固定收益证券讲义(3债券的拍卖和销售机制)
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固定收益证券--债券PPT课件
流动偏好理论流动偏好理论认为投资者有一种偏好 短期债券的倾向，因为这些投资容易变现，同时投 资于短期债券面临较小的利率风险。流动性溢价： 对利率期限结构的解释：下倾的期限结构表明对即 期利率的一个下降的预期，而上倾的期限结构可能 表明一个上升的预期，也可能表明一个下降的预期， 这取决于上倾的陡峭程度。
5
第二节 债券的分类
按发行主体分类
1.1.政府债券:国家为筹措资金，按照信
用的原则，向投 资者出具的，承诺在一
定时期支付利息和到期还本的 债务凭证。
(1) 政府债券的分类：
(a)中央政府债券;
(b)地方政债券;
(2)政府债券的特征
(a)安全性高;
(b)流动性强;
(c)减免税待遇;
(d)抵押代用率高;
1
第三章固定收益证券——债券
本章重点： 债券的定义、构成、性质与分类 可转换债券的内容 债券的的各种投资收益 债券利率期限结构的内容 债券利率的久期与凸性的基本内容
2
第一节 债券的概念与特征
债券的概念 :债券是发行人依照法定 程序发行，并约定在一定期限 还本付息 的有价证券。 债券的构成要素： 1.1.债券的发行主体; 2.2.债券的面值; 3.3.债券的票面利率; 4.4.债券的偿还期限; 5.5.债券的价格。
12
第三节可转换债券
可转换债券的定义与特征 定义：可转换债券，是指发行人依照法定程序 发行、在一定期限内依据约定的条件可以转换 成本公司股票的公司债券。 可转换债券的特征 1．可转换债券是一种附有认股权的债券， 兼有公司债券和股票的双重特征。 2．可转换债券具有双重选择权的特征。 投资者可自行选择是否转股，转债发行人拥有 是否实施赎回条款的选择权。
按发行区域分类
5
第二节 债券的分类
按发行主体分类
1.1.政府债券:国家为筹措资金，按照信
用的原则，向投 资者出具的，承诺在一
定时期支付利息和到期还本的 债务凭证。
(1) 政府债券的分类：
(a)中央政府债券;
(b)地方政债券;
(2)政府债券的特征
(a)安全性高;
(b)流动性强;
(c)减免税待遇;
(d)抵押代用率高;
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第三章固定收益证券——债券
本章重点： 债券的定义、构成、性质与分类 可转换债券的内容 债券的的各种投资收益 债券利率期限结构的内容 债券利率的久期与凸性的基本内容
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第一节 债券的概念与特征
债券的概念 :债券是发行人依照法定 程序发行，并约定在一定期限 还本付息 的有价证券。 债券的构成要素： 1.1.债券的发行主体; 2.2.债券的面值; 3.3.债券的票面利率; 4.4.债券的偿还期限; 5.5.债券的价格。
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第三节可转换债券
可转换债券的定义与特征 定义：可转换债券，是指发行人依照法定程序 发行、在一定期限内依据约定的条件可以转换 成本公司股票的公司债券。 可转换债券的特征 1．可转换债券是一种附有认股权的债券， 兼有公司债券和股票的双重特征。 2．可转换债券具有双重选择权的特征。 投资者可自行选择是否转股，转债发行人拥有 是否实施赎回条款的选择权。
按发行区域分类
固定收益证券一般定价原理(第三讲)概要PPT课件
《金融工程》课程建设资料 上海金融学院 花俊洲
贴现定价法与其他定价方法的比较
• 例6： • 假设面值100元的零息票债券的当前市
场价格为：
① 1年后到期的零息票债券的价格为98元； ② 2年后到期的零息票债券的价格为96元； ③ 3年后到期的零息票债券的价格为93元； 另外，假设不考虑交易成本。
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• 如果债券溢价或者折价发行时，其价格 就不会保持不变。
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折价发行的债券价格随时间变化情况
• 下表列示了10年的票面利率为10％、市场贴现率 为12％的债券价格随剩余到期时间的变化情况，设 定面值为l000。
• 债券价格的变化速度随着到期日的接近 而逐渐减少直至趋近于零。
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溢价发行的债券价格随时间变化情况
• 下表列示了l0年的票面利率为12％、市场贴现率 为10％的债券价格随剩余到期时间的变化情况， 设定面值为1000
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• 零息债券唯一的现金流就是到期后票面 价值的赎回
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• 零息债券的价格计算公式如下：
《金融工程》课程建设资料 上海金融学院 花俊洲
• 例4 ： 计算8年后到期，到期价值为l 000美元的，年市场利率为8％的零息债 券的价格。（533．9028(美元)）
