fama三因素模型翻译完整版

本文确定了股票和债券收益的五个常见风险因素。股票市场有三个因素:一个总体的市场因素和与公司规模以及账面市值比有关的因素。债券市场有两个因素。与到期和违约风险有关。由于股票市场的因素，股票回报有共同的变化，它们通过债券市场因素的共同变化与债券收益联系在一起。除了低级的企业。债券市场因素反映了债券收益率的共同变化。最重要的。这五个因素似乎解释了股票和债券的平均回报率。

1.介绍

美国普通股平均收益的横截面与夏普比例β（1964）TLNTNER（1965）资产定价模型或BREEDEN（1979）等跨期资产消费定价模型的消费关系不大。例如，ReigANUM（198 1）和布里登、吉本斯和LyZeNBER（1989）。换句话说，在资产定价理论中没有特殊地位的变量显示了可靠的解释平均回报截面的能力。经验确定的平均值变量的列表包括大小（ME，市值），杠杆率，收益/价格（E/P），和账面市值比（公司普通股的账面价值，BE，其市值，ME）。例如班兹（1981）。班达里（1988）。巴（1983）。还有罗森伯格、瑞德和Lanstein FAMA和法国（1992年）研究了股票平均收益的横截面中市场β、规模、E/P、杠杆和账面市值比共同作用。他们发现，单独使用或与其他变量组合共同使用，β（股票收益在市场回报的回归中的斜率）几乎并不显著。单独使用，大小，E/P，杠杆，和书对市场的股本有解释力。在组合中，规模（ME）和账面市值比（BE/ME）似乎吸收杠杆和E的作用；最终结果是，两个经验确定的变量，规模以及账面市值比，很好地解释了在1963年至1990年期间纽约证券交易所、美国证券交易所和纳斯达克股票的平均回报的横截面。本文以三种方式扩展了Fama和法国（1992年A）的资产定价测试。

（a）我们扩展了解释资产的围。在FAMA和法国（1992年A）中考虑的唯一资产是普通股。如果市场一体化，单一模型也应该解释债券收益。这里的测试包括美国政府和公司债券以及股票。

（b）我们还扩展了用于解释回归的变量集。FAMA和法国（1992年A）的规模和账面市值比直接作用于股票。我们将列表扩展到可能在债券收益中起作用的期限结构变量。我们的目标是检查债券回报中重要的变量是否有助于解释股票收益，反之亦然。这种观点认为，如果市场一体化，债券和股票的回报过程可能会有一些重叠。

（c）或许最重要的是，测试资产定价模型的方法是不同的。FAMA和FA（1992年A）使用FAMA和MACBETH（1973）的截面回归：使用回归股票收益的横截面来解释平均的回归。由于规模和账面市值等解释变量对政府和公司债券没有明显的意义，因此很难在横截面回归中增加债券。

本文采用时间序列回归的方法，黑色，延森和斯科尔斯（1972）。股票和债券的月度收益在股票市场组合的回报率上回归，并模拟投资组合的大小、账面市值比（B/ME）和回报的期限结构风险因素。时间序列回归斜率是与大小或BE/ME不同的因素负荷，对债券和股票有明确的风险敏感性。时间序列回归也便于研究两个重要资产定价问题。

（a）我们的一个中心主题是，如果资产价格合理，与平均收益相关的变量，如规模和账面净值权益，必须代表对回报中常见（共享的和不可预测的）风险因素的敏感性。时间序列回归在这个问题上提供了直接的证据。特别是，斜率和R平方值表明，模拟相同大小或账面市值比在股票和债券收益的共享变化没有被其他因素解释。

（b）时间序列回归使用超额收益（月度股票或债券收益减去一个月国库券利率）作为因变量和超额收益或零投资组合的回报作为解释变量。在这样的回归中，一个很好的资产定价模型产生了截然不同于0的截距（默顿（1973））。所估计的截距显示共同因素的不同组合很好的捕获横截面的平均回报数据。此外，基于超额收益回归的截断来判断资产定价模型提出了严格的标准。竞争模型被要求解释一个月的票据利率以及长期债券和股票的回报率。

