股票价值评估常用方法
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? 通过对股票的历 史收益率与市场收 益率进行回归分析 得出
市场风险溢价
? 预期市场有 价证券投资组合 回报率与无风险 利率之间的差额
2.5.3 β的估算方法
? ? 的决定因素
? 公司所处的行业 ? 公司的经营杠杆比率（固定成本和可变成本的比率） ? 公司的财务杠杆比率（比率越高， ?越大）
? ? 的计算方法：
反映所贴现 现金流的风险
贴现率
反映资本 的预期收益水平
反映对应 资本的机会成本
2.5.1 关于贴现率
? 现金流与贴现率的匹配
现金流 公司自由现金流 股权自由现金流
红利
? 不要迷信贴现率的公式计算
贴现率 WACC Ke Ke
要成功的进行投资，你不需要了解β值，有效市场理论，现代投资组合理论，期权 定价，或者新兴市场。实际上，你最好对此一无所知。
全体投资者
EBIT EBIT 之赋税
NOPLAT 投资资本
ROIC
1.4.1 EBITDA——息税折旧前利润
? EBITDA是扣除费用最少的收益指标
? EBITDA指标的意义
? 以整个企业为对象的经营绩效指标 ? 扣除了最直接的费用，反应企业的实际经营效果 ? 排除了不同公司折旧摊销政策对收益指标的影响 ? 排除了不同公司利用财务杠杆不同对企业收益造成的影响 ? 排除了不同公司税收优惠政策不同对企业收益造成的影响 ? 由于折旧摊销是最主要的非现金支出，所以 EBITDA 也可以
近似的认为是公司现金流的概念
销售收入 销售成本 营业费用 &管理费用 EBITDA 折旧 &摊销
EBIT 财务费用
所得税 少数股东损益
净利润
1.4.2 EBIT——息税前利润
? EBIT是EBITDA和净利润之间的收益指标 ? EBIT指标的意义
? 扣除了所有的经营性费用，完整的体现了企业的经营业 绩
? 也可以理解为公司在没有向债权投资人支付利息前所获 得的税后利润
? NOPLAT有两种调整方法
? 从所有投资者获得的税前利润中减去所应该承担的赋税 ? 从净利润中加回要向债权投资人支付的利息
? 投资资本回报率(ROIC)＝NOPLAT/IC
算法一： EBIT EBIT 之赋税 NOPLAT
算法二： 净利润 财务费用减税 NOPLAT
? 明确预测期最后一年的 EBITDA
主要内容
1. 基础估值概念 2. 绝对估值法 3. 相对估值法
3.1 相对估值法基本原理
? 即按照市场为可比资产支付的价格来确定目标资产的价值 ? 基本假设：资产价格和特定指标之间存在线性关系 ? 相对价值评估包括以下四个步骤
? 企业总价值 = 权益价值 +债务价值 +少数股东权益价值 – EV/EBITDA 倍数
1.2 重复估值与遗漏估值错误
? 基本原则
? 一项资产的价值必须、也只能被估计一次 ? 一项所有权的价值必须、也只能被估计一次
? 遗漏估值
? 少数股东权益价值 ? 成本法下的长期股权投资 ? 现金及其他冗余资产
? 不包含少数股东权益，体现的是整个企业的运营绩效 ? 排除了财务杠杆使用程度对企业经营绩效的影响 ? 排除了不同企业所得税政策对企业经营绩效的影响
销售收入 销售成本 营业费用 &管理费用
EBITDA 折旧 &摊销
EBIT 财务费用
所得税 少数股东损益
净利润
1.4.3 IC——投资资本
? IC是指所有投资者所投入的用于企业运营的资金总和 ? 可以从两个方面去理解IC
0 200
2.1.2 四川长虹的应收账款
项目 净利润 销售收入 APEX 公司应收账款 出口收入合计 应收账款合计 出口收入 /销售收入 APEX应收账款 /应收账款 APEX应收账款 /出口收入
2002 126 20.7 38.3 55.4 44.2 44% 87% 69%
2003 141 30.3 44.4 50.4 49.8 36% 89% 88%
? 公司自由现金流的特征
? 体现了公司整体资产的经营效益 ? 不受公司财务杠杆的影响 ? 已经扣除了公司需要持续生产经营以及扩大生产经营
所需要的各项现金支出
NOPLAT ＋折旧摊销 －资本支出 －营运资本变化 ＝公司自由现金流
2.3.2 股权自由现金流(FCFE)
? 股权自由现金流指可以向股东进行分配的现金流
2.1.1 为什么是现金而不是利润
年度 固定资产
折旧 收入 费用 净利润 现金流
2006 1000 200 300 300
0 200
2007 1000 200 300 300
0 200
2008 1000 200 300 300
0 200
2009 1000 200 300 300
0 200
2010 1000 200 300 300
?
