搜于特_分析报告

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100%
0% 2008年12月
-100%
2009年9月
2010年6月
2011年3月 2011年12月 2012年9月
-200%
-300%
-400%
-500%
净利润率 行业
净利润率 企业
具体数据可见下表：
指标 时间 2008 年 12 月 2009 年 12 月 2010 年 12 月 2011 年 6 月 2011 年 12 月 2012 年 3 月 2012 年 6 月 2012 年 9 月 2012 年 12 月 2013 年 3 月
1987 年，20 岁的马鸿在珠三角地区做起了布料和服装批发零售的生 意，而这门生意一做就是 15 年。期间，他也曾与朋友合伙办过制衣厂，但 最终都没有离开批发零售这一行。2005 年，马鸿的兄妹马少文和马少贤成 立了东莞市搜于特服饰有限公司，开始在女装连锁零售领域摸索打拼，而 这对于跑了十几年服装批发市场的马鸿来说无疑是非常熟悉的市场。2006 年，他加入搜于特，开始主导公司的整体市场策略。
马鸿除了具有不畏困难的坚强品质和独到的发展眼光，更是以诚实守 信作为自己不变的人生信条，真诚待人，实心做事，用实际行动影响身边 的所有人。他在这几年间带领出了一支诚信的队伍，力求以客户为核心， 提供周到服务，以质取胜，诚信经营，不断地提高了社会公信力和市场认 可度，塑造了诚实守信的“潮流前线”品牌。而他本人也先后荣获了“东 莞市抗震救灾先进个人”、“东莞市优秀民营企业家”等荣誉称号。 持股情况：
截取自 2008 年 12 月上市至今搜于特的存货周转率和速动比率的数 据，绘制折线图如下：
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8 7 6 5 4 3 2 1 0 2008年12月
2009年9月
2010年6月 2011年3月 2011年12月
行业存货周转率
公司存货周转率
2012年9月
9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 2008年12月
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0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1
0 2008年12月
2009年9月
2010年6月 2011年3月 2011年12月
行业资产负债率
公司资产负债率
2012年9月
截取搜于特自 2008 年 12 月至今公司的资产负债率的数据，绘制成上 面的折线图。由图可知，搜于特有着非常低的资产负债率，尽管 2011 年 底有所上升，但始终明显低于行业平均水平。因此，我们可以认为搜于特 有着非常好的长期偿债能力，对于长期投资者来说，风险比较低。
公司曾先后荣获“2007 中国纺织服装影响力传媒大奖”、“中国纺织 服装最具时尚影响力服装品牌”、“中国休闲服饰十大品牌”、“中国品 牌 500 强”、“2008 全国服装行业百强企业”等荣誉称号。
搜于特股票（002503）的每股收益在二级行业分类纺织服装—服装家 纺（共有上市公司 37 家）排名第八，在业内处于较高水平。据估计，搜于 特的市值为 44.9 亿，业内排名 19，服装行业的平均值为 40.8 亿，中值为 23.6 亿。其与业内前三位企业的估值如下图所示：
传统的时尚传播路径一般都是由一二线城市向三四线城市扩散，因此 无论是美特斯邦威、真维斯还是以纯、森马，都会在制定市场策略时重点 在一二线城市的商业中心进行布局，以此来提升品牌在整体市场上的定 位。但马鸿却反其道而行之，在十几年服装批发市场中的摸爬滚打使得他 意识到尽管无法改变时尚的传播路径，但一家企业未必要将整个传播路径 都覆盖在自己的业务范围之内，因此马鸿提出了“时尚下乡”的口号，成 就了一条快速的起飞之路。
马鸿并非搜于特公司的创始人，搜于特的前身搜于特有限公司是与 2005 年 12 月成立的，而在 2006 年 7 月搜于特有限公司现金增资时,马鸿 才进入到公司。2006 年 11 月，搜于特有限公司进行股改，由此股份制公 司成立；2007 年 5 月搜于特股票增发，马鸿借机控制公司。
