_广场协议_是导致日本_失落十年_的原因吗_一个经济史的谜的解析_李翀

摘%要：在“广场协议”签订以后，日元对美元汇率大幅度升值。日本中央银行为了防止经济衰退，实行了扩张性的货币政策，结果导致泡沫经济的出现。后来日本泡沫经济破裂，导致金融危机的爆发，给日本带来了“失落的十年”。但是，“广场协议”是否是日本“失落十年”的原因，一直存在争论。文章认为日本中央银行的政策失误是导致日本“失落十年”的主要原因。日本从“广场协议”到“失落十年”的经历给各个国家带来的启示是深刻的。

关键词：广场协议；日元升值；泡沫经济；金融危机；经济衰退中图分类号：F112．2

文献标识码：A

文章编号：1671－8402(2014)03－0005－05

一、事件的过程和争论的缘由

从20世纪80年代初期开始，美国的财政赤字和贸易逆差不断恶化，美国从第二次世界大战初期的第一大债权国转变为第一大债务国。相反，日本的国内生产总值不断增长，日本的贸易顺差特别是对美国贸易顺差不断扩大，日本在1985年成为世界上第一大债权国。在这种情况下，美国政府改变了长期以来在国际贸易问题上对日本的宽容态度，不断要求日本向美国商品开放市场，从此美国和日本的贸易摩擦不断加剧。与此同时，美国政府希望通过美元汇率贬值的方式来加强美国产品的国际竞争力，以减少贸易逆差。“广场协议”就是在这样的历史背景下产生的。

1985年9月22日，美国、日本、联邦德国、英国和

法国五个发达国家的财政部长和中央银行行长在美国纽约“广场饭店”举行会议，达成五国政府联合干预外汇市场，使美元对主要货币的汇率有秩序地贬值，以解决美国贸易逆差问题的协议。由于这个协议在广场饭店签署，因而被称为“广场协议”

（Plaza Accord ）。协议规定，日元与马克应该大幅度升值以纠正对美元汇率低估的状态。

在“广场协议”签订以后，五个发达国家的中央银行开始联合干预外汇市场，在国际外汇市场抛售美元。在这种情况下，外汇投资者跟随抛售美元，导致美元汇率大幅度贬值。相应地，从1985年开始，日元对美元汇率大幅度升值。

由于日本经济是一个出口主导的经济，日元对美元汇率大幅度升值对日本经济产生不利影响。为了防止经济的衰退，日本政府采取了增加货币供给和降低基准利率的扩张性的货币政策。这样，一方面，充裕和低廉的货币资金诱使投资者涌向房地产市场和股票市场，掀起了房地产和股票的投机浪潮；另一方面，日元对美元汇率升值的预期导致国际投机资金的流入，助长了房地产和股票价格的上升。日本出现了严重的泡沫经济。

1989年，日本政府开始实行收缩性的货币政策，

日本泡沫经济破裂，房地产价格和股票价格大幅度下跌。在这种情况下，投机者们无力偿还商业银行的贷款，商业银行出现严重的坏账，一批商业银行

作者简介：李翀，北京师范大学经济与工商管理学院教授、博士生导师。

“广场协议”是导致日本“失落十年”的原因吗？

———一个经济史的谜的解析

李

翀

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和证券公司相继破产，日本爆发金融危机。在金融危机的影响下，许多企业由于存放在银行的存款受到损失以及由于银行信贷收缩而陷入困境，日本经济从1990年到2003年进入长达13年的衰退时期。这就是被日本人称之为的“失落的十年”，日本经济从此一蹶不振。

“广场协议”是导致日本“失落的十年”的原因吗？长期以来，人们对这个问题一直存在着争论。当美国政府在2003年以后又用相似的手段要求人民币汇率升值的时候，又重新引起人们对这个问题的争论。由于笔者讨论这个问题的目的是辨明这个历史经济事件的真相，无意与有关的国内学者进行论战，因而在下面的讨论中不注明相关文献的国内作者和出处，但注明了相关文献的国外作者和出处。

许多学者认为，“广场协议”是导致日本“失落的十年”的原因。这种看法的逻辑关系是清楚的：日元汇率短时间大幅度升值对日本出口造成不利影响，日本中央银行为了防止经济衰退实行扩张性的货币政策，日本中央银行扩张性的货币政策导致泡沫经济的形成，泡沫经济破裂导致金融的爆发，金融危机的爆发导致经济衰退。甚至有部分学者认为，“广场协议”是美国政府为搞垮在经济上对美国形成挑战的世界第二大经济体日本而布下的一个惊天大阴谋。

但是，也有部分学者认为，“广场协议”不是导致日本“失落的十年”的原因。持这种看法的人的论据之一，是日元汇率早就严重低估了，“广场协议”只是对日元汇率低估的纠正。日本的资产泡沫实际上在“广场协议”以前就出现了，“广场协议”不是日本经济衰退的原因。

持这种看法的人的论据之二，是日元汇率升值在短期内会导致日本出口一定幅度的下降，但从稍长时期来看对日本经济是有利的。日元汇率升值改善了日本的贸易条件，促进了日本产业结构的调整，推动了日本企业的对外直接投资。

持这种看法的人的论据之三，是在“广场协议”签订以后，对美元汇率大幅度升值的不仅是日元，还有马克，为什么德国没有发生经济衰退而日本却发生了经济衰退呢？

日本经济学家黑田东彦曾经指出：“造成严重通货膨胀和资产泡沫的病不是日元升值本身，而是当时日本政府采取了错误的财政政策和货币政策。在‘广场协议’案例中，日本政府为了消除日元升值带来的通货紧缩压力，选择了极度扩张的财政和货币政策来刺激经济，造成了20世纪80年代后期巨大的资产泡沫。”①

二、实际经济数据的分析

为了确认“广场协议”是不是导致日本“失落的十年”的原因，有必要认真分析日本在“广场协议”前后各个方面的经济数据。

（一）日元汇率升值幅度多大？

日本的泡沫经济是在1989年破裂的，日元对美元汇率从“广场协议”到1989年的变化情况如表1所示。表中的数据是月度数据，该表每半年选取一个月来观察日元汇率的变化。从表1可以看到，日元对美元汇率急剧升值是从1985年9月到1988年3月。如果用1单位日元兑换美元数量的变化来表示日元汇率升值幅度，那么日元对美元汇率升值了86.19%。在1988年3月以后的2年里，日元对美元的汇率在相近的水平上震荡。

表1%日元对美元汇率的升值幅度

资料来源：Bank of Japan,Statistics,http://www.boj. or.jp

（二）日本贸易恶化了吗？

表2说明了日本1985年到1989年进出口的情况。从表2可以看到，在日元汇率急剧升值的期间以及以后的一段时间，J形效应在一定程度存在。虽然日本的进口以较快速度趋向增加，但是日本的出口继续增加，日本仍然保持着比较稳定的贸易顺差。

表2%日本的进出口情况

单位：亿美元

资料来源：Statistics Bureau：Historical Statistics of Japan，http://www.stat.go.jp

有的文献以日元来表示日本的出口额，说明日