对赌协议相关分析

对赌协议相关分析

对赌协议的本质是“估值调整机制”，在实际运用中，主要分为正向对赌和反向对赌。正向对赌协议是指投资方与融资方在基于未来事件的基础上，采取一个追加价款或者一个或有对价方式来解决价格分歧的模式；反向对赌协议是指如果融资方未实现事先设定的对赌指标，则融资方应向投资方返还约定金额的价款或给予补偿的模式。

一、对赌协议的核心要素

1、投资方式

（1）增资型对赌

是指在投资者对目标公司进行投资时，投资方的进入不会改变被投资的公司或资产的控股权（或大股东地位）的对赌方式。

（2）收购型对赌

是指投资方将通过收购或控股的形式对标的资产（股权）进行投资的对赌方式。资产收购型对赌属于投资者与被投资公司之间的资金往来，股权收购型对赌属于投资者与被投资公司股东之间的资金往来。

2、对赌类型

（1 ）单向对赌

单向对赌是对融资方达到对赌目标的约束，如果融资方未达到对赌指标，则会触发对赌补偿。

（2 ）双向对赌

双向对赌协议是指融资公司如果达不到预先设定的业绩指标，融资公司原股东向投资方进行补偿；相反，如果达到预先设定的业绩指标，投资方需要向原股东进行奖励。

3、对赌主体

常见的对赌协议中，投资方是作为权利人存在，而被投资方是作为义务人存在，义务人通常可以是被投资公司或被投资公司大股东。

我国现行的法律法规并未对投资过程中的对赌行为有明确规定。但是在法律实践中，如果投资方是与融资主体公司作对赌，可能因为影响到融资方其他股东的利益而面临法律纠纷，如果是与融资方大股东对赌，则可以有效规避上述问题。

4、对赌指标

对赌指标是对赌机制的核心，对赌指标达成与否将会决定对赌义务人是否需要承担补偿责任。对赌指标分为三大类，实务中可以单一或复合地采纳。

(1) 业绩类

该类指标考察公司的业绩水平，可以设置为营业收入、净利润、用户量的要求值或增长率等，该类指标能直接考察公司的“挣钱能力”。

(2) 事件类

该类指标指被投公司完成的某一阶段性事件，如被投公司“取得特定

知识产权或其他资产”、“挂牌、上市”或“取得、保持

一定的行业排名”等。

（3）其他类

根据公司业务及行业特点，投资人也可能要求设置其他对赌指标，如大股东持股期限等。

5、对赌补偿

（1）现金补偿条款

融资方未完成对赌目标时，融资方或其控股股东将向投资者支付一定数量的现金补偿（反向对赌），反之由投资者用现金奖励方式补偿给目标公司或其控股股东（正向对赌）。

（2）股权调整条款

融资方未完成对赌目标时，投资者可以以低价增资目标公司或者无偿受让控股股东股权，甚至会取代控股股东的控股地位。

（3）股权回购条款

融资方未完成对赌目标时，融资公司控股股东将以咼于投资者投资款的价格回购投资者持有的股权，该回购价格通常为投资款加上固定回报。

（4）特殊股权条款

融资方未完成对赌目标时，投资者的股权将转变为特殊股权, 如优先股、拥有董事会一票否决权、超比例表决权等。