?1 ?
t ??
B B? S
?
Ke
?
S B?
S
债务成本
? 以债务的实际 成本为基础，扣 除债务对企业的 减税作用
债务、权益的权重
? 债务或者权益在所有 投资资本中所占比重
? 权重中的价值均按照 市场价值计算
?该结构指公司的目标 资本结构
权益资本成本
? 通过CAPM模 型估算
2.6 终值计算
? 连续经营假设下预测分为两个阶段：明确预测期和明确预测期以后 ? 稳定增长法下要求明确预测期结束时公司达到经营的稳定状态
? 对历史的股票收益率和市场收益率进行回归分析 ? 斜率为该公司 ? 的估计值
? 财务杠杆对? 的影响
? L ? ? u ? ?1 ? ?1 ? t ?? B / S ?
2.5.4 贴现率——加权平均资本成本(WACC)
? 加权平均资本成本指公司所有投资者的资金，即投资资本的加权成本
WACC
?
Kb
? 维持当前收益必须增加资本支出
2.2 内在价值的三大决定因素 数量
自由 现金
风险
时间
2.3 自由现金流的几个层次
经营活动现金流
FCFF 公司自由现金流
FCFE 股权自由现金流
DIV
现金红利
营运资本支出、 CAPEX 偿还债务、支付利息 现金储备
2.3.1 公司自由现金流(FCFF)
? 公司业务所产生的可以向公司所有资本供应者进行 分配的现金流
——《巴菲特致股东的信》第二章 公司财务与投资
2.5.2 CAPM模型——权益资本成本
? CAPM模型是测量一家公司权益资本成本的最通用方法
? ? K e ? r f ? ? ? rm ? r f
无风险利率
? 实践中通常 选用国债收益率 作为无风险利率 的估计值
风险系数
? 测量单一投资系 统性风险
ROE
2004 237 13%
2005 214 11%
2006 157 8%
1.4 去杠杆化的估值基础概念
? 企业绩效=运营绩效+财务绩效
? 运营绩效——资产创造价值的能力 ? 财务绩效—— MM理论：剔除税收影响，财务杠杆不会创造额外价值
? 不同视角下的指标对照
股本投资者
税前利润 所得税 净利润 净资产 ROE
? 股权自由现金流的特征
? 扣除了企业持续经营所需要的各项现金支出 ? 不光取决于公司创造现金的能力，还取决于公司负债
结构的调整 ? 负债比率的调整意味着公司风险程度的变化，在使用
股权自由现金流贴现时应进行相应的调整
净利润 ＋折旧摊销 －资本性支出 －营运资本增加 －偿还本金 ＋新发行债务 ＝股权自由现金流
终值
稳定增长法
? 现金流 /(资本成本 g) ? 明确预测期下一年现 金流 ? 长期增长率
ห้องสมุดไป่ตู้
倍数法
市盈率法
? PE×净利润 ? 明确预测期最后一 年的市盈率 ? 明确预测期最后一 年的净利润
EV/EBITDA 倍数法
? EBITDA ×EV/EBITDA 比 率
? 明确预测期最后一年的 EV/EBITDA 比率
2.1.3 平煤天安的高ROE
? 利润和ROE高的原因在于折旧异常
年份 平煤天安
行业
2004 43％ 23％
2005 39％ 21％
? 平煤天安折旧费用 /销售收入远低于行业平均水平 – 2005年为4.86% ，同期行业平均为 7.3%
? 折旧较少的原因在于矿井老化 – 公司目前有八座矿井，其中 1970年以前投产的为 6座，其余两座的投产时间分 别为 1979 年和 1981 年 – 截止2005年末，原值约 10亿元但净值只有 1816万元的固定资产已提足折旧但仍 在继续使用
2.3.3 各种现金流贴现法
公司自由现金流
公
司
公司
价
值
经济增加值
