基金风险管理
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指导 授权 报告
监察稽核部 风险管理部
报告
职能部门经理
监督 报告
具体执行
业务岗位
Page 18
目录
基金投资风险管理概述 认识风险及其管理机制 投研及交易风险管理 投资绩效评估 总结
Page 19
挑战：上下彻底审计，纵横财务分析
投资管理面临的挑战：
通盘掌握的审计知识（内容太多） 快速进行的财务分析（时间太短） 完整记忆的会计明细（逻辑太乱） 客观描绘的公司资质（属性太杂）
Page 28
基金交易风险管理
基金经理
交 易 协 调 指令下达 指令撤销
防火墙
指 令 反 馈 指 令 完 成 反 馈 未市 能场 执行 行情 指信 令息 反反 馈馈
基金交易部经理
1、交易管理 2、资金监控 3、交易监控 4、交易协调
异常指令 反馈
中央交易员
1、指令接收 2、指令分发、确认和记录 3、指令监督和反馈
问：GPS还值得你信赖么？ 答：模型本身没有错～问题在于如何使用！
Page 30
目录
基金投资风险管理概述 认识风险及其管理机制 投研及交易风险管理 投资绩效评估 总结
Page 31
绩效评估：像三棱镜一样辨别投资能力
优秀
中间
较差
Page 32
金融工程为绩效评估提供了衡量方法
Page 33
0
3 Mo LIBOR - 3 Mo Tbil (left scale)l
基金风险管理
目录
基金投资风险管理概述 认识风险及其管理机制 投研及交易风险管理 投资绩效评估 总结
Page 2
金融追求的三大目标互相矛盾，该如何权衡？
常见投资理财工具
银行存款
房地产
股票 基金
盈利 避险
衍生品
外汇 黄金 古玩 艺术品 ……
流动 性
三大永恒主题
Page 15
预测，既是艺术也是科学
科学的预测应遵循如下原则：
延续原则：惯性原理
类推原则：举一反三 相关原则：城门失火… 概率推断原则：天气预报 反馈原则：误差
Page 16
假如你比扁鹊三兄弟还厉害……
风控的定位难题：
无论病前、病起、病重之时皆能 发觉并治疗，那么你会选择何时 治病救人？
在险价值（VaR， Value at Risk）是指 在 一定概率水平 （臵信水平）下，某一金融 资产或证券组合价值在未来特定时期内的 最大可能损失。
Prob VaR 100 %
VaR 示意图——VaR 实际上是 分布的 100 % 分位数
指令分发
交易授权 交易资金调拨 市场行情信息反馈
交易员
1、指令接收 2、指令执行 3、指令执行情况跟踪 4、市场行情信息反馈 5、交易记录和交易建议
公平交易 普通交易 批量交易 ……
防 火 墙
交易所
Page 29Fra Baidu bibliotek
风险管理模型——水能载舟，亦能覆舟
新闻：GPS又导致驾驶员开上火车轨道发 生事故
Page 21
研究——挑选具有投资价值的上市公司
什么是马的属性：
品种、年龄、重量、形态、速度、耐力、马鞍、 市价等 行业、历史、资产、销售、利润、负债、知名度 、价格等
什么是股的属性：
Page 22
投资——资产配臵和组合优化
Page 23
基金投资决策流程
投资决策委员会
决策建议 研究需求 决 策 计 划 授 权 报 告
12 这次机会不能 再错过，来转 成融资比较快
6 不会这么准吧？
3 好像真的不错
9 介绍亲戚来买 好了，这可是 最后买点呢
15 果然
13 涨多跌一下正常 而且央行降息了 买股票很容易打 败银行定存，一 定会把钱逼出来 27 什么？！ ※%@ # ... 25 不要说了， 我已经淡 出股市了 26 好吧，我也空 几张好了 牛顿说有地心 引力的 24 降息是卖点不是 买点，是好朋友 Page 13 我才告诉你的
Page 3
基金公司为广大投资者提供理财服务
集合理财，专业管理 组合投资，分散风险
管理人：基金公司 投资者A 投资者B 投资者C …… 托管人：商业银行 证券A
基金
证券B 证券C ……
Page 4
基金公司提供不同风险收益特征的 理财产品
预 期 收 益
混合型基金 股票型基金
ETF/ 指数基金
中邮：业绩、风险、资产配置、行业配置和沪深300和全
部基金的对比、流动性、跟踪误差分析 Page 34
一些特色鲜明的风险报告（股票方向）
华安：（独立估值为中心）
股票风险管理月度报告（市场风险、流动性风险、估值风险、 管理建议）
泰达宏利：强调跟踪误差-资产配置、行业配置、个股 嘉实：强调资产配置上限管理和风险调整后收益 博时：强调计划与执行的对比，同业分析，风格独立
23 你看吧
