大型企业衍生品风险管理研究教材(PPT 37张)
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他们都怎么了！
前言
“几乎所有涉足外汇、进出口业务的央企都与衍生品交易 有染，远不止按规定持有境外期货交易牌照的31家央企。
这些衍生品合同总共涉及的名义本金高达上万亿元。虽然
实际现金交割损失还只有数百亿，但相对2008年全部央 企仅约6000亿元的盈利来说影响仍是巨大的。”
“中国中铁”之殇
• 中国中铁为例，铁路建设投资是中国“4万亿”经济刺 激计划的重头戏，中国中铁占据中国铁路建设领域
40%市场分额，将成为最大的受益者，去年全年，中
铁奋战在全国各地及国外建设工场的数万名职工创造的 营业利润为52.52亿元，但因H股募集资金澳元汇兑损 失就亏掉了41.37亿元，数万中铁人的劳动成果转移到 国外投资者手中…… • 4万亿到底给了谁！
“金融领土”的争夺
• 中国国有企业的特殊性质决定了，违规衍生品交易损失 的是全国13亿人民的财富，加之衍生品的交易对手多
石油接近150美元/ 桶时，以高盛为代 表的投行给出了200 美元的预期，并配 以复杂的模型和石 油研究机构相关论 证，但其本身却成 为看空的主要动力
这些均为市场因 素所造成的，不 仅国有企业，其 他类型企业在风 管措施不完善时 都可能遇到，但 在国有企业中大 幅度发生就其更 深的根源
.
２.签订合约的原因分析
３.事后的相关补救及处理
•
管理机制改革
•
业务机制改革
成立了金融风险应急 领导小组，进一步检查和 完善从事金融衍生品业务 相适应的风险管理制度、 内部控制制度和业务处理 程序，优化操作程序，提 高规范化和专业化水平。
东航内部 补救措施
将交易员和复核清 算员在财务会计部内分 设。同时，将风险控制 员分设在公司审计部， 以加强交易操作过程中 的审核监督。
为国际投行，这场衍生品危机俨然成了中国与外国的金
融战争，甚至是民族利益得失的反映。一场无烟的战争， 失败的是中国政府和13亿中国人，其更是对13亿人民 辛勤工作的剥削，国有企业的风险管理应该提到国家战 略安全的高度上来，惨痛的教训切勿再发生。
目
录
一、国有大型企业衍生品交易损失分析
1、东方航空衍生品交易合约分析 2、国际航空业衍生品交易对比分析 3、对航空公司衍生品风管改进的建议
国资委希望证监会利用其专业能力监督国有企业的衍生品合约， 但证监会认为属出资人责任，使衍生品交易处于监管空白，且没有相关法规
国企频发的深层次原国
所有权与经营权不统一
业务流程和操作规范混乱
复杂交易监管国资委和证监会推委
我们认为深层次的原因 要从国企本身的弊病上 寻找答案。国有企业决 策链条过长，责任不明， 交易员责权不匹配，缺 乏激励约束机制，国企 从上到下，容易被投行 销售人员以各种形式 “公关活动”摆平，容 易签下暗含杀机的合同。
•所有权与经营权不统一
国有企业数亿的资产非管理层所拥有，用别人的钱来赌，成功了升迁加快， 工资提高，皆大欢喜。亏了就归咎为市场风险，管理层最多平级调换职位
业务流程和操作规范混乱
东航方面承认，公司内部控制存在缺陷，交易员、风险控制员和 复核清算员都同属于财务会计部，不利于独立地审核、控制和判断
复杂交易监管国资委和证监会推委
舆论导向
属价内合约 东航在2005年2007年三年时间里， 通过套期保值分别 获利1.23亿、2.13 亿、5.86亿元人民 币，投机获利成为 主要盈利来源
即卖出期权的收入 可抵消掉买入期权 的成本，为了减少 套保的成本，或者 说为了眼前的利益， 而愿意以更大损害 的风险为代价，这 种短视行为也造成 了合约的签订。
二、政府作为出资人的风险管理措施分析
1、责任人惩处法律法规不完善 2、法规执行落实不到位
