我国上市公司筹资现状的成因分析及筹资建议

我国上市公司筹资现状的成因分析及筹资建议

作者：李玮

来源：《商场现代化》2014年第24期

摘要：首先，我国证券市场中股票价格本身就波动很大，投资者无法单纯从股价中了解公司的具体经营情况，上市公司宣告进行股权筹资引起股价波动不会在投资者当中产生负面影响；另外，我国证券市场中，许多投资者并非真正精心投资活动，而只是单纯地进行低买高卖的投机活动。我国证券市场上股票的转手频繁，表明投资者并没有打算长期持有这些股票，这也从另一个角度说明我国许多上市公司缺乏长期投资的价值。

关键词：上市公司；股票；筹资；债券；市场

一、成因分析

1.股权筹资成本低且风险小

按照传统观点，股权筹资的成本是高于负债的，债务筹资不仅筹资费用少，而且在试用期间利息可以作为财务费用在所得税前扣除，而股权筹资的股利只允许在税后支付。但是在中国这个并不完善的证券市场中，情况恰恰相反，股权筹资相对于债务筹资而言，不仅筹资成本低而且风险小。

2.信号传递理论模型未发挥作用

首先，我国证券市场中股票价格本身就波动很大，投资者无法单纯从股价中了解公司的具体经营情况，上市公司宣告进行股权筹资引起股价波动不会在投资者当中产生负面影响；另外，我国证券市场中，许多投资者并非真正精心投资活动，而只是单纯地进行低买高卖的投机活动。如表1所示。我国证券市场上股票的转手是很频繁的，每只股票都在一年当中至少被转手一次，有的甚至超过七次，表明投资者并没有打算长期持有这些股票，这也从另一个角度说明我国许多上市公司缺乏长期投资的价值。

表1 股票年平均换手率

资料来源：王文波，钟守洋.《中国证券市场基本情况》.中国经济与社会发展统计数据库，2013。

综上所述，资本市场的不成熟导致信号传递模型对公司筹资行为的约束近乎为零，投资者的投机热情又进一步助长了上市公司进行股权筹资的积极性。

3.公司治理结构不够健全

我国上市公司的股权结构相当复杂。如果上市公司决定筹资，由于债权筹资能降低代理成本，扩大每股收益，流通股股东可能会选择债权筹资。但大股东无法从股价上升中获利，因为考核国有资产的保值增值是以净资产为衡量标准，而发行股票筹资的高溢价由于是计入所有者权益中的资本公积—股本溢价当中，必然成倍增加净资产，导致上市公司偏好股权筹资。如表2所示。

表2 我国上市公司平均市盈率

资料来源：王文波，钟守洋.《中国证券市场基本情况》.中国经济与社会发展统计数据库，2013。

从表中数据可以看出，上市公司的股价是远高于每股收益的，说明投资者热情高，但同时也说明利用股权筹资的溢价收入比刘润收益的积累更能大幅度的增加公司净资产。

4.市场制度有待完善

可以说，上述导致我国上市公司不合理筹资的原因的产生，都跟我国的市场制度的不完善有着一定的联系，缺乏制度上的保障，使得上市公司不合理的筹资行为被纵容。

在对证券发行的管制上，长期以来，我国企业债券的发行限制都较严格，行政审批复杂，规模较小，市场化色彩不浓，严重挫伤了企业发行债券筹资的积极性，加上对公司债券发行主题则个以及公司债券发行最高利率的限制，是的虚度有需要的公司无法通过公司债券筹集所需资金，造成了前述债券市场发展滞后于股票市场的局面。

二、合理化建议

1.增强公司自身实力，提高盈利能力

公司之所以过分依赖外部筹资，很大的原因就在于公司自身的竞争力不强，没有办法获取足够的资金，用以满足自身生产经营的需要，因此提高公司整体实力，使其能够利用有限的资源获得更多资金来满足自身生产经营的需要，这对从根本上解决我国上市公司筹资乱象具有重要意义。

2.加强对股权筹资的监管力度

完善对股权筹资资格的审批程序。上市公司再筹资的最优化要求综合评价其财务状况，经营绩效，现金流量，主营业务的发展等诸方面的实绩，综合运用若干财务指标。同时，加强对筹资资金使用过程的监督，目的是加强对股权筹资资金使用上的约束，使股权筹资由软性约束转向硬性约束。

3.大力发展债券市场

我国上市公司偏好股权筹资。这从侧面说明了我国资本市场特别是债券市场发展非常滞后，公司很难从债券市场获得资金，这不利于发挥债权筹资的财务杠杆效应，不利于公司实现资本结构优化，也不利于保护股东的权益。因此，我国应该大力发展债券市场，让市场对资源进行优化配置，并为上市公司拓宽筹资渠道，优化资本结构，进而促进上市公司盈利能力的提高，为上市公司能够提高债权筹资比例提供条件，并进一步优化资本结构。

4.完善公司治理机制

在股权结构方面，逐步实现国有股减持。引进一批机构投资者来对上市公司的生产经营行为进行监督，切实维护好投资者利益；调减非流通股，提高流通股比例，最终实现股票全流通。

参考文献：

[1]陈静.上市公司财务恶化预测的实证研究[J].会计研究，1999（04）：31-38.

[2]陈学章.上市公司偏好股权融资的原因分析[J].经济师，2002（07）.