牛顿：我能计算出天体的运行，但 却无法衡量人类的颠狂
30441
14
周易——来自古老中国的预测智慧
《周易》是中国最重要的哲 学典籍之一，它对中国的数学、 农学、天文历法、风水预测乃 至政治文化和社会人生都有深 远的影响。
孔子至五十学《易》而后， 始集大成，兼修内圣外王之道。 易理，也就是变化中的规律 才是中华哲学的根基。
一些基金公司的风险报告（股票方向）
华夏：重视与基准和同类基金的全方位比较 长盛：同类排名和排名变更的比较（重视后1/3和下降
30%以上） 绩效归因：持仓，增仓，减仓股的效率分析 同业对比：和市场和同业的超配低配比较，财务特征对比 （市盈率、市净率、净资产收益率、股息收益率），风险 对比 本年来组合历史风险特征（标准差、α系数、β系数、夏普比 率、信息比率的排名百分位分析） 二级股票池和实际投资组合的绩效评估
Page 40
风控和研究员对估值研究的区别
研究员：公司经营-盈利预测-市场估值-结 论 风控部门：只依据公开市场信息不进行盈 利预测-市场投资者是否已经考虑了预期因 素 完全不同的视角既可以相互印证又可以相 互补充，提供硬币的两面。
Page 41
风险管理的四大手段
分散（Diversification）
扁鹊论“医术与名气”
魏文王：“你们家三兄弟，哪 位医术最好？” 扁鹊：“长兄最善，仲兄次之， 扁鹊最为下。”
魏文王：“那为什么你最有名 气呢？”
扁鹊：…… 魏文王大悟！
扁鹊，战国时期最著名的医生 采用望、闻、问、切诊断疾病
Page 12
如果我们拥有超凡的预测能力……
8 要是当初没那 7 么保守就好了。 汰弱留强，这才 再买另外一半 是专业的操作 10 主流就是主流 总是比大盘领 先创新高 11 照这个速度 下个月就可以 赚到... 4 小李说他 赚了一台车子 1 听说最近股票 涨得很凶 5 多头就是这样 不买不行 就先买一半吧
Page 37
赎回分析和2010年顶部判延（2010年6月）
历史套牢区：3400～3800；4500附近
38
同业分析 2008年3月博时的封基分红时点选择
证券估值-双汇事件
说明前期机构投资者对双汇的估值已将双汇发展资 产重组的因素充分考虑到对上市公司的估值和股价 中。本次央视曝光的济源公司"瘦肉精"事件已经对 双汇的品牌和渠道造成了实际的影响，更使双汇多 年经营的的"十八道检验"的质量控制体系的宣传受 到根本的质疑。对双汇发展的估值不能仅仅局限于 对注入资产占比6％的济源公司停产的分析层面， 整个事态的发展无论对资产注入还是双汇发展本身 的估值都应本着持有人利益优先的原则，进行更为 谨慎的估值。 双汇发展最新定价结果：54.04（时间：2011-0322）
投资人员 《月度投资组合计划》
风险管理部 《月度投资风险评估报告》
投资决策委员会 投资决策
反馈
投资/交易人员 执行投资决策
跟踪 反馈
风险管理部 《投资风险评估周报》 《月度基金绩效评估报告》
反馈
Page 25
股票库风险管理
所有上市公司股票 备选 股票池
股票投资级别 调整报告
禁止/限制 投资规则
股票池筛选标准 股票出入库单 投资建议书
1000多家上市公司， 10多年年报、中报和季报， 每期40多张财务报表， 每张报表2000多个财务明细。
横向比较的业绩优劣（数量太大）
纵向重现的发展轨迹（时间太久）
Page 20
投资与研究：家里来了客人，做什 么菜好呢？
研究：挑选高品质的素材，萝卜、青菜、 人参、鹿茸…… 投资：要什么口味的菜？川菜、粤菜…… 还是满汉全席？
Page 9
风险——不确定性
一次赌博 VS. 一万次赌博
Page 10
风险的种类
投资风险
• 市场风险 • 信用风险 • 流动性风险
操作风险
(运营风险) • 人员因素 • 内部流程 • 信息系统 • 外部因素
经营风险
• 战略风险 • 声誉风险
风险管理部
监察稽核部 风险控制委员会
战略发展部
Page 11
债券型基金 保本基金 货币基金
风 险（不确定性）
Page 5
中国基金业面临严峻挑战
投资者需求变化： 目标多元化要求更多创新性产品 同业竞争加剧： 基金产品同质化，进入品牌竞争
替代品压力： 银行、保险、券商等理财产品
国际化竞争： 引进来，走出去
Page 6
高手过招，关键在于少犯错误
无知者无畏？ 有知者无畏？
转移（Swap） 对冲（Hedging） 保险（Insurance）
30441
42
正态分布曲线＝智力大骗局（GIF）？
5% of the area 概率
-4 -3 -2 -1 0 1 2
5% of the area
3 4
-1.65
+1.65
