股指期货详细版PPT

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指数期货带来的投资方法的变化
股债平衡型策略
核心卫星策略
统筹经理人策略
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股债平衡型策略 股债平衡型策略的含义：把资产配臵给股票和债券两个大 类资产，通过调整股票和债券的比例，达到规避系统性风 险，实现收益最大化
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主 要 内 容 股票期货的特点
股指期货投资策略
股指期货对市场的影响 合约规则解读
股指期货时代的偶然机会
股指期货的特点
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股指期货的特点 保证金交易（杠杆效应） 双向交易（主动做空机制） T+0交易（当日回转制度） 当日无负债结算 到期交割
恒指期货基差统计（1992-4-1至今） 均值 方差 样本数 基差 -0.06% 0.57% 4388 绝对基差 0.40% 0.40% 4388 正基差 0.37% 0.35% 2020 负基差 -0.43% 0.44% 2368
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1992-4-1 1993-2-1 1993-11-29 1994-9-28 1995-8-1 1996-5-31 1997-4-2 1998-2-6 1998-12-7 1999-10-8 2000-8-9 2001-6-14 2002-4-23 2003-2-20 2003-12-18 2004-10-21 2005-8-23 2006-6-27 2007-4-26 2008-2-27 2009-1-2 2009-11-3
股票头寸相对股指期货头寸调整具有交易成本和冲击成本 高、流动性差的弱点
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股指期货在股债平衡型策略中的应用
标准对冲策略(重视沪深300成分股的选股能力)
通过股票现货头寸和股指期货组合，消除系统性风险（β风 险），获取股票现货头寸的选股收益（α收益） 要求期货头寸维持到现货头寸了结 追求的是投资组合绝对的收益，而不是相对收益率
完全复制股票组合利率风险：利率波动是股指期货套利的 主要风险，它会影响期现价格均衡以及套利的资金成本， 从而改变套利区间; 股息风险：指数成份股的股息直接影响套利区间的理论均 衡价格，而股息的发放具有不确定性; 市场流动性风险：套利交易时，套利必须同时快速。若市 场流动性不足，建仓平仓实际成交价会与预期价有较大的 不利偏移，即市场冲击成本较大; 成份股变更风险：沪深300指数成份股有定期与不定期的变 动，而这种变动往往会给指数波动带来不确定性，从而给 套利交易带来风险; 交易制度风险：股指期货市场采用T+0交易制度，而股票市 场T+1 ，造成套利交易建仓的当日无法同时平仓了结; 跟踪误差风险：所构建的现货投资组合不能完美地复制跟 踪股指。
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股指期货知识交流
2010年1月
国金证券研究所 范向鹏 电话:（8621）61038298 邮箱:fanxp@gjzq.com.cn
合约概要
股指期货参与主体
中金所
期货公司
基金公司
普通投资者
证券公司IB业务
基金公司
普通投资者
国家对基金公司参与股指期货的要求 证券公司自营股指期货应当以套期保值为主要目的 证券公司所有未平仓头寸的期货合约实际占用保证金总额 不得超过净资本的3% 不允许证券公司开展专门投资于股指期货的资产管理业务 证券公司开展资产管理业务投资于股指期货领域，应当在 资产管理合同中明示该投资范围与投资比例约定，用于套 期保值，并经证监会核准；已经开展的资产管理业务要投 资于股指期货的，应当取得委托人同意，修改资产管理合 同，并经证监会核准 证券公司集合资产管理计划买入期货合约价值不超过计划 资产净值的10%，卖出期货合约价值不超过计划持有的该 股指期货标的指数成份股及其他具有高度相关性的股票总 市值
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股指期货的特点
当日无负债结算：
期货交易实行逐日盯市，每日根据结算价计算损益，损益 直接从保证金中扣除。保证金比例低于最低维持比例时， 需要追加保证金
到期交割：
期货合约有到期日，不能无限期持有
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跨品种套利
当两个关联度比较大的标的物的期货合约价格出现偏差时,进行一 买一卖反向交易，如台湾加权股指期货和台湾50股指期货
跨期套利
同一指数期货不同交割月份合约之间的价差出现较大偏差，如6月 份合约与9月份合约
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跨期套利策略
价 远月合约 格 起 始 价 差 价差收益
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ETF构造的相关性分析
图表 1：主要指数及 ETF 和沪深 300 的相关性分析（20080101—20091229）
名称 上证 180 指数 上证 50 指数 中证 100 深证 100R 红利指数 易方达深证 100ETF 华夏上证 50ETF 华安上证 180ETF 相关系数 99.93% 99.16% 99.68% 98.49% 98.87% 98.64% 99.36% 99.80%
分层法：
优点:现货投资组合中包含的行业类别与股指相同，但只选取在指 数计算中权重较大的个股,构建成本较完全复制法低; 缺点:但模拟误差大，模拟效果也较差，实用性较低
ETF替代法：
优点:偏差低; 缺点:标的指数不一样
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期现套利的风险
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可转移阿尔法策略示意图
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股指期货的套利和套保策略
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股指期货套利策略
期现套利 跨市套利
两个交易所相同的指数期货合约价格出现偏差，如日经225股指期 货同时在美国、日本、新加坡交易
