第三章 资产定价理论及其发展(《证券投资学》PPT课件))
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证券投资学课程PPT
03
投资组合构建
将选定的投资品种按照资产配 置策略进行组合，形成具有特 定风险收益特征的投资组合。
04
投资组合调整
根据市场环境的变化和投资品 种的表现，适时调整投资组合 的结构和比例。
资产组合调整与优化策略
投资组合绩效评估
投资组合再平衡
定期或不定期对投资组合进行 再平衡，使各类资产的投资比 例恢复到初始配置状态。
投资行为心理学基本概念
01
介绍投资行为心理学的定义、研究对象和方法，以及与其他学
科的关系。
投资心理与行为偏差
02
分析投资者在投资决策中常见的心理和行为偏差，如过度自信、
羊群效应、处置效应等。
投资行为心理学在投资实践中的应用
03
探讨如何将投资行为心理学原理应用于投资策略、资产配置、
交易行为等方面，提高投资业绩。
通过构建多元化的投资组合，降低单 一债券的风险，提高整体投资收益的 稳定性。
收益计算
债券收益主要包括利息收入和资本利 得。投资者可根据债券的票面利率、 市场价格等因素计算预期收益。
04
基金投资分析
基金类型及运作原理
开放式基金与封闭式基金
主要区别在于基金份额的发行和交易方式，开放式基金可随时申购和赎回，而封闭式基金 在封闭期内份额固定。
投资组合优化
运用数学优化方法，对投资组 合进行优化调整，以提高投资 组合的收益风险比。
投资组合风险管理
采用风险度量指标和风险管理 工具，对投资组合的风险进行 实时监控和预警。
定期对投资组合的绩效进行评 估，以便及时发现投资组合存 在的问题并进行改进。
07
投资行为心理学与风险管理
投资行为心理学原理及应用
新证券投资第三章131页PPT文档
威廉姆斯于1938年给出股票“内在价值”公式。 P=D1/(1+r1)+D2/(1+r2)2+...+Dt/(1+rt)t+Pt/(1+rt)t P息是；普P通t表股示的第理t年论的价市值场；价D格t表；示r第t表t示年第的t预年期的股贴
现率。 现金流贴现模型认为，股票内在价值关键取决
20世纪八十年代以后，相关实证研究得到了充分的 发展。行为金融学的兴起打破了传统金融学的范畴， 将人的心理行为和现实约束条件纳入到资产定价的 框架内，建立了行为资产定价理论。
从另一个角度看，资产定价理论是对某种资产未来 收益索取权的价格决定方式，实质是对一种权利的 定价，包括股权、债权、或有权利的定价。资产定 价可以说是对风险的定价。
二、 股利贴现模型
20世纪30年代，经济学家威廉姆斯证明了 股票价格是由其未来股利决定的，提出了 重要的股利折现模型。威廉姆斯于1938年 出版《投资价值理论》，详细介绍了股利 折现模型。
后来的研究者对股利折现进行了改进，并 提出了现金流贴现模型。
三、现金流贴现模型
现金流贴现模型认为，任何资产的价格都是未 来现金流按照一定的贴现率进行贴现的结果。
6.以消费为基础的资本资产定价模型CCAPM
1978年，卢卡斯提出第一个CCAPM。
该模型继续假设投资者追求效用最大化，将 投资视为将来消费的资金来源或资金保障， 从而把产品市场、要素市场和金融市场上 的各种变量通过消费和投资的关系联系起 来。获得资产组合决策的一般均衡分析。 CCAPM使用资产收益率与总资产增长率 的协方差来描述风险。从理论上说几乎能 解决所有的资产定价问题。但强烈依赖于 投资者的效用函数形式。
资本资产定价模型从投资者效用 最大化出发，认为在市场均衡条 件下，单一资产或资产组合的收 益由两方面组成，即无风险收益 和风险溢价，并且这种组合以线 性形式表示。
现率。 现金流贴现模型认为，股票内在价值关键取决
20世纪八十年代以后，相关实证研究得到了充分的 发展。行为金融学的兴起打破了传统金融学的范畴， 将人的心理行为和现实约束条件纳入到资产定价的 框架内，建立了行为资产定价理论。
从另一个角度看，资产定价理论是对某种资产未来 收益索取权的价格决定方式，实质是对一种权利的 定价，包括股权、债权、或有权利的定价。资产定 价可以说是对风险的定价。
二、 股利贴现模型
20世纪30年代，经济学家威廉姆斯证明了 股票价格是由其未来股利决定的，提出了 重要的股利折现模型。威廉姆斯于1938年 出版《投资价值理论》，详细介绍了股利 折现模型。
后来的研究者对股利折现进行了改进，并 提出了现金流贴现模型。
三、现金流贴现模型
现金流贴现模型认为，任何资产的价格都是未 来现金流按照一定的贴现率进行贴现的结果。
6.以消费为基础的资本资产定价模型CCAPM
1978年，卢卡斯提出第一个CCAPM。
该模型继续假设投资者追求效用最大化，将 投资视为将来消费的资金来源或资金保障， 从而把产品市场、要素市场和金融市场上 的各种变量通过消费和投资的关系联系起 来。获得资产组合决策的一般均衡分析。 CCAPM使用资产收益率与总资产增长率 的协方差来描述风险。从理论上说几乎能 解决所有的资产定价问题。但强烈依赖于 投资者的效用函数形式。
资本资产定价模型从投资者效用 最大化出发，认为在市场均衡条 件下，单一资产或资产组合的收 益由两方面组成，即无风险收益 和风险溢价，并且这种组合以线 性形式表示。
资本资产定价理论(ppt 52张)
（三）投资分散化的好处 证券i的实际收益率仍有可能偏离它的证券 特征线，因为有随机误差项存在。将 证券特征线作如下调整：
r r r r i f i mf i i
其中， x f x 分别表示投资于风险资产和市场证券组合的比例 m
