跟我学习资产配置

1.1思考
美国大类资产88年的表现（1926-2014年）
•
数据来源：Ibbotson SBBI and Morngingstar
1.1思考：
– 西格尔（Jeremy Sigel）在他的畅销书“股票长期投资”（“Stocks For The Long Run”）中用翔实的数据，严谨的分析表明，长期来看，股票的回报远超其 他资产 – Thaler and Williamson (1994) 考察历史数据，发现长期来看一个100%的股 票组合的回报优于传统的60/40配置（即60%股票，40%债券的配置），进而提 出大学的捐赠基金（Endowment Fund）不用搞什么资产配置，应该100%配置 在股票上 – 巴菲特给他的妻子以及之后的基金继承人的资产配置建议是90%股票 •“My advice to the trustee could not be more simple: Put 10% of the cash in short-term government bonds and 90% in a very low-cost S&P 500 index fund. (I suggest Vanguard’s.) I believe the trust’s long-term results from this policy will be superior to those attained by most investors…”
内容框架
1. 资产配置理念
（不能只投股票的三大依据）
2. 设计配置模型
3. 选择配置方案 4. 选择比较产品
（定性、定量：马科维兹/BL/LLT/风险平价）
（适当性：18个方案，偏好、期限、收益率）
（产品要素、投资经理、公司实力）
5.资产配置方案的应用
认知资产配置
1
学习目标
Ø 陈述资产配置概念 Ø 陈述资产配置的意义 Ø 认识资产类别及风险
优组合。
p 1997-2014年耶鲁大学捐赠资金市值及收益率
数据来源：清科研究中心
p 1997-2014年耶鲁大学捐赠资产配置情况（标准投资vs非标投资）
数据来源：清科研究中心
1.3练习
以下哪些投资构成对冲投资?
A:持有沪深300ETF，同时卖出沪深300股指期货 B:持有上证50ETF，和上证50看多期权 C:持有 沪深300ETF，同时买入沪深300股指期货 D:持 有黄金现货，同时卖出黄金期货
12.14% 20.00%
14.90% 18.09% 5.94% 4.50% 11.20%
数据来源：Wind，期间： 1996.1.1—2016.2.29
1.1风险和不确定性
什么是不确定？
– 风险指未来有多种可能的结果，并且知道出现这些结果的概率 – 不确定性指不知道未来可能出现什么样的结果，或者不知道出现这些结果的概 率 – 实际投资中面临的多是不确定性 – 因为不确定性的存在，所以不能“把鸡蛋放在同一个篮子里面”
B:广发理财4号 C:期货CTA产品
D:博时睿远定增
另类投资是一种投资方式： Ø 指在股票，债券及期货等公开交易平台之外的
如：私募股权投资、风险投资、杠杆并购等投资。
1.3练习
请将以下市场和产品，与对应风险特征进行连线
大宗商品
对冲基金 REITs基金
中等风险
高风险 较低风险
内容框架
1. 资产配置理念 2. 设计配置模型 3. 选择配置方案
三、修正行为偏差
Ø Ø
1.2资产配置的意义
降低单一资产风险
增加信 账户誉 稳 定性
组合更多的可能性
（降低不确定性）
1.2资产配置的概念
资产配置（Asset Allocation）顾名思义是对资产进行配 置，但是“资产”和“配置”都包含多层含义。谈一谈你 所理解的资产&配置。
Ø 资产：能带来未来现金流的权利；正预期回报的各种风 险 溢价，例如信用溢价，通胀溢价等 Ø 配置：既有横截面的配置，也有时间序列上的配置
1.1为什么我们还在讨论资产配置？
不能只投股票的三大依据：
一、追求回报质量
Ø Ø 风险性：股票的风险（波动率）远大于债券； 回报质量：合理的分散投资可以提高每单位风险的超额回报；
二、避免不确定性
Ø Ø Ø
未知性：风险可量化，投资面临未知不确定性，所以不能“把鸡 蛋放在同一个篮子里面”； 流动性：100%股票配置可能面临流动性不足； 期限性：长期看高回报，可能会很长，到无法承受。 效用理论：回报率效用，损失时下降多，盈利上升少； 幸存者偏差：从世界范围看，美国股市的长期回报是特例而不是 普遍现象，部分国家的长期回报率为负；
1.1风险和不确定性
多选题：下列哪些表述是正确的？
A：投资既面临风险，也面临不确定性。 B：风险和不确定性常被等同视之，但它们是有区别的。
?
