证券投资基本分析 洋河股份

1 宏观分析

1.1概述

根据政府工作报告，2012年，中国国内生产总值增长目标为7.5%。这是自2004年以来，中国政府首次将经济增长预期设定在8%以下。毋庸置疑，中国政府主动调低增长目标，目的在于转变经济发展模式，确保经济可持续增长。面对日趋复杂化的国内外经济形势，2012年中国经济总的基调是：“稳中求进”，继续实施“积极的财政政策”和“稳健的货币政策”，保持宏观经济政策基本稳定，保持经济平稳较快发展，保持物价总水平基本稳定，保持社会大局稳定。在调整产业结构、转变经济发展方式上取得新进展，在新能源、新材料、新技术运用上取得新突破，在改善民生上取得新成就。2012年宏观调控政策已由2011年的“控通胀、调结构、保增长”开始向“保增长、调结构、防通胀”的方向转变。

进入2012年，受外部环境不确定性依然较大、房地产调控和政策总体偏紧等因素的影响，中国经济在上年逐季放缓的基础上继续减速。一季度GDP同比增长8.1%，比去年同期回落1.6个百分点，也低于市场预期的8.4%。从投资、消费和出口的发展趋势来看，二季度经济增速存在进一步放缓可能。虽然通胀在一季度出现反弹，但受通胀预期回落、翘尾因素收窄以及供需改善等因素影响，二季度仍将维持下行态势。在外汇占款趋势性走低背景下，受财政存款增长和半年末因素影响，二季度资金面会出现传统性走高。

1.2经济指标

1.2.1 GDP及经济周期：

图1-1 2006-2012年中国GDP增长率季度走势图

如图1-1从08年由于金融危机的冲击，我国经济增长率出现了加速下滑的局面，中央做出了加大固定资产投资的决定，以拉动经济增长。直到09年第一季度增长率才开始回升。另外我们也看到从09年第4季度开始GDP增长率一直下滑，到2012年第1季度已经下滑到8.1%。我们预计中国经济在上年逐季放缓的基础上继续减速。

1.2.2 通胀率：

图1-3 2008-2012居民消费价格指数CPI

图1-4 2006-2012年PPI曲线

5月11日，国家统计局公布宏观经济数据显示，4月份两大宏观经济数据再次拉开增幅双回落的剧幕。CPI同比上涨3.4%,环比下降0.1%;其中,食品类CPI同比上涨7.0%,非食品类上涨1.7%。PPI同比下降0.7%,环比上涨0.2%。从短期的角度来看,通货膨胀还在持续下降通道中,而整体经济需求依然疲弱,我们正处于宽松政策出台阻力最小的时点,流动性改善可期。我们对债券各类资产均不悲观,相对看好偏利率和高评级品种。

1.2.3 利率

图1-5 人民币存款人民币存款基准利率（日利率）

图1-6 人民币贷款人民币存款基准利率（日利率）

在金融因素中，利率

水准的变动对股市行情的

影响又最为直接和迅速。

一般来说，利率下降时，

股票的价格就上涨；利率

上升时，股票的价格就会

下跌。因此，利率的高低

以及利率同股票市场的关

系，也成为股票投资者据

以买进和卖出股票的重要

依据。此外，利率是人们

用以折现股票未来收益、

评估股票价值的依据。我

国从08年就开始降低利

率水平，用以刺激企业生

产和居民消费。在低利率的情况下，证券投资的机会成本降低，而上市公司的营运成本也下降，股票市场上的资金供给会增加，从而扩大对股票的需求，股票价格就会上涨。因此对于上市企业而言，贷款成本低，股票市场资金充足，有利于企业恢复和扩大生产。然后随着经济的复苏，近二年通胀问题一直困扰我国，为有效调控国民经济抑制通货膨胀，利率水平在