现金流量
红利
权
权益
益
价
权益自由现金流
值
2.4 绝对估值的四个步骤
1、计算自由现金流
? 确定预测期 ? 计算预测期内的现 金流量
4、现金流 贴现
2、计算贴现率 ? 贴现率取决于所选择 的自由现金流量种类 ? 对贴现率的选择争议 较大
3、计算终值
? 计算预测期后的价值 ? 两种主要方法 :
? 增长率 ? 终值倍数法
2.4.1 现金流的阶段预测
? 一个典型的三阶段预测模型
显性 预测期
半显性预测期
?增速减缓，趋于行业速度 ?投资收益率接近资金成本
稳态期
?增速=行业增速 =GDP增长
?投资收益率 =资金成本
模型最重要控制地带
2.5 贴现率的意义
投资资本运用
＝
投资资本来源
最低现金 营运资本 固定资产等
付息债务
＋
所有者权益
1.4.4 WC——营运资本
? 代表了公司在流动资本上的投入
流动资产 －现金 ＝营运流动资产
流动负债 －短期借款 －1年到期长期负债 ＝营运流动负债
营运 资本
1.4.5 NOPLAT——息前税后利润
? NOPLAT是与IC对应的概念，是指所有投资者投入资金通 过经营所获得的净收益
1.4.6 EVA——经济增加值
? 核心理念：股东的资金是有成本的 ? EVA指企业运用所有资金所创造的高于资本成本的剩余利润 ? EVA=NOPLAT-IC*WACC=IC*(ROIC-WACC) ? 价值的产生取决于两个方面
? 资本回报率必须高于平均资本成本 ? 在第一个条件下投资资本越大越好
? 重复估值
? 将要被支出的现金 ? 对当前收益产生贡献的资产
1.3 经营视角下的财务报表重构
? 目标：探讨企业核心业务所对应的财务绩效
? 重要性原则 ? 实质性原则
? 资产负债表
? 对非核心科目进行适当合并 ? 区分主营业务与投资资产及冗余资产
? 损益表
? 计算各类经营性财务指标 ? 剔除偶然性因素影响 ? 保持与资产负债表的一致性
? 回报率是不完全的，既便是ROIC也是一样
1.4.7 从估值角度解读财务报表
投资投资资资本本运运用用 ＝ 投投资资资资本本来来源 源
营运资本 固定资产等
付息债务
＋
所有者权益
市投投资场资资资价本本值运运用用
＝
企业价值
市 投资场资价本来值源
债权价值
＋
股权价值
息前税后利润
利息 *(1- 税率 )
＋
净利润
1.5 价值和价值评估
? 价值是什么？
资产所能获得 的未来收益
未来收益面 临的风险
? 价值评估是什么？
? 就是对投资的收益和风险的度量或估计
1.5.1 价值评估常用方法
行业粗算法
绝对估值法
评估结果 相互印证
相对估值法
账面值法
主要内容
1. 基础估值概念 2. 绝对估值法 3. 相对估值法
2.1 绝对估值法基本原理
价值评估常用方法
主要内容
1. 基础估值概念 2. 绝对估值法 3. 相对估值法
1.1 价值恒等式
价值创造 投资的运用
现金
投资 价值
企业 价值
债务 价值
少数股东 权益价值
权益 价值
所有的价值均指市场价值！
价值分配 投资的投入
1.1.1 资金的运用效果=资金投入方拥有的价值
股权投资人
少数股东
股东
企业
1.3.1 佛山照明经营业绩分析
? 从资产负债表直接计算ROE
年份 净利润（百万）
ROE
2004 232 11%
2005 220 10%
2006 238 11%
? 调整非经营性收益和资产后计算ROE
? 当年投资收益 7324万，主要为股票市场投资收益和原来计提的长期投资减值 准备的冲回
年份 净利润（百万）
? 基本原理：任何资产的价值等于其预期未来收益的现值总和
? 关键点
? V ?
