第八章 套期保值

• （5）替代保值（Cross Hedge）。是用期 货交易的商品来对现货市场中种类不同、 但价格相关性较强的商品进行保值的方法。 • 有些商品不存在期货市场，或不存在活跃 的期货市场。为了对这些商品进行保值， 交易者必须在期货市场中选择一种价格和 价值与这种现货商品有较强相关性的期货 商品，如在玉米期货市场上做高梁的套期 保值；在活牛期货市场上做无骨肉的套期 保值。
• 该储运商根据以往的资料和未来的供给状 况， • 预计在转年临近7月份时当地玉米现货价格 与期货价格之间的基差为－0.15美元（＄ 0.15 under july）。 • 该储运商又将他预计的基差与储存费用进 行了比较，经测算，储存费用共约浦式耳 0.20美元。
二、生产商的套期保值策略
• 生产商的套期保值策略可能是仓储费用套 期保值，也可能是预期保值，但更典型更 常用的保值策略是预期保值。生产商用预 期保值的方法将未来的现货市场出售的价 格在期货市场上固定下来，防止价格下跌 造成的现货交易的损失。
• 举例如下 • 假如在5月1日，12月份的玉米期货价格为 每蒲式耳2.90美元，农场主从当地储运商那 里了解到，在10月中旬，当地现货市场价 格与期货市场的12月份期货合约价格之间 的基差大约为－0．20美元（＄0.20 under December）。因此，对农场主而言，他预 计在10月中旬出售玉米现货的目标价格就 为每蒲式耳2．70美元（2．90—0.20（美 元））。
第四节 套期保值的做法与—般交易策略
• 套期保值的做法有空头保值和多头保值两 种。如果在做套期值时，交易者先在期货 市场上建立空头交易部位（Short Position） 然后再以多头平仓（Offset），那么就称之 为卖期保值或者空头保馑（Short Hedge）； 如果在做套期保值时，交易者先建立多头 交易部位（Long Position），然后再以空 头平仓，那么就称之为买期保值或多头保 值（Long Hedge）。
第二节
套期保值者的动机
• 套期保值者的基本动机是转移或减少现货交易的 价格风险，这也是期货市场为参加交易者提供的 一个非常重要的市场功能。然而，随着期货交易 制度的完善，新的期货商品在不断出现，交易的 范围也在扩大，套期保值涉及各种领域的生产和 经营，期货市场在某种程度上已经成为企业或个 人资产管理的一个重要工具，套期保值者将期货 市场与现货市场看作两个相得益彰的投资市场， 把这两个市场结合起来，实现投资利润的最大化。
• （三）签订固定基差合同和场外交易 • 这种保值做法与签订固定基差合同的做法 基本一致，即在签订出口合同时，将基差 固定下来，然后，出口商采购货源，同时 在期货市场上做套期保值。然而，不同的 是，进口商选定交易所期货价格时是在期 货市场上以自己的帐户买入期货合约。等 装运期来临，出口商按期办理装运。
• 某进口商以基差形式与国外商人签订一笔玉米进 口合同，价格为12月份期货价格加上15美分（＋ 15cents over Dec），交货期为11月份。12月份 的期货价格由进口商在10月10日前选择。9月28 日，该进口商认为12月份期货价格较合适，遂通 知出口商选择9月28日的期货价格2.36美元／蒲式 耳，另外为转移价格波动的风险，同时在期货市 场上建立空头交易部位。11月2日，该进口商在 国内寻找最终买主，达成转售合同，现货价格跌 至2.45美元／蒲式耳，而期货价格也下降到2.28 美元／蒲式耳。
• —、进口商的套期保值策咯
– 进口商采用套期保值主要有两种情况。 – （一）签订固定价格的进口合同 – 例如，某进口公司7月20日从国外进口一批食 糖，共计1 500公吨，价格为240美元／公吨， 交货期在9月份。该公司担心9月底糖价下跌， 对转售不利，遂在签订现货合同后，立即通过 期货佣金商在伦敦交易所抛出同等数量的原糖 10月期货3张，价格为258美元公吨。
第三节 套期保值的种类
• 我们按套期保值者不同的目的和做法，可将套期保值划分为以下五种： • （1）仓储费用套期保值（Carrying Charges Hedge）。它是指与交 易者进行商品储存或持有现货有关的一种保值方法。通常交易者购买 并储存商品的同时，在期货市场上建立相应的空头交易部位进行保值， 并于出售现货时平仓。这种套期保值的主要目的是尽量避免现货与储 存商品的价格波动风险，期望从基差的变化中获取利润。 • （2）经营性套期保值Hedge）。是中间商以经营为目的而经常采取 的一种保值方法。交易者在期货市场上根据现货经营的具体情况，建 立空头或多头交易部位。一旦在现货市场上实现了货物交割或货物采 购，就立即在期货市场上对冲平仓。这种套期保值是对现货交易的一 种临时替代，目的是方便中间商的交易决策，转移价格波动的风险。 通常这种套期保值的时间比较短，交易者经常不考虑基差的变化。 ￣