r f rm 分别表示投资于风险资产和市场证券组合的预期 收益率
并有：
x x
f
m
1
r p ( 1 ) r m x x r f m m
r p ( r m ) x r r f f m
2 x x x x
3.无风险借入 （1）借入资金并投资于单一风险资产 （2）借入资金并投资于风险组合 4.同时允许无风险借入和贷出 （1）无风险借贷对有效集的影响 可行集变化 有效集变化 （2）无风险借贷对投资组合选择的影响
（二）市场证券组合 1.分离定理 投资者对最优风险资产组合的 选择 与该投资者对风险和收益的 偏好无关，两者可以分离。
2 2 f f 2 2 p mm f mxm f 1 2 m
,
f
m
fm
因为
分别代表无风险资产与市场证券组合的风险 为它们的相关系数
f
0 ，
m m
fm
0
x
p
x
m
p m
r r
p
f
r r
m f m
p
rf ) 资本市场线的斜率为： ( rm ，其垂直截距为 rf, (
股票市场风险管理
第一节 证券组合理论
一、证券组合的收益和风险
资产组合理论的前提条件
第一，证券市场是有效的;
第二，投资者都是风险厌恶者;
(完整word版)《证券投资学》(第四版)习题及答案
证券投资学（第四版)1、简述有价证券的种类和特征答：有价证券是一种具有一定票面金额,证明持券人有权按期取得一定收入,并可自由转让和买卖的所有权或债权证书。
有价证券多种多样，从不同的角度、按照不同的标准，可以对其进行不同的分类:(1）按发行主体的不同,可分为政府证券（公债券）、金融证券和公司证券。
（2）按所体现的内容不同，有价证券可分为货币证券、资本证券和货物证券。
(3）根据上市与否，有价证券可分为上市证券和非上市证券.划分为上市证券和非上市证券的有价证券是有其特定对象的。
这种划分一般只适用于股票和债券。
按照证券的经济性质,有价证券可分为债券、股票和证券投资基金，他们的特点分别如下：债券的特征：（1）偿还性（2）流通性(3）安全性(4)收益性股票的特征：（1）不可偿还性（2）参与性（3)收益性（4）流通性(5）价格的波动性和风险性证券投资基金的特征：（1）集合理财、专业管理；（2）组合投资、分散风险；（3）利益共享、风险共担;（4)严格监管、信息透明;(5）独立托管、保障安全2、简述普通股的基本特征和主要种类答：普通股股票的每一股份对公司财产拥有平等权益。
普通股股票具有的特征：（1）普通股股票是股份有限公司发行的最普通、最重要也是发行量最大的股票种类。
（2）这类股票是公司发行的标准股票，其有效性与股份有限公司的存续期间相一致。
股票持有者就是公司的股东，平等地享有股东权利。
股东有参与公司经营决策的权利。
（3）普通股股票是风险最大的股票。
股份有限公司根据有关法规的规定以及筹资和投资者的需要，可以发行不同种类的普通股。
（1）按股票有无记名，可分为记名股和不记名股。
（2）按股票是否标明金额,可分为面值股票和无面值股票。
(3）按投资主体的不同，可分为国家股、法人股、个人股等等.(4)按发行对象和上市地区的不同，又可将股票分为A 股、B 股、H 股和N 股等。
3、证券投资基金与股票、债券有哪些异同答：相同点：都是证券投资品种的一种；不同点：与直接投资股票或债券不同，证券投资基金是一种间接投资工具。
证券投资学
证券投资学第一章证券投资工具1.现代经济的基本特征：经济全球化、市场一体化、资产证券化2. 发达的资本市场是现代金融体系的核心3.传统金融与现代金融的区别：①与实体经济的关联度不同。
现代金融与实体经济的关联度在慢慢减弱。
②在促进实体经济发展中所起的作用不同。
现代金融不仅服务于实体经济，还为其成长提供强大的推动力。
③作用原理不同。
现代金融的作用原理高杠杆化，运行速度快，效率高，风险大。
4.普通股与优先股（1）普通股：在公司的经营管理、盈利及财产的分配上享有普通权利的股份。
权利：①公司决策参与权②利润分配权③优先认股权④剩余财产分配权（2）优先股：在利润分红及剩余财产分配的权利方面，优先于普通股的股份。
权利：①优先分配权②剩余财产优先分配权※※优先股在股利分配和公司破产清偿时剩余财产分配方面有优先权，普通股必须等优先股享受权利后才有资格得到分配或清偿；优先股在公司选举董事等重大事务上没有表决权，普通股有表决权。
第二章证券市场1.证券市场的参与者：证券发行人、证券投资人、证券市场中介机构、自律性组织、证券监管机构2.场外市场（OTC市场）（1）含义：指在正式的证券交易所之外进行证券交易的市场。
（2）特点：①场外交易市场是一个分散的无形市场；②场外交易市场的组织方式采取做市商制；③场外交易市场是一个拥有众多证券种类和证券经营机构的市场，以未能或无须在证券交易所批准上市的股票和债券为主；④场外交易市场是一个以议价方式进行证券交易的市场；⑤场外交易市场的管理比证券交易所宽松。
（3）类型：柜台交易市场、第三市场、第四市场3.利率在市场经济中的作用①联系国家、企业和个人、沟通金融市场与实物市场、连接宏观经济与微观经济的中介功能；②对国民收入进行分配与再分配的分配功能；③协调国家、企业和个人三者利益的调节功能；④推动社会经济发展的动力功能；⑤把重大经济活动控制在平衡、协调、发展所要求的范围之内的控制功能。
第三章资产定价理论及其发展2.CAPM模型推导出一个对应于各种特定风险的资产组合可行集曲线，以及一个由投资者根据相应的风险资产与无风险资产构成的风险资产组合将单一证券的超额回报率与市场争权组合的回报率联系起来，并用β系数描述单个证券与整个市场的关系，从而大大简化了投资组合的选择过程。
资产定价理论(PPT 73页)
其中： P
x11
x2 2
...
