商业银行估值模型分析

商业银行估值模型分析

一、企业的价值和价值评估

1.企业的价值

估值是对企业价值的认识和判定。企业的价值有两个概念：帐面价值和市场价值。帐面价值能够视为会计准则核算的净资产，即总资产减去负债。会计准则尽管在一些科目中引入了公允价值(fair value)，但总体上讲仍是以历史成本为标准的，因而并不能体现企业的以后；以财务数据为基础的资产负债表所显示的只是资产的数额和构成，而不能充分揭示资产的质量。市场价值是企业在资本市场上交易(也包括非上市公司的兼并收购交易)的价格，它反映了企业以后的盈利能力。企业是一种在资本市场上进行交易的商品，非专业的投资者专门难判定其价值，这就需要资本市场上的专业机构对其进行估值。

2.估值的方法

估值是对阻碍企业以后赢利的各种因素模拟和量化的过程，也是对企业外部各种不确定性和风险做出判定和测量的过程。估值的结果会因研究人员对有关因素的选择、判定有所不同，但其采纳的分析框架，即估值模型应是差不多相同的。

估值通常使用的方法是现金流折现法(Discounted Cash Flow, DC F)，即对企业以后的现金流做出推测并以资本成本为折现率，得出其目前的价值。另一种常用的方法是可比公司法，即参考同行业的可比公司在资本市场上交易的价格参数，运算出企业的市场价值。

就外部环境而言，宏观和行业周期性波动、有关地区的法律、监管政策、税务、信用环境等在企业估值中是不可或缺的，这些因素被视为企业估值的前提假设条件，本文不做专门讨论。

就企业本身而言，阻碍其以后盈利的因素专门多。这些因素之间的互动关系在不同时期有的是正有关，有的是负有关；企业又处于一个竞争性的市场，这些因素及其有关性还应与行业平均值作比较；此外，处于不同地区和不同进展时期的企业，这些因素也具有不同的特点。因此，估值模型的运用是一项专门复杂的工作。

二、银行的估值模型

商业银行(下称银行)是一个经营货币的服务型企业，其盈利模式、资产负债结构与生产企业和非银行金融企业不同，这也决定了其估值模型的参数选择和所使用的方法。

1. 银行的盈利模式和资产负债结构特点

从图能够看出，银行的要紧收入源于生息资产产生的利息收入，要紧支出源于付息负债产生利息支出。这就决定了其盈利模式要紧是通过资产负债的治理猎取利差收益。银行的另外一个收入来源是非利息收入，因为银行除了提供信用中介之外，还充当支付中介，投资、销售和代理其他金融产品。

银行的资产负债关系

从图还能够看出银行资产负债的结构与一样制造业相比有两个区不：一是固定资产只占左端(资金使用)的专门小的份额；二是权益资本只占右端(资金来源)的专门小部分。这就决定了银行损益表的两个特点：第一，营业支出中固定资产折旧的份额专门小，职员费用的份额专门大；第二，银行的贷款减值(专门是在经济衰退时期)需要足够的资本来吸取，从而凸显资本充足率的保证和风险治理的重要性。

2.银行的估值方法

1)估值方法之一：内在价值分析(股息折现法)

一样工商企业采纳现金流折现法(DCF)进行内在价值估值。银行的运营模式不同，其制造价值的流程不是货币-实物-货币，而是货币-货币，引入那个方法在技术上不成立。由于存在资本充足率保证的咨询题，银行的利润也不能全部视为可分配的现金流，因此银行采取股息折现法(Discou nted Dividend Model, DDM)替代现金流折现法。见下图3

图3

股息折现法是通过建立财务模型来推测银行以后一段时期的盈利。假设银行增长曲线包括高增长、过渡增长和永续增长三个时期。

在此期间要按照监管要求和市场水平保持一定的资本充足率，其余的净利润被视为可分配的股息现金流，在设定时期的终端得到终值(净资产)，然后将每年的股息现金流和最后一年终值折现后得到内在价值。

这种方法不足之处是：

a.不同银行、不同地区在满足了监管要求后，由于市场的平均水平和治理层偏好的阻碍，资本充足率有一定差异。尽管银行的终值中包括了未分配利润形成的净资产，但与每年流出的股息相比，其贴现的时刻太长，这部分价值不能真实体现；

b.银行的增长曲线主观假设成分太强，其中不确定因素专门多。

2)估值方法之二：相对价值分析(可比公司法)

与内在价值分析相对应的是相对价值分析，即可比公司法。可比公司法是参照同类银行市场交易(包括一级市场和二级市场)的价格参数市

净率和市盈率，相对而言市净率更加重要，这是因为：

a.银行在损益表中作为支出提取的减值拨备直截了当阻碍盈利水平，从而阻碍市盈率。减值拨备在一定程度上取决于治理层的风险偏好，稳健的银行可能会在界定贷款质量上更慎重一些，在拨备上更保守一些；而另一些银行则可能相反。由于银行间减值拨备的提取有一定程度的差异，因而净利润指标不能较好地反映当年的业绩。

b.银行的运营模式具有较强的资本杠杆作用，为了操纵这一运营模式的风险，监管机构对资本充足率有严格的要求，市场对其水平也有预期。因而资本充足率或净资产是银行盈利和增长的差不多约束。

c.净资产作为累积的存量，当年减值拨备对其阻碍远远小于对当年利润的阻碍。

d.市净率的使用能够补偿内在价值分析低估留存利润补充资本的

不足。

内在价值分析和相对价值分析这两种方法各有优劣，在一样情形下，对银行的估值以内在价值分析为主，参考相对价值分析。

三、利用估值模型提升银行的战略治理

1.分析框架的建立

运用估值模型能够解析、比较银行的经营和财务指标数据，揭示银行在运营和结构层面所形成的竞争优势和存在的咨询题。治理层能够从中进一步了解到所取得的竞争优势是否具有可连续性？存在的咨询题是企业进展时期所不可幸免的，依旧战略选择或战略执行中的咨询题？改善这些咨询题的出路何在？代价有多大？在此基础上调整战略，加大战略的执行力，提升竞争力。

把估值模型那个方法和工具移植到银行战略治理中，作为提升银行竞争力的一个分析框架，是一项颇有价值的探究。这一移植需要建立一个分析框架，那个框架的要点是：