期现套利交易过程解析

需要对应买入中国平安449手
20% 10% 30%
每隔10秒入场包含45手中国平安的现货组
0-10秒 10-20秒 20-30秒 80-100秒 90-100秒
合和卖空7-8手股指期货
16
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2.2.3 交易时段—交易问题
零股调整 部分成交处理
� 追价 代替未成交部分 � 用ETF ETF代替未成交部分 � 对涨停股票的处理
买入手数 449 1659 2787 3034 562 935 964 441 1296 420
10月26日
8 9 10
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10
2.1.2 非交易时段—买入组合构建
停牌股票买入替代
流动性好
5000 万 • 日成交金额 日成交金额5000 5000万 以上 1-3 个 • 过去一段时间，以 过去一段时间，以1-3 1-3个 月为宜 0.8 以上， • 相关系数至少 相关系数至少0.8 0.8以上，
应买却无法 买入手数 69 37 34 96 86 58 131 521 43 41 568 172 151
股票简称 西部矿业 焦作万方 南钢股份 南京中北 豫园商城 金地集团 中国国贸 广深铁路 宁波滑翔 三全食品 南京港 河北钢铁 国电电力
替代买入 手数 102 50 65 119 33 19 62 1173 209 28 221 62 70
R
1% 16.15% 17.16% 18.17% 19.18% 20.19% 21.20%
M：保证金比例 R：预期在套利期限内期指合约的涨幅 （1+R) *(1+M)-1 比例的资 为了避免保证金追加风险，至少应把占现货组合的 为了避免保证金追加风险，至少应把占现货组合的（ 1+R)* (1+M)-1比例的资 金作为期指端的保证金
可能涨停 股票的买 入替代
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2.1.2 非交易时段—买入组合构建
成分股占沪深300指数权重
� 总资金量一个亿 78.42% � 股票头寸占比 股票头寸占比78.42% 75 张合约 � 卖空 卖空75 75张合约
1 2 3 4 5 6 7
股票简称 中国平安 招商银行 交通银行 民生银行 兴业银行 中信证券 浦发银行 中国神华 万科A 中国太保
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� 总资金量一个亿 78.42% � 股票头寸占比 股票头寸占比78.42% 75 张合约 � 卖空 卖空75 75张合约
R=8.07%
8
2.1.2 非交易时段—买入组合构建
各成分股 Text300 占沪深 占沪深300 in here 指数权重 停牌股票 的买入替 代
华泰长城期货研究所 周健
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4.3 合约选择
目录
1 2 3 4 5
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期现套利要点综述 建仓前 持仓中 平仓 根网软件操作简介
1
1 期现套利要点综述
非交易 时段
• 建仓仓位 计算 • 买入组合 构建
交易 时段
• 期现价差监控 • 入场时机 • 交易问题
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2.1.1 非交易时段—建仓仓位计算
保证金测算的一些计量方法
10月26日期指端保证金管理
VaR 90% VaR 99% 15% 17.31% 19.17% 16% 18.33% 20.21% 17% 19.35% 21.25% 18% 20.37% 22.28% 数据来源：wind，华泰长城期货研究所 历史模拟法 VaR 95% 18.06% 19.09% 20.11% 21.14% GARCH（t,15）预测波动率法 VaR 90% VaR 95% VaR 99% 17.58% 18.34% 19.90% 18.60% 19.37% 20.95% 19.62% 20.40% 21.99% 20.65% 21.43% 23.03%
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3.1.3 非交易时段—调仓准备
入场头寸情况
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 股票简称 中国平安 招商银行 交通银行 民生银行 兴业银行 中信证券 浦发银行 中国神华 万科A 中国太保 买入手数 449 1659 2787 3034 562 935 964 441 1296 420 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
大单分拆
日期 客户资金规模 沪深 300 收盘值 沪深300 300收盘值 中国平安当日收盘权重 年10 月25 日 2010 2010年 10月 25日 手期指合约 100 100手期指合约 3481.08 3.83%
100% 90%
1 股票简称 中国平安 买入手数 449
� 总资金量一个亿 78.42% � 股票头寸占比 股票头寸占比78.42% 75 张合约 � 卖空 卖空75 75张合约
GARCH 法预测下一天指数波动率，根据预测出的现 采用历史模拟法与 采用历史模拟法与GARCH GARCH法预测下一天指数波动率，根据预测出的现 货指数的可能的上涨幅度，计算出在不同 VaR 水平下，套利投资者为避免保 货指数的可能的上涨幅度，计算出在不同VaR VaR水平下，套利投资者为避免保 证金追加风险需要准备的保证金。 18% ，若该投资者希望 举例来说，期货公司对某投资者的保证金要求为 举例来说，期货公司对某投资者的保证金要求为18% 18%，若该投资者希望 月26 日入场后有 95% 的可能不被要求追加保证金，则在历史模拟法下其 在10 10月 26日入场后有 日入场后有95% 95%的可能不被要求追加保证金，则在历史模拟法下其 21.14% 的保证金。 必须于开盘前存入不少于于其套利现货组合价值 必须于开盘前存入不少于于其套利现货组合价值21.14% 21.14%的保证金。
3
2.1.1 非交易时段—建仓仓位计算
1 套利头寸占总体资金比例 2 初始入场保证金比例计算方法 3 期指和股票相应配置比例
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4
2.1.1 非交易时段—建仓仓位计算
套利头寸占比 无市场风险
重仓策略
保证金的操作风险
仓 90-95% 90-95%仓 位
零股调整
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•同行业相关性过高如何解决
购买ETF(上证180，深证100）替代