六个西格玛市场事件发生的概率微乎其微，近乎为百万分之一
Page 35
目录
基金投资风险管理概述 认识风险及其管理机制 投研及交易风险管理 投资绩效评估 总结？
Page 36
我们还能做什么？
案例一：申购赎回分析 案例二：博时的同业研究 案例三：投资标的研究和双汇事件 案例四：风险管理手段和黑天鹅事件 案例五：量化资产配置和风格监控 其他：销售服务支持
病起前你去跟人说他将患大病 需及早治疗，会不会反遭人痛 骂，以为你要骗些钱财？ 还是干脆等到病发或病入膏肓， 让所有人都看出来了，再进行 治疗？
Page 17
风险管理机制——风控的重点在于防范
董事会
报告 授权 报告
政策制定
风险管理委员会 督察长
授权 报告
总经理
组织 报告 监督 反馈
组织协调
风险控制委员会
督 察 长 、 监 察 稽 核 部
沟通 监督
首席投资官
协 调 计 划 投资建议
基金经理
研究需求 指 令 反 馈
分析师
沟 反 通 馈
馈 反 通 沟
反馈 沟通
基金交易部
风险管理部
Page 24
基金投资决策信息流
研究总监
协 调 指 引
研究人员 《日常分析报告》
研究人员 《月度宏观策略报告》 《月度行业策略报告》
股票池筛选标准 股票出入库单 投资建议书 实地调研报告
初选 股票池
股票池筛选标准 股票出入库单 投资建议书 实地调研报告
核心 股票池
股票投资级别 调整报告
Page 26
风险量化是现代风险管理发展的趋 势和主流
不能量化的风险就不能管理， 不能管理的风险就不能去承担。
Page 27
VaR：科学的天气预报
2 还好我定力够
14 耐心是投资当中 最难的一部份， 放心！还会再涨 回去的 17 该不该卖呢？
16 算了！这种股 市不看也罢！ 18 还好没卖
19 受够了！真是无能的政府 20 停损才是交易的纪 律，卖掉才是对的 。就平静地去做吧 21 还好避过这凶狠的 一段。后头还会跌 得更凶呢！
22 不可能的啦
Page 7
风险管理贯穿基金运作 整个生命周期
产品设计 投资指引 投资研究 投资组合构建 交易 绩效评估
投研风险管理 方案
基金产品 管理细则
投资研究 有效性跟踪
投资组合 风险评估
风险水平 实时监控
投资指引
投资实施
绩 效 评 估 反 馈
Page 8
目录
基金投资风险管理概述 认识风险及其管理机制 投研及交易风险管理 投资绩效评估 总结
30441 43
压力测试提供在极端金融风暴中的 风险估计
250
黑色星期一 次贷危机
120 100
卢布危机/LTCM倒闭 网路股泡沫破灭
200
信用利差 `
80
九一 一
亚洲金融危机
比索危机
60 40
100
50
20 0
Jan-87 Jan-88 Jan-89 Jan-90 Jan-91 Jan-92 Jan-93 Jan-94 Jan-95 Jan-96 Jan-97 Jan-98 Jan-99 Jan-00 Jan-01 Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08
监察稽核部 风险管理部
报告
职能部门经理
监督 报告
具体执行
业务岗位
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目录
基金投资风险管理概述 认识风险及其管理机制 投研及交易风险管理 投资绩效评估 总结
Page 19
挑战：上下彻底审计，纵横财务分析
投资管理面临的挑战：
通盘掌握的审计知识（内容太多） 快速进行的财务分析（时间太短） 完整记忆的会计明细（逻辑太乱） 客观描绘的公司资质（属性太杂）
Page 28
基金交易风险管理
基金经理
交 易 协 调 指令下达 指令撤销
防火墙
指 令 反 馈 指 令 完 成 反 馈 未市 能场 执行 行情 指信 令息 反反 馈馈
基金交易部经理
1、交易管理 2、资金监控 3、交易监控 4、交易协调
异常指令 反馈
中央交易员
1、指令接收 2、指令分发、确认和记录 3、指令监督和反馈
问：GPS还值得你信赖么？ 答：模型本身没有错～问题在于如何使用！
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目录
基金投资风险管理概述 认识风险及其管理机制 投研及交易风险管理 投资绩效评估 总结
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绩效评估：像三棱镜一样辨别投资能力
优秀
中间
较差
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金融工程为绩效评估提供了衡量方法