逐渐提高。证券投资的机会成本提高，同时上市公司的营运成本提高业绩下降，从而证券市场的价格下跌。

者行为与上市公司经营环境和业绩产生深远影响。人民币汇率变化的可能性实际上已经影响到证券市场的运行。央行汇率政策的调整直接影响到许多上市公司产品定价与业绩表现。汇率对经济的影响十分显著，汇率的高低将影响资本的国际流动，也影响本国的进出口贸易。上图我们看到人民币在升值，对经济既有积极影响又有消极影响，为了消除汇率变动对本国经济的负面影响，本国中央政府常常对汇率的变动进行干预，这种干预也会对本国的证券市场产生影响。

1.3 政策因素

1.3.1货币政策

2007-2012年大型金融机构存款准备金调整

存款准备金的调整的效果是快速而显著的，09年以来为了刺激经济危机后的国民经济央行一直上调存款准备金率，11年下半年到现在为抑制通胀央行连续三次下调存款准备金率。而每次上调或是下调次日上证和深成指数都有涨跌。2011年5月12日中国人民银行宣布：从2011年5月18日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。央行昨日宣布上调存款准备金率，沪深两市早盘微幅高开，沪指开盘报2846.31点，涨2.23点，涨幅0.08%，深成指开盘报12092.16点，涨19.96点，涨幅0.17%。2012年5月18日再一次下调的存款准备金生效，19号上证指数下跌0.59%，深成指数下跌1.16%。

货币供应量 M2增长率

货币供应量的增加，一方面证券市场的资金增多，另一方面通货膨胀也使人们为了保值而购买证券，从而推动证券价格的上升；反之，当货币供应量的减少，证券市场的资金增多，价格的回落又使人们对购买证券保值的欲望降低，从而证券市场价格呈回落趋势。我们看到上图中显示货币供应量呈现逐渐下滑趋势，这是我国为抑制通胀实行货币政策的结果。近期，中央银行采取降低准备比率与再贴现率和公开市场买进的政策，能够增加商业银行的储备头寸，而使企业顺利地获得银行的贷款，数额也增加，而哪些企业或行业能得到银行贷款的支持，经济效益就显著提高，促使证券价格上扬，在宽松的货币政策下，银行贷款的宽松个人企业融资的成本降低，增加了大量资金流入证券市场，交易量的增加使证券价格上升。

1.3.2 积极的财政政策

2008年下半年以来，为了应对国际经济危机，我国决定实施积极的财政政策。扩大政府公共投资、加强重点建设，进一步扩大内需，保持经济平稳较快的发展。刚闭幕的中央经济工作会议指出要保持政策的持续性，因而政府会在一定时期内（3-4年）保持积极的财政政策不变。温家宝总理近日在湖北考察并召开六省经济形势座谈会。他强调，要坚持实施积极的财政政策和稳健的货币政策，把稳增长放在更加重要的位置。积极的财政政策有利于证券市场尤其是股市的发展，取得了较为明显的效果。

2 行业分析

面对白酒业快速发展的今天，白酒行业的发展情况已经成为当前市场上重要的一个板块，各种对白酒业的讨论声不断。尤其是今年以来，受到“限酒令”、“三公消费”的影响，一线高端白酒的市场表现力不佳，价格和销量都出现了下跌。与此相反，二、三线白酒品牌却出现了量价齐升的现象。

近年来，随着白酒业的快熟发展，白酒业一直在中国经济行业中站着举足轻重的位置。据了解，2011年白酒业1-12月份累计产量1025.6万千升，同比增长30.7%。而且，国家发改委和工业与信息化部也在《食品工业“十二五”发展规划》中，明确表示，到2015年白酒行业总产值将达到12.3万亿元，增长100%，年均增长15%。

从目前14家白酒上市公司2011年业绩整体业绩来看，预计平均增长83%。据悉，截至1月31日，白酒上市公司除水井坊和泸州老窖外有12家发布2011年业绩预增公告，预增区间最高约41%~160%，均值83.13%，净利润合计可达244亿元，平均EPS2.18元；截至2012年1月30日对应2011年PE约25倍（扣除ST皇台），而以中性预计的2012年业绩增速对应动态PE均值下降为15倍，显示出极好的投资机会。

2.1 行业的市场结构分析