证券价格决定PPT课件

p0
pn (1 i)n
22:12
某投资者预计10年后能够取得1000元收入，投资者希 望的收益为5%，这项收入的现值为多少？
单利贴现：
p0
1000 1 5% 5
666.67元
复利贴现：
pn贴现1率1越05大0%0，1现0 值越61低3；.91元
反之，则越大。贴现时间 越长，现值越低，反之， 则越大。
二、影响 股票价格 的主要因
素
22:12
1.资产负债表估价 资产净值（每股账面价值） 清➢算帐面价价值值。是更应好用地会反计准映则了，股将票购的置底成价本分。摊
到每年的结果，而股票的市值将公司作为一个 持续经营实体来考虑。该指标反映了发行在外 的每股普通股所代表的企业股东权益的价值。 在投资人看来，该指标与每股市价的差额是企 业的一种潜力。股票市价高于账面价值越多， 越表明投资者认为这个企业有希望、有潜力； 否则，说明市场不看好该企业。
22:12
不可赎回债券
可赎回债券 必要收益率
• 债券期限 • 票面利率 • 提前赎回条款 • 税收待遇 • 流动性 • 信用度
内在因素
22:12
• 基础利率 • 市场利率 • 其它因素
• 宏观经济形势 • 国内物价水平 • 财政、货币政策操作 • 投资者的偏好 • 汇率 • 外国利率
外部因素
பைடு நூலகம் 一、股票 估价模型
价格 幅度
280
48%
189
41%
134
34%
100
5.必要收益不变下价格与时间的关系 ➢ 必要收益不变时，债券价格与时间的关系取
决于债券价格的状态。 ➢ 如果债券价格等于债券面值，那么，无论存
续期长短，债券价格均不变； ➢ 如果债券价格高于或低于其面值，债券价格
就会随存续期变化而变化，随到期日的临近 升水或贴水的幅度趋于缩小。
3 3 3 3 3
距到期日（年） 价格（元）
20
86.41
15
88.88
10
91.89
5
95.55
0
103.00
22:12
可赎回债券的发
行者有权按某一
设定的赎回价格
购回债券。当债 债
券持有者愿意持 券
有债券时，面临 被赎回的风险。
价 格
不可赎回债券的 价值通常总是高 一些。当利率下 跌时，可赎回债 券价格与不可赎 回债券价格产生 偏离。
B.贴现债券
P0
M (1 r)n
式中：P0=价格；M=票面价值；n=剩余年限； r=必要收益。
22:12
4.永久债券的理论价格
P0 C/(1 r)t C / r t 1
式中：P0=价格；C=每年的债息；r=必要收 益。
22:12
5.每半年付息一次的债券定价模型
2n
P0 (C/2)/(1 r/2) t M/(1 r/2)2n t 1
的收益。所谓可比是指它们具有相同信用 质量和相同的可偿还期。 ✓ 必要收益一般表示为某种年利率。当现金 流每半年发生一次时，一般用一半的年利 率作为对现金流贴现的周期利率。
22:12
则债券的理论价格包括： 1）每年支付一次的债息的现值。 2）到期日的票面或到期价值的现值。
n
P0 C/(1 r)t M/(1 r)n t 1
当必要收益变化微小时，既定债 券价格变化百分比大体相同。
当必要收益变化巨大时，既定债
券价格变化百分比，必要收益下
降时变化大于同等程度的必要收 益上升时变化。
22:12
必要收益
一张面值100元，期限20年，票面利率 3%，每年付息一次的附息债券，在不 同必要收益下其价格分别为：
必要收益 （%）
22:12
计息日期
2004-03-26 2004-03-26 2004-03-26 2004-03-26 2004-03-26 2004-03-26 2004-03-26 2004-03-26 2004-03-26 2004-03-26 2004-03-26
每百元应计利息
9.27 5.44 1.97 2.19 0.86 0.64 1.48 2.39 1.46 0.26 1.23
价格n=5
10
15
必要收益率（%）
3.价格与必要收益、息票利率 当必要收益高于息票利率时，债券价格会
低于其面值，债券贴水； 当必要收益低于息票利率时，债券价格高
于票面面值，债券升水； 当必要收益等于息票利率时，债券价格会