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0
3 Mo LIBOR - 3 Mo Tbil (left scale)l
基金风险管理
目录
基金投资风险管理概述 认识风险及其管理机制 投研及交易风险管理 投资绩效评估 总结
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金融追求的三大目标互相矛盾，该如何权衡？
常见投资理财工具
银行存款
房地产
股票 基金
盈利 避险
衍生品
外汇 黄金 古玩 艺术品 ……
流动 性
三大永恒主题
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预测，既是艺术也是科学
科学的预测应遵循如下原则：
延续原则：惯性原理
类推原则：举一反三 相关原则：城门失火… 概率推断原则：天气预报 反馈原则：误差
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假如你比扁鹊三兄弟还厉害……
风控的定位难题：
无论病前、病起、病重之时皆能 发觉并治疗，那么你会选择何时 治病救人？
在险价值（VaR， Value at Risk）是指 在 一定概率水平 （臵信水平）下，某一金融 资产或证券组合价值在未来特定时期内的 最大可能损失。
Prob VaR 100 %
VaR 示意图——VaR 实际上是 分布的 100 % 分位数
指令分发
交易授权 交易资金调拨 市场行情信息反馈
交易员
1、指令接收 2、指令执行 3、指令执行情况跟踪 4、市场行情信息反馈 5、交易记录和交易建议
公平交易 普通交易 批量交易 ……
防 火 墙
交易所
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风险管理模型——水能载舟，亦能覆舟
新闻：GPS又导致驾驶员开上火车轨道发 生事故
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研究——挑选具有投资价值的上市公司
什么是马的属性：
品种、年龄、重量、形态、速度、耐力、马鞍、 市价等 行业、历史、资产、销售、利润、负债、知名度 、价格等
什么是股的属性：
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投资——资产配臵和组合优化
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基金投资决策流程
投资决策委员会
决策建议 研究需求 决 策 计 划 授 权 报 告
12 这次机会不能 再错过，来转 成融资比较快
6 不会这么准吧？
3 好像真的不错
9 介绍亲戚来买 好了，这可是 最后买点呢
15 果然
13 涨多跌一下正常 而且央行降息了 买股票很容易打 败银行定存，一 定会把钱逼出来 27 什么？！ ※%@ # ... 25 不要说了， 我已经淡 出股市了 26 好吧，我也空 几张好了 牛顿说有地心 引力的 24 降息是卖点不是 买点，是好朋友 Page 13 我才告诉你的
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基金公司为广大投资者提供理财服务
集合理财，专业管理 组合投资，分散风险
管理人：基金公司 投资者A 投资者B 投资者C …… 托管人：商业银行 证券A
基金
证券B 证券C ……
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基金公司提供不同风险收益特征的 理财产品
预 期 收 益
混合型基金 股票型基金
ETF/ 指数基金
中邮：业绩、风险、资产配置、行业配置和沪深300和全
部基金的对比、流动性、跟踪误差分析 Page 34
一些特色鲜明的风险报告（股票方向）
华安：（独立估值为中心）
股票风险管理月度报告（市场风险、流动性风险、估值风险、 管理建议）
泰达宏利：强调跟踪误差-资产配置、行业配置、个股 嘉实：强调资产配置上限管理和风险调整后收益 博时：强调计划与执行的对比，同业分析，风格独立
23 你看吧
牛顿：我能计算出天体的运行，但 却无法衡量人类的颠狂
30441
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周易——来自古老中国的预测智慧