xn
。
n
E(rP )
E(rM )
rf
SML
M
E(rP ) rf [E(rM ) rf ] P
0
1
P
E(ri )
rf
[E(rM ) rf
]
cov(ri ,
2 M
rM
)
rf [E(rM ) rf ] i
x1E(r1) x2E(r2 ) xnE(rn ) 0
证券i
E(ri)
βiLeabharlann 证券115%0.9
证券2
21%
3.0
证券3
12%
1.8
首先分析市场中是否存在套利证券组合。
➢根据套利组合的三个特征，可得：
x1 x2 x3 0
0.9x1 3.0x2 1.8x3 0
资产定价理论(PPT 73页)
4.1 资本资产定价模型 4.2 因素模型 4.3 套利定价理论 4.4 投资组合业绩评价
4.1 资本资产定价模型 4.2 因素模型 4.3 套利定价理论 4.4 投资组合业绩评价
E(rP )
切点M
rf
线性有效边界
0
P
市场组合：
➢在理论上，市场组合中的资产应该包括股票、 债券、优先股、房地产、耐用消费品、人力资 本等。但在实践中，一般以综合股票价格指数 来表示。
E(ri ) i i E(F )
2 i
i2
2 F
2
i
ri i i1F1 i2F2 i
资产定价理论的发展与宏观经济分析PPT(共77页)
b.城乡居民储蓄存款余额：储蓄扩大的直接 效果就是投资需求的扩大和消费需求的减 少。
⑷金融指标： a.总量指标： ❖ 货币供应量：根据流动性分为
流通中现金 M 0 狭义货币供应量 M 1 广义货币供应量 M 2
央行通过管理货币供应量来调节信贷供给和利 率，从而影响货币需求和供给。 ❖ 金融机构各项存贷款余额 ❖ 金融资产总量
高度相关性
⑵Tobin：二分法：资金在最优组合和无风险资产之 间进行分配
⑶Sharpe：资本资产定价模型CAPM：资产组合的收 益由无风险收益和风险溢价组成
E (R i) R 0i E (R m ) R 0
风险资产的期望收益等于推迟消费的补偿和承 受风险的报酬之和。
⑷Ross：套利定价理论APT：有效市场不存在 无风险套利机会。
a.企业经济效益：宏观经济环境是影响公司生 存和发展的最基本因素。
b.居民收入水平：收入水平会影响消费、投资 需求的变动。
c.投资者对股价的预期：宏观经济走势会影响 投资者对股价的预期和对市场的信心。
d.资金成本：宏观经济形势变化会引起资金相 对成本变化，影响投资者的投资行为。
（2）宏观经济变动与证券市场波动的关系：
❖ 2.从对利率的影响看，调整再贴现利率，通常不能 改变利率的结构，只能影响利率水平。
❖ 3.就其弹性而言，再贴现政策是缺乏弹性的。
③公开市场业务——重要和常用工具
❖ 公开市场操作，是中央银行利用在公开市场 上买卖有价证券的方法，向金融系统投入或 撤走准备金，用来调节信用规模、货币供给 量和利率，以实现其金融控制和调节的活动。
❖ John Williams：现金流贴现模型（股利贴现模型）
P 1 D 1 r1(1 D r 2 2)2 ...(1 D r tt)t(1 P trt)t
⑷金融指标： a.总量指标： ❖ 货币供应量：根据流动性分为
流通中现金 M 0 狭义货币供应量 M 1 广义货币供应量 M 2
央行通过管理货币供应量来调节信贷供给和利 率，从而影响货币需求和供给。 ❖ 金融机构各项存贷款余额 ❖ 金融资产总量
高度相关性
⑵Tobin：二分法：资金在最优组合和无风险资产之 间进行分配
⑶Sharpe：资本资产定价模型CAPM：资产组合的收 益由无风险收益和风险溢价组成
E (R i) R 0i E (R m ) R 0
风险资产的期望收益等于推迟消费的补偿和承 受风险的报酬之和。
⑷Ross：套利定价理论APT：有效市场不存在 无风险套利机会。
a.企业经济效益：宏观经济环境是影响公司生 存和发展的最基本因素。
b.居民收入水平：收入水平会影响消费、投资 需求的变动。
c.投资者对股价的预期：宏观经济走势会影响 投资者对股价的预期和对市场的信心。
d.资金成本：宏观经济形势变化会引起资金相 对成本变化，影响投资者的投资行为。
（2）宏观经济变动与证券市场波动的关系：
❖ 2.从对利率的影响看，调整再贴现利率，通常不能 改变利率的结构，只能影响利率水平。
❖ 3.就其弹性而言，再贴现政策是缺乏弹性的。
③公开市场业务——重要和常用工具
❖ 公开市场操作，是中央银行利用在公开市场 上买卖有价证券的方法，向金融系统投入或 撤走准备金，用来调节信用规模、货币供给 量和利率，以实现其金融控制和调节的活动。
❖ John Williams：现金流贴现模型（股利贴现模型）
P 1 D 1 r1(1 D r 2 2)2 ...(1 D r tt)t(1 P trt)t
证券投资学之资产定价理论(ppt 35页)
由此可以解出：
Rf 7.75% E(RAD1)5% E(RAD 2)3.75% （利用 MDETERM（）及克莱姆法则）
证
其中，两个AD证券的预期收益率为额外承担1单
位因子风险所得到的回报（实质上，该回报等于市
券
场上投资者对风险因子实现值的预期）。
投
如果市场上存在第4种或者更多证券，则其收益
如果市场风险是唯一因素，那么APT模型就变成了 CAPM模型。
证
1、在CAPM下，市场组合M处于不可或缺的地位；
但在APT下，没有市场组合M，APT仍然成立。
券
投
2、APT模型的推导是以无风险套利为基础的，而
资
CAPM是以期望值-方差分析为基础的，假定投资者
学
都是风险厌恶者，且希望财富越多越好。
3、CAPM要求每一个投资者必须有相同的预期， APT则无此假设(但是要有一个公认的线性因子结构)。
(或信息)做出了充分反映，因此无法获得
超额收益。
半强有效市场
定义：所有公开可得信息都被充分反映到了证券价
格之中。
证
检验标准：通过事件研究法检测信息公开后是否存在
券
超额收益。
投
定性描述：对于一个半强有效的市场，在信息公开后