• 对所有溢价债券满足下面的规律： • 当时间临近到期日利率不变，则价格下
降。
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贴现定价法与其他定价方法的比较
• 例6： • 假设面值100元的零息票债券的当前市
场价格为：
① 1年后到期的零息票债券的价格为98元； ② 2年后到期的零息票债券的价格为96元； ③ 3年后到期的零息票债券的价格为93元； 另外，假设不考虑交易成本。
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• 如果债券溢价或者折价发行时，其价格 就不会保持不变。
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折价发行的债券价格随时间变化情况
• 下表列示了10年的票面利率为10％、市场贴现率 为12％的债券价格随剩余到期时间的变化情况，设 定面值为l000。
• 债券价格的变化速度随着到期日的接近 而逐渐减少直至趋近于零。
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溢价发行的债券价格随时间变化情况
• 下表列示了l0年的票面利率为12％、市场贴现率 为10％的债券价格随剩余到期时间的变化情况， 设定面值为1000
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• 零息债券唯一的现金流就是到期后票面 价值的赎回
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• 零息债券的价格计算公式如下：
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• 例4 ： 计算8年后到期，到期价值为l 000美元的，年市场利率为8％的零息债 券的价格。（533．9028(美元)）
• 对所有溢价债券满足下面的规律： • 当时间临近到期日利率不变，则价格下
降。
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固定收益培训讲义3
n 风险控制：日间占用结算头寸，日终不占用自有资金。 n 经纪商中间利润：0.1-0.5元/百元面值
•成员A
•99.13 •买入
•经纪商
•99.30 •卖出
•间接实现A到B卖出
•成员B
固定收益培训讲义3
债券承分销
• A
n 债券承分销是债券发行一级承销商将所中发行债券分销给其他投 资者，获取债券发行人支付的债券发行手续费和一定的价差收入 的债券业务。
高盛2006年度持有金融工具公允价值情况
单位：亿美元
品种
资产项
负债项
商业票据、大额存单、定期存款及其他货币市场工具
147.23
--
美国国债、政府机构债券等
643.83
512
企业债券及其他类债券
MBS&CDO
410.17
2.53
投资级企业债券
174.85
47.45
银行贷款
281.96
11.54
高收益债券
n 预期债券市场利率上升、价格下降时，开放式回购可用于卖空债 券，或对冲市值下跌风险
n 资金运作：不占用自有资金。降低期初买入价格不仅可以控制交 易对手回购风险，回购期间还可带来额外的运作资金
固定收益培训讲义3
债券做空（续）
•己方
•1开放式回购买入债 券
•4按约定价格卖出债 券
•市场成员A
•债券市场
固定收益培训讲义3
2020/11/9
固定收益培训讲义3
银行固定收益业务
✓ 固定收益业务属于低资本消耗业务，能够支撑 庞大的资产负债表
✓ 固定收益业务能够平滑公司年度之间的盈利波 动，满足股东要求，提升估值水平
✓ 固定收益市场发展迅速，是银行未来的主要收 入来源
•成员A
•99.13 •买入
•经纪商
•99.30 •卖出
•间接实现A到B卖出
•成员B
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债券承分销
• A
n 债券承分销是债券发行一级承销商将所中发行债券分销给其他投 资者，获取债券发行人支付的债券发行手续费和一定的价差收入 的债券业务。
高盛2006年度持有金融工具公允价值情况
单位：亿美元
品种
资产项
负债项
商业票据、大额存单、定期存款及其他货币市场工具
147.23
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美国国债、政府机构债券等
643.83
512
企业债券及其他类债券
MBS&CDO
410.17
2.53
投资级企业债券
174.85
47.45
银行贷款
281.96
11.54
高收益债券
n 预期债券市场利率上升、价格下降时，开放式回购可用于卖空债 券，或对冲市值下跌风险
n 资金运作：不占用自有资金。降低期初买入价格不仅可以控制交 易对手回购风险，回购期间还可带来额外的运作资金
固定收益培训讲义3
债券做空（续）
•己方
•1开放式回购买入债 券
•4按约定价格卖出债 券
•市场成员A
•债券市场
固定收益培训讲义3
2020/11/9
固定收益培训讲义3
银行固定收益业务
✓ 固定收益业务属于低资本消耗业务，能够支撑 庞大的资产负债表
✓ 固定收益业务能够平滑公司年度之间的盈利波 动，满足股东要求，提升估值水平
✓ 固定收益市场发展迅速，是银行未来的主要收 入来源