《周易》是中国最重要的哲 学典籍之一，它对中国的数学、 农学、天文历法、风水预测乃 至政治文化和社会人生都有深 远的影响。
孔子至五十学《易》而后， 始集大成，兼修内圣外王之道。 易理，也就是变化中的规律 才是中华哲学的根基。
一些基金公司的风险报告（股票方向）
华夏：重视与基准和同类基金的全方位比较 长盛：同类排名和排名变更的比较（重视后1/3和下降
30%以上） 绩效归因：持仓，增仓，减仓股的效率分析 同业对比：和市场和同业的超配低配比较，财务特征对比 （市盈率、市净率、净资产收益率、股息收益率），风险 对比 本年来组合历史风险特征（标准差、α系数、β系数、夏普比 率、信息比率的排名百分位分析） 二级股票池和实际投资组合的绩效评估
Page 40
风控和研究员对估值研究的区别
研究员：公司经营-盈利预测-市场估值-结 论 风控部门：只依据公开市场信息不进行盈 利预测-市场投资者是否已经考虑了预期因 素 完全不同的视角既可以相互印证又可以相 互补充，提供硬币的两面。
Page 41
风险管理的四大手段
分散（Diversification）
扁鹊论“医术与名气”
魏文王：“你们家三兄弟，哪 位医术最好？” 扁鹊：“长兄最善，仲兄次之， 扁鹊最为下。”
魏文王：“那为什么你最有名 气呢？”
扁鹊：…… 魏文王大悟！
扁鹊，战国时期最著名的医生 采用望、闻、问、切诊断疾病
Page 12
如果我们拥有超凡的预测能力……
8 要是当初没那 7 么保守就好了。 汰弱留强，这才 再买另外一半 是专业的操作 10 主流就是主流 总是比大盘领 先创新高 11 照这个速度 下个月就可以 赚到... 4 小李说他 赚了一台车子 1 听说最近股票 涨得很凶 5 多头就是这样 不买不行 就先买一半吧
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赎回分析和2010年顶部判延（2010年6月）
历史套牢区：3400～3800；4500附近
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同业分析 2008年3月博时的封基分红时点选择
证券估值-双汇事件
说明前期机构投资者对双汇的估值已将双汇发展资 产重组的因素充分考虑到对上市公司的估值和股价 中。本次央视曝光的济源公司"瘦肉精"事件已经对 双汇的品牌和渠道造成了实际的影响，更使双汇多 年经营的的"十八道检验"的质量控制体系的宣传受 到根本的质疑。对双汇发展的估值不能仅仅局限于 对注入资产占比6％的济源公司停产的分析层面， 整个事态的发展无论对资产注入还是双汇发展本身 的估值都应本着持有人利益优先的原则，进行更为 谨慎的估值。 双汇发展最新定价结果：54.04（时间：2011-0322）
投资人员 《月度投资组合计划》
风险管理部 《月度投资风险评估报告》
投资决策委员会 投资决策
反馈
投资/交易人员 执行投资决策
跟踪 反馈
风险管理部 《投资风险评估周报》 《月度基金绩效评估报告》
反馈
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股票库风险管理
所有上市公司股票 备选 股票池
股票投资级别 调整报告
禁止/限制 投资规则
股票池筛选标准 股票出入库单 投资建议书
1000多家上市公司， 10多年年报、中报和季报， 每期40多张财务报表， 每张报表2000多个财务明细。
横向比较的业绩优劣（数量太大）
纵向重现的发展轨迹（时间太久）
Page 20
投资与研究：家里来了客人，做什 么菜好呢？
研究：挑选高品质的素材，萝卜、青菜、 人参、鹿茸…… 投资：要什么口味的菜？川菜、粤菜…… 还是满汉全席？
Page 9
风险——不确定性
一次赌博 VS. 一万次赌博
Page 10
风险的种类
投资风险
• 市场风险 • 信用风险 • 流动性风险
操作风险
(运营风险) • 人员因素 • 内部流程 • 信息系统 • 外部因素
经营风险
• 战略风险 • 声誉风险
风险管理部
监察稽核部 风险控制委员会
战略发展部
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债券型基金 保本基金 货币基金
风 险（不确定性）
Page 5
中国基金业面临严峻挑战
投资者需求变化： 目标多元化要求更多创新性产品 同业竞争加剧： 基金产品同质化，进入品牌竞争
替代品压力： 银行、保险、券商等理财产品
国际化竞争： 引进来，走出去
Page 6
高手过招，关键在于少犯错误
无知者无畏？ 有知者无畏？
转移（Swap） 对冲（Hedging） 保险（Insurance）
