山东烟台张裕有限公司财务报表分析

三、企业杜邦分析
在杜邦体系中，包括以下几种主要的指标关系： （1）净资产收益率是整个分析系统的起点和核 心。该指标的高低反映了投资者的净资产获利能 力的大小。净资产收益率是由销售净利率，总资 产周转率和权益乘数决定的。从07到11年的杜邦 图中可以看出，张裕这几年的净资产收益率分别 为28.52%、35.17%、37.1%、37.35%， 29.03%，表明了张裕近几年来投资者的净资产 获利能力逐年增加。
四、企业价值评估
相对价值法——利用类似企业的市场定价来估计目标企业价值的一种方法。 最常用的股权市价比率模型—市价/净收益比率模型（市盈率模型） 基本公式：目标企业每股价值=可比企业平均市盈率*目标企 业的每股收益（驱动因素是增长潜力、股利支付率和风险，其中关键 因素是增长潜力） 为了剔除关键因素影响，采用市盈率的修正模型： 计算技巧：先平均后修正 计算步骤： （1）可比企业平均市盈率=各可比企业市盈率之和/n （2） 可比企业平均增长率=各可比企业增长率之和/n （3）可比企业修正平均市盈率=可比企业平均市盈率/（可比企业平均增 长率*100） （4）目标企业每股股权价值=可比企业修正平均市盈率×目标企业增长 率×100×目标企业每股收益
让我们先来看一看近五年来张裕的资本结构图：

根据图表，我们可以非常清楚地看出来近五年 来张裕集团在资本结构方面的变化： 张裕集团在07年之前近十年一直是维持零非 流动负债，流动负债占总债务比例达到100%。 从2009年开始，张裕集团开始产生非流动性负债， 但是就债务总体而言，90%以上是流动负债，并 且稳定上升，但是幅度并不大；从2007-2009 年，股东权益比例是逐年减少的，后两年又有所 增加。总体来说，公司非流动性负债所占总资产 比重比较小，具有良好的保障。 下面张裕集团更细致的层面来分析资本结构变 动背后的原因，探求金融危机对张裕集团的影响。
（2）权益乘数表明了企业的负债程度。该指标越大， 企业的负债程度越高，它是资产权益率的倒数。 从07 到11年的杜邦图中可以看出，张裕这几年的权益系数分 别为1/（1-0.29）、1/（1-0.35）、1/（10.41）、1/(1-0.33) 、1/（1-0.32）表明了张裕 近几年来大致维持在一个比较稳定的负债程度，公司发 展平稳。 （3）总资产收益率是销售利润率和总资产周转率的乘 积，是企业销售成果和资产运营的综合反映，要提高总 资产收益率，必须增加销售收入，降低资金占用额。从 07到11年的杜邦图中可以看出，张裕这几年的总资产 收益率分别为19.6509%、22.0271%、 21.1773%、24.304%，25.326%,表明张裕近几 年的企业销售额逐年增加，且较为平稳。
L/O/G/O
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据“全球行业分析”市场研究公司分析预测，到 2011年，全球葡萄酒消费有望超过2620万千升， 2001年—2011年期间，年复合增长率约1.26%。欧 洲仍将是全球最大的葡萄酒消费市场，到2015 年， 销量有望达到1630 万千升。亚太国家是葡萄酒消 费增长最快的地区，2001年—2011年期间，年平 均复合增长率可达4.6%。2011 年—2015 年，葡 萄酒平均复合增长率约2.98%。
山东烟台张裕集团有限公 司
财务报表分析
目录
葡萄酒行业以及张裕集团简介 公司单项能力分析
山东张裕 集团
企业杜邦分析 企业价值评估 财务报表分析综述