统筹经理人策略
在高效市场难以获取超额报酬率时，去其他市场获取超额 报酬率，统筹经理人专门负责对冲其他市场的基金管理人 的系统风险 “全球战术资产配臵”战略关注全球20余个发达国家和地 区的股票、债券和外汇市场，分析这些市场的价值是处于 高估还是低估状态，通过运用和这些市场有关的、包括股 指期货、债券期货和外汇远期合约在内的30余种金融衍生 工具，进行对冲操作，买入价值低估市场的期货或远期合 约，卖出价值高估市场的期货或远期合约，获取超额收益。 由于全部使用金融衍生工具进行操作，该战略所需资金较 少，它所提供的收益是与任何市场趋势都不相关的纯粹积 极收益
美国指数基金运用股指期货的比例大约为40%。美国的被动 式指数化投资占总的投资比例高达40% 台湾作为新兴的市场，市场效率不高，指数化投资程度不 高。目前唯一的指数基金，宝来台湾加权股价指数基金在 2005年参与股指期货的合约价值占净资产的比例为12%。
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(r － q)(T－t)
F=S*e (r－q)(T－t)
F> S*e (r－q)(T－t)
F< S*e (r－q)(T－t)
价差 价差=实际价格-理论价格
买入现货,卖空期货
卖空现货,买入期货
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股指期货套利策略1
恒指与基差 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 BS hsi index 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800
台指期货基差统计（1998-7-21至今） 均值 方差 样本数 基差 -0.09% 0.83% 2886 绝对基差 0.59% 0.59% 2886 正基差 0.55% 0.54% 1320 负基差 -0.63% 0.63% 1566
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1998-7-21 1999-1-20 1999-8-5 2000-2-15 2000-8-14 2001-2-21 2001-9-7 2002-4-9 2002-10-22 2003-5-14 2003-11-26 2004-6-15 2004-12-30 2005-7-25 2006-2-14 2006-8-30 2007-3-23 2007-10-9 2008-5-2 2008-11-14 2009-6-9 2009-12-18
股指期货的功能
套期保值功能 —规避风险
价格发现功能 —价差投机
股票指数 期货市场
市场套利功能 —风险投资 指数化投资功能 —组合资产
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股指期货的套期保值功能
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股指期货投资策略
策略性对冲策略
通过阶段性持有股指期货的空头头寸来消除股票现货头寸在 股指期货持有期间的价格变动风险 不要求期货头寸维持到现货头寸了结，规避市场阶段性回调 的风险 需要高超的择时交易技巧
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“核心—卫星”投资策略
“核心—卫星”的投资理念：将基金的大部分资产进行被动 性指数化投资，追求市场基准收益率，将小部分资产进行 主动性投资，追求超额的收益率 通过股指期货的多头和国债的多头，可以合成无杠杆的指 数化投资
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股指期货套期保值策略
股票指数期货基本需求是要能满足市场参与者对系统风险 的转移，套期保值（Hedge）,实际上就是利用股票指数期 货和现货指数的一致性，以期货合约作为现货市场的替代 物，对其现在拥有或者将要拥有的资产的价格进行保险。 对于持有投资组合的机构投资者，可以通过卖出股票指数 期货合约对冲股市整体下跌的系统性价格风险，对投资组 合的价值进行保护。股票指数期货的推出将能为机构投资 者提供一种更有效的避险工具。 套期保值最关键的在于套保比率的确定，即如果规避一单 位的现货投资风险，需要搭配多少数量的期货头寸问题。
价 差 缩 小
近月合约
起 始 价 差
价 差 扩 大
价差收益
时间
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期现套利流程
价 格
出现套利 机会
最后交易日
期现价格收敛
指数现货 价格 指数期货 价格
无套利 机会区间
时间
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期现套利原理与流程
理论价格 理论价格=S*e R:资金成本 S:现货价格
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股指期货套期保值策略1

1、简单套保模型。假设现货价格与期货价格之间呈现同 方向同幅度的变动，因此，如果投资者买入一单位现货， 就必须同时卖出一单位期货，反之亦成立。此时，避险比 率固定为1。若期货市场与现货市场高度相关时，运用此避 险方法可以奏效，但如果期货与现货并非同方向、同幅度 变动时，可能会过高或过低估计避险比率、导致过度避险， 或是避险不足，使得避险效果不佳。
恒指期货基差分布
均值 标准差 1个标准差 以外数据比例 2个标准差 以外数据比例 3个标准差 以外数据比例
百度文库
-0.0006 0.005653 23.47% 4.60% 0.57%
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股指期货套利策略2
台湾指数与基差 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 BS twse index 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400
台指期货基差分布
均值 标准差 1个标准差 以外数据比例 2个标准差 以外数据比例 3个标准差 以外数据比例
-0.00092 0.008332 23.49% 5.72% 0.55%
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现货的构造方法
完全复制股票组合
优点:100%跟踪; 缺点:执行困难,个别股票流动性不足,构建成本高，实用性较低