《固定收益证券》课件
九、按利率变化分类
按照决定的利率将来是否会发生改变，可以将 债券分为固定利率债券和浮动利率债券。 固定利率债券是指在债券发行时就直接规定其 票面利率的具体值并且以后不再变动的债券。 浮动利率债券是指在债券发行时规定其票面利 率将随某市场基准利率浮动的债券。
十、按利息支付分类
根据这方面的差异，可以将债券分为一 次付息债券与分次付息债券。 一次付息债券就是债券所有利息一次性 支付的债券，如一次还本付息债券 、贴 现债券和零息债券。 分次付息债券就是债券利息按期分次支 付的债券。即附息债券。
第二节 债券发行方式
一、发行方式的种类
（一）直接发行和间接发行 所谓的债券直接发行，是指债券发行人不依靠 中介机构，自己直接向债券认购人出售债券。 所谓的债券间接发行，是指债券发行人依靠中 介机构的帮助，由中介机构来代理完成债券发 行事宜。 在债券的间接发行中，又可以分为代销和包销。
我国最早的可转换公司债券于1992年面世。 我国的公司债券则是在20世纪90年代中期出 现的，当时的《中华人民共和国公司法》及后 来的一些法规对公司债券的发行制定的规则 。 我国金融债券出现于1985年，到“十五”时 期已经较为丰富，除了政策性金融债之外，还 有中央银行票据、证券公司债券、商业银行次 级债券等。
三、我国债券发行的简要历程
20世纪50年代，在我国的债券发展进程中， 国债是最主要的内容。 1981年，中央政府开始发行国库券。目前的 国债品种包括记账式国债、凭证式国债和储蓄 债券。 地方政府债券在2009年重新开始发行。 企业债券是从改革开放后企业集资活动中逐步 形成的，到1987年其发行工作开始走上了比 较正规的道路，1993年国家对企业债券的发 行进一步通过法规加强了管理。
固定收益证券
可卖回债券＝不含期权债券＋买进看跌期权 浮动利率债券(floating-rate bonds)
December 18, 1997
Bonds
Cur Yld. Vol. Close
AON 67/899
6.8
5 1001/2
ATT 51/801
5.3
53
967/8
ATT 71/206
7.0 12 107
1.2 违约风险
1.2.1 信用评级
债券违约风险的测定由信用评级机构进行。 美国主要的信用评级机构有穆迪投资服务公司、 标准普尔公司、达夫与费尔普斯及菲奇投资者服 务公司等，它们都提供商业公司的财务信息并对 大型企业债券和市政债券进行信用评级。它们用 字母等级来表示债券的安全性。
根据标准普尔公司、达夫与费尔普斯及菲奇 公司的评级标准，信用等级为BBB或更高的债券； 或根据穆迪公司的标准，等级为Baa或更高的债 券都被认为是投资级债券。反之，则被称为投机 级债券或垃圾债券。
3,000
03国开22 30222 98.85 98.85 -0.01
154,000
04国开01 40201 99.97 99.96 1.12
19,400
资料来源：《金融时报》2004年7月3日
金融债券 企业债券
练习题
两种债券有相同的到期日和息票利率。 一种以105元卖出，可赎回；另一种以110元 卖出，不可赎回。问哪一种债券有较高的到 期收益率？为什么？
90,324
04央行票据43 401043 96.96 96.96 0.023
3,000
01国债05 10005 105
105
0.558
20,000
02国债02 20002 96.21 96.16 0.101
December 18, 1997
Bonds
Cur Yld. Vol. Close
AON 67/899
6.8
5 1001/2
ATT 51/801
5.3
53
967/8
ATT 71/206
7.0 12 107
1.2 违约风险
1.2.1 信用评级
债券违约风险的测定由信用评级机构进行。 美国主要的信用评级机构有穆迪投资服务公司、 标准普尔公司、达夫与费尔普斯及菲奇投资者服 务公司等，它们都提供商业公司的财务信息并对 大型企业债券和市政债券进行信用评级。它们用 字母等级来表示债券的安全性。
根据标准普尔公司、达夫与费尔普斯及菲奇 公司的评级标准，信用等级为BBB或更高的债券； 或根据穆迪公司的标准，等级为Baa或更高的债 券都被认为是投资级债券。反之，则被称为投机 级债券或垃圾债券。
3,000
03国开22 30222 98.85 98.85 -0.01
154,000
04国开01 40201 99.97 99.96 1.12
19,400
资料来源：《金融时报》2004年7月3日
金融债券 企业债券
练习题
两种债券有相同的到期日和息票利率。 一种以105元卖出，可赎回；另一种以110元 卖出，不可赎回。问哪一种债券有较高的到 期收益率？为什么？
90,324
04央行票据43 401043 96.96 96.96 0.023
3,000
01国债05 10005 105
105
0.558
20,000
02国债02 20002 96.21 96.16 0.101
固定收益证券概述ppt52页
第一节 债券及其价格与收益
三．债券的收益率(P255，金117)（指年率） 2.到期收益率（YTM） （2）到期收益率满足的债券价格方程 假设到期收益率为 r，债券面值记为Par，息票利率为 i，期限为n年，每年付息一次，则到期收益率 r 满足方程：
第一节 债券及其价格与收益
