乐视网分析报告

乐视网（300104）财务分析报告

报告要点

公司大股东与董事长、总经理由同一人担任，管理层持股比例高，可能存在大股东与小股东之间的委托代理问题。“成也实际控制人，败也实际控制人”

终端业务的大量投入并没有取得与成本对称的收益，乐视网在这项业务的成本控制能力有待加强。销售乐视电视成盈利下降的主要原因。会员财务问题长期偿债能力和短期偿债能力在逐年提高，营运能力方面，需要加强对应收账款的管理，提高收回速度和变现速度。盈利能力方面，公司毛利率急剧下降，净利润主要依靠所得税补亏以及投资收益，主营业务盈利能力弱，需要注意。

递延所得税资产计提存在虚增资产、粉饰利润的嫌疑

一、公司简介

乐视网信息技术（北京）股份有限公司是一家专注于互联网视频及手机电视等网络视频技术的研究、开发和应用的公司。公司主要从事为互联网用户提供网络高清视频服务、网络标清视频服务、个人TV服务、企业TV服务、网络超清播放服务，为手机用户提供手机电视服务，为广告主提供视频平台广告发布服务，为合作方提供网络版权分销服务，为具有相关用户群体的网站提供视频平台用户分流服务。公司经过多年的积累，公司在网络视频服务行业中树立了良好的品牌形象，确立了“乐视网”品牌，已经成为国内领先的互联网高清影视剧视频服务及3G手机电视服务商。

公司主营业务可以分为广告业务、终端业务、会员及发行业务（包括付费业务、版权业务、电视剧发行业务）、技术服务业务、其他业务。其中，前三项业务占比超过了95%。

从2013年至2016年6月乐视网各项业务收入占比的变动趋势看，终端业务及会员业务取代了传统的广告业务、版权业务，成为新的收入增长点。这是网络视频业的发展趋势和乐视网生态战略布局的共同结果。

从全行业看，会员付费收入表现出了强劲的增长趋势，网络视频生态圈正逐步形成，网络视频行业广告收入增长疲软，各大网站都把目标瞄准会员付费等增值服务，通过内容制作及排播模式的创新、VIP会员内容的开拓，积极扩张会员规模；另一方面，以网络视频为核心，辐射直播、电商、游戏、文学、社交、电影票务等多种服务的视频生态圈正逐步形成，为消费者提供一站式的垂直化服务。

从乐视网的发展战略看，公司试图构建以用户为核心的“平台+内容+终端+应用”的生态模式。

其盈利的内在逻辑为：以“内容”为起点，通过购买正版影视剧版权、自制网络剧和栏目，以及旗下影视公司生产的电影支撑其内容平台的运行。借助以内容为卖点的终端设备和技术支撑的优质用户体验，提升用户的平台粘性，在获取会员收入的同时，吸引更多的广告投放，最终，通过全方位的会员服务，将高粘性客户引向更多应用、终端和平台，实现生态圈的良性循环。

从以上两大方面不难理解乐视网营业收入结构变动的原因。但我们发现，公司在实际执行中，平台、内容、终端、应用四大板块并没有形成一个有机整体。例如，考虑到乐视网“硬件负利”的定价策略，终端收入的快速增长是否真的有优质的视频内容为基础，这一生态模式究竟能否真正意义上建立起来，这都需要更深入和长久的观察与研究。

二、股权结构——管理层持股比例高，实际控制人两次减持，可能存在大股东与小股东之间的委托代理问题

2013年12月31日至2016年6月30日，前十大股东持股比例如下表所示：

表 1 2013年末至2016年中前十大股东持股情况

可以观察到，乐视网作为一家民营企业，其股权特征相较一般国有控股企业存在明显差异。首先，公司呈现自然人控股特征。从公司2010年上市至2016年6月30日，贾氏家族合计控制公司总股份的%，而最高达到%（10年8月11日至13年6月30日）。其中贾跃亭作为公司的董事长，持股%，最高持股%，为公司的实际控制人。其次，公司的管理层持股比例较大。2016年半年报披露，公司共有3名非独立董事及2名独立董事在任，包括董事长、总经理贾跃亭，副董事长韩方明，董事邓伟，独立董事朱宁、独立董事韩彬。其中董事长贾跃亭，监事贾跃方，副总经理贾跃民，副总经理杨永强，副总经理刘弘以及副总经理李军，位于前十大股东中，累计持股比例，为%，最高时达%。

最后，纵观公司历年的股权结构，乐视网近年呈现出较为明显的公司管理层减持现象。其中最为明显的是实际控制人贾跃亭的减持行为。截止到报告期，贾跃亭累计减持%。据悉，在2015年其两次减持行为中，累计套现约亿之多。除此之外，家族控制人之一贾跃芳，通过大宗交易的方式减持%。管理层人员刘弘，通过竞价交易的方式减持%。必须承认的是，在现代公司制度中，存在着代理问题难以得到妥善解决。而一般呈现为股东与管理层之间的矛盾，而乐视网则无需关注该问题。但是，从乐视网的股权结构中，却可以窥见另外一类代理问题，即大股东和小股东之间的利益侵占问题。乐视网高管作为公司的主要股东，逐年减持套现的行为，或存在侵害小股东利益的问题。具体则有待于在以后的进一步研究中，探究高管减持的方式以及动机。

三、财务报表分析

（一）共同比分析法

通过对乐视网资产负债表和利润表的初步分析，发现乐视从2013年到2015年的资产规模在成倍扩大，但是净利润却不断下滑。下面我们将对乐视网的资产配置、融资结构以及成本收入比进行具体分析。

1、资产负债表

（1）资产配置——以无形资产、应收账款、货币资金为主要资产；应收账款占比居高不下，流动资产占比扩大

截止2015年，乐视网持有的资产主要是流动资产，占总资产的53%，流动比率较高，企业承担风险的能力较强。流动资产中货币资金占16%，应收账款占20%，存货仅占7%。非流动资产中固定资产只占3%，资本支出较为合理；无形资产占了29%的比重，乐视网

的无形资产包括影视版权、系统软件和非专利技术等，其中影视版权的占比最高。

通过对三个饼图的比较，可以看出从13年到15年，流动资产的比重有较大的提升，从42%增加到53%，说明随着乐视资产总规模的增大，承担风险的能力也在逐渐提升。货币资金虽在2014年有一定的波动，但2015年提升到了16%，存货从13年的3%增加到15年的