证券投资学 股票价值评估

V

5 1 112%t
t1 110%t
1.76 1 6%
10% 6%
1
1 10%5
5.26 46.64 0.621 34.2（2 元）
7.2股利折现模型
有限期持股条件下的股利折现模型
T
D P V

t 1
t
1 k t

T
1 k T
课堂提问
例：如果 Zinc 公司预期每年支付股利每股8 美元，预期收益率是10%，问该股票的内在价 值是多少？
如果Zinc 公司股票目前的市场价格是65元, 问该公司股票是被高估还是被低估？
7.2 股利折现模型
零增长模型（股利增长率为零）
答曰:该公司股票被严重低估。 投资建议：买入。
7.2 股利折现模型
固定增长模型（股利以固定的速度增长）
答曰:该公司股票被高估
投资建议：卖出
V D1 1 1 7% 13.3（8 元）
k g 15% 7%
答案
NPV p V p D1 0
0
0 IRR g
20 1 1 7% IRR 7.53%
证券投资理论与实务
第7章 股票价值评估
第7章 股票价值评估
7.1股票价值评估基础 7.2股利折现模型 7.3自由现金流折现模型 7.4本益比模型 7.5公司盈利增长的源泉
第7章 股票价值评估
学习目的
掌握零增长股利折现、固定增长股利折现模型以 及多重增长股利折现模型；
掌握自由现金流折现模型； 熟练掌握零增长本益比模型、固定增长本益比模
答案
V 8 80 0.10
NPV

P0 V

P0
D0
IRR

0
65 8 IRR 12.3% IRR
7.2 股利折现模型
固定增长模型（股利以固定的速度增长）
Dt D0 (1 g)t

V
Dt
(1 g)t
t1 (1 k )t t1 (1 k )t
型以及多重增长本益比模型； 理解公司价值增长的源泉。
7.1 股票价值评估基础
账面价值
清算价值：股票价格的底线 重置成本：市值与重置成本之比即为托宾q
内在价值与市场价格
内在价值 市场价格
7.1 股票价值评估基础
股票价值评估基础：收入流量的资本化方法
V

t 1
Ct (1 k)t
7.1 股票价值评估基础
股票估值方法
绝对估值法
股利折现模型 自由现金流折现模型 经营现金流折现模型
相对估值法
市盈率模型（P/E） 市现率模型（P/CF） 市净率模型（P/BV） 市销率模型（P/S）
7.2 股利折现模型
假定股利是可以无限预期的 假定对股利的预期可以采用增长模型
D D g 1
NPV V P0 NPV 0：表示股票价值被低估，建议买入； NPV 0：表示股票价值被高估，建议卖出。
7.1 股票价值评估基础
股票投资决策方法：内部收益率法
令NPV 0，解出IRR， 将IRR与投资者的预期收益率Re比较，若 IRR Re；可以买入； IRR Re；卖出该股票
Dt (1 k)t
(k
DT 1 g)(1 k)T
7.2股利折现模型
多重股利增长模型
课堂提问
例：某公司目前股息为每股1元，预期前5年股 息每年增长12%，5年后预期股息的固定增长率 为6%，投资者的预期收益率为10%。问该股票 的内在价值是多少？
7.2股利折现模型
答案
D5 1 112%5 1.7（6 元）
t
t 1
t
g :股利增长率 t
7.2股利折现模型
零增长模型（股利增长率为零）
V


D0
t 1 (1 k )t

D0
t 1
1 (1 k )t

D D
D0
t 1
1 (1 k )t

0 k
1
k
7.2 股利折现模型
零增长模型（股利增长率为零）
V
源自文库
D0

1 k

g g


D1 kg
7.2 股利折现模型
固定增长模型（股利以固定的速度增长）
课堂提问
例：某上市公司上期每股股息1元，投资者预 期股息每年以7%的速度增长，预期收益率为 15%，问该股票的内在价值是多少？
如果该公司目前的市场价格是20元，问该公司 股票是被高估还是被低估？
V :股票的内在价值
ct : 预期现金流
k :折现率
7.1 股票价值评估基础
股票价值评估基础：股利折现模型
V

D1 (1 k)1

D2 (1 k)2
...
D (1 k)

t 1
Dt (1 k)t
Dt : 各期股利; k : 折现率
7.1 股票价值评估基础
股票投资决策方法：净现值法
自由现金流估价的两种方法
应用加权平均资本成本对公司自由现金流进行 折现获得公司价值，再减去债务价值。
直接对权益自由现金流进行折现得到权益的市 场价值。
7.3自由现金流估价方法
自由现金流的计算：公司自由现金流
FCFF EBIT1TC 折旧资本性支出 NWC
VT

D1 (1 k)1

D2 (1 k)2
...
DT (1 k)T

T t 1
Dt (1 k)t
7.2股利折现模型
在T时以后，股利以固定比率增长
VT

DT 1 kg
VT

(k
DT 1 g)(1 k)T
7.2 股利折现模型
多重股利折现模型
V

T t 1
IRR 7%
7.2 股利折现模型
多重股利折现模型
假定未来股利的增长率并不固定； 将股利流量划分成不同的增长区间； 用不同的股利增长率进行估值； 以两个时期的模型为例，该模型假定在某个时
期股利将以较高比率成长，随后稳定增长。
7.2 股利折现模型
在T时以前，预测各期股利据以估值

P D T
l 1
T l
1 k l

DT l
D D V

T t
t1 1 k t

l1 1 k l 1 k T

t
t1 1 k t
7.2股利折现模型
股票价值的影响因素
每股预期股息 预期收益率 预期股息增长率
7.3 自由现金流估价方法