浅谈期货市场的交割规则

浅谈期货市场的交割规则

期货交割是指期货合约到期时，交易双方通过该期货合约所载标的所有权的转移，了结到期未平仓合约的过程。由于交割的存在，期货和现货间价格产生联动从而衍生出套期保值、期现套利等交易模式。期货作为国内唯一采用实物交割的场内金融衍生品，由于其自身的特殊性，交割规则对于涉及期现的交易策略有着重要的影响力。

期货市场的体量已经成为世界第二大期货市场，但目前国内债市做空渠道仍相对有限，特别是针对中长期利率。这就造成了在债市大幅下跌时，投资者大量卖出期货，使市场面临巨大压力，进一步增加风险。期货作为期货市场唯一的场内做空工具，其套期保值的功能为投资者在行情下跌过程中提供了避险工具，锁定风险和成本，规避在下跌中出现的损失。

随着期货市场近几年的发展，其交易量与规模已经相对可观，越来越多的机构投资者参与到期货市场。目前5年期、10年期期货与对应现券的价格相关性一直在99%以上，2年期期货与对应现券的价格相关性也超过98%。同时由于场内交易其价格连续透明，能准确地第一时间反映市场价格走势，期货价格也是投资者的重要参考指标。

交割是造成期货市场和现货市场紧密连接的主要原因，期货市场交割环节整体呈现交割率低、参与交割主体多元、期现价格收敛的特点。期货投资者主要为证券自营、证券资管、基金公司、私募、期货资管、自然人等，其中机构投资者占比大约在80%左右。作为国内机构参与度最高的期货品种，其交割率大约维持在4%，与国际成熟市场基本一致。

但从历史数据看，不同期限、不同月份间的合约，其交割率差异相对较大。不同交易策略的应用是造成交割率产生差异的主要原因。在期货主流交易策略中，套期保值和期现套利与交割有着直接关系，彼此间存在着互相影响的作用。

目前对期货市场在持续做进一步完善，作为期货市场主体的商业银行和保险机构仍被剔除在期货市场外。

商业银行和保险机构作为期货市场的参与主体，商业银行和保险机构自身期货持有体量巨大，随着利率市场化进程不断深入，利率波幅加大，利率风险持续加剧，期货有助于进一步完善其利率风险管理工具，加强金融体系的防风险能力。随着投资者结构的丰富完善，不仅能增加期货市场的体量，同时由于期货场内交易的特性，能够反映更加健全的收益率曲线。从海外市场经验来看，商业银行和保险机构进入期货市场不仅将增加投资者关注度提升流动性，还将有利于期货定价的更趋合理、提升交割月合约的流动性、稳定跨期价差和展期成本等，有利于期货市场的整体平稳运行。