我们的主要结果很容易总结。对于股票而言，无论是在时间序列回归中投资组合模拟相

同的大小和BE/ME，而捕捉到了很强的共同收益变化。这是一个证据，大小和账面市值比确实代表了对股票收益的共同风险因素的敏感性。此外，对于股票投资组合，我们研究了三个因子回归包括超额市场收益和大小和BE/ME因子的截距接近0。因此，一个市场因素和我们对风险因素与规模和帐面市值的代理关系似乎很好地解释了平均股票收益的横截面。

股票的时间序列回归的解释是有趣的。像FAMA和FRENCH（1992年）的横截面回归，时间序列回归表明，大小和账面市值比可以解释股票平均收益的差异。但这些因素不能单独解释股票平均收益与一个月票据之间的巨大差异。这项工作需要归于市场因素。在回归，包括大小和账面市值比因素，所有我们的股票投资组合对市场因素产生斜率接近1。市场因素的风险溢价将股票和票据的平均收益联系起来。

对于债券，两个期限结构因素（期限溢价和违约溢价）的模拟投资组合捕获了我们政府和公司债券投资组合收益的大部分变化。期限结构因素也“解释”了债券的平均回报率，但期限结构因素(如平均超额债券回报率)的平均溢价接近于0。因此，所有公司和政府债券投资组合具有相同的长期预期回报的假设也不能被拒绝。

股票回报的共同变化很大程度上被三个证券投资组合的回报所捕获，而债券回报的共同变化在很大程度上被两个债券投资组合的回报所解释。然而，股票和债券市场远不是随机分割。单独使用的时间序列回归。期限结构因素捕捉股票收益的剧烈变化；事实上，股票回归的期限结构因素的斜率非常类似于债券。但有趣的是，当股票市场因素也包含在回归中时，我们所有的股票组合在两个期限结构因素和市场回报因素上都有相同的方式。因此，股票的市场组合捕获了与个期限结构市场因素相关联的股票收益的共同变化。债券和股票市场之间的随机联系确实存在。然而。似乎主要来自期限结构因素。单独使用。超额的市场回报和大小和账面市值比因素似乎捕获债券收益的共同变化。但是，当债券结构中包含两个结构因素时，股票市场因素的解释力消失，除了低级公司债券。

简而言之，我们的结果表明，至少有三个股票市场因素和两个期限结构因素的回报。股票收益由于三个股票市场因素而有共同的变化，它们通过两个期限结构因素的共同变化与债券收益挂钩。除了低级公司债券，只有两个期限结构因素似乎在政府和公司债券的回报中产生共同的变化。

故事进行如下。我们首先介绍时间序列回归的输入：解释变量和待解释的回报（2和3节）。然后我们使用回归来攻解释我们的两个中心资产定价。

问题：变量的不同组合如何捕获（a）在债券和股票收益（4节）和（b）共同的变化以及以及横截面的平均收益

2时间序列输出

时间序列回归中的解释变量包括股票市场组合的收益率，模仿投资组合具有相同的大小，账面市值比，以及回报的期限结构因素。要解释的回报是在两个成熟度围的政府债券组合，在五个评级组公司债券投资组合，和保证账面市值比及大小公平的25个股票投资组合。

2.1解释变量收益率

解释变量分为两套，那些可能是重要的解释债券市场回报的变量和那些可能是很重要的股票回报的标量。以这种方式对解释变量进行分段，建立了关于股票收益中重要因素是否有助于解释债券收益的解释，反之亦然。

2.2债券市场因素

债券收益的一个常见风险是利率的意外变化。我们使用TERM来表示，是每月长期政府债券回报（从伊博森协会）和在月末结束的月度国库券利率（从证券价格研究中心，CRSP）之间的差额。国库券利率是用来代表债券的预期收益的一般水平。因此，长期债券的回报率是由于利率变动而导致的预期收益偏离。

用于公司债券。经济状况的变化会改变违约的可能性，这会导致回报变化的另一个共同