等于其面值，债券平价。
22:12
一张面值100元，期限20年，每年付息一
2009 年年末，沪、深两市A 股的平均市净 率分别为6.2371 和5.1242。
22:12
2. 贴现现金流模型（DDM：dividend discount model ） A.一般模型 股票的价值应等于该股票持有者预期能得
到的现金流的现值。 假定某投资者持有股票1年，1年后获得股
式中：P0=价格；C=每年的债息；M=到期价 值；n=时期数；r=必要收益。
22:12
3.零息债券的定价模型 A.到期一次性还本付息债券
P0
M1
(1
it r)n
;
P0
M1 it
(1 r)n
式中：P0=价格；i=票面利率；M=票面价值； t =期限； n =剩余年限；r=必要收益。
22:12
计息天数
286 203 219 308 133 55 183 343 223 36 128
票面利率
11.83 9.78 3.28 2.6 2.36 4.26 2.95 2.54 2.39 2.66 3.5
价格
1.债券价格与债息
P0=aC+b，债券价格
和利息之间存在线
P2
性关系，债息越高， P1
式中：P0=价格；C=每年的债息；M=到期价 值；n=剩余年份数；r=必要收益。
22:12
国债净价交易“应计利息额” ：应计利息额＝面额×票 面利率÷365天×已计息天数。
应计利息额：零息国债是指发行起息日至成交日所含利息 金额；附息国债是指本付息期起息日至成交日所含利息金 额。
票面利率：固定利率国债是指发行票面利率；浮动利率国 债是指本付息期计息利率。
年度天数及已计息天数：1年按365天计算，闰年2月29日 不计算利息；已计息天数是指起息日至成交当日实际日历 天数。
债券全价=牌价+应计利息
22:12
国债代码
000696 009704 009905 010004 010010 010107 010110 010203 010210 010301 010311
➢ 按单利计算：pn p0 1 in
式中：Pn为终值；P0为本金；i为利率；n为计息时期数。
➢ 按复利计算： pn p0 1 i n
22:12
某投资者投资1000元于一项为期10年，年利 率为5%的项目，其终值为多少？
单利终值：
pn 1000 1 5%10 1500元
复利终值：
88.33105 70.53226 64.99314 11.59680
22:12
息票利率为 10%，期限分 别为5、10、
151.9 138.61 121.65
15年的债券价 格随必要收益
债 券
变化图。
价
在必要收益率 格
变化相同的情
况下，短期债
券比长期债券
的价格波动幅
度小。
5
22:12
价格n=15 价格n=10
按复利计息的现值比用单 利计息的现值小。
22:12
2.债券定价基本模型 任何金融工具的价格都等于来自这种工具
的预期现金流量的现值——资本化定价。 A.估计的现金流量 ➢ 一种不能赎回的债券的现金流量包括： ✓ 在到期日之前的周期利息支付。 ✓ 到期的票面（或到期）价值。
22:12
为简便起见，假设： ➢ 息票支付每一年进行一次。 ➢ 债息的下一次支付，恰好在一年之后。 ➢ 债券息票利率是固定的。
22:12
一张10年后到期，面额为100元，票面利率 10%，每年付息一次的附息债券。其现金流 构成：
➢ 1）每年的债息=100元×10%=10元，从现在 算起的10年中共产生10个这样的现金流量。
➢ 2）10年后的100元面额的现金流量。
22:12
B.估计的适当要求的收益（必要收益） ✓ 通过市场上可比债券的收益来决定所需要
22:12
目前比较成熟的股票市场，如美国市场、 日本市场和香港市场等。截至2009年，美 国纳斯达克综合指数、美国标准普尔500 指 数、日本日经225 指数、中国香港恒生指数 的市净率(市净率指的是每股股价与每股净 资产的比率)分别为2.9250 倍、2.9380 倍、 2.7190 倍、2.3210 倍，其平均数大约为 2.7258 倍。
22:12
