招股说明书阅读分析

推荐指数：B2014MPAcc 喇启媛学号：1141209165

《九洲药业招股说明书》阅读分析

(一)发行股票基本信息：

浙江九洲药业股份有限公司拟于上海证券交易所上市，保荐机构为招商证券。公司首次公开发行股票数量5,196 万股，每股面值为1元，发行价格为15.43元/股，全部为公开发行新股。本次发行前股东所持发行人股份在本次发行时不向投资者公开发售，发行后发行人总股本20,778 万股。公司控股股东为中贝集团，发行前持股比例63.18%，发行并不影响其控股地位。公司实际控制人为为花轩德先生、花莉蓉女士和花晓慧女士父女三人，发行不影响其控制人地位。本次募集资金主要用于三个方面：川南原料药生产基地一期工程建设项目（45,296.58万元）、高新技术研发中心建设项目（7,831.79万元）和补充流动资金（22,137.94万元）。(二)利润与发展前景分析：

公司主要从事化学原料药及医药中间体的研发、生产与销售，主要产品类别包括特色原料药及中间体、专利药原料药及中间体及其他。2013年，三类产品销售收入占比分别为：特色原料药及中间体68.88%、专利药原料药剂中间体20.25%及其他类10.8%。其中，特色原料药是为特定药品生产的原料药，主要为仿制药公司提供原料。随着仿制药市场竞争的激烈、市场扩张的加快，特色原料药需求和价格变化也越来越迅速。销售通常采用自产自销模式。专利药原料药是指用于制造原研药（专利药）的医药活性成分，主要是满足原创跨国制药公司及新兴生物制药公司的创新药在药品临床研究、注册审批及商业化销售各阶段所需。随着全球产业分工及跨国制药公司的业务模式转变，专利药原料药的外购市场将进一步扩大。销售主要采用合同定制的模式。下图为该企业2011年-2013年主营业务收入细分构成。

从表中我们可以看到，公司上述支柱业务特色原料药三年间销售额呈上涨趋势，但是值得关注的是其占比在不断下降，且2012年与2013年增长率仅为3.36%与6.27%。相比之下，合同定制业务虽然总体占比较小，但是增长迅猛，且其占比也不断扩大。综合前文的分析，我们可以看出，特色原料药是公司核心业务，但是其所处的市场环境趋向成熟，竞争激烈，因此可以预见该业务未来增长将逐渐放缓。但是由于公司在该类业务中处于领先地位，在某几项产品市场中有主导地位，因此该类业务仍然将为公司带来持续可观的收入。合同定制（专利药）业务是公司近年来新的发展方向。未来市场仍然客观，其主要合同签订者为NOVARTIS诺华制药，总部设在瑞士的制药保健行业跨国集团，在华建有多家企业，核心业务涉及专利药、非专利药等领域。该企业发展稳定，具有较强的实力。因此预计未来该项业务将逐渐成为公司新的利润创造者。但是这项业务并不是此次募集资金的投资方向，且由于其交易对手较为强势，未来利润空间容易受到挤压。

(三)流动性分析：

2011-2013公司流动比平均为1，速动比平均为0.51。《说明书》中解释为其短期内由于经营业务扩张较快、企业本身资金不足以支撑其扩张的资本需求，因此短期借款较多，其母公司中贝集团为其公司短期借款进行了多项担保。一方面，可以看出公司处于一个快速扩张的时期，此次上市募集的资金可以解决其短期的资金问题；

另一方面公司流动性不足将带来一些风险，且其快速扩张也有一定的市场风险。

(四)总结：

九洲药业公司此次上市总体而言具有较好的发展前景。主要原因为，一是其主营业务收入质量较高，主要产品效率处于增长阶段，且处于产品领先地位，并有新兴的业务为其带来更加丰厚的收入；二是其所处的医药行业整体处于上升阶段，中枢神经类药物、抗感染类药物需求不断增加；三是虽然短期流动性较差但其长期负债量较小，并没有很重的财务负担，公司处于高速发展阶段，未来收益客观。

但是，公司存在以下几个重要风险：一是公司支柱业务市场逐渐成熟、竞争加剧、原材料价格上涨因此其主要产品毛利率有所下降；二是其新兴业务交易对手强势，未来利润空间可能受到挤压；三是公司2013年浙江台州政府治理椒江区化工企业污染，要求公司对（三厂区）部分厂房和生产系统进行整治提升，导致公司2014年上半年营业利润下降，由于公司厂房集中在椒江区，因此未来该风险仍然存在；四是公司主要产品出口国外，因此汇率变动、国外市场政府医药政策变动会对公司利润产生直接影响。

综上所述，该公司推荐指数为B