内部控制质量、外部融资需求与企业投资不足

内部控制质量、外部融资需求与企业投资不足经典MM理论认为,在假设条件充分完美的资本市场下,企业作出投资决策,必然能够筹集到该决策所需要的足够资金,并且外部融资与内部融资可以相互的替代,不会出现由于无法获得投资项目所需要的资金而造成投资不足的困境。但在现实中,资本市场是不完美的,企业面临的外部融资需求往往会因为得不到满足而影响企业的投资决策。虽然我国对于金融体制的改革一直在推进,企业所处的融资环境也得到了相应的改善,但是我国的资本市场仍然不够完善,企业的外部融资需求仍然无法得到充分的满足。我国仍是新兴市场国家中的一员,很多的法律体系与法律制度仍然是不够完善的,在这种背景下,投资者仍然处于相对劣势的地位,不能被充分的保护,投资者与企业之间不可避免的面临委托代理冲突和信息的不对称,投资者在进行投资时会进行多方的考量,使得我国企业面临的融资问题十分严重。

企业外部融资需求不能得到满足,不仅会影响企业自身的经营效率,同时也会影响我国宏观经济的发展。作为能够有效缓解信息不对称与委托代理冲突的内部控制制度建设,从2006年开始受到我国政府的关注与重视。2008年,我国制定《企业内部控制基本规范》,2010年,发布《企业内部控制配套指引》,目前在内部控制建设上取得了一定的成效。企业根据自身发展,积极的制定内部控制制度,并将其作为提高治理水平和保护投资者利益的重要手段,在实际实施的过程中,能否真正起到缓解企业投资不足现状,保护投资者权益的作用?本文自MM理论开始,通过梳理相关文献与理论基础,总结出企业加强内部控制产生的经济结果以及影响企业投资不足的各种因素,然后从外部融资需求的视角出发,进行理论分析,并以沪深A股上市企业2007-2016年的样本为实证研究对象,针对企业内部控制质量、外部融资需求与投资不足三者之间的关系展开研究。

研究发现:外部融资需求与企业投资不足呈正相关关系,即企业外部融资需求越多,投资不足现象越严重。进一步研究内部控制质量通过何种路径缓解企业的投资不足,降低企业的非效率投资,发现,对存在外部融资需求且投资不足的企业而言,内部控制质量的提高可以缓解外部融资需求与投资不足之间的敏感性。此外,对不同所有权性质与不同市场化程度背景下的企业加以考察,发现,相比较国有上市企业,内部控制质量的提高能够显著的缓解非国有上市企业外部融资需

求与投资不足之间的敏感性;相较于市场化程度较低地区的企业,内部控制质量能够显著的缓解市场化程度较高地区企业外部融资需求与投资不足之间的敏感性。本文的结论有助于理解内部控制制度对微观企业行为的影响机理,对微观企业治理与宏观政策制定都有重要的意义。