无法判断流动性风险的真实程度。

在欧美等发达国家，更常
用的是两个组合型的流动性指标，通过这两个指标可以更好的观察市场中的投
资者对于流动性风险的整体判断，这两个指标分别是Libor-O
历次钱荒分析
2011 年钱荒：实体融资需求和通胀过高
2011 年的钱荒始于2010 年末，贯穿整个2011 年。

除了有明显的季节性因素之外，主要有两个原因。

一是此前四万亿推动通胀过高后，为了抑制通
胀货币政策收紧，二是社会融资需求依然较高。

2013 年钱荒：实体融资需求和通胀过高。