面值100元，期限20年，每年付息一次的附息债券， 在不同的票面利率下，随着必要收益的变化其价格：
必要 收益
0% 3% 6% 9%
息票利率3% 息票利率6%
价格 幅度 价格 幅度
160 60% 220 52%
100 52% 145 45%
66 47% 100 37%
45
73
22:12
息票利率9%
2
票面利率（%）
3
距到期日（年） 价格（元）
20
116.35
3
3
20
100.00
4
3
20
86.41
22:12
假定有6张债券，每年付息一次，初始必要 收益率为9%。
序号 1 2 3 4 5 6
息票利率（%） 9 9 6 6 0 0
期限（年） 5 25 5 25 5 25
价格（元） 100.00 100.00
必要收益 （%） 3 3 3 3 3
22:12
票面利率（%）
3 3 3 3 3
距到期日（年） 价格（元）
20
100
15
100
10
100
5
100
0
103
面值100元，票面利率3%，每年付息一 次的附息债券，如果必要收益为4%，则 不同到期日债券价格分别为：
必要收益 （%）
4 4 4 4 4
票面利率（%）
价格越高。
b
22:12
C1
C2
债息
两张债券均为期限20年，每年付息一 次的附息债券，面值100元，如果必要 收益为3%，试确定它们的价格。
债券 票面利率（%） 距到期日（年） 价格（元）
A
4
20
114.88
B
3
20
100.00
22:12
2.债券价格与必要收益
价格
债券的价格在其必要收益变化的 相反方向上变化。
22:12
面值100元，票面利率4%，每年付息一次 的附息债券，如果必要收益为3%，则不 同到期日债券价格分别为：
必要收益 （%） 3 3 3 3 3
票面利率（%）
4 4 4 4 4
距到期日（年） 价格（元）
20
114.88
15
111.94
10
108.53
5
104.58
0
104.00
22:12
面值100元，票面利率3%，每年付息一 次的附息债券，如果必要收益为3%，则 不同到期日债券价格分别为：
教学要求：掌握债券、股票定价的基本原理 与基本模型，了解债券价格的波动性特点， 熟悉影响股票、债券价格的主要因素及其影 响，具备科学评价证券理论价格，判断现实 价格合理性的实证分析能力。
第一节 债券价格分析 第二节 股票价格分析
22:12
重点 • 收入资本化定价原理与债券定价模型 • 债券的价格波动性 • DDM模型的基本原理与模型 • 市盈率及其估价 • 证券价格的影响因素
pn 1000 1 5%10 16用值28复比.8利用95计单元算利的计终算
的终值大。
22:12
B.现值：未来收益按一定的贴现率贴现后的当 前价值。
现值是终值的逆运算，其计算公式为：
➢ 按单利贴现：
p0
pn 1 ni
式中：Pn为终值；P0为现值；i为利率；n为计息时期数。
➢ 按复利贴现：
次的附息债券，其必要收益、票面利率、 价格关系：
必要收益 （%）
2
票面利率（%）
3
价格（元）
116.35
状况
升水
3
3
100.00
平价
4
3
86.41
贴水
22:12
4.债券价格敏感度与息票利率 息票利率低的债券具有较高的利率变化敏
感度。 因此，如果预期利率下降(利率高,债券价
格低 )，应购入低票面利率的债券。
22:12
难点
• 债券价格波动性特点 • DDM模型的运用 • 市盈率的意义
判断现实价格高低。 ➢ 理论价格高于市场价格（或到期收益率高于期望
收益率）：买入； ➢ 理论价格低于市场价格（或到期收益率低于期望
收益率）：卖出； ➢ 理论价格等于市场价格（或到期收益率等于期望
收益率）：正常定价，可获得期望收益。 分析影响因素变化对证券价格的影响及其可能的
机会。
22:12
一、债券 定价模型
二、债券 价格波动 性分析
三、影响 债券价值 的因素
22:12
1.货币的时间价值 货币的时间价值是指使用货币按照某种利率进行投资的
机会价值。 A.终值：指今天的一笔投资在未来某个时点上的价值。 ➢ 假定利率为i，一项为期n年的投资，到第n年时的货币
总额，可以采用单利与复利两种利率计算。