一、行业与公司简介
1.1葡萄酒行业概述 葡萄酒是采用新鲜葡萄或葡萄汁经过发 酵获得的高档饮品，含有人体所需的多种有 机和无机的营养物质，它除了含有葡萄果实 的营养外，还有发酵过程中产生的有益成分。 根据国际葡萄酒组织的规定，葡萄酒只能是 破ห้องสมุดไป่ตู้或未破碎的新鲜葡萄果实或汁完全或部 分酒精发酵后获得的饮料，其酒精度数不能 低于8.5°，通常分红葡萄酒和白葡萄酒两种。 前者以带皮的红葡萄为原料酿制而成；后者 以不含色素的葡萄汁为原料酿制而成。
五、财务分析综述
选择张裕的原因： 1、公司治理优良，管理层利益与股东利益一致 2、公司发展战略清晰，产品结构合理，先于竞争对手进军中 高端市场；注重长短期利益结合，重视原料控制，不断提 升企业的利润率和竞争力。 3、管理层理性：能够合理分配公司的资本盈余，坚持以主营 业务为核心 4、管理层注重市场营销管理，公司拥有一定的渠道优势 以张裕10年发展为例，张裕销售收入10年平均增长率 22.2％，净利润增长率29.3％,其中葡萄酒销售收入复合 增长率30％（数据来源：根据张裕历年财务报告计算）， 远高于14.4％的行业产量增长率，并且一直保持了较高的 市场占有率。从总体情况来说，张裕在我国知名葡萄酒企 业中成长速度最快，是目前行业中综合竞争力最强的企业。
分析简介 企业的资本结构即企业资产的构成情况，特别 要分析负债与权益各自的比例和相关关系。而企业 的长期偿债能力是指企业用其资产偿还长期债务的 能力。企业有无支付现金的能力和偿还债务能力, 是企业能否健康生存和发展的关键。 因此企业有无长期偿债能力,是投资者、债权人 以及企业相关利益者都非常关心的问题。 我主要能从金融危机前后张裕的财务分析中对 比得出张裕集团在金融危机前后资本结构和长期负 债情况的变化。
二、张裕公司单项能力分析
2.1.1企业短期偿债能力分析——绝对数指标 根据图表显示，张裕集团 的流动资产和流动负债都 在2007年之后有所增长； 但是流动资产增速更快。 营运资本也同时在2007 年之后上升，短期偿债能 力增强。
不仅营业资本在增加，公司的流动性整体的增长 也体现了公司良好的成长性。
张裕集团目前市盈率为 28.81，增长率23.61%， 每股收益为2.4 可比企业修正平均市盈 率=41.21/ （23.57%*100） =1.75 目标企业每股股权价值 =1.75*23.61%*100*2.4 =99.16 目标张裕股价为92.19， 所以存在市场被低估， 还有增长的潜力，可以 购买。
中国葡萄酒行业竞争及特点
《2008 年中国葡萄酒行业研究咨询报告》显 示，我国葡萄酒四大品牌张裕、长城、王朝、威 龙的产量，占全国葡萄酒总产量的51.49%，产量 前十位企业的总产量占全国总产量的60.71%，市 场集中度进一步提高。张裕、长城和王朝的销量 占近40%的市场份额。利润总额更是占到行业的 65%以上。王朝、张裕、长城三家国产品牌通过超 市等多渠道的扩张，已在国内消费者心目中占据 重要的位置。从行业平均统计数据看，餐饮酒店 渠道（包括夜场）占51%，零售渠道占49%；在零 售渠道中，超市和大卖场又占55%，其余为酒类专 卖店等。而张裕、长城、王朝三家龙头企业中， 长城和王朝以餐饮渠道为主，比例超过55%，而张 裕则在零售市场表现更强，商超的比例超过55%。