三．债券的收益率(P255，金117)（指年率） 2.到期收益率（YTM） （2）到期收益率满足的债券价格方程 假设到期收益率为 r，债券面值记为Par，息票利率为 i，期限为n年，每半年付息一次，则到期收益率 r 满足方程：
一．债券的特点(P248-)1.债券的定义(P248)（1）息票债券 发行者有义务在债券有效期内向持有人每半年付息一次。债券到期时，发行者再付清面值。息票债券契约由息票利率、到期日和面值组成。是债券发行者与持有者之间的合约。（2）零息票债券 投资者不能获得利息，发行价大大低于面值，到期支付面值。投资者的收益是面值与发行价之差。
第二节 利率的期限结构
一.确定的期限结构(P270-)2.零息票债券的定价 假定未来利率的变化是已知的，即未来各年的一年期利率已知。（1）零息票利率（即期利率）：零息票债券的到期收益率称为零息票利率,也叫即期利率。是指今日对应于零期时的利率（一般指年率）。（2）各期的即期利率：指从零期时起到各不同相关时期的零息票债券的到期收益率。n年期的即期利率是距到期日时间为n年的零息票债券的到期收益率。
第一节 债券及其价格与收益
三．债券的收益率(P255，金117)1.当期（前）收益率：定义为年度息票利息与债券价格之比。是不考虑任何预期资本损益情况下的收益率。
第一节 债券及其价格与收益
三．债券的收益率(P255，金117) 2.到期收益率（YTM） 在现实情况中，投资者不是仅根据允诺收益率来考虑是否购买债券的，而是综合考虑债券价格、到期日、息票收入来推断债券在它的整个生命期内可提供的回报。 到期收益率既可以解释当前收入，又可以说明债券在整个寿命期内的价格涨跌。（1）债券的到期收益率定义为使债券的折现现金流的现值与债券价格相等的利率（折现率）。实为债券的内部收益率。是债券自购买日持有至到期日为止所获得的平均收益率的测度。
固定收益证券分析讲义
固定收益证券分析讲义固定收益证券是一种可以为投资者提供固定收益的金融工具，包括国债、债券、定期存款等。
对于投资者来说，固定收益证券在投资组合中发挥着重要的作用，因为它们通常具有较低的风险和较稳定的回报。
固定收益证券的分析是投资过程中至关重要的环节，本文将对固定收益证券的分析方法进行介绍。
首先，固定收益证券的分析从宏观经济环境入手。
宏观经济环境对固定收益证券的表现具有重要影响，因此分析师需要了解宏观经济数据以及政策变化对经济的影响。
例如，通货膨胀率的上升可能导致利率上升，从而降低固定收益证券的价格。
另外，国家政策的变化也可能对固定收益证券产生影响，因此需要及时关注政策法规的变化。
其次，分析师需要对发行人进行分析。
发行人的信用状况直接影响固定收益证券的风险和回报。
分析师可以通过对发行人的财务状况、盈利能力、债务水平等进行分析评估其信用状况。
此外，还需要关注发行人的行业背景、管理层的经验和能力等因素。
第三，分析师需要对固定收益证券的流动性进行评估。
流动性是指固定收益证券的买卖便捷程度，流动性较差的证券可能存在卖出时价格的下降风险。
因此，分析师需要关注固定收益证券的交易量、交易价格的差异以及发行金额等因素。
第四，分析师需要对固定收益证券的期限结构进行分析。
期限结构是指不同期限的固定收益证券的收益率之间的关系。
一般而言，期限越长的证券收益率越高，这是因为期限较长的证券通常具有较高的风险。
分析师需要通过研究不同期限证券的收益率曲线，并分析其背后的市场预期和风险偏好。
最后，分析师还需要对固定收益证券的价格进行计算和分析。
一般而言，固定收益证券的价格与市场利率呈反向关系，当市场利率下降时，固定收益证券的价格上升，反之亦然。
通过计算固定收益证券的久期和修正久期，分析师可以评估固定收益证券价格对市场利率的敏感性，从而把握投资机会。
在进行固定收益证券分析时，还需要考虑其他一些因素，如货币政策、全球经济情况、媒体报道等。
固定收益培训讲义3
固定收益培训讲义31. 引言本讲义是固定收益培训的第三部分，将重点介绍固定收益工具的种类和特点以及其在投资组合中的应用。
固定收益工具是投资者经常使用的一种投资工具，可以提供稳定的收益和资本保值的特点。
2. 固定收益工具的种类2.1 债券债券是一种固定收益工具，是借款人向债权人发行的一种债务凭证。
债券通常具有固定的期限和利率，债券持有人可以按照约定的利率获得固定的利息，并在到期日收回本金。
2.2 国债国债是国家债务的一种表现形式，由政府发行，通常具有较低的风险和较稳定的收益。
国债通常是最安全的固定收益工具之一，其收益率也可以作为市场上其他债券的基准。
2.3 企业债企业债是企业向投资者发行的债务凭证。
与国债相比，企业债通常具有较高的风险和收益率。
企业债的收益率往往受到发行企业的信用评级以及经济环境的影响。
2.4 抵押债券抵押债券是以抵押资产为担保的债券，通常由房地产和汽车等有价值的资产作为抵押品。
抵押债券的特点是有较低的风险和相对较高的收益率。
2.5 可转换债券可转换债券是一种具有债券和股票双重属性的债券。
持有人有权将债券转换为发行公司的股票。
可转换债券通常具有一定的收益率和较高的投资回报。
3. 固定收益工具的特点固定收益工具具有以下特点：3.1 固定收益固定收益工具在发行时就确定了一定的利率或收益率，投资者可以根据这一利率或收益率获得确定的收益。
这与股票等其他投资工具不同，其收益与市场的波动无关。
3.2 资本保值在正常情况下，固定收益工具的本金在到期日可以得到全额回收。
这为投资者提供了一定的资本保值特性，尤其是对于风险偏好较低的投资者来说。
