2020年东山精密专题研究：苹果FPC历史复盘与成长驱动力展望、卡位数通+HDI赛道

2020年东山精密专题研究：苹果FPC历史复盘与成长驱动力展望、卡位数通+HDI赛道

正文目录

一、布局PCB三大景气赛道，财务风险亦逐步降低 (5)

1、历史沿革与业务结构 (5)

2、股价历史复盘 (7)

3、计提减值并确认股权投资损失，财务风险逐步降低 (9)

二、FPC：苹果景气周期驱动，品类和份额望逐步扩张 (10)

1、苹果引领创新，FPC高端需求持续增长 (10)

2、FPC赛道两级分化，苹果链格局边际优化 (12)

（1）苹果供应商是PCB主要玩家，FPC行业集中度高于PCB (12)

（2）苹果FPC赛道有较大领先性，且格局进入收缩集中期 (13)

（3）苹果FPC历史复盘与成长驱动力展望 (16)

（4）东山精密望受益20年5G驱动量价齐升+上下半年平滑提升利润率 (18)

三、RPCB：卡位数通+HDI赛道，盈利能力望逐步改善 (20)

（1）Multek是海外高端PCB资产，望复制Mflex整合成功先例 (20)

（2）以沪电为例，高层PCB三大盈利要素为产品结构、周转率、良率 (22)

（3）Multek新进入通信PCB市场分食行业蛋糕，利润弹性值得期待 (23)

（4）卡位中高端HDI市场，受益行业技术迭代升级 (24)

四、其他业务 (26)

五、投资建议 (28)

图表目录

图1：东山精密历史沿革 (5)

图2：2015-2019东山精密营业收入（亿元）及同比 (6)

图3：2015-2019东山精密归母净利（亿元）及同比 (6)

图4：东山精密2015-2019Q3自由现金流 (7)

图5：东山精密2015-2019Q3资产负债率 (7)

图6：东山精密历史股价走势 (8)

图7：全球FPC市场规模（亿美元） (11)

图8：FPC下游市场结构 (11)

图9：各种智能终端FPC条数对比 (11)

图10：iPhone历代使用FPC条数 (11)

图11：2018年全球FPC市场各公司份额 (13)

图12：苹果软板市场各地区厂商（按属地）比例 (15)

图13：主要苹果FPC供应商份额展望及竞争策略 (16)

图14：MFLX收购以来，经营情况持续好转 (16)

图15：苹果、苹果手机、臻鼎科技历史复盘 (17)

图16：手机创新对软板市场驱动 (18)

图17：Apple watch软板拆解图 (19)

图18：汽车FPC拆解图 (19)

图19：Multek历史沿革 (20)

图20：Multek目前的产品结构 (22)

图21：PCB净利率对比（19Q1-Q3） (22)

图22：不同层数PCB利润率 (22)

图23：沪电股份盈利水平的三个阶段复盘 (23)

图24：通信大类PCB市场主要客户及供应商 (24)

图25：Multek各工厂产品结构及客户产能情况 (24)

图26：2020年高端HDI需求量骤增 (25)

图27：高端HDI产能集中在华通、欣兴等行业龙头厂商 (25)

图28：东山精密业务主体结构 (26)

图29：陶瓷/金属滤波器对比 (27)

图30：滤波器行业格局 (27)

图31：东山精密历史PE Band (29)

图32：东山精密历史PB Band (29)

表1：东山精密营收结构（亿元） (6)

表2：东山精密各业务毛利率（%） (7)

表3：2019年度计提资产减值准备明细 (9)

表4：FPC的特性及优点 (12)

表5：2018年全球前二十PCB企业（百万美元） (12)

表6：鹏鼎、景旺、深南成本项占营收的比例 (13)

表7：鹏鼎和弘信电子元器件采购价格的差异 (14)

表8：苹果与非苹果PCB技术要求差异 (14)

表9：鹏鼎、景旺和深南设备投资（万元）和产能（万平米）对比 (14)

表10：鹏鼎、景旺和深南上下半年业绩差异 (15)

表11：Multek主要客户整理 (21)

表12：营收拆分（亿元） (28)

附：财务预测表 (30)