远期和期货价格的确定

合成远期多头 VS. 直接远期多头
现货 S T
T0=0
eqTS0erT
T
现货 S T
T0=0
远期和期货价格的确定
F0 T
5.7 远期合约的估值-1
估值的重要性：盯市 长头寸远期合约的价值 短头寸远期合约的价值
远期和期货价格的确定
5.7 远期合约的估值-2
远期价格签远期合约多头
•远期合约价值等于零
举例：P72 定价原理：无套利原理
远期和期货价格的确定
5.5 提供已知中间收入的资产-2
远期和期货价格的确定
5.4 投资资产的远期价格-3
S 0S 0IIt
T
T0=0
Ie r t
S0IerT
现货 S 0
S0
T0=0
Ie r t
T
现货 S T
T0=0
现货 S 0
t
T
远期和期货价格的确定
5.4 投资资产的远期价格-4
远期和期货价格的确定
5.5 提供已知中间收入的资产-8
买现货+远期空头
现货 S 0
T0=0
S0
T0=0
现货 S 0
Ie r t
t
远期和期货价格的确定
T
现货 S T
T
5.5 提供已知中间收入的资产-9
T0=0
F0
T
现货 S T
T0=0
S0
Ie r t
F0
t
T
合成无风险投资
远期和期货价格的确定
5.6 收益率为已知的情形-1
买现货，现货价值等于S 0
S0e rT
S0
T0=0
T
提取现货，现货价值等于 S T
T0=0
T
存现货，现货价值等于S 0 远期和期货价格的确定
5.4 投资资产的远期价格-4
合成远期多头 VS. 直接远期多头
现货 S T
T0=0
S0e rT T 现货 S T
T0=0
远期和期货价格的确定
F0 T
5.4.1 实例推广-1
远期和期货价格的确定
5.7 远期合约的估值-6
理解估值公式的关键点：理解变量F0、K和f的含
义 举例：P74例5-4 没有中间收入的资产远期合约的价值
远期和期货价格的确定
5.7 远期合约的估值-7
中间收入贴现值为I 的资产远期合约价值 提供收益率q的资产的远期合约的价值
期货合约的每天无负债结算
远期和期货价格的确定
远期合约标的资产：投资资产的中间收入在支付时， 其数量是资产价格的一定比例
定价原理：无套利原理
举例：例5-3
远期和期货价格的确定
5.6 收益率为已知的情形-2
eqT S0
T
T0=0
现货 eqT S0
eqTS0erT
eqT S0 T0=0
T0=0
现货eqT S0
远期和期货价格的确定
T
现货 S T
T
5.6 收益率为已知的情形-3
•未来收到现货价值等于远期价格
现货 S T
ຫໍສະໝຸດ Baidu
T0=0
远期和期货价格的确定
F0 T
5.7 远期合约的估值-3
交割价格K签远期合约多头
•情形1：远期合约多头价值不小于零
•情形2：远期合约多头价值不大于零
现货 S T
T0=0
远期和期货价格的确定
KT
5.7 远期合约的估值-4
✓情形1：远期合约价值不小于零 T0=0
5.8 远期和期货价格相等吗-1
远期价格等于期货价格的情形 • 利率期限结构是水平的 • 利率为时间的已知函数时 • 利率与标的资产价格不存在相关关系
远期和期货价格的确定
5.8 远期和期货价格相等吗-2
远期价格与期货价格存在差异的情形 • 利率变化无法预测 • 标的资产价格与利率正相关，期货价格大于远期
5.4 投资资产的远期价格-6
合成远期空头 VS. 直接远期空头
S0IerT
T0=0
现货 S T
T
F0
T0=0
T
远期和期货价格的确定
现货 S T
5.5 提供已知中间收入的资产-7
另外一种证明方法：现金流贴现
注意：F0是期限为T的远期合约的远期价格；I 是中
间已知现金流的贴现值 举例：P73例5-2
5.4.1 实例推广-3
T0=0
F0
T
现货 S T
T0=0
S0
F0
T
合成无风险投资
远期和期货价格的确定
5.4.2 不允许卖空会怎么样-1
公式（5-1）成立的需增加的假设：足够多的投资
者以投资目的拥有该资产
：不涉及卖空
：投资者卖出资产
远期和期货价格的确定
5.5 提供已知中间收入的资产-1
远期合约标的资产：提供已知中间收入的投资资产， 如提供股息股票和息票债券
远期和期货价格的确定
5.2 卖空交易-1
定义：交易策略，套利策略 卖空期限 • 交易策略期限 • 卖空挤压：不能借入股票，被动平仓 举例：P69美国股票卖空
远期和期货价格的确定
5.2 卖空交易-2
远期和期货价格的确定
5.3 假设与符号-1
远期和期货价格的确定
5.3 假设与符号-2
远期和期货价格的确定
现货 S T
T0=0
F0 T
现货 S T
f
K
T
f S T K 的贴 F 0 K 现 e rT 0 值
远期和期货价格的确定
5.7 远期合约的估值-5
✓情形2：远期合约价值不大于零 T0=0
现货 S T
f f
F0 T
现货 S T
T0=0
K
T
f S T K 的贴 F 0 K 现 e rT 0 值
5.3 假设与符号-3
远期和期货价格的确定
5.4 投资资产的远期价格-1
远期合约标的资产：不提供中间收入的投资资产， 如无股息股票和零息债券
举例：P70 定价原理：无套利原理
远期和期货价格的确定
5.4 投资资产的远期价格-2
远期和期货价格的确定
5.4 投资资产的远期价格-3
融资 S 0
T
T0=0
另外一种证明方法：现金流贴现
注意：F0是期限为T的远期合约的远期价格
P71业界事例5-1 举例：P71例5-1
远期和期货价格的确定
5.4.1 实例推广-2
买现货+远期空头
用自有资金购买现货，现货价值等于 S 0 T0=0
S0
T
T0=0
提取现货，现货价值等于 S T
T
存现货，现货价值等于 S 0 远期和期货价格的确定
合成远期多头 VS. 直接远期多头
现货 S T
T0=0
S0IerT T
现货 S T
T0=0
远期和期货价格的确定
F0 T
5.4 投资资产的远期价格-5
现货 S 0
T0=0
S0
T0=0
现货 S 0
T0=0
t
T
Ie r t
t
现货 S T
T
Ie r t
S0IerT
S 0S 0II t
T
远期和期货价格的确定
第5章 远期和期货价格的确定-1
远期价格与标的资产即期价格之间的关系 期货价格与标的资产即期价格之间的关系 远期价格与期货价格之间的关系 股指期货、外汇期货、商品期货价格
远期和期货价格的确定
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5.1 投资资产与消费资产-1
投资资产 • 主要持有目的：投资，如金融工具和黄金、白银 消费资产 • 主要持有目的：消费，如大宗商品 套利理论的适用性