公司发展历程 1892年建厂，中国第一家工业化生产葡萄酒的企业， “爱国、敬业、优质、争雄”的张裕企业精神，传承了 百年的理念和具备时宜的时代演变，从其成立之日起， 张裕就深深打上了爱国图强的烙印，具有浓厚的历史和 文化的色彩，有着国内其它同类企业无法匹敌的企业精 神文化和葡萄酒文化内涵，1934年，张裕成为国有独资 企业。1997年，张裕集团公司将其下属的净资产的40%权 益折价作为发起人股,向境外投资者发行境内上市外资股 (B股),设立本公司。公司由烟台张裕集团公司独家发起， 以募集方式设立。2000年，张裕增发3200万股A股，成为 国内首家B股增发A股的企业及同行业中唯一同时拥有A、 B股的上市公司。
2.1.2企业短期偿债能力分析---相对数指标
分析：从流动比率和速 动比率来看，20072011年，维持稳定， 流动比率在2左右，速 动比率在1左右，符合 经验标准，现金比率高 于100以上和现金流 比率在70左右，速动 流动比例的相对稳定和 现金的稳步增长，说明 该企业的现金流充裕。
2.1.2资本结构和长期偿债能力分析

2011年由于只有半年报， 所以2011年的数据并不能 很好地反映从10-11的增长 情况。就前四年的总体趋势 来看，从2007到2009年， 张裕集团的资产负债率是逐 年递增的，涨幅则较为平稳， 作为中国葡萄酒行业领先者 的张裕，企业的经济实力较 强,负债较少,资金来源充足， 发展较为稳健。根据近几年 张裕的战略投资的了解，张 裕负债率增长的原因有以下 几个影响因素：
2.2 企业营运能力分析
分析：总体看营运指标：2008年较2007年各项指标都 有所上升，而从2009年后则开始下降.
2.3盈利能力分析
分析：从指标来看，总 资产利润率和总资产净 利率在20左右且稳定， 销售毛利率仍维持在较 高水平，其中，成本利 润率在2010年出现上 升，说明企业对成本费 用的控制力增强，总体 看，处于稳定但小幅度 增长的状态中。
张裕集团简介
张裕经营理念 质量是根、创新是魂！ 公司简介 烟台张裕葡萄酿酒股份有限公司为一家拥有115年 历史的果酒企业，主营业务是从事以葡萄为原料的葡萄 酒、白兰地、香槟酒和保健酒的酿制、生产与销售。主 要产品有：干红、干白葡萄酒，XO 级、VSOP 级、 VO 级、VS级白兰地，至宝三鞭酒、特质三鞭酒、味美 思和香槟酒。葡萄酒业务为其核心业务，占公司业务比 重77.8％。公司是目前国内最大、利润最高的葡萄酒 企业。张裕2011年产量占全国13.5％，销售额占全国 18.2％，占有行业利润接近40％（依据2011年中国 葡萄酒产量约66.5万吨，实现工业总产值150亿元人 币，实现利润人币16亿元）。
2.4发展能力分析
分析：主营业务增长率都 大于18%，说明该公司产 品保持了较高的增长势头， 但增长的幅度逐年下降； 该企业的净资产收益日较 高且逐年上涨，又保持较 高的净资产增长率，表示 该企业未来发展强劲；总 资产增长率前三年不断增 加，2011年增长幅度有 所下降，说明张裕在该段 时间内资产经营规模扩张 的速度越快。
其一是2008年葡萄酒原材料大幅涨价，造成了 企业成本的提高，利润率和收入降低； 其二是金融危机对葡萄酒的销售产生了一定的影 响； 其三是因为企业在金融危机后的扩张，在争夺中 国葡萄酒市场上，为进一步巩固领先优势，张裕 开始扩大对中国葡萄酒原材料产区的控制和建设， 投资资金主要来自内部现金流，加以适当地举债， 适当地运用了财务杠杆，保证了企业资本能够满 足快速发展的需求，这对于张裕未来的发展、规 模扩大和领先地位的保持是有一定积极作用的。 当然，资产负债比率过高,偿债风险也随之增加也 会带来风险的因素。 结论：长期资本来源稳定，主营核心业务收入稳 定，并且张裕集团的盈利能力远高于行业平均， 所以张裕拥有良好的长期偿债能力。