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正态分布曲线＝智力大骗局（GIF）？
5% of the area 概率
-4 -3 -2 -1 0 1 2
5% of the area
3 4
-1.65
+1.65
六个西格玛市场事件发生的概率微乎其微，近乎为百万分之一
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目录
基金投资风险管理概述 认识风险及其管理机制 投研及交易风险管理 投资绩效评估 总结？
Page 36
我们还能做什么？
案例一：申购赎回分析 案例二：博时的同业研究 案例三：投资标的研究和双汇事件 案例四：风险管理手段和黑天鹅事件 案例五：量化资产配置和风格监控 其他：销售服务支持
病起前你去跟人说他将患大病 需及早治疗，会不会反遭人痛 骂，以为你要骗些钱财？ 还是干脆等到病发或病入膏肓， 让所有人都看出来了，再进行 治疗？
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风险管理机制——风控的重点在于防范
董事会
报告 授权 报告
政策制定
风险管理委员会 督察长
授权 报告
总经理
组织 报告 监督 反馈
组织协调
风险控制委员会
督 察 长 、 监 察 稽 核 部
沟通 监督
首席投资官
协 调 计 划 投资建议
基金经理
研究需求 指 令 反 馈
分析师
沟 反 通 馈
馈 反 通 沟
反馈 沟通
基金交易部
风险管理部
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基金投资决策信息流
研究总监
协 调 指 引
研究人员 《日常分析报告》
研究人员 《月度宏观策略报告》 《月度行业策略报告》
股票池筛选标准 股票出入库单 投资建议书 实地调研报告
初选 股票池
股票池筛选标准 股票出入库单 投资建议书 实地调研报告
核心 股票池
股票投资级别 调整报告
Page 26
风险量化是现代风险管理发展的趋 势和主流
不能量化的风险就不能管理， 不能管理的风险就不能去承担。
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VaR：科学的天气预报
2 还好我定力够
14 耐心是投资当中 最难的一部份， 放心！还会再涨 回去的 17 该不该卖呢？
16 算了！这种股 市不看也罢！ 18 还好没卖
19 受够了！真是无能的政府 20 停损才是交易的纪 律，卖掉才是对的 。就平静地去做吧 21 还好避过这凶狠的 一段。后头还会跌 得更凶呢！
22 不可能的啦
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风险管理贯穿基金运作 整个生命周期
产品设计 投资指引 投资研究 投资组合构建 交易 绩效评估
投研风险管理 方案
基金产品 管理细则
投资研究 有效性跟踪
投资组合 风险评估
风险水平 实时监控
投资指引
投资实施
绩 效 评 估 反 馈
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基金投资风险管理概述 认识风险及其管理机制 投研及交易风险管理 投资绩效评估 总结
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压力测试提供在极端金融风暴中的 风险估计
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黑色星期一 次贷危机
120 100
卢布危机/LTCM倒闭 网路股泡沫破灭
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信用利差 `
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九一 一
亚洲金融危机
比索危机
60 40
100
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Jan-87 Jan-88 Jan-89 Jan-90 Jan-91 Jan-92 Jan-93 Jan-94 Jan-95 Jan-96 Jan-97 Jan-98 Jan-99 Jan-00 Jan-01 Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08