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2.2.1 交易时段—期现价差监控
期现套利的无套利区间
S(t)×e(r-d)(T-t)-套利成本<F(t,T)< S(t)×e(r-d)(T-t)+套利成本
S(t)—沪深300指数；F(t,T)—T日到期的期指合约在t日的价格；r—无风险利率；d — 红利率； 套利必然成本——股票期货交易费用，市场冲击成本； 套利可能成本——期货、融资融券保证金的现金占用成本，融资融券利率，现货组合跟踪误差；
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不操作，待复 牌后卖出，确 认停牌造成的 跟踪误差为套 利成本
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3.1.2 非交易时段—保证金控制
(1-78.42%)/78.52%=27.52% 1+27.52%=(1+18%) *(1+R) 1+27.52%=(1+18%)* R=8.07% 10月26日 11月8 日
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4.3 合约选择
目录
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期现套利要点综述 建仓前 持仓中 平仓 根网软件操作简介
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3.1.1 非交易时段—股票停牌处理
股票简称 停牌时间 西部矿业 建设银行 中国银行 中华企业 金地集团 海南航空 莱钢股份 济南钢铁 首钢股份 双汇发展 徐工机械 TCL集团 停牌一天 停牌一天 停牌一天 停牌一天 停牌一天 停牌一天 停牌一天 停牌一天 停牌一天 停牌一天 停牌一天 停牌一天
同行业或 相近行业
• 相似程度高 • 如金融地产、石油石化、食品饮料
� 分时段停牌情况处理
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2.1.2 非交易时段—买入组合构建
涨停股票买入替代
•如何做好充足准备
考虑权重，对权重大的股票事先准备好相对应的替代股票
• 对小权重股票
未准备好相对应的替代股份，不替代或用 ETF替代
� Wind 错误
相关系数 高
股票简称 停牌时间 驰宏锌锗 厦门钨业 莱钢股份 铁龙物流 百联股份 信达地产 中华企业 大秦铁路 潍柴动力 双汇发展 上港集团 济南钢铁 华电国际 停牌1小时 停牌1小时 停牌一天 停牌一天 停牌一天 停牌一天 停牌一天 停牌一天 停牌一天 停牌一天 停牌一天 停牌一天 停牌一天
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2.2.1 交易时段—期现价差监控
套利合约选择
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2.2.2 交易时段—入场时机
� 浮亏不可怕，最终锁定的利 润将会被实现 � 合理控制好仓位，分批入 场，尽量避免和减小浮动亏 损
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2.2.3 交易时段—交易问题
11 月8日 11月 停牌的成分股
10月26日 11月8日
占沪深300 指数权重 0.54% 0.80% 0.38% 0.12% 0.41% 0.18% 0.04% 0.09% 0.09% 0.25% 0.38% 0.17%
3.45% ！！
跟踪误差 若停牌部分头 寸较大，则可 套保停牌部分 股份
融券卖空
5
2.1.1 非交易时段—建仓仓位计算
保证金测算—
M
15% 16% 17% 18% 19% 20%
“无风险 ”的核心 期现套利 期现套利“ 无风险”
2% 17.30% 18.32% 19.34% 20.36% 21.38% 22.40% 3% 18.45% 19.48% 20.51% 21.54% 22.57% 23.60% 4% 19.60% 20.64% 21.68% 22.72% 23.76% 24.80% 5% 20.75% 21.80% 22.85% 23.90% 24.95% 26.00% 6% 21.90% 22.96% 24.02% 25.08% 26.14% 27.20% 7% 23.05% 24.12% 25.19% 26.26% 27.33% 28.40% 8% 24.20% 25.28% 26.36% 27.44% 28.52% 29.60%
年8月2日到 12 月31 日全复制 2010 2010年 日到12 12月 31日全复制
� 权衡调仓成本和所能改善的跟踪误差 � 每日统计现货组合累计跟踪误差 � 结合入场点位设定跟踪误差容忍限度 � 周期比较长的套利需要调，全复制一周可一次
非交易 时段
• 卖出股票停 牌处理 • Hale Waihona Puke Baidu证金控制 • 调仓准备 • 盈亏分析
交易 时段
非交易 时段
• 套利总体 评估
交易 时段
• 保证金调整 • 调仓
• 出场
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2
4.3 合约选择
目录
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期现套利要点综述 建仓前 持仓中 平仓 根网软件操作简介
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2.1.1 非交易时段—建仓仓位计算
2010年10月25日收盘期现资金配置条件
套利资金配置 95% 保证金要求 测算方法 测算精度 沪深 300 指数 沪深300 300指数 IF1011 18% 252 个交易日） 历史模拟法（过去 历史模拟法（过去252 252个交易日） VaR 95% 3481.08 3606 ）/78.42%=21.14% （2.46%+14.12% 2.46%+14.12%） *78.42%/3481.08 *3606/(3606 *300)=75 100,000,000 100,000,000* 78.42%/3481.08* 3606/(3606* (1-78.42%)/78.52%=27.52% *(1+R) 1+27.52%=(1+18%) 1+27.52%=(1+18%)*
月26 日收盘头寸调整 10 10月 26日收盘头寸调整
股票简称 收盘价(元) 权重(%) 64.02 3.68 中国平安 14.96 3.18 招商银行 交通银行 民生银行 兴业银行 中信证券 浦发银行 中国神华 万科A 中国太保 6.41 5.65 28.11 16.67 14.62 29.97 9.39 27.03 2.29 2.19 2.02 1.99 1.8 1.7 1.56 1.46 维持手数 操作 449 0 1661 2791 3028 561 933 962 443 1298 422 2 4 (6) (1) (2) (2) 2 2 2