的一段时间证券可能剧烈波动，但是新的价格不会
资
系统性地偏离新的均衡价格。等价说来，大量类似
取超额收益，例如CAPM、APT等，由此导致联合
检验问题)
市场弱有效
定义：当前价格是否充分反映了所有涵盖 在过去价格中的历史信息。
证
检验标准：收益是否存在可预测性(return
券
predictability)，例如时间趋势、公司特征
老师的课件-资产定价理论
课堂案例分析 I —Market Model for Kaiser Aluminum & Chemical Co. KACC是美国一家大型化工企业，1974年1季度 是美国一家大型化工企业， 季度年 季度的公司 的季度收益率和标准普尔500指数的收益率如下表。根据下表计算： 指数的收益率如下表。根据下表计算： 的季度收益率和标准普尔 指数的收益率如下表 )=0.038 σ2(Ri)=0.038 Ri=4.78% =4.78% σ2(Rm)=0.0084 Rm=3.58% n=38个季度 n=38个季度 ρ2im=47%
所以， 方法估计得到： 所以，根据 MSL 方法估计得到： Rit=0.29+1.45Rmt 公司的总风险、 求KACC公司的总风险、系统性风险和非系统性风险？ 公司的总风险 系统性风险和非系统性风险？ (Ri)=（ 45） （1）系统性风险 β2 σ2(Rm)= ρ2im σ2(Ri)=（1.45）2 0.0084=0.0018 ）系统性风险=β (2) 非系统性风险 σ2(εi)= σ2(Ri)[1- ρ2im ]=0.038(1-0.47)=0.020 非系统性风险= )[1]=0.038(1 .038(10.018+0.020=0.038 总风险= (3) 总风险= σ2(Ri)= 0.018+0.020=0.038
（b）马克维茨投资组合理论 ） E-V分析方法、有效疆界 分析方法、 分析方法 （c）托宾的二资金分离定理（Two Fund Separation Theorem） ）托宾的二资金分离定理（ ） 投资者只投资于二种资产：无风险资产和风险资产的市场组合。 投资者只投资于二种资产：无风险资产和风险资产的市场组合。 （d）一价定律（ The Law of One Price） ）一价定律（ ） 在一个完备的市场上，不应存在无风险的套利机会。 在一个完备的市场上，不应存在无风险的套利机会。 （2）现代资本市场理论的形成 ）现代资本市场理论的形成——主要贡献者 主要贡献者 (a) Harry Markowitz: Portfolio Selection, Journal of Finance, 1952. (b) James Tobin, “Liquidity Preference as Behavior toward Risk,” Review of Economics Studies, 1958. (c) Treynor. J, “Toward A Theory of the Market Value of Risk Assets,” Unpublished Paper, 1961.
财务管理-资产定价(ppt 72页)
37
37
复利计息
买价 0 （ SR 1n ） 卖价 n(面 S 值)
买价 0 S卖 （价 1n(RS面 ） n 值)
38
38
39
39
〖答案〗 （1）平价发行且每年支付一次利息的债券，到期收益 率等于票面利率，即为10%。 （2）2×08年1月1日时，债券还有1年到期。
V 100 101 00 % 10元 19 （18） % 1
求变化而变化。 – 市场供求达到均衡时，套利机会不存在，套利行为
就会终止，证券价格处于合理的水平。
17
17
多因素模型
风险报酬受多种因素的影响，假设n种相互独立因素 影响不可分散风险，则股票的报酬率：
K j R F j 1 F 1 j 2 F 2 jF n n
式中：Fn代表第n个因素的变动值； β代表该证券对不同因素变动的敏感程度。
望报酬率；
19
β代表该证券或证券组合对不同因素的敏感程
19
• 债券估价 • 债券的构成要素
– 1、债券面值 – 2、票面利率 – 3、到期日
20
20
• 债券面值---设定的票 面金额
• 息票利率---债券发行 者承诺支付的利息率
• 债券到期日---债券到 期的时间
21
债券的价格
22
债券（010110）的市场价格
1200 1000 Par
600
5年 15 年
0 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18
Coupon Rate
MARKET REQUIRED RATE OF RETURN (%) 42
收益率变动与不同息票利率的债券价格
BOND PRICE
1600
证券投资学课件_第3章_资产定价理论及其发展
人大出版社
•随机选择股票，“这看起 来有点发疯，”另一位美国 经济学家曼昆说，“但有理 由相信，这不会使你误入歧 途。”
•理由就是经济学中所谓的
“有效市场假说”。
•哈佛经济学教授 曼昆 （G. Mankiw）
人大出版社
有效市场的分类
• 弱型有效市场 – 当前的证券价格可以充分反映历史价格序列中包含的信息，未来证 券价格的变动将与历史价格无关，投资者不能从对证券以往的价格 的分析中导出可获得超额利润的投资策略。 • 半强型有效市场 – 当前的证券价格不仅反映了价格历史序列中包含的信息，还能反映 当前一切可以公开的信息。证券价格根据这些可以获得的公开信息 及时做出调整。这时投资者不可能从公开信息的分析中导出可以获 得超额利润的投资策略。
人大出版社
人大出版社
•
跌宕起伏的股票指数在传统金融理论 下已无法得到充分的解释。 • 很多专家开始了新的研究视角，对投资 者包括散户和机构投资者的心理和行为的 研究越来越多的引起了专家和学者的关注， 并逐渐构建起了行为金融学的框架！
人大出版社