3.3 风险和收益的权衡不同类型的固定收益工具具有不同的风险和收益特点。
投资者可以根据自身的风险承受能力和收益要求来选择适合自己的固定收益工具。
4. 固定收益工具在投资组合中的应用固定收益工具在投资组合中可以起到以下作用：4.1 收益增加固定收益工具可以为投资组合提供稳定的现金流和收益来源。
《固定收益证券》PPT课件
C2
1 r 2
Cn
1 r n
2.1.4 年金
1.普通年金的终值
2.年金的现值
3.永续年金
精选PPT
8
2.2债券及其期限结构
2.2.1债券的定义和要素 2.2.2债券的风险 2.2.3 债券的收益率及其计算 2.2.4 债券的收益率曲线
精选PPT
9
2.2.1债券的定义和要素
债券(Bonds)是政府、金融机构、工商企业等机构 直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，承诺按 一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务 凭证。
精选PPT
占GDP百分比[16]
52.4 94.1 56.1 33.3 55.9 58 64.6 65.5 69.6 84.4 93.4
2
精选PPT
3
精选PPT
4
第2章 固定收益证券
主要研究金融学研究的主要内容之一：货币的 时间价值。这也是各种投资决策的基础，同时 也是债券定价的理论依据。在这章的最后研究 了债券价格波动分析与测度。
每年存入银行的钱数分别为 Y1,Y2 ,,Yn , 存款的年利率为 r。按复利计算，n
年后你将有现金
Fn Y11 rn Y2 1 rn1 Yn 1 r
2.现金流的现值
某投资者连续 n 年年末可得到的投资收入为 C1,C2 ,, Cn , 年利率为 r，按复
利折现，投资者投资收入的现值
PV
C1 1 r
精选PPT
14
债券与股票的区别：
（一）筹资的性质不同 （二）存续时限不同 （三）收益来源不同 （四）价值的回归性（recursive）
精选PPT
15
三、债券的相关要素
1、债券面值 债券面值，是指债券发行时所设定的票面金额，它代
《固定收益证券》课件
03 固定收益证券的交易与投 资策略
交易流程
交易平台选择
选择合适的交易平台，如证券 交易所、电子交易平台等，以 便进行固定收益证券的买卖操
作。
市场行情了解
及时关注市场行情，包括利率 水平、债券价格走势等，以便 做出正确的投资决策。
交易指令下达
根据个人投资策略，选择买入 或卖出固定收益证券，并下达 相应的交易指令。
03
固定收益证券的评 级方式创新
例如，出现了更多元化的评级机 构和评级方法，为投资者提供了 更全面的信息参考。
区块链技术在固定收益证券的应用
区块链技术可以提高固定收益证 券交易的透明度和安全性，降低
交易风险。
区块链技术可以简化固定收益证 券的发行和交易流程，提高效率
。
区块链技术可以加强固定收益证 券市场的监管和规范，促进市场
详细描述
固定收益证券是金融市场中的重要组成部分，其最显著的特点是在一定期限内，证券的购买者可以获 得固定的收益，这个收益通常是事先确定的。这种证券通常由政府、企业或金融机构发行，其风险相 对较低，收益相对稳定，因此受到广大投资者的欢迎。
固定收益证券的种类
总结词
固定收益证券主要包括国债、公司债券、金融债券等，每种证券都有其独特的特点和风 险。
行权方式
分为欧式期权和美式期权，其中美式 期权可以在到期日之前任何时间行使 。
利率期权的种类
包括看涨期权和看跌期权。
利率互换
利率互换
是指两个或多个当事人按照商定的条件，在 一定时间内交换一系列现金流的合约。
互换类型
包括固定利率与浮动利率之间的互换、不同 种类的浮动利率之间的互换等。
交易场所
主要在场外市场进行交易。
第九章固定收益证券PPT课件
债券是指各经济主体为了筹集资金而向特定或非 特定投资者发行的约定在一定时期内还本付息的一种 债权债务凭证。
（二）债券与普通股的比较（自学）
1、债券与股票的相同点
（1）都是有价证券，是一种虚拟资本，本身无价值。
（2）是一种筹资和投资的工具。
（3）能带来一定的收益并要承担一定的风险。
3
2、债券与股票的区别 （1）所体现的经济关系不同。 （2）发行者不同。 （3）期限不同。 （4）收益不同。 （5）价格波动规律不同。 （6）计税方式不同。 （7）在求偿等级上，股东排在债权人之后。
例4：两种票面值为1000元，票面利率分别为6%和10% 的每年付息一次的 5 年期债券，假如市场利率为10%时，其 售价分别为848.37元和1000元。
如果市场利率上升到12%，则其售价分别为783.71元和 927.90元，分别下降7.62%和7.25%。
如果市场利率下降到8%，则其售价分别为920.15元和 1079.85元，分别上涨了8.46%和7.99%。
P1
100 112%
100 (112%)2
100 (112%)3
1100 (112%)4
939.2（5 元）
② 假设它的投资收益率为11%，则：
P2
100 1 11 %
100 (1 11 %) 2
100 (1 11 %) 3
1100 (1 11 %) 4
968 .9（8 元）
（1）当期收益率 当期收益率是指年息票利息与市场价格的比率。
当期收益率
年息票利息 债券市场价格100 %
（2）到期收益率
到期收益率就是使债券的剩余现金流的现值等
（二）债券与普通股的比较（自学）
1、债券与股票的相同点