C：风险指未来有多种可能的结果，并且知道出现这些结果的概率 D：不确定性指不知道未来可能出现什么样的结果，或者不知道出 现这些结果的概率
1.1为什么我们还在讨论资产配置？
2.1经验值法
根据客户风险偏好及投资比例，现金，权益及固收分别 对应ABC哪一项？
A 高 较高 中 70-100% 60-80% 50-70% B 0-30% 20-40% 30-50% C 0-5% 0-5% 0-5%
（不能只投股票的三大依据）
（定性、定量：马科维兹/BL/LLT/风险平价）
（适当性：18个方案，偏好、期限、收益率）
4. 选择比较产品
（产品要素、投资经理、公司实力）
陈述资产配置方法和模型 2
学习目标
Ø 陈述三种定性法 Ø 陈述四种定量法
2.1资产配置方法
A
定性
B
定量
• 生命周期法
• MVO
• BL • LLT
盈利
29.66% 10.78% 6.36% 70.00% 48.65% 6.00% 61.60% 40.21% 12.00% 6.40% 22.60% 62.00%
持平
4.85%
调查机构
证券时报 东方网 深圳华鼎 调查公司 盈多利 新浪网 中国证券报 上海证券报 中国证券报 腾讯财经 腾讯财经 新浪财经 新浪财经 同花顺
保命的钱 占比20%
意外重疾保障 要点：购置保险 ，专款专用，以 小博大，解决 家庭突发的大开支
家庭标准 普尔配置 保本升值的钱 占比40%
保本升值
生钱的钱 占比30%
重在投资收益 要点：股票、基 金、房产等，看 得到收益就看 得见风险
要点：养老金，子女教育金，债券、
信托、分红险，确保本金安全，收益 稳定，持续成长
1.2资产配置的概念
下列哪位客户做了资产配置？为什么？
A：李小姐有市值20万的贵州茅台，30万的华谊兄弟， 10万的中 国卫星三支股票。 B：王先生账户中有市值30万元的宝盈睿丰混
合型基金，20万的 万科，20万的华谊兄弟。 C：张小姐账户中
有市值10万的贵州茅台，20万的广发贷币，10 万的天治稳健双 盈债券型基金。 D：林先生账户中有市值40万的建信睿盈混合型
– 100%的股票配置还有其他问题
• 流动性 • 长期可能会很长 • 财富的变化对效用（Utility）的影响是非线性的 • 幸存者偏差（Survivorship Bias）
1.1效用理论
你有两项投资，你会选择其中的哪项？（小调查）
A：45%的机会获得60000元，55%的机会获得0元 B：90%的机会获得30000元，10%的机会获得0元
• 家庭标准普尔法
• 经验值法 ……
• 风险平价
……
2.1生命周期法
伯顿·麦基尔：不同的年龄具有不同的风险偏好 生命周期法 ----漫步华尔街
合理的权益类（包括股票、股票型基 金）投资品种占资产组合比例等于 “
？”
100-年龄
2.1标准普尔家庭配置法
要花的钱 占比10%
短期消费 要点：活期存款，货币基金，满 足3-6个月生活费
0.38 0.07
0.63 0.03 0.36 0.43 0.08
0.3 0.53
0.69 0.08 0.49 0.37 0.32 0.15 0.09 0.01 0.02-
数据来源：Wind，期间：2016.1.1-2016.5.25
10
分享： 1、在于公司的角度，帮助客户实施资产配置的最
终目的是 什么？ 2、在于客户的角度，实施资产配置的 目的是什么？ 3、为客户实施资产配置，对投资顾问有什么好处？
基金，30万的易 方达黄金ETF，30万的鹏华美国房地产基金
1.2资产配置的概念
你认为下列哪一个是资产配置的概念？为什么？
A：资产配置是将资金投向自己看好的某一资产。 B：资产配置是
将资产在高风险高收益的资产以及低风险低收益的 资产中做不同的 分配。 C：资产配置是根据资产的预期收益，风险和相关性寻找最
股谚有云：十人炒股，七亏二平一人赢
年份