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120 100
80 60 40 20
0 2010年11月
2011年5月
2011年11月
2012年5月
2012年11月
Baidu Nhomakorabea2013年5月
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搜于特财务分析
盈利能力
公司的盈利能力无疑使是鉴别公司质量的关键因素。在众多的收益指 标中，净资产收益率是公司的税后利润除以公司的净资产，又称股东权益 收益率，是衡量企业综合投资收益率的综合指标。
行业 -208.94% -187.72% -106.37% -442.84% -14.59% -109% -134.55% -53.02% -24.54% -96.21%
净资产收益率
企业
沪深 300 股
27.93% 16.48%
34.35% 18.76%
5.37% 18.56%
3.90% 9.20%
搜于特股价表现 我们截取了搜于特自 2010 年 11 月上市每季度以来的股票收盘价，绘
制成折线图如下，根据下面的折线图以及我们查找的数据，可以发现搜于 特从上市起到 2011 年 3 月 29 日，股票一直处于较高的价格水平，均在 80 到 100 元上下浮动；而同年的 3 月 30 日发行新股本，由原来的 8 千万 股增至 1.6 亿股，因此股票价格便下降到 37 元，之后一直稳定在 30 到 40 元之间；2012 年 5 月再次增发新股本，由 1.6 亿股增至 2.88 亿股，股价 再次下降，目前处于 20 到 30 元的低迷阶段。
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公司风险
衡量一个公司的投资风险时，不仅要考虑负债风险，还要考虑财务风 险和经营风险。财务风险主要指资本结构所引起的收益变动风险，可以用 财务杠杆系数来表示，即每股收益变化率除以税息前利润变化率；而经营 风险用经营杠杆系数表示，即税息前利润变化率除以产销量变化率。综合 考虑以上两种风险，我们将两个系数相乘，即为综合杠杆系数，来表示公 司的投资风险。
“潮流前线”品牌以“快速、平价、时尚”的市场定位和“大众时 尚”的经营理念，令消费者能对时尚触手可及。倡导了“积极向上、健康 活力”的生活方式，产品颜色多以亮彩色为基调，面料则以舒适排汗、柔 和贴身的环保面料为主。“潮流前线”的产品设计力求为消费者提供整体 的服装搭配，而非局部的服装选择，满足了不同消费者从服装单品到配饰 的综合需要，为消费者提供一站式购物平台。目前“潮流前线”品牌庞大 的市场销售网络已经遍布了全国各省区市、县、镇。搜于特建立了较完善 的营销网络，在全国 30 个省、直辖市、自治区拥有 982 家专卖店，其中 80%以上分布在三四类市场。
市 160
值 （ 140 亿
元 ）
120
100
80
60
40
20
0
44.9
搜于特
142
森马服饰
132
雅戈尔
91.8
际华集团
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公司主要产品
搜于特公司的产品分为淑女、校园、时尚三大系列，涉及男装、女装， 具体包括 T 恤、衬衣、毛衣、便装等 10 大类上百个品种，多系列、多种 类的产品基本可以满足目标市场不同消费者对于日常衣着的需求，产品具 体的销售收入比重、市场定位和设计风格如下表所示：
截取搜于特自 2010 年 12 月上市至今公司的综合杠杆系数数据，绘制 成上面的折线图。由图可见，搜于特的综合杠杆系数明显低于行业平均水 平，始终维持在 2 以下的水平，表明公司的财务和营运风险较低，因此投 资者面临的风险相对较小。
6 5 4 3 2 1 0 2010年12月
2011年3月
2011年6月 行业综合杠杆
而净利润率，则是另一项很好反映公司真实获利能力的指标。它是指 扣除所有成本、费用和企业所得税后的利润。与行业水平的比较，能很好 地反映公司在整个行业中的竞争力。
截取 2009 年 12 月至今搜于特公司和服装行业的净资产收益率数据， 绘制折线图如下，根据图表可知，公司在 2010 年 11 月 7 日上市前具有较 高的净资产收益率，而上市之后一度低于行业的平均水平，直到 2011 年 下半年，才逐渐高于行业平均水平，但仍始终处于 10%之下。而根据行业 平均线，我们可以发现，尽管有特有的行业周期，但整体来说，净资产收 益率是每况愈下，这无疑表明了服装行业日益激烈的竞争态势。