（1）都是有价证券，是一种虚拟资本，本身无价值。
（2）是一种筹资和投资的工具。
（3）能带来一定的收益并要承担一定的风险。
3
2、债券与股票的区别 （1）所体现的经济关系不同。 （2）发行者不同。 （3）期限不同。 （4）收益不同。 （5）价格波动规律不同。 （6）计税方式不同。 （7）在求偿等级上，股东排在债权人之后。
例4：两种票面值为1000元，票面利率分别为6%和10% 的每年付息一次的 5 年期债券，假如市场利率为10%时，其 售价分别为848.37元和1000元。
如果市场利率上升到12%，则其售价分别为783.71元和 927.90元，分别下降7.62%和7.25%。
如果市场利率下降到8%，则其售价分别为920.15元和 1079.85元，分别上涨了8.46%和7.99%。
P1
100 112%
100 (112%)2
100 (112%)3
1100 (112%)4
939.2（5 元）
② 假设它的投资收益率为11%，则：
P2
100 1 11 %
100 (1 11 %) 2
100 (1 11 %) 3
1100 (1 11 %) 4
968 .9（8 元）
（1）当期收益率 当期收益率是指年息票利息与市场价格的比率。
当期收益率
年息票利息 债券市场价格100 %
（2）到期收益率
到期收益率就是使债券的剩余现金流的现值等
固定收益证券ppt课件
• Fixed Income Security • 指在未来指定时间支付事先固定数量现
金的金融产品 • 种类
– 债券－－俗称 – 优先股preferred stock – 银行贷款bank loans
• 现代金融的三大工具
– 固定收益证券 – 权益证券
• 未定权益claim，股票stock
– 衍生证券
• 3、债券组合管理（上下卷第2版）， Frank Fabozzi著,骆玉鼎等译，上海财经大学出版社， 2004年
• 4、固定收益证券分析，潘席龙，西南财经大学 出版社，2007年
• 5、固定收益证券手册（第6版）， Frank Fabozzi著,任若恩等译，人民大学出版社， 2005年
• 6、 Bruce Tuckman, Fixed income securities:
• 为什么既有浮动利率债券，又有逆浮动 利率债券？
– 对长期经济发展状况的良好预测 – 对固定收益债券的基本数学原理的全面理解
• 课程特点：
– 难学：牵涉到较多的数学知识 – 课程连续性强：希望不要缺课
课程要求
• 考试：
– 考试为笔试，在授课结束后的一周内进行。 考试内容为课堂讲授以及授课大纲要求的 内容。
• 考勤：
– 学员应该按时上课，教师会以各种方式检 查学员的出勤率，出勤率达不到学校规定 者，将自动失去参加期末考试的资格
7.6 22.87 9.573
在反映宏观经济中的重要性
固定收益课程的重要性
• 金融学的基础课程
– 现金贴现法是金融资产的基本估值方法 – 债券市场的贴现率是其他金融资产贴现率
的基准
• 著名商学院都把这门课程作为基础核心 课程
还有原因吗？
金的金融产品 • 种类
– 债券－－俗称 – 优先股preferred stock – 银行贷款bank loans
• 现代金融的三大工具
– 固定收益证券 – 权益证券
• 未定权益claim，股票stock
– 衍生证券
• 3、债券组合管理（上下卷第2版）， Frank Fabozzi著,骆玉鼎等译，上海财经大学出版社， 2004年
• 4、固定收益证券分析，潘席龙，西南财经大学 出版社，2007年
• 5、固定收益证券手册（第6版）， Frank Fabozzi著,任若恩等译，人民大学出版社， 2005年
• 6、 Bruce Tuckman, Fixed income securities:
• 为什么既有浮动利率债券，又有逆浮动 利率债券？
– 对长期经济发展状况的良好预测 – 对固定收益债券的基本数学原理的全面理解
• 课程特点：
– 难学：牵涉到较多的数学知识 – 课程连续性强：希望不要缺课
课程要求
• 考试：
– 考试为笔试，在授课结束后的一周内进行。 考试内容为课堂讲授以及授课大纲要求的 内容。
• 考勤：
– 学员应该按时上课，教师会以各种方式检 查学员的出勤率，出勤率达不到学校规定 者，将自动失去参加期末考试的资格
7.6 22.87 9.573
在反映宏观经济中的重要性
固定收益课程的重要性
• 金融学的基础课程
– 现金贴现法是金融资产的基本估值方法 – 债券市场的贴现率是其他金融资产贴现率
的基准
• 著名商学院都把这门课程作为基础核心 课程
还有原因吗？
固定收益证券.第1章.讲义
(四) 平均利率的计算 例2：假定我们直到今天为0时点，投资1年后的收益率为 r0，,1
下一年的收益率为 r1，,2 可以计算2年内平均的年复利利率。
三、债券计价
(一)美国国库票(Treasury Notes)和国库债(Treasury Bonds) 都是一年两次付息
第一节 固定收益证券的重要地位
一、现代金融与传统金融
传统金融是以银行为核心的，以金融机构的运作 为主线；
现代金融是以金融工具的定价与创新为核心的， 以风险控制为主线。
随着金融市场的发展，直接金融在整个经济中的 份额越来越大，直接金融的主要工具——股票和 固定收益证券的地位就变得越来越重要。
(1)证券的价格与市场利率呈反方向变化； (2)偿还期越长，价格波动幅度越大； (3)票面利率越低，价格波动越大； (4)相同幅度的利率变化，利率下降引起债券价格上升的幅度，