n t ?1
CFt (1? r )t
? 未来——资产的价值只取决于未来表现
? 收益——投资的目标是获取收益
? 折现——时间成本的体现
? 特点
? 技术上最严密的估值方法，明确的测算了收益和风险以及对估值结果的影响 ? 一般来说，需要对企业进行全面理解才能得到合理结论 ? 方法透明，更利于深入分析和讨论
债权投资人
非经营性资产
营运资产
非经营性 价值
企业 价值
负债 价值
少数股东 权益价值
权益 价值
1.1.2 价值恒等式的运用
? 企业价值还是权益价值
? 资产注入 ? 股权收购
? 企业价值与权益价值的转换
? 权益价值 = 企业价值 +非经营性价值 -债务价值 -少数股东权益价值 – 公司自由现金流贴现法
市场风险溢价
? 预期市场有 价证券投资组合 回报率与无风险 利率之间的差额
2.5.3 β的估算方法
? ? 的决定因素
? 公司所处的行业 ? 公司的经营杠杆比率（固定成本和可变成本的比率） ? 公司的财务杠杆比率（比率越高， ?越大）
? ? 的计算方法：
反映所贴现 现金流的风险
贴现率
反映资本 的预期收益水平
反映对应 资本的机会成本
2.5.1 关于贴现率
? 现金流与贴现率的匹配
现金流 公司自由现金流 股权自由现金流
红利
? 不要迷信贴现率的公式计算
贴现率 WACC Ke Ke
要成功的进行投资，你不需要了解β值，有效市场理论，现代投资组合理论，期权 定价，或者新兴市场。实际上，你最好对此一无所知。
全体投资者
EBIT EBIT 之赋税
NOPLAT 投资资本
ROIC
1.4.1 EBITDA——息税折旧前利润
? EBITDA是扣除费用最少的收益指标
? EBITDA指标的意义
? 以整个企业为对象的经营绩效指标 ? 扣除了最直接的费用，反应企业的实际经营效果 ? 排除了不同公司折旧摊销政策对收益指标的影响 ? 排除了不同公司利用财务杠杆不同对企业收益造成的影响 ? 排除了不同公司税收优惠政策不同对企业收益造成的影响 ? 由于折旧摊销是最主要的非现金支出，所以 EBITDA 也可以
近似的认为是公司现金流的概念
销售收入 销售成本 营业费用 &管理费用 EBITDA 折旧 &摊销
EBIT 财务费用
所得税 少数股东损益
净利润
1.4.2 EBIT——息税前利润
? EBIT是EBITDA和净利润之间的收益指标 ? EBIT指标的意义
? 扣除了所有的经营性费用，完整的体现了企业的经营业 绩
? 也可以理解为公司在没有向债权投资人支付利息前所获 得的税后利润
? NOPLAT有两种调整方法
? 从所有投资者获得的税前利润中减去所应该承担的赋税 ? 从净利润中加回要向债权投资人支付的利息
? 投资资本回报率(ROIC)＝NOPLAT/IC
算法一： EBIT EBIT 之赋税 NOPLAT
算法二： 净利润 财务费用减税 NOPLAT
? 明确预测期最后一年的 EBITDA
主要内容
1. 基础估值概念 2. 绝对估值法 3. 相对估值法
3.1 相对估值法基本原理
? 即按照市场为可比资产支付的价格来确定目标资产的价值 ? 基本假设：资产价格和特定指标之间存在线性关系 ? 相对价值评估包括以下四个步骤
? 企业总价值 = 权益价值 +债务价值 +少数股东权益价值 – EV/EBITDA 倍数
1.2 重复估值与遗漏估值错误
? 基本原则
? 一项资产的价值必须、也只能被估计一次 ? 一项所有权的价值必须、也只能被估计一次
? 遗漏估值
? 少数股东权益价值 ? 成本法下的长期股权投资 ? 现金及其他冗余资产
? 不包含少数股东权益，体现的是整个企业的运营绩效 ? 排除了财务杠杆使用程度对企业经营绩效的影响 ? 排除了不同企业所得税政策对企业经营绩效的影响
销售收入 销售成本 营业费用 &管理费用
EBITDA 折旧 &摊销
EBIT 财务费用
所得税 少数股东损益
净利润
1.4.3 IC——投资资本
? IC是指所有投资者所投入的用于企业运营的资金总和 ? 可以从两个方面去理解IC
0 200
2.1.2 四川长虹的应收账款
项目 净利润 销售收入 APEX 公司应收账款 出口收入合计 应收账款合计 出口收入 /销售收入 APEX应收账款 /应收账款 APEX应收账款 /出口收入
2002 126 20.7 38.3 55.4 44.2 44% 87% 69%
2003 141 30.3 44.4 50.4 49.8 36% 89% 88%
? 公司自由现金流的特征
? 体现了公司整体资产的经营效益 ? 不受公司财务杠杆的影响 ? 已经扣除了公司需要持续生产经营以及扩大生产经营
所需要的各项现金支出
NOPLAT ＋折旧摊销 －资本支出 －营运资本变化 ＝公司自由现金流
2.3.2 股权自由现金流(FCFE)
? 股权自由现金流指可以向股东进行分配的现金流
2.1.1 为什么是现金而不是利润
年度 固定资产
折旧 收入 费用 净利润 现金流
2006 1000 200 300 300
0 200
2007 1000 200 300 300
0 200
2008 1000 200 300 300
0 200
2009 1000 200 300 300
0 200
2010 1000 200 300 300
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Ke
?
