【并购重组】企业并购战略规划(经典)

1976年，克拉维斯(Henry Kravis)和表兄罗伯茨(George Roberts)以及他们的导 师科尔博格(Jerome Kohlberg)共同创建了KKR公司，是以收购、重整企业为主 营业务的股权投资公司，尤其擅长管理层收购。在KKR的投资模式中，有两个要 点至关重要：一是寻求价值低估、低市盈率的收购对象，二是创造足够的现金流， 未来的现金流足以偿还债务又不至于影响公司生产经营。
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洛克菲勒控制花旗银行
----19世纪末20世纪初，斯提耳曼家族和洛克菲勒家族牢牢地 控制了花旗银行，将它作为美孚石油系统的金融调度中心。
----1929—1933年的世界经济危机以后，纽约花旗银行脱离洛 克菲勒财团，自成系统。当时，由于业务每况愈下，曾一度依 附于摩根公司。
----到了20世纪40年代，纽约花旗银行趁第二次世界大战之机， 大力恢复和扩充业务。战后，纽约花旗银行业务不断扩展。
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摩根银行控制美国钢铁公司—专业投行的爆发力
前美国钢铁业巨头 安德鲁·卡耐基
新美国钢铁业巨头 摩根
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第三次兼并浪潮
时间: 20世纪50年代和60年代的战后资本主义“繁荣”时期
背景: --- 美孚石油公司以10亿美元买下了麦考尔公司 --- 通用电气公司竟以21.7亿美元的价格兼并了犹塔国
际公司
特点 : 混合兼并、大规模
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背景:
--- 汽车工业、化学工业、电气工业、化纤工业等一系列新行业的产生 ---“福特制”的诞生； --- 工业资本与银行资本开始相互兼并、渗透
e.g洛克菲勒控制了美国花旗银行， 摩根银行则控制了美国钢铁公司
特点 : 纵向兼并
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福特 T型车
福特流水线
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企业并购
干春晖
教授 博士 博士生导师
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——并购战略规划
内容提要
1
并购的动因
2
并购史与并购战略选择
3
中国企业的跨国并购
4
外资并购中国企业
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1
并购的动因
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3
并购的动因
协同作用（1+1＞2） 降低生产能力
提高市场占有率 多角化经营
管理层利益驱动 谋求增长
并购的动因
收购低价资产 避税
获得专项资产
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思考题
为什么一个业主要出售自己的企业？
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2 并购史与并购战略选择
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企业并购的战略选择
Marcy-Silberston曲线
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第四次兼并浪潮
时间与背景： 始于70年代中期,到80年代 进入高潮
特点: 投资银行的推动，LBO
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第四次并购浪潮中，平均每起并购的规模要远大于前三次
——1968—1988年美国公司并购情况表(单位：亿美元)
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KKR——成功的杠杆收购者
特点: 横向兼并 证券市场兼并
形成公司: 美孚石油公司、美国烟草公司、美国钢铁公司、杜邦公司
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第一次兼并浪潮前后美国大公司的形成
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1891-1931年美国主要工业部门大公司占有市场的份额
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平均成本
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年产量
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规模经营的好处
以汽车工业为例 1千 → 5万 ↓40% 5万 → 10万 ↓15% 10万 → 20万 ↓10% 20万 → 40万 ↓5%
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第一次兼并浪潮
时间与背景: 19世纪与20世纪自由竞争阶段向垄断阶段过渡
95%的炼油能力、90%的输油能力、25%的原油产量。 ——1890年美国国会通过了反托拉斯法。洛克菲勒对托拉斯采取明撤
暗存的办法，把重心转移到新泽西标准石油公司，因为新泽西州
的法律允许该州的公司持有其他州公司的股权。从而在“合法”
旗帜下把“队伍”重新集合起来，注册资本从1000万美元扩大到 11000万美元。 ——标准石油公司对美国石油工业的垄断一直持续到1911 年。
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《下一个》——1904年的漫画： 讽刺标准石油公司疯狂的兼并
美国标准石油No.1炼油 厂 Cleveland,Ohio 1899 美孚石油前身
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第二次兼并浪潮
时间:
20世纪20年代的两次世界大战间的经济稳定发展时期
----50年代，美国爆发了大规模的企业兼并浪潮，纽约花旗银 行在竞争中壮大起来，于1955年兼并了纽约第一国民银行，资 产急剧扩大，实力增强，地位迅速上升。
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摩根银行控制美国钢铁公司—专业投行的爆发力
——20世纪的到来也是强大的金融资本主义的到来。金融资本 额日益强大，使得它们对企业的渗透也日渐深入，真正的投行 开始兴起。 ——1880年之后，摩根取代了欧洲的巴林和罗思柴尔德，成为 美国最有权势的投资银行之一，并主导引进了美国发展所需的 大量资金。 ——20世纪初，金融托拉斯在美国处于主导地位，直接促使了 产业的并购整合。 ——1901年2月5日，皮尔庞特·摩根买下了洛克菲勒的几家铁 矿和安德鲁·卡耐基的全部钢铁生意，J.P.摩根组建了美国钢 铁公司，而摩根为此募集了7亿多美元的资金，共启用了300多 家经纪商和银行发行债券及股票。
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标准石油公司——曾经的辉煌
——1870年1月10日，洛克菲勒在俄亥俄州创建了股份制的标准石油 公司，标榜他们出产的石油是顾客可以信赖的“符合标准的产品”。
——1882年，洛克菲勒创建了世界第一家托拉斯-标准石油托拉斯， 并把总管理处迁到纽约。
——1888年，公司开始进入上游生产，收购油田。 ——1890年，标准石油公司成为美国最大的原油生产商，垄断了美国