3.3 20世纪80年代以后兴起的行为金融学
人大出版社
选美理论”和股票投资
• 凯恩斯的“选美 理论”看似是一种盲 目跟风的投资行为， 其实是用来分析人们 的心理活动对投资决 策的影响。
人大出版社
• “选美”就是选大众 情人。说到大众情人，自然 免不了要考虑大众的文化背 景、审美情趣、流行偏好等 因素。除了极少数以肥硕为 美的民族之外，好在全世界 的审美观点大致相同。 • 潇洒冷酷如阿汤哥不 仅在欧美、在亚洲，即使在 非洲也是众多女人心目中的 白马王子。
人大出版社
然而，进入2007年11月份以来，中国股市出现了调整性的下跌，上证综指还一度 跌破5000点关口。2008年股指持续走低，甚至年底已跌破2000点，市值严重缩水。 从05年到08年沪深300股指的涨跌幅变化图中可明显地看到以07年6月为转折点前后 巨大的反差。中国股市神话般的“跌宕起伏”成为了国内外学术界尤其是金融界关注的 焦点，中国的股市怎么了，股市一路飘红的背后是否隐藏着虚假的繁荣呢。
《证券投资学》课件(全部)
（8）根据偿还方式不同划分：一次到期债券、分 期到期债券
（9）按偿还期限：短期——1年或1年以下、中 期——1~10年、长期——10年以上、 永久（无限债券）
国内实例
债券筹资的特点
• 优点：
（1）资本成本低（抵税；要求的报酬率较低） （2）具有财务杠杆作用（利息是固定费用，除利息
外不能参与公司净利润分配，这样在息税前利润增的情 况下，使股东的权益更快增加）
债券的基本要素：是发行的债券上必需载明的内容
（1）债券面值（溢价发行；折价发行） （2）票面利率（银行利率、发行者资信、偿还期限以及当 时市场资金供求状况等） （3）付息期 （4）偿还期
债券的特征
债券作为一种重要的融资手段和金融工具，具有以下 特征：
（1）偿还性：债券一般都有规定有偿还期限，发行人 必须按约定条件偿还本金和利息。
第一章 证券投资工具
主要内容：
第一节 投资概述 第二节 债券 第三节 股票 第四节 证券投资基金 第五节 金融衍生工具
第一节 投资概述
什么是证券投资
（1）投资：是指经济主体为了获得未来的预期收益， 预先垫付一定量的货币或实物经营某项事业的经济行 为。
西方投资学家威廉夏普在其所著的《投资学》中将投 资的概念表述为：投资就是为了获得可能的不确定的 未来值而作出的确定的牺牲现在值的行为。
（2）根据债券券面形态划分：实物债券、凭证式债 券、记账式债券
（3）根据发行主体划分：政府债券、金融债券、公 司债券
（4）根据是否有财产担保划分：抵押债券、信用债 券
（5）根据是否能转换为公司股票划分：可转换债券、 不可转换债券
债券的分类
（6）根据利率是否固定划分：固定利率债券、浮 动利率债券
（7）根据是否能够提前偿还划分：可赎回债券、 不可赎回债券
（9）按偿还期限：短期——1年或1年以下、中 期——1~10年、长期——10年以上、 永久（无限债券）
国内实例
债券筹资的特点
• 优点：
（1）资本成本低（抵税；要求的报酬率较低） （2）具有财务杠杆作用（利息是固定费用，除利息
外不能参与公司净利润分配，这样在息税前利润增的情 况下，使股东的权益更快增加）
债券的基本要素：是发行的债券上必需载明的内容
（1）债券面值（溢价发行；折价发行） （2）票面利率（银行利率、发行者资信、偿还期限以及当 时市场资金供求状况等） （3）付息期 （4）偿还期
债券的特征
债券作为一种重要的融资手段和金融工具，具有以下 特征：
（1）偿还性：债券一般都有规定有偿还期限，发行人 必须按约定条件偿还本金和利息。
第一章 证券投资工具
主要内容：
第一节 投资概述 第二节 债券 第三节 股票 第四节 证券投资基金 第五节 金融衍生工具
第一节 投资概述
什么是证券投资
（1）投资：是指经济主体为了获得未来的预期收益， 预先垫付一定量的货币或实物经营某项事业的经济行 为。
西方投资学家威廉夏普在其所著的《投资学》中将投 资的概念表述为：投资就是为了获得可能的不确定的 未来值而作出的确定的牺牲现在值的行为。
（2）根据债券券面形态划分：实物债券、凭证式债 券、记账式债券
（3）根据发行主体划分：政府债券、金融债券、公 司债券
（4）根据是否有财产担保划分：抵押债券、信用债 券
（5）根据是否能转换为公司股票划分：可转换债券、 不可转换债券
债券的分类
（6）根据利率是否固定划分：固定利率债券、浮 动利率债券
（7）根据是否能够提前偿还划分：可赎回债券、 不可赎回债券
证券投资学 第三章资产定价理论及其发展
20世纪50-80年代的资产定价理论
APT是由ROSS在1976年提出的。该理论认为资 产价格受很多方面的影响，其表现形式是一个多 因素的模型，从而建立了证券收益与宏观经济中 其他因素的联系，相对于CAPM而言更具有实用 性。
这一理论认为预期收益是与风险紧密相连,以至于
使得任何一个投资者都不可能通过套利活动无止 境地获取收益。
丹尼尔· 伯努利的论文《关于风险衡量的新理论》和1900年
路易丝· 巴彻利尔的论文《投机理论》。巴彻利尔用新方法
对法国股票市场进行了研究，奠定了资产定价理论的基础。
20世纪30年代，经济学家威廉姆斯证明了股票价格是由其
未来股利决定的，提出了股利折现模型。后来的研究者在 此基础上提出了现金流贴现模型。
票的举动，这个时候，在周五收盘之前可能会出 现比较大的上涨（预期好）或下跌（预期不好）。 周末效应也称星期效应，是指股票市场的收益率 在一周之内有差异。国外学者对美国、德国、英 国等国家股票市场的研究结果显示，其周末效应 表现为收益率在星期一为最低，星期五为最高。 但国内学者对我国股票市场研究后多发现，上海A 股市场的周末效应表现为星期二的收益率最低。
“节日效应”
根据一些学者的研究结果，我国的“节日效应”以春
节最为明显，传统节日除中秋节外，元宵节、清明节 以及重阳节前后均有比较明显的异常回报。在我们的 经验中， “春节效应”在A股市场不断反复上演， “春节效应”所体现的异常收益规律也是我国股市所 特有的一个现象。股票市场上的“春节效应”是指春 节刚刚过后股票收益往往表现较好的一种现象。