S B?
S
债务成本
? 以债务的实际 成本为基础，扣 除债务对企业的 减税作用
债务、权益的权重
? 债务或者权益在所有 投资资本中所占比重
? 权重中的价值均按照 市场价值计算
?该结构指公司的目标 资本结构
权益资本成本
? 通过CAPM模 型估算
2.6 终值计算
? 连续经营假设下预测分为两个阶段：明确预测期和明确预测期以后 ? 稳定增长法下要求明确预测期结束时公司达到经营的稳定状态
? 对历史的股票收益率和市场收益率进行回归分析 ? 斜率为该公司 ? 的估计值
? 财务杠杆对? 的影响
? L ? ? u ? ?1 ? ?1 ? t ?? B / S ?
2.5.4 贴现率——加权平均资本成本(WACC)
? 加权平均资本成本指公司所有投资者的资金，即投资资本的加权成本
WACC
?
Kb
? 维持当前收益必须增加资本支出
2.2 内在价值的三大决定因素 数量
自由 现金
风险
时间
2.3 自由现金流的几个层次
经营活动现金流
FCFF 公司自由现金流
FCFE 股权自由现金流
DIV
现金红利
营运资本支出、 CAPEX 偿还债务、支付利息 现金储备
2.3.1 公司自由现金流(FCFF)
? 公司业务所产生的可以向公司所有资本供应者进行 分配的现金流
——《巴菲特致股东的信》第二章 公司财务与投资
2.5.2 CAPM模型——权益资本成本
? CAPM模型是测量一家公司权益资本成本的最通用方法
? ? K e ? r f ? ? ? rm ? r f
无风险利率
? 实践中通常 选用国债收益率 作为无风险利率 的估计值
风险系数
? 测量单一投资系 统性风险
ROE
2004 237 13%
2005 214 11%
2006 157 8%
1.4 去杠杆化的估值基础概念
? 企业绩效=运营绩效+财务绩效
? 运营绩效——资产创造价值的能力 ? 财务绩效—— MM理论：剔除税收影响，财务杠杆不会创造额外价值
? 不同视角下的指标对照
股本投资者
税前利润 所得税 净利润 净资产 ROE
? 股权自由现金流的特征
? 扣除了企业持续经营所需要的各项现金支出 ? 不光取决于公司创造现金的能力，还取决于公司负债
结构的调整 ? 负债比率的调整意味着公司风险程度的变化，在使用
股权自由现金流贴现时应进行相应的调整
净利润 ＋折旧摊销 －资本性支出 －营运资本增加 －偿还本金 ＋新发行债务 ＝股权自由现金流
终值
稳定增长法
? 现金流 /(资本成本 g) ? 明确预测期下一年现 金流 ? 长期增长率
ห้องสมุดไป่ตู้
倍数法
市盈率法
? PE×净利润 ? 明确预测期最后一 年的市盈率 ? 明确预测期最后一 年的净利润
EV/EBITDA 倍数法
? EBITDA ×EV/EBITDA 比 率
? 明确预测期最后一年的 EV/EBITDA 比率
2.1.3 平煤天安的高ROE
? 利润和ROE高的原因在于折旧异常
年份 平煤天安
行业
2004 43％ 23％
2005 39％ 21％
? 平煤天安折旧费用 /销售收入远低于行业平均水平 – 2005年为4.86% ，同期行业平均为 7.3%
? 折旧较少的原因在于矿井老化 – 公司目前有八座矿井，其中 1970年以前投产的为 6座，其余两座的投产时间分 别为 1979 年和 1981 年 – 截止2005年末，原值约 10亿元但净值只有 1816万元的固定资产已提足折旧但仍 在继续使用
2.3.3 各种现金流贴现法
公司自由现金流
公
司
公司
价
值
经济增加值
现金流量
红利
权
权益
益
价
权益自由现金流
值
2.4 绝对估值的四个步骤
1、计算自由现金流
? 确定预测期 ? 计算预测期内的现 金流量
4、现金流 贴现
2、计算贴现率 ? 贴现率取决于所选择 的自由现金流量种类 ? 对贴现率的选择争议 较大
3、计算终值
? 计算预测期后的价值 ? 两种主要方法 :
? 增长率 ? 终值倍数法
