铜加工企业上下游不同定价模式及对应的套保方案

铜加工企业上下游不同定价模式及对应的套保方案近年来，由于精炼铜价格波动剧烈，铜行业相关企业均面临巨大的原材料以及产品价格波动风险。特别是铜加工行业在产能过剩的背景下，加工费越来越低，面临上下游定价能力薄弱，企业经营风险错综复杂，传统的套期保值模式已很难满足企业的风险管理需要。

某企业为典型的铜加工型企业，主导产品为空调与制冷行业用高精度铜盘管、高效传热内螺纹铜盘管、无氟制冷剂用高清洁度铜盘管系列产品等。产品广泛应用于冰箱、空调、太阳能、燃器热水器等领域。公司年铜管产能达10万吨，产量6万吨。

经过考察，企业所面临的主要风险隐患在于：上游采购定价模式与下游销售定价模式存在差异，导致企业正常加工利润存在不稳定的风险。

如，企业向上游供货商采购一般采取上海期货交易所当月期货合约加权平均价来定价，而下游销售定价一般采取点价、或长江有色金属网现货铜月度算术平均价等模式再加上加工费来定价。两种定价模式之前存在价格、以及时间区间上的不匹配。

一、传统套期保值理论

传统的套期保值理论是指在现货市场上买进（或卖出）一定数量的现货商品的同时，在期货市场上卖出（或买进）与现货品种相同、数量相当、方向相反的期货合约,以期在现货市场上发生不利价格变动时，达到规避风险的目的。

在设计套保方案前，首先我们需要梳理企业的风险敞口，如企业

接到一笔一个月以后交货的1000吨铜杆加工订单，在销售价格已定的情况下，可事先通过期货市场买入铜期货200手以锁定原材料价格，进而锁定企业加工利润。

如果企业经营过程中，既有订单需要保值，又有原材料库存以及产成品库存，那么我们需要计算企业净风险敞口：

净风险敞口=当期需采购量—当期常规销售量—常备库存量

在确定净风险敞口后，我们在期货市场即可进行对应的套期保值操作。

二、企业实际操作过程中面临的问题

但在企业实际经营过程中，由于上下游定价模式千差万别，上下游不同定价模式一旦不匹配，则很难用传统的套期保值方案来为企业进行风险的管理（本方案均未考虑企业加工费、运费等）。根据实地调研，企业主要采用以下两种定价模式。

模式1：企业与上游供货方谈定的定价模式为长江有色金属网现货铜价的及时价格。上游精炼铜供货方采取的是先供货，后点价结算的定价方式。点价一般以当月任意一天的长江现货平均价为依据，供货方在点价日当天上午9点至10点半，长江现货平均价公布前将点价意愿告知企业。

而下游铜杆销售与空调厂谈定的作价方式是上海期货交易所铜期货交割月合约月度加权平均价结算。

此模式中，企业上下游采购量与销售量一致，但采购与销售定价模式不匹配，难以保证企业正常的加工利润。

模式2：企业与上游供货方谈定的定价模式为时间区间为当月27日至次月26日期货加权月均价。而下游销售采取的是自然月长江现货月度算术平均价的定价方式。

在此模式中，企业不仅面临上下游定价模式的不匹配，而且还面临定价区间的不同。

三、风险解决方案

模式1：上下游定价模式不匹配的风险与解决方案

在模式1中，企业面临的主要风险在于采购价与销售价定价模式不匹配，从而导致两者之间存在的价差风险。

我们以2013年1月份为例，企业采购与销售价格即长江现货铜价与上海期货交易所铜期货现货月合约加权平均价之间的价差变化如下图所示：

图1：2013年1月企业采购与销售价格

数据来源：中信建投期货

通过图1可以发现，在上游随即点价的情况下，采购与销售之间的价差变化使得企业在原材料采购上即面临亏损的可能，吞噬企业正常的加工利润。

在这种情况下，为便于分析，我们可以将企业的采购与销售一分为二，最终合并为一来看企业整体的财务状况。

针对采购部分：当供货方要求企业点价后，铜原材料即转化为库存，企业面临库存贬值的风险。企业应随即通过期货市场卖出套保，以锁定库存贬值的风险；

针对销售部分，当企业与下游签订销售合同，月度加权平均价未定时，企业面临原材料价格上涨的风险，企业可通过期货市场买入保值，以锁定原材料价格波动的风险。

即：在不考虑加工费与运费的情况下，企业以点价采购后，通过期货市场点价销售；企业与下游签订月度加权平均价签订销售合同后，通过期货市场模拟加权平均价采购原材料。即能实现一一对应的采购与销售模式。

不过，企业在进行套期保值交易之前，需要解决模拟加权平均价的问题。根据上海交易所公布的规则，加权平均价=Σ（成交量*成交价格）/成交量。交易区间为每月16日-次月15日。（遇法定假日顺延）。

通过统计的方法，测算出期货当月合约每日成交权重（为方便测算，每月按20个交易日计算，然后根据实际情况微调）。

表1：当月合约每日成交权重分布

交割月交易日序号权重均值交割月交易日序号权重均值

1 0.07372

2 11 0.048663

2 0.071216 12 0.046157

3 0.06871 13 0.043651

4 0.066204 14 0.041145

5 0.063698 15 0.038639

6 0.061192 16 0.036133

7 0.058686 17 0.033627

8 0.056181 18 0.031121

9 0.053674 19 0.028616

10 0.051169 20 0.026109

合计 1

注：权重均值根据100天、200天和400天样本得出的权重取均值得出。

接下来，我们将套保方案的实施分为两个阶段：

在第一阶段，因通过在期货市场分批买入套保的方式，模拟出期货的加权平均价，以锁定成本。假设按照月1000吨铜的采购量，对应在期货市场为200手期铜合约。

在第二阶段，即当上游供货方点价之后，企业应随即建立空头头寸，以锁定销售价格。假设第N日向上游供货商根据长江现货铜价进行点价。点价后即在期货市场建立200手空单。

操作方案如表2所示：

表2：企业操作流程

交割月交易日序号权重均值对应建仓数量（手）（销售部分）

买入保值

（采购部分）

卖出保值

净头寸

1 0.07372

2 15 15 15

2 0.071216 14 14 29

3 0.06871 1

4 14 43

4 0.066204 13 13 56

5 0.063698 13 13 69

6 0.061192 12 12 81

7 0.058686 12 12 93

8 0.056181 11 11 104

9 0.053674 11 11 115

10（点价日）0.051169 10 10 -200 -75 注：假设第10个交易日企业点价，此前企业建立的多单为：Σ（1-10）=125手

11 0.048663 10 10 -65

12 0.046157 9 9 -56

13 0.043651 9 9 -47

14 0.041145 8 8 -39

15 0.038639 8 8 -31

16 0.036133 7 7 -24

17 0.033627 7 7 -17