1999年 2000年 2001年 2002年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2015年
亏损
57.98% 31.86% 73.09% 81.50% 10.00% 51.35% 94.00% 23.50% 41.70% 82.06% 89.10% 65.00% 38.00%
为什么不100%的配置股票？
1.1为什么我们还在讨论资产配置？
– Asness（1996）指出100%股票配置的两个问题
• 风险程度 – 100%的股票组合比60/40组合的风险要大很多
• 风险调整后的回报（Risk-Adjusted Return） – 分散化的投资优势被100%股票配置忽略掉了
数据来源：Thaler and Williamson. 1994. College and University Endowment Funds: Why Not 100% Equities. Journal of Portfolio Management, Vol 21, pp 27-37
1.1思考
1.1效用理论
你有两项投资，你会选择其中的哪项？
A：45%的机会亏损60000元，55%的机会亏损0元 B：90%的机会亏损30000元，10%的机会亏损0元
– 效用（Utility）随损失下降的速度，远大于随盈利上升的速度 • 熬过熊市远比事先想象的艰难（难以接受亏损）
数据来源：Kahneman and Tversky. 1979. Prospect Theory: An Analysis of Decision Under Risk. Econometrica, Vol 47, pp 263-291
1.1幸存者偏差
– Jeremy Sigel, Thaler and Williamson, Buffett等使用的都是美 国股市的长期回报
数据来源：Jorion and Goetzmann. 1999. Global Stock Markets in the Twentieth Century. Journal of Finance, Vol 54, pp 953-980
猜一猜：从 2014 年 11 月 7 日至 2016 年 9 月 30 日，上证指数与黄金价格的最大涨 跌幅？（周线）
为什么需要实施资产配置？
为什么需要实施资产配置？
资产配置的本质和核心
——寻求非相关性 “-1”、“0”、“1”三个数字玩转中、长线投资。
附：资配平台资产相关系数
资产类别 代表指数 1 10.22 0.04 0.15 0.02 0.37 0.08 0.14 2 10.09 3 14 15 16 17 Biblioteka Baidu0.06 1 8 国内权益 1.沪深300 海外权益 2.博时标普500ETF 国内固收 3.嘉实中证中期国债ETF 海外固收 4.富国全球债券 大宗 对冲 另类 货币 5.华宝兴业标普油气人民币 6.广发对冲套利 7.广发美国房地产人民币 8.广发货币A
本门课程需要解决的三个问题：
（1）为什么？ （2）是什么？ （3）怎么做？
资产配置小游戏
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为什么需要实施资产配置？
小游戏
猜一猜：从 2014 年 11 月 7 日至 2016 年 9 月 30 日，上证指数与黄金价格谁涨得多？ （周线）
为什么需要实施资产配置？
为什么需要实施资产配置？
小游戏
对冲投资是一种交易方式： Ø 在相关交易中，为降低市场波动风险 Ø 同时持有方向相反的两种或两种以上的头寸 Ø 来抵消市场交易中存在的价格风险 常见的策略组合有：多空策略，宏观对冲，套利策略，固收策略， CTA策略等。 思考：对冲投资有风险吗？
1.3练习
以下哪些产品是另类投资产品 ？
A:广发美国房地产