申通快递深度分析报告

申通快递深度分析报告2020年4月

目录

1. 二三线快递出清基本结束，行业进入头部竞争格局 (5)

1.1. 快递行业发展三阶段：混战、出清、头部分化 (5)

1.2. 2016 年之前的混战阶段：高增速及高盈利吸引众多参与者入局 (6)

1.3. 2016 年-2019 年的出清阶段：行业降速，头部企业上市扩大竞争优势 (8)

1.4. 2019 年之后的头部竞争阶段：竞争依然激烈，头部企业继续分化 (11)

2. 复盘申通：未踩准行业变化节奏，昔日龙头掉队 (16)

2.1. 快递行业先行者，深度绑定阿里 (16)

2.2. 升级改造短期压制公司利润提升 (19)

3. 力求变革，管理及成本端持续改善 (22)

3.1. 自上而下加强管理，提升管理及服务水平 (22)

3.2. 多属性强化，提升公司降本能力 (24)

3.2.1.

3.2.2.

3.2.3. 加速转运中心自营化及设备投入，降本增效 (24)

合理规划路由和配臵车俩，降低运输成本 (27)

加大研发投入，强化信息管理能力 (28)

4. 市场提示 (29)

图表目录

图1：快递行业发展经历的三个阶段 (6)

图2：快递行业业务量及增速 (6)

图3：2013-2015 年申通及圆通毛利率 (7)

图4：物流行业投融资事件数量 (7)

图5：快递行业单票价格及增速变化 (8)

图6：快递企业业务量市占率变化 (8)

图7：2016 年行业收入及业务量增速降档明显 (9)

图8：快递企业上市情况 (9)

图9：快递上市公司业务量占新增量比例 (10)

图10：国内快递企业格局 (11)

图11：一季度快递业务量占全年比例（%） (11)

图12：2020 年1-2 月快递行业业务量增速 (12)

图13：2020 年1-2 月快递行业收入增速（亿元） (12)

图14：实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重 (13)

图15：三大电商移动APP 月活用户数增长 (13)

图16：20 年春节后两周电商新增用户年龄分布 (13)

图17：快递业务量增速及全年平均增速 (14)

图18：快递行业业务量CR6 变化 (14)

图19：2019 年各公司快递业务量市占率 (14)

图20：2019 年H1 三家快递企业区域营收情况（亿元） (15)

图21：各区域快递业务量增速变化 (16)

图22：东中西快递业务量占比 (16)

图23：增加申通发展历史图表 (17)

图24：申通快递市占率变化 (18)

图25：2018 年申通快递各项业务营业收入占比 (18)

图26：2019 年3 月《框架协议》后公司的现有股权结构 (19)

图27：公司原股权结构 (19)

图28：假设阿里巴巴全部行使《购股权协议》权利 (19)

图29：公司营业收入及同比增速 (20)

图30：公司归母净利润及增速 (20)

图31：公司扣非后归母净利润及同比增速 (20)

图32：2013 年-2016 年快递行业收入增速维持在30%以上 (21)

图33：头部快递企业业务量增速对比（%） (21)

图34：购建固定无形资产等支付的现金（亿元） (22)

图35：快递企业转运中心自营率比较 (22)

图36：公司独立网点数量 (23)

图37：快递企业申诉率比较 (23)

图38：快递企业有效申诉率比较 (23)

图39：2019H1 公司营业成本构成 (24)

图40：快递派送业务流程 (25)

图41：快递企业自营转运中心数比较（个） (25)

图42：2017 年快递企业转运中心自营率比较 (25)

图43：申通转运中心数量及自营化率 (26)

图44：2018 年快递企业转运中心自营率比较 (26)

图45：固定资产-机器设备期末账面价值（亿元） (27)

图46：公司干线运输线路变化（条） (27)

图47：公司开通路由数（条） (27)

图48：2019H1 公司资本开支各项占比 (28)

图49：公司干线运输车辆及自营率 (28)

图50：公司13.5 米以上车辆数量 (28)

图51：公司研发费用增长迅速 (29)

图52：公司研发人员数量 (29)

图53：快递企业市盈率比较 (29)

图54：申通历史市盈率比较 (29)

表1：快递行业发展阶段及特点 (5)

表2：A 股上市快递企业募集资金主要投向 (10)

表3：快递行业加速复工复产 (12)

表4：线上占比提升下，实物商品网上零售额增速（%） (14)

表5：快递行业分区域收入占比（%） (15)

表6：快递行业分区域业务量占比（%） (16)

表7：公司发展历史 (17)

表8：公司服务指标情况（件/百万件快递） (24)

表9：2018 年至今公司共收购18 个转运中心 (26)

1. 二三线快递出清基本结束，行业进入头部竞争格局

快递行业从 2013 年发展至今，行业业务量增速由 50%降至 25%，CR8 由 77%上升 至 82%。6 年时间，快递行业发展可分为三个阶段，分别是混战阶段、出清阶段和 头部分化阶段。行业处于混战阶段，企业可通过粗犷经营享受行业高增长及高盈利 红利，但随着头部企业借助资本扩大自身规模及成本优势，行业落后者逐渐被市场 淘汰，集中度上升。展望未来，短期疫情冲击对行业一季度业务量造成一定影响， 但疫情同样加速线上渗透率提升，行业业务量增速仍有望维持 20%高增长。但目前 行业格局未稳，各家企业市占率尚未拉开明显差距，区域竞争仍然胶着，叠加疫情 下顺丰、京东等大力度进军电商快递市场，行业价格战仍将持续，头部分化继续进 行。

1.1. 快递行业发展三阶段：混战、出清、头部分化

快递行业发展分为三个阶段，分别是混战阶段、出清阶段和头部分化阶段。快递行 业从2013年发展至今，行业业务量增速由50%降至25%，CR8由77%上升至82%。6 年时间，快递企业通过不同模式进行竞争，座次排名也发生变化。根据行业发展速 度与集中度变化，将快递行业发展分为三个阶段，分别是混战阶段、出清阶段和头 部分化阶段。

表 1：快递行业发展阶段及特点

行业 增速 前四家企业市 占率最大差距 阶段 时间 发展阶段特点

头部公司特点 高增长、高盈利， 具备先发优势的大 众多资本入局，激 规模企业（申通快 烈竞争导致行业集 递与圆通快递为代 2016 混战 阶段 40% 以上 4.11pct （2016 年）

年之 前 中度下降。 表） 行业增速下台阶， 叠加激烈价格战压 缩企业利润.行业 2016 年 成本及管理领先的 企业（中通快递和 韵达股份为代表） 出清 25% 以上 6.72pct 阶段 -2019 年 （2019Q1-Q3） 头部企业上市增强 竞争力，行业集中 度提升。

行业继续降速，二 三线快递企业基本 被挤出市场，行业 进 入 头部 分化 阶 段。 头部 2019 分化 年之 20% 及以 下 —— ——

阶段 后 数据来源：市场部