3
“封闭式基金折价之谜”
封闭式基金常常溢价发行，但很快就在市场上以大 幅度折价进行交易。封闭式基金按照低于资产净值 的价格进行折价交易，即封闭式基金的股票价格低
证券价值评估培训课件.pptx
A
0
1
2
▲ 年金的形式 ● 普通年金 ● 增长年金
A 3
● 预付年金 ● 永续年金
A
A
n- 1 n
（一）普通年金
1. 普通年金的含义 从第一期起，一定时期每期期末等额的现金流量，又称后付年金。
A
A
A
A
0
1
2
3
4
A
A
n- 1 n
2.普通年金的现值 (已知年金A，求年金现值P) ★ 含义 一定时期内每期期末现金流量的复利现值之和。
在其他条件一定的情况下，现金流量的终值与利率和时间呈同向 变动，现金流量时间间隔越长，利率越高，终值越大。
三、名义利率与有效利率
◎ 名义利率——以年为基础计算的利率
◎ 实际利率（年有效利率，effective annual rate， EAR ）——将名义利率 按不同计息期调整后的利率
设一年内复利次数为m次，名义利率为rnom，则年有效利率为：
P A
r
当n→∞时，(1+i)-n的极限为零
P A1 r
五、Excel财务函数
Excel “财务”工作表
（一）现值、终值的基本模型
表3-3
Excel电子表格程序输入公式
求解变量 计算终值：FV 计算现值：PV 计算每期等额现金流量：PMT 计算期数：n 计算利率或折现率：r
输入函数 = FV(Rate,Nper,Pmt,PV,Type) = PV(Rate, Nper, Pmt, FV, Type) = PMT (Rate,Nper,PV,FV,Type) = NPER(Rate, Pmt, PV, FV, Type) = RATE（Nper, Pmt, PV, FV, Type）
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期货定价理论的分类及发展；期权定价理论的发 展。
第三节 20世纪80年代以后兴起的行为金融学
1. 市场异象与行为金融学的兴起 格罗斯曼-斯蒂格利茨悖论；收益长期反转与中期惯性现 象；期间效应；孪生股票价格差异之谜；收益率的过度波 动；股权溢价；封闭式基金折价；投机性泡沫。
2. 行为金融学的微观基础 投资者的非理性偏好；金融市场的有限套利。
三、案例分析题
1. 阅读本章案例一，必要时参照阅读全文，谈谈 你对这些预测未来实现概率的认识。在你所观 察到的经济现象中，有哪些现象支持了这些预 测，有哪些现象不支持这些预测？如果这些预 测能够实现，你有什么投资计划？
2. 阅读本章案例二，必要时参照阅读刊登于《中 国社会科学》上的原文，谈谈你对该文逻辑推 理的认识，并谈谈你对资产价格与宏观经济变 动关系的认识。
第三节 宏观经济政策与证券市场
当代市场经济国家政府对经济的干预 主要是通过货币政策和财政政策来实现的。 根据宏观经济运行情况的不同，政府可采 取不同性质的政策手段，促进经济增长， 保持物价稳定，实现充分就业。
1. 货币政策的调整会直接、迅速地影响证券市场
（1）货币政策工具： 存款准备金率；贴现率；公开市场业务
第三章 资产定价理论及其发展
第一节 20世纪50年代以前的资产定价理论
关于资产定价理论的起源目前具有代表性的说法是 1738年丹尼尔·伯努利的论文《关于风险衡量的新理 论》和1900年路易丝·巴彻利尔的论文《投机理论》。 巴彻利尔用新方法对法国股票市场进行了研究，奠定 了资产定价理论的基础。
20世纪30年代，经济学家威廉姆斯证明了股票价格 是由其未来股利决定的，提出了股利折现模型。后来 的研究者在此基础上提出了现金流贴现模型。
2. 产业的生命周期概述
产业的生命周期可分为四个阶段，即初创阶段(也叫幼稚期)、成 长阶段、成熟阶段和衰退阶段。
影响产业生命周期的因素主要有需求、技术进步、政府政策及社 会习惯的改变等。
Байду номын сангаас 第二节 产业周期性在证券市场上的表现
1. 产业周期性和产业业绩 产业的业绩也呈周期性变化，在不同时期有不同特征。
1. 判断宏观经济形势的基本变量 （1）判断经济增长与经济周期的主要指标：
国内生产总值与经济增长率； 失业率； 通货膨胀。
（2）判断金融市场形势的主要指标： 货币供应量； 利率； 汇率。
2. 分析宏观经济形势的基本方法：AD-AS分 析
宏观经济运行的短期目标：充分就业与物价 稳定
总供给曲线移动的后果；
2. 宏观经济是影响证券市场价格变动的基础 因素
（1）证券市场是宏观经济的“晴雨表”
（2）经济与市场的关系：“主人与狗”
（3）宏观经济因素对证券市场价格的影响是 根本性的，也是全局性和长期性的。
3. 经济周期波动对证券市场的影响
宏观经济运行对证券市场的影响主要通过宏 观经济的周期性波动进行。
（1）经济运行周期性的含义
2. 处在不同周期阶段的产业在证券市场上有不同的表现 处于产业生命周期不同阶段的产业在证券市场上的表现 就会有较大的差异。
3. 产业特性与证券投资的选择 对产业投资的选择应遵循以下原则：
顺应产业结构演进的趋势，选择有潜力的产业进行投资； 对处在生命周期不同阶段的产业，不同的投资者、不同
性质的资金应有不同的处理； 正确理解国家的产业政策，把握投资机会。
第四节 本章案例
案例一： 金砖四国：宏观经济预测及其证券投资含义
案例二： 宏观经济与资产价格是收敛还是背离
习题
一、名词解释 国民生产总值 经济周期 财政政策 货币政策 汇率政策 先行指标 同步指标 滞后指标 二、简答题 1．为什么说宏观经济因素是影响证券市场价格变动最重要的因素? 2．财政政策的变动对证券市场价格有何影响? 3．货币政策的变动对证券市场价格有何影响? 4．汇率政策的变动对证券市场价格有何影响?