要超过利率上升引起债券价格下降的幅度。
其次，利率变化会导致再投资收益率的变化。
再次，利率变化会导致某类固定收益证券本金流 量发生变化。
第二：我国金融基本上是以传统金融为主， 但现代金融会迅速发展，最终将占有整个 金融的半壁江山以上。
二.固定收益证券市场的重要地位
（一）固定收益证券市场的设立与不断发展，满足了投资者与融 资者双方的需求
（二）固定收益证券市场的发展，解决了投资者对流动性的需求 （三）固定收益证券市场的发展，为宏观金融政策建立了发挥作
(二)单利计息：利息不计入本金的计算方式
F PPtr
(三)复利计息：不断计入本金的计算方式
F P(1 r)t P F (1 r)-t
1
r (F/P) t -1
二、复利频率与连续复利
(一) 复利频率
下一年的收益率为 r1，,2 可以计算2年内平均的年复利利率。
三、债券计价
(一)美国国库票(Treasury Notes)和国库债(Treasury Bonds) 都是一年两次付息
第一节 固定收益证券的重要地位
一、现代金融与传统金融
传统金融是以银行为核心的，以金融机构的运作 为主线；
现代金融是以金融工具的定价与创新为核心的， 以风险控制为主线。
随着金融市场的发展，直接金融在整个经济中的 份额越来越大，直接金融的主要工具——股票和 固定收益证券的地位就变得越来越重要。
(1)证券的价格与市场利率呈反方向变化； (2)偿还期越长，价格波动幅度越大； (3)票面利率越低，价格波动越大； (4)相同幅度的利率变化，利率下降引起债券价格上升的幅度，
要超过利率上升引起债券价格下降的幅度。
其次，利率变化会导致再投资收益率的变化。
再次，利率变化会导致某类固定收益证券本金流 量发生变化。
第二：我国金融基本上是以传统金融为主， 但现代金融会迅速发展，最终将占有整个 金融的半壁江山以上。
二.固定收益证券市场的重要地位
（一）固定收益证券市场的设立与不断发展，满足了投资者与融 资者双方的需求
（二）固定收益证券市场的发展，解决了投资者对流动性的需求 （三）固定收益证券市场的发展，为宏观金融政策建立了发挥作
(二)单利计息：利息不计入本金的计算方式
F PPtr
(三)复利计息：不断计入本金的计算方式
F P(1 r)t P F (1 r)-t
1
r (F/P) t -1
二、复利频率与连续复利
(一) 复利频率
固定收益证券课件
债券的利率风险
利率上升
债券价格下降，投资者面 临本金损失的风险。
利率下降
债券价格上升，但投资者 面临再投资利率下降的风 险。
对冲利率风险
通过购买利率对冲工具， 投资者可以降低利率风险。
债券的违约风险
1 信用违约
发行机构无法按时支付利息和本金。
2 违约风险评级
评级机构根据发行机构信用状况对债券进行评级。
固定收益证券课件
固定收益证券课件PPT大纲: 什么是固定收益证券，特点和分类，债券的特征 和定价原理，利率风险和违约风险，预期收益率，不同类型债券和市场，风 险管理，投资策略。
什么是固定收益证券
固定收益证券是一种投资工具，投资者通过购买债券等证券，向发行机构借出资金以换取一定利息和本 金回报。
固定收益证券的特点
3 利率
债券的利息率，表示投 资者每年可以获得的利 息收入。
债券的定价原理
供求关系
债券价格受市场供求关系的影 响，供不应求价格上涨，供过 于求价格下跌。
利率变动
债券价格与市场利率的反向关 系，当市场利率上升时，债券 价格下降。
信用评级
债券价格与发行机构信用评级 相关，评级较高的债券价格通 常较高。
短期债务工具，期限一般在一年以内，流动性 资券等。
城投债券的特点和种类
特点
以地方政府信用担保，利息支付较高。
种类
包括城市投资建设债、地方政府债券等。
银行间债券市场
1 债券发行和交易
银行间债券市场是金融机构进行债券发行和交易的市场。
2 交易方式和流通性
债券可以通过场内交易或场外交易进行买卖，具有较高的流动性。
CP、CD、短期融资券的特点和种类
特点
第二讲 固定收益证券(讲义)
2010-9-28 金融学院金融学系 2010-9-28 金融学院金融学系
3.到期收益率V.S实际复利收益率[Realized Compound Yield] 9 回购收益率计算方法与到期收益率相同，以距离回购 时间长度代替了距离到期的时间长度，用回购价格代替 了面值。 例2-6：假定息票率为8%的30年期债券的价格为1150美 元，10年后可以以1100美元的价格被回购，请计算债券 的到期收益率与回购收益率。
1000 × 10 % × (1 + 10 %) + 1000 × 10 % + 1000 1 / 2 ) − 1 = 10 % 1000
金融学院金融学系
= =
∑ ∑
20
60
t =1
40 (1 + y )
t
1000 + (1 + y
t
)60 )20
t =1
40 ( 1 + y call )
1100 + (1 + y call
2010-9-28
金融学院金融学系
2010-9-28
金融学院金融学系
表2-1 债券等级
极高信用 高信用 投机性 极低信用
2.债券安全性的决定因素 债券评级机构主要根据发行公司的一些财务比率水平和趋 势分析，对其所发行的债权信用状况进行评级。关键的财务指 标包括以下几个方面： 9 债务保障比率[coverage ratio]:公司收益与固定成本的比率[+] 9 杠杆比率[leverage ratio]：债务与权益的比率[-] 9 流动性比率[liquidity ratio]：流动比率与速动比率[+]