2.4.1 现金流的阶段预测
? 一个典型的三阶段预测模型
显性 预测期
半显性预测期
?增速减缓，趋于行业速度 ?投资收益率接近资金成本
稳态期
?增速=行业增速 =GDP增长
?投资收益率 =资金成本
模型最重要控制地带
2.5 贴现率的意义
投资资本运用
＝
投资资本来源
最低现金 营运资本 固定资产等
付息债务
＋
所有者权益
1.4.4 WC——营运资本
? 代表了公司在流动资本上的投入
流动资产 －现金 ＝营运流动资产
流动负债 －短期借款 －1年到期长期负债 ＝营运流动负债
营运 资本
1.4.5 NOPLAT——息前税后利润
? NOPLAT是与IC对应的概念，是指所有投资者投入资金通 过经营所获得的净收益
1.4.6 EVA——经济增加值
? 核心理念：股东的资金是有成本的 ? EVA指企业运用所有资金所创造的高于资本成本的剩余利润 ? EVA=NOPLAT-IC*WACC=IC*(ROIC-WACC) ? 价值的产生取决于两个方面
? 资本回报率必须高于平均资本成本 ? 在第一个条件下投资资本越大越好
? 重复估值
? 将要被支出的现金 ? 对当前收益产生贡献的资产
1.3 经营视角下的财务报表重构
? 目标：探讨企业核心业务所对应的财务绩效
? 重要性原则 ? 实质性原则
? 资产负债表
? 对非核心科目进行适当合并 ? 区分主营业务与投资资产及冗余资产
? 损益表
? 计算各类经营性财务指标 ? 剔除偶然性因素影响 ? 保持与资产负债表的一致性
? 回报率是不完全的，既便是ROIC也是一样
1.4.7 从估值角度解读财务报表
投资投资资资本本运运用用 ＝ 投投资资资资本本来来源 源
营运资本 固定资产等
付息债务
＋
所有者权益
市投投资场资资资价本本值运运用用
＝
企业价值
市 投资场资价本来值源
债权价值
＋
股权价值
息前税后利润
利息 *(1- 税率 )
＋
净利润
1.5 价值和价值评估
? 价值是什么？
资产所能获得 的未来收益
未来收益面 临的风险
? 价值评估是什么？
? 就是对投资的收益和风险的度量或估计
1.5.1 价值评估常用方法
行业粗算法
绝对估值法
评估结果 相互印证
相对估值法
账面值法
主要内容
1. 基础估值概念 2. 绝对估值法 3. 相对估值法
2.1 绝对估值法基本原理
价值评估常用方法
主要内容
1. 基础估值概念 2. 绝对估值法 3. 相对估值法
1.1 价值恒等式
价值创造 投资的运用
现金
投资 价值
企业 价值
债务 价值
少数股东 权益价值
权益 价值
所有的价值均指市场价值！
价值分配 投资的投入
1.1.1 资金的运用效果=资金投入方拥有的价值
股权投资人
少数股东
股东
企业
1.3.1 佛山照明经营业绩分析
? 从资产负债表直接计算ROE
年份 净利润（百万）
ROE
2004 232 11%
2005 220 10%
2006 238 11%
? 调整非经营性收益和资产后计算ROE
? 当年投资收益 7324万，主要为股票市场投资收益和原来计提的长期投资减值 准备的冲回
年份 净利润（百万）
? 基本原理：任何资产的价值等于其预期未来收益的现值总和
? 关键点
? V ?
n t ?1
CFt (1? r )t
? 未来——资产的价值只取决于未来表现
? 收益——投资的目标是获取收益
? 折现——时间成本的体现
? 特点
? 技术上最严密的估值方法，明确的测算了收益和风险以及对估值结果的影响 ? 一般来说，需要对企业进行全面理解才能得到合理结论 ? 方法透明，更利于深入分析和讨论
债权投资人
非经营性资产
营运资产
非经营性 价值
企业 价值
负债 价值
少数股东 权益价值
权益 价值
1.1.2 价值恒等式的运用
? 企业价值还是权益价值
? 资产注入 ? 股权收购
? 企业价值与权益价值的转换
? 权益价值 = 企业价值 +非经营性价值 -债务价值 -少数股东权益价值 – 公司自由现金流贴现法