提升 居民收入增加 证券价格上涨
紧缩性政策相反。
（3）政策传导机制 a 政府购买 b 转移支付 c 公司税 历次印花税税率调整对市场的影响（P146）
3. 汇率政策的调整从结构上影响证券市场价格
（1）汇率上升，本币贬值，出口型企业证券价格上涨，进 口型企业证券价格下跌；汇率下跌情形相反。
（2）汇率下跌，本币升值，导致资本流入本国，国内证券 需求增加，价格上涨；反之，相反。
3. 基于行为金融学的资产定价理论 前景理论；行为资本资产定价模型；噪声交易者模型；其 他定价模型。
4. 行为金融学的局限和未来发展方向 尚未建立起获得普遍接受的统一理论框架和研究范式；但 有希望成为现代金融学突破的方向。
习题
一、简答题
1 现代资产定价理论从哪些方面对传统资产定价理 论进行了改进和突破？
总需求曲线移动的后果。
第二节 宏观经济运行对证券市场的影响
1. 证券市场价格的主要影响因素 宏观因素
基
本 产业和行业因素（中观）； 公司因素（微观） 市场因素：被称为技术因素。
（1）宏观因素： 经济因素（经济运行和经济政策） 政治因素 军事 文化
（2）中观因素： 产业发展前景 区域经济发展状况
（3）微观因素
第四节 本章案例
中远修船的产业整合与资本运作
1. 项目背景和面临的问题 2. 产业分析 3. 产业整合战略思路的确立和战略步骤规划 4. 产业整合战略的实施与结果
习题
一、名词解释
成长型产业 周期型产业 防御型产业
朝阳产业
夕阳产业 产业生命周期
二、简答题
1 产业生命周期各阶段的特征主要有哪些？
2 为什么产业的证券市场表现与其业绩水平并不一一对应？
第二节 20世纪50年代至80年代的资产定价理论
1. 基础资产定价理论 1952年马科维茨发表的《现代资产组合理论》
为资产定价理论的发展奠定了基础。 1964年威廉·夏普提出风险资产定价的一般均衡
理论，即资本资产定价模型（CAPM）。 CAPM的发展：套利定价理论（ATP）；基于消
费的资本资产定价模型（CCAPM）。 2. 衍生品定价理论
这种周期性变化表现在许多宏观经济统 计数据的周期性波动上。宏观经济周期一般 经历四个阶段，即萧条、复苏、繁荣、衰退。
（2）如何判断经济周期的阶段 经济指标分析： a 先行指标 b 同步指标 c 滞后指标 计量经济模型： 参数； 变量； 误差； 概率预测。
（3）宏观经济循环周期与证券市场波动
证券价格的变动大体上与经济周期相一致。一 般的规律是，经济繁荣，证券价格上涨；经 济衰退，证券价格下跌。
（2）货币政策效应 降低存款准备金率、再贴现率；央行买进
债券等宽松货币政策，理论上将使得证券价 格上涨 。紧缩性政策效果相反 思考：实际情况是否如此？为什么？P142144
2. 财政政策的调整对证券市场具有持久的但较为 缓慢的影响
（1）财政政策主要工具: 政府购买；转移支付；调整税率
（2）政策效应 扩张性政策 社会总需求增加 公司业绩
2 资本定价模型与资产组合理论的联系是什么？ 3 套利定价理论的思想是什么？它与资本资产定价
模型的差异和联系是什么？ 4 简述衍生品定价理论的发展历程。 5 行为金融学与现代金融学的差异是什么？行为金
融学的假设前提是什么？行为金融学如何解释市 场异象？
第四章 证券投资的宏观经济分析
第一节 宏观经济分析概述
3 证券投资的产业投资需遵循哪些原则？
三、案例分析题
1 详细阅读本章案例，必要时查阅原文，谈谈你对中远修船当时产 业战略的认识。这一案例发生的时间距今已有几年，请收集公开资 料，谈谈该产业战略是否成功，为什么？
第五章 证券投资的产业周期分析
第一节 产业的生命周期
1. 从证券市场角度进行的产业分类
在国民经济中，各个产业的发展很不平衡。产 业的发展前景与许多因素有关，因此产业的分 类也有多重标准。根据产业的发展与国民经济 周期性变化的关系、未来可预期的发展前景、 所采用技术的先进程度、要素集约度，可以对 产业进行不同的分类。
第三节 行业的其他特征分析
1. 行业的市场结构分析
行业的市场结构包括：完全竞争；不完全竞争；寡头垄断；完全垄断
2. 经济周期与行业分析
根据周期特征，分为增长型行业；周期型行业；防守型行业。
3. 影响行业兴衰的主要因素
这些因素主要包括：技术进步；政府政策；产业组织创新；社会习惯的改变； 经济全球化。
第三节 20世纪80年代以后兴起的行为金融学
1. 市场异象与行为金融学的兴起 格罗斯曼-斯蒂格利茨悖论；收益长期反转与中期惯性现 象；期间效应；孪生股票价格差异之谜；收益率的过度波 动；股权溢价；封闭式基金折价；投机性泡沫。
2. 行为金融学的微观基础 投资者的非理性偏好；金融市场的有限套利。
三、案例分析题
1. 阅读本章案例一，必要时参照阅读全文，谈谈 你对这些预测未来实现概率的认识。在你所观 察到的经济现象中，有哪些现象支持了这些预 测，有哪些现象不支持这些预测？如果这些预 测能够实现，你有什么投资计划？
2. 阅读本章案例二，必要时参照阅读刊登于《中 国社会科学》上的原文，谈谈你对该文逻辑推 理的认识，并谈谈你对资产价格与宏观经济变 动关系的认识。
第三节 宏观经济政策与证券市场
当代市场经济国家政府对经济的干预 主要是通过货币政策和财政政策来实现的。 根据宏观经济运行情况的不同，政府可采 取不同性质的政策手段，促进经济增长， 保持物价稳定，实现充分就业。
1. 货币政策的调整会直接、迅速地影响证券市场
（1）货币政策工具： 存款准备金率；贴现率；公开市场业务
第三章 资产定价理论及其发展
第一节 20世纪50年代以前的资产定价理论
关于资产定价理论的起源目前具有代表性的说法是 1738年丹尼尔·伯努利的论文《关于风险衡量的新理 论》和1900年路易丝·巴彻利尔的论文《投机理论》。 巴彻利尔用新方法对法国股票市场进行了研究，奠定 了资产定价理论的基础。
20世纪30年代，经济学家威廉姆斯证明了股票价格 是由其未来股利决定的，提出了股利折现模型。后来 的研究者在此基础上提出了现金流贴现模型。
2. 产业的生命周期概述
产业的生命周期可分为四个阶段，即初创阶段(也叫幼稚期)、成 长阶段、成熟阶段和衰退阶段。
影响产业生命周期的因素主要有需求、技术进步、政府政策及社 会习惯的改变等。
Байду номын сангаас 第二节 产业周期性在证券市场上的表现
1. 产业周期性和产业业绩 产业的业绩也呈周期性变化，在不同时期有不同特征。
1. 判断宏观经济形势的基本变量 （1）判断经济增长与经济周期的主要指标：
国内生产总值与经济增长率； 失业率； 通货膨胀。
（2）判断金融市场形势的主要指标： 货币供应量； 利率； 汇率。
2. 分析宏观经济形势的基本方法：AD-AS分 析
宏观经济运行的短期目标：充分就业与物价 稳定
总供给曲线移动的后果；
2. 宏观经济是影响证券市场价格变动的基础 因素
（1）证券市场是宏观经济的“晴雨表”
（2）经济与市场的关系：“主人与狗”
（3）宏观经济因素对证券市场价格的影响是 根本性的，也是全局性和长期性的。
3. 经济周期波动对证券市场的影响
宏观经济运行对证券市场的影响主要通过宏 观经济的周期性波动进行。
（1）经济运行周期性的含义
2. 处在不同周期阶段的产业在证券市场上有不同的表现 处于产业生命周期不同阶段的产业在证券市场上的表现 就会有较大的差异。
3. 产业特性与证券投资的选择 对产业投资的选择应遵循以下原则：
顺应产业结构演进的趋势，选择有潜力的产业进行投资； 对处在生命周期不同阶段的产业，不同的投资者、不同
性质的资金应有不同的处理； 正确理解国家的产业政策，把握投资机会。
第四节 本章案例
案例一： 金砖四国：宏观经济预测及其证券投资含义
案例二： 宏观经济与资产价格是收敛还是背离
习题
一、名词解释 国民生产总值 经济周期 财政政策 货币政策 汇率政策 先行指标 同步指标 滞后指标 二、简答题 1．为什么说宏观经济因素是影响证券市场价格变动最重要的因素? 2．财政政策的变动对证券市场价格有何影响? 3．货币政策的变动对证券市场价格有何影响? 4．汇率政策的变动对证券市场价格有何影响?