y Re alized = (
2010-9-28
3.到期收益率V.S实际复利收益率[Realized Compound Yield] 9 回购收益率计算方法与到期收益率相同，以距离回购 时间长度代替了距离到期的时间长度，用回购价格代替 了面值。 例2-6：假定息票率为8%的30年期债券的价格为1150美 元，10年后可以以1100美元的价格被回购，请计算债券 的到期收益率与回购收益率。
1000 × 10 % × (1 + 10 %) + 1000 × 10 % + 1000 1 / 2 ) − 1 = 10 % 1000
金融学院金融学系
= =
∑ ∑
20
60
t =1
40 (1 + y )
t
1000 + (1 + y
t
)60 )20
t =1
40 ( 1 + y call )
1100 + (1 + y call
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金融学院金融学系
2010-9-28
金融学院金融学系
表2-1 债券等级
极高信用 高信用 投机性 极低信用
2.债券安全性的决定因素 债券评级机构主要根据发行公司的一些财务比率水平和趋 势分析，对其所发行的债权信用状况进行评级。关键的财务指 标包括以下几个方面： 9 债务保障比率[coverage ratio]:公司收益与固定成本的比率[+] 9 杠杆比率[leverage ratio]：债务与权益的比率[-] 9 流动性比率[liquidity ratio]：流动比率与速动比率[+]
y Re alized = (
2010-9-28
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4
一价拍卖
竞价者提交多个竞价(包括价格和需求数量) 。 财政部将汇总每个价格所对应的需求量，以 此来确定市场的总需求曲线。 然后，财政部选择一个竞价，使得此时供给 等于总需求。在这个价格上，所有获胜的竞 价者的需求都得到了满足。 最具有竞争性的竞价获得了分配证券的头号 优先权。
5
一价拍卖（收益率）
得的证券。
6
§3-2 发行前交易 30 年期长期国债拍卖
发行前交易(WI)
WI 市场为远期交易，采取与期货市场相似的持仓 方式，无需支付费用。 WI 市场的所有交易都在发行日交割。 7 随着拍卖日的临近，仓位接近拍卖的数量。
交易类型 卖盘 ┆ 卖盘 买盘 卖盘 ┆ 卖盘
交易时间 上午09:03:24 ┆ 下午12:52:10 下午01:00:54 下午01:04:23 ┆ 下午03:35:08
8
§3-3 赢者陷阱和压低竞价 赢者陷阱是指异价拍卖中，好斗的竞价者 将赢得拍卖，但需要支付远高于市场一致 认可的价格水平的价格的可能性。 问题：
竞价者会压低竞价，以最小化赢者陷阱。
优势：
财政部拥有价格歧视的权力。
9
拍卖机制的选择
拍卖的功能：
获得更具竞争性的竞价 有较小的加价（价格波动小） 竞价前发现较大的需求。
交易商一般会以显著的空头方进入拍卖，这样面临巨大
风险。如果无法在拍卖市场中获得足够数量的证券，必 须从WI 市场上购买证券或者从回购市场借入证券，以平 其空头仓位。
回购市场出现了特殊回购利率(低于一般回购利率)。
12
本章小结
拍卖机制：异价拍卖和一价拍卖。 发行前市场的功能 赢者陷阱 轧空
价格歧视 赢者陷阱 加价 需求发现 异价拍卖 有 多 大 小 一价拍卖 无 少 小 多
10
30 年期异价拍卖
2 年期一价拍卖
11
轧空
在股市中，当人们认为股价将下跌而卖空股票时， 股价并未下跌，无法低价买进。只好在收盘前竞相 补进，反而使收盘价大幅度升高，这种情况称为轧 空。 债券拍卖中，轧空也会出现。
竞价者提交竞价(包括收益率和需求数量) 。 财政部从最低收益率开始拍卖，然后一直上 升到最高收益率。此收益率是使得总需求恰 好是为竞争者提供的总供给。
市场出清的收益率称为拍卖停止收益率。 报价低于拍卖停止收益率的竞价者赢得证券。
赢得证券的竞价者都以拍卖停止收益率获得证券。
在拍卖停止收益率点上的竞价者，按比例分配所
13
固定收益证券
主讲人：何旭彪
2016年11月10日
1
第三章 债券的拍卖和销售机制
§3-1 债券的拍卖
§3-2 发行前交易 §3-3 赢者陷阱和压低竞价
2
§3-1 债券的拍卖
拍卖机制 异价(discriminatory) 拍卖
债券的发行价有多个，会随竞价者的不同而变
化，存在价格歧视。
一价拍卖(或者荷兰式拍卖)
债券的发行价只有一个，不存在价格歧视。
竞价方式
债券价格 或者 债券收益率
3
异价拍卖
竞价者提交多个竞价(包括价格和需求数量) 。 财政部根据价格和所有竞价者在每个价位上 的需求数量确定总需求曲线。 选择最高的竞价，并以最高的竞价分配证券。 剩下的供给将以次高的价格出售给相应的竞 价者。 依此类推，直到供给全部用完。
收益率 3.02000 ┆ 3.04000 3.04000 3.04000 ┆ 3.04000
交易量 200000000 ┆ 22000000 5000000 14000000 ┆ 49000000
例：一个交易者早上以3.02% 的收益率卖出1 亿 美元面值的证券。在下午3:00 左右以3.04 % 的 收益率买回1 亿美元面值的证券以平仓。