• （3）预期保值（Anticipatory Hedge）。是生产 者经常采取的一种套期保值方法。它是对将来进 行现货交易的一种临时替代。交易者在期货市场 上建立交易部位时，并不需要购买或出售一定数 量的现货与之对应，交易者只是在期货市场上以 一定的期货价格提前出售或购买期货商品，待现 货交易实现后再平仓。一旦价格发生不利变化， 交易者在期货市场上的对冲平仓带来的收益会弥 补现货交易可能出现的损失。 • （4）选择性套期保值（Selective Hedge）。是 指交易者在期货市场上做套期保值是有选择性的。 交易者是否做套期保值要根据他对价格变化趋势 的预测。持有现货的交易者如果预测价格下跌， 为了避免损失，他就会套期保值。
三、加工商的套期保值策略
• 由于各种加工商在采购、经营能力、加工时间、 财务安排、仓储能力等方面备不相同，所以在期 货市场上采取的套期保值策略也不尽相同。 • 加工商在签订加工合同后，通常要购买大量的原 材料。但是在正式加工前，原材料的采购不会马 上落实，加上仓储设备有限，只能在临近加工前 才能购买原材料。 • 这就意味着许多加工商为了避免原材料价格日后 上涨的风险，需要在加工前及时将原材料采购成 本固定在一定价格水平上。因此，许多加工商经 常采取买期保值的做法。
• 例如，某玉米加工商在3月底签订了一份玉 米加工合同，按合同规定，加工商在7月份 才开始进行加工生产。 • 为了避免7月份玉米价格上涨，加工商决定 采取套期保值策略。他预计，在7月1日的 当地现货价格比期货交易所的价格低0．10 美元（＄0.10 under July）。
第五节 进出口商的套期保值策略
• 二、出口商的套期保值策略 • 出口商选择适当的期货交易进行套期保值，是回 避出口价格变，风险的有效途径。出口商进行套 期保值主要有如下三种情况： • （一）签订固定价格的出口合同 • 如果进出口商之间愿意达成固定价格的合同，那 么在确定出口价格时就要参考与装运期最接近的 期货价格。为了避免在采购货源价格上升，在签 约那天，出口商会在期货交易所购入期货合约来 临，代替远期现货的出口交易。在装运前，出口 商寻找货源，购买现货，这时，在期货交易所以 “空头”平仓。在出口交易中，进口商按合同规 定的固定价格支付货款。一旦价格上升，出口商 在期货市场上的盈利弥补现货市场的亏损。
• （二）基差交易（Basis Trading）
– 基差交易是进口商经常采取的定价和套期保值 策略。它是指进口商用期货市场价格来固定现 货交易价格，从而将转售价格波动风险转移出 去的一种套期保值策略。用这种方法，进口商 在与出口商谈判时，可以暂时不确定固定价格， 而是按交易所的期货价格固定基差，由进口商 在装运前选择期货价格来定价。一旦进口商选 择了某日的期货价格，则他同时会在期货交易 所建立空头交易部位。等到转售货物时，进口 商再以等于或大于买入现货的基差价格出售货 物，并在期货交易所以多头平仓。
第八章 套期保值
第一节 套期保值的含义
• 套期保值（Hedging），又被音译为“海琴”，是期货市 场交易者将期货交易与实际货物买卖结合起来进行的一种 市场行为。 • 第一是侧重于套期保值的交易步骤，基于期货市场价格和 现货市场价格在一定时期内会呈相同的变化趋势，认为套 期保值就是在期货市场上建立与现货市场方向相反而数量 相等的交易部位，以此来转移现货交易的价格波动风险 • 第二是侧重于套期保值的结果，认为套期保值是为了防止 商业活动中现货价格波动风险而进行的投机。 • 第三是侧重于套期保值与企业风险错就是利用期货市场和 期货交易来管理实际的风险，使企业节省资本，达到利润 正常化。
• （二）签订固பைடு நூலகம்基差的出口合同
– 固定基差的合同属于非固定价格合同，它是将合同价 格的确定期间与出口合同的订立时间分割开。含同的 价格是以基差的形式同交易所的期货价格挂起钩来。 无论期货市场价格如何变化，交易双方的价格均按期 货价格加上或减去固定基差来计算。根据不同情况， 期货价格可以由出口商在装运前选定，也可以由进口 商选择。如果是由进口商选择，那么对进口商而言， 就有较灵活的定价余地。例如，进出口商达成一项合 同，交易双方就基差达成协议。合同价格暂定为“＄ 0.15 over May CBOT”，即出口价格比芝加哥商品交易 所5月份的期货价格高0.15美元。在确定基差时，双方 会考虑运输成本、产品品质差异以及时间差价等因素。
• —、中间商的套期保值策略 • 举例来说，在11月1日，储运商欲收购和储 存玉米，便在现货市场上与农场主达成了 一个现货即期交易合同。合同价格是当地 现货市场的交易价格，为每蒲式耳2.76美元。 为了防止现货玉米价格下跌，该储运商选 择了套期保值，马上在期货交易所卖出转 年7月份交割的期货合约，价格为每蒲式耳 3．11美元。