提升 居民收入增加 证券价格上涨
紧缩性政策相反。
（3）政策传导机制 a 政府购买 b 转移支付 c 公司税 历次印花税税率调整对市场的影响（P146）
3. 汇率政策的调整从结构上影响证券市场价格
（1）汇率上升，本币贬值，出口型企业证券价格上涨，进 口型企业证券价格下跌；汇率下跌情形相反。
（2）汇率下跌，本币升值，导致资本流入本国，国内证券 需求增加，价格上涨；反之，相反。
3. 基于行为金融学的资产定价理论 前景理论；行为资本资产定价模型；噪声交易者模型；其 他定价模型。
4. 行为金融学的局限和未来发展方向 尚未建立起获得普遍接受的统一理论框架和研究范式；但 有希望成为现代金融学突破的方向。
习题
一、简答题
1 现代资产定价理论从哪些方面对传统资产定价理 论进行了改进和突破？
总需求曲线移动的后果。
第二节 宏观经济运行对证券市场的影响
1. 证券市场价格的主要影响因素 宏观因素
基
本 产业和行业因素（中观）； 公司因素（微观） 市场因素：被称为技术因素。
（1）宏观因素： 经济因素（经济运行和经济政策） 政治因素 军事 文化
（2）中观因素： 产业发展前景 区域经济发展状况
（3）微观因素
第四节 本章案例
中远修船的产业整合与资本运作
1. 项目背景和面临的问题 2. 产业分析 3. 产业整合战略思路的确立和战略步骤规划 4. 产业整合战略的实施与结果
习题
一、名词解释
成长型产业 周期型产业 防御型产业
朝阳产业
夕阳产业 产业生命周期
二、简答题
1 产业生命周期各阶段的特征主要有哪些？
2 为什么产业的证券市场表现与其业绩水平并不一一对应？
第二节 20世纪50年代至80年代的资产定价理论
1. 基础资产定价理论 1952年马科维茨发表的《现代资产组合理论》
为资产定价理论的发展奠定了基础。 1964年威廉·夏普提出风险资产定价的一般均衡
理论，即资本资产定价模型（CAPM）。 CAPM的发展：套利定价理论（ATP）；基于消
费的资本资产定价模型（CCAPM）。 2. 衍生品定价理论
这种周期性变化表现在许多宏观经济统 计数据的周期性波动上。宏观经济周期一般 经历四个阶段，即萧条、复苏、繁荣、衰退。
（2）如何判断经济周期的阶段 经济指标分析： a 先行指标 b 同步指标 c 滞后指标 计量经济模型： 参数； 变量； 误差； 概率预测。
（3）宏观经济循环周期与证券市场波动
证券价格的变动大体上与经济周期相一致。一 般的规律是，经济繁荣，证券价格上涨；经 济衰退，证券价格下跌。
（2）货币政策效应 降低存款准备金率、再贴现率；央行买进
债券等宽松货币政策，理论上将使得证券价 格上涨 。紧缩性政策效果相反 思考：实际情况是否如此？为什么？P142144
2. 财政政策的调整对证券市场具有持久的但较为 缓慢的影响
（1）财政政策主要工具: 政府购买；转移支付；调整税率
（2）政策效应 扩张性政策 社会总需求增加 公司业绩
2 资本定价模型与资产组合理论的联系是什么？ 3 套利定价理论的思想是什么？它与资本资产定价
模型的差异和联系是什么？ 4 简述衍生品定价理论的发展历程。 5 行为金融学与现代金融学的差异是什么？行为金
融学的假设前提是什么？行为金融学如何解释市 场异象？
第四章 证券投资的宏观经济分析
第一节 宏观经济分析概述
3 证券投资的产业投资需遵循哪些原则？
三、案例分析题
1 详细阅读本章案例，必要时查阅原文，谈谈你对中远修船当时产 业战略的认识。这一案例发生的时间距今已有几年，请收集公开资 料，谈谈该产业战略是否成功，为什么？
第五章 证券投资的产业周期分析
第一节 产业的生命周期
1. 从证券市场角度进行的产业分类
在国民经济中，各个产业的发展很不平衡。产 业的发展前景与许多因素有关，因此产业的分 类也有多重标准。根据产业的发展与国民经济 周期性变化的关系、未来可预期的发展前景、 所采用技术的先进程度、要素集约度，可以对 产业进行不同的分类。
第三节 行业的其他特征分析
1. 行业的市场结构分析
行业的市场结构包括：完全竞争；不完全竞争；寡头垄断；完全垄断
2. 经济周期与行业分析
根据周期特征，分为增长型行业；周期型行业；防守型行业。
3. 影响行业兴衰的主要因素
这些因素主要包括：技术进步；政府政策；产业组织创新；社会习惯的改变； 经济全球化。