三、国有大型企业的衍生品投资将何去何从
已公布国有上市公司衍生品及汇兑损失
国有企业 交易损失类型 损失金额
东方航空
燃油套保交易损失
64.01亿 实际现金交割损失858万 元 74.72亿元 实现现金交割损失4.48亿 元 41.37亿元 8.49亿元 41.21亿元
看跌期权
特殊合约 （Buffer）
“零成本”合约的陷阱
“抵损储备”条款
抵损储备表面上给了企 业以一定的缓冲期，使 触发价格远高于国际同 行水平。
“期权展期”条款
期权展期是期权结构的期 权，即对家有权利把合约 往下展期半年或一年。
２.签订合约的原因分析
• 签订合约的原因分析：
市场原因：
即刻盈利
零成本
外部决策机制改革
内部决策机制改革
•
聘请专业的金融衍生 品业务专家，成立独立的 金融衍生品专家小组，专 家小组对公司现有仓位优 化及具体操作方案提交专 业意见，供领导小组决策。
• 建立搜集宏观经济信息 的渠道，其中包括国内 一些大的研究机构、国 外投行、国际航协所提 供的相关报告，以减少 国外投行对中国航空公 司的影响力。
二、政府作为出资人的风险管理措施分析
1、责任人惩处法律法规不完善 2、法规执行落实不到位
三、国有大型企业的衍生品投资将何去何从
1．东方航空衍生品交易合约分析
合约形式 看涨期权 合约内容 分析
当油价超过118美元时，投资银行将 油价涨到 138 美元以上的风 向东航支付差价，但最多只能支付给 险并没有获得任何保障，可 航空公司20美元。 以说合约收益有限。 当油价处于下行空间并跌破 82.75美 没有锁定损失，且因双倍赔 元时，东航需要双倍赔付，无价格下 付放大了油价下行的损失风 限 险。 抵销赔偿损失的储备。根据合约，当 油价超过 110 美元 / 桶后，投行除了 向航空公司支付一定差价以外，还为 航空公司提供下行储备。储备量为油 价与 110 美元 / 桶的差价，但合约期 间，储备最多只能攒10美元。 表面看起来对东方有利，实 为陷阱，使合约复杂化，难 以计算实际成本，且使购入 其他衍生品进行对冲的难度 增加。
中国国航 中国中铁 中国铁建 中wk.baidu.com远洋
燃油套保交易损失 H股募资澳元结构存款汇兑损失 H股募资澳元结构存款汇兑损失 远期运费协议（FFA）投资损失
上海航空
中信泰富
2年期WTI原油保值交易损失
澳元外汇期权合约损失
1.72亿元
166.02亿
目
录
一、国有大型企业衍生品交易损失分析
1、东方航空衍生品交易合约分析 2、国际航空业衍生品交易对比分析 3、对航空公司衍生品风管改进的建议
前言
“几乎所有涉足外汇、进出口业务的央企都与衍生品交易 有染，远不止按规定持有境外期货交易牌照的31家央企。
这些衍生品合同总共涉及的名义本金高达上万亿元。虽然
实际现金交割损失还只有数百亿，但相对2008年全部央 企仅约6000亿元的盈利来说影响仍是巨大的。”
“中国中铁”之殇
• 中国中铁为例，铁路建设投资是中国“4万亿”经济刺 激计划的重头戏，中国中铁占据中国铁路建设领域
40%市场分额，将成为最大的受益者，去年全年，中
铁奋战在全国各地及国外建设工场的数万名职工创造的 营业利润为52.52亿元，但因H股募集资金澳元汇兑损 失就亏掉了41.37亿元，数万中铁人的劳动成果转移到 国外投资者手中…… • 4万亿到底给了谁！
“金融领土”的争夺
• 中国国有企业的特殊性质决定了，违规衍生品交易损失 的是全国13亿人民的财富，加之衍生品的交易对手多
石油接近150美元/ 桶时，以高盛为代 表的投行给出了200 美元的预期，并配 以复杂的模型和石 油研究机构相关论 证，但其本身却成 为看空的主要动力
这些均为市场因 素所造成的，不 仅国有企业，其 他类型企业在风 管措施不完善时 都可能遇到，但 在国有企业中大 幅度发生就其更 深的根源
.
２.签订合约的原因分析
３.事后的相关补救及处理
•
管理机制改革
•
业务机制改革
成立了金融风险应急 领导小组，进一步检查和 完善从事金融衍生品业务 相适应的风险管理制度、 内部控制制度和业务处理 程序，优化操作程序，提 高规范化和专业化水平。
东航内部 补救措施
将交易员和复核清 算员在财务会计部内分 设。同时，将风险控制 员分设在公司审计部， 以加强交易操作过程中 的审核监督。
为国际投行，这场衍生品危机俨然成了中国与外国的金
融战争，甚至是民族利益得失的反映。一场无烟的战争， 失败的是中国政府和13亿中国人，其更是对13亿人民 辛勤工作的剥削，国有企业的风险管理应该提到国家战 略安全的高度上来，惨痛的教训切勿再发生。
目
录
一、国有大型企业衍生品交易损失分析
1、东方航空衍生品交易合约分析 2、国际航空业衍生品交易对比分析 3、对航空公司衍生品风管改进的建议
国资委希望证监会利用其专业能力监督国有企业的衍生品合约， 但证监会认为属出资人责任，使衍生品交易处于监管空白，且没有相关法规
国企频发的深层次原国
所有权与经营权不统一
业务流程和操作规范混乱
复杂交易监管国资委和证监会推委
我们认为深层次的原因 要从国企本身的弊病上 寻找答案。国有企业决 策链条过长，责任不明， 交易员责权不匹配，缺 乏激励约束机制，国企 从上到下，容易被投行 销售人员以各种形式 “公关活动”摆平，容 易签下暗含杀机的合同。
•所有权与经营权不统一
国有企业数亿的资产非管理层所拥有，用别人的钱来赌，成功了升迁加快， 工资提高，皆大欢喜。亏了就归咎为市场风险，管理层最多平级调换职位
业务流程和操作规范混乱
东航方面承认，公司内部控制存在缺陷，交易员、风险控制员和 复核清算员都同属于财务会计部，不利于独立地审核、控制和判断
复杂交易监管国资委和证监会推委
舆论导向
属价内合约 东航在2005年2007年三年时间里， 通过套期保值分别 获利1.23亿、2.13 亿、5.86亿元人民 币，投机获利成为 主要盈利来源
即卖出期权的收入 可抵消掉买入期权 的成本，为了减少 套保的成本，或者 说为了眼前的利益， 而愿意以更大损害 的风险为代价，这 种短视行为也造成 了合约的签订。
二、政府作为出资人的风险管理措施分析
1、责任人惩处法律法规不完善 2、法规执行落实不到位
三、国有大型企业的衍生品投资将何去何从
已公布国有上市公司衍生品及汇兑损失
国有企业 交易损失类型 损失金额
东方航空
燃油套保交易损失
64.01亿 实际现金交割损失858万 元 74.72亿元 实现现金交割损失4.48亿 元 41.37亿元 8.49亿元 41.21亿元
看跌期权
特殊合约 （Buffer）
“零成本”合约的陷阱
“抵损储备”条款
抵损储备表面上给了企 业以一定的缓冲期，使 触发价格远高于国际同 行水平。
“期权展期”条款
期权展期是期权结构的期 权，即对家有权利把合约 往下展期半年或一年。
２.签订合约的原因分析
• 签订合约的原因分析：
市场原因：
即刻盈利
零成本
外部决策机制改革
内部决策机制改革
•
聘请专业的金融衍生 品业务专家，成立独立的 金融衍生品专家小组，专 家小组对公司现有仓位优 化及具体操作方案提交专 业意见，供领导小组决策。
• 建立搜集宏观经济信息 的渠道，其中包括国内 一些大的研究机构、国 外投行、国际航协所提 供的相关报告，以减少 国外投行对中国航空公 司的影响力。
二、政府作为出资人的风险管理措施分析
1、责任人惩处法律法规不完善 2、法规执行落实不到位
三、国有大型企业的衍生品投资将何去何从
1．东方航空衍生品交易合约分析
合约形式 看涨期权 合约内容 分析
当油价超过118美元时，投资银行将 油价涨到 138 美元以上的风 向东航支付差价，但最多只能支付给 险并没有获得任何保障，可 航空公司20美元。 以说合约收益有限。 当油价处于下行空间并跌破 82.75美 没有锁定损失，且因双倍赔 元时，东航需要双倍赔付，无价格下 付放大了油价下行的损失风 限 险。 抵销赔偿损失的储备。根据合约，当 油价超过 110 美元 / 桶后，投行除了 向航空公司支付一定差价以外，还为 航空公司提供下行储备。储备量为油 价与 110 美元 / 桶的差价，但合约期 间，储备最多只能攒10美元。 表面看起来对东方有利，实 为陷阱，使合约复杂化，难 以计算实际成本，且使购入 其他衍生品进行对冲的难度 增加。
中国国航 中国中铁 中国铁建 中wk.baidu.com远