40% 35% 30% 25% 20% 15% 10%
5% 0% 2-50%08年12月 -10%
2009年9月
2010年6月
2011年3月 2011年12月 2012年9月
净资产收益率 行业
净资产收益率 企业
尽管公司的净利润率只有微博的正值，但公司的净利润率从其上市起 一直以大幅的优势稳定高于同行水平，可见其盈利水平相对于动荡的环境 十分可观。上市后的公司净利润率如图所示：
9.71% 15.97%
5.58% 3.10%
5.33% 6.81%
9.35% 9.33%
13.80% 11.99%
3.07% 2.70%
行业 11.62% 12.02% 12.49% 4.44% 7.47% 2.71% -5.53% 5.40% 6.14% 0.64%
偿债能力
投资者在选定一个公司作为投资目标时，一定会参考公司的偿债能 力，以此来判断自己的投资风险。一般情况下，我们采用资产负债率作为 衡量企业偿债能力的综合指标，主要表现为长期偿债能力。资产负债率是 指公司年末的负债总额与公司资产总额的比率，是债权人、股东以及经营 者重点关注的财务指标。
净利润率 企业 沪深 300 股 11.82% 13.41% 14.27% 15.86% 14.35% 16.98% 14.61% 17.92% 15.75% 16.13% 13.77% 14.10% 14.43% 14.32% 15.81% 13.50% 16.92% 12.64% 14.78% 12.50%
2009年9月
2010年6月 2011年3月 2011年12月
公司速动比率
行业速动比率
2012年9月
根据上面的折线图，我们可以认为搜于特的存货周转率低于业内平均 水平，但仍服从服装行业存货变化的特点，一般在年初存货较少，到年底 时存货越来越多。而搜于特的速度比率高于行业的平均水平，且除 2011 年末阶段之外，搜于特的速动比率一直处于比较大的值，这表明搜于特的 资金运转过于贫乏，短期偿债能力较低，当然这与其采用“买手制”的运 作模式是分不开的。
运营能力
运营能力是指企业日常资本运营的收益和效率，也可以体现为公司短 期的偿债能力，对公司的价值有着显著影响。收益方面我们已经划入企业 的盈利能力，在此，我们只考虑效率问题。因此，我们选用存货周转率和 速动比率作为衡量企业运营能力的指标。存货周转率是公司的营业成本除 以本公司的存货平均额，是制造业中表示资产流动性的较有说服力的财务 指标。而速动比率是指速动资产对流动负债的利率，与流动比率相比，速 动比率剔除了变现能力较差的存货和待摊费用的影响，更加真实地反应了 公司短期偿债能力和资金周转能力。
2011年9月
2011年12月
公司综合杠杆
2012年3月
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马鸿家族情况及其控股比例
公司控制人——马鸿 简介：
马鸿，原名马少鸿，1967 年 11 月出生，研究生学历，中国国籍，无 境外永久居留权，是搜于特服装股份有限公司实际控制人。现任搜于特服 装股份有限公司董事长兼总经理。此外，马鸿先生还担任了中国流行色协 会理事、广东省服装协会副会长、东莞市中小企业发展促进会副会长、东 莞市道滘镇商会副会长。 经历：
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搜于特公司行业地位
搜于特服装股份有限公司是一家集产品的开发、设计、销售、物流配 送和品牌推广为一体的综合性民营科技企业。目前，旗下有著名的时尚休 闲服饰品牌——“潮流前线”。自创建以来的短短几年当中，“潮流前 线”品牌以快速发展，以“时尚都市、淑女、校园”作为主题风格，其极 具竞争优势的价位和周到细致的市场服务在消费人群中备受青睐。搜于特 是在业内率先提出“时尚下乡”概念的公司，致力于将时尚新潮、款式多 样、质优价廉的青春休闲服饰推广到国内三四类市场。搜于特不断强化品 牌的建设与推广、产品的自主设计与开发以及对消费者差异化定位，通过 建设营销网络和 ERP 系统的供应链管理，采用生产和物流外包、加盟和直 营相结合的经营模式，获得了持续快速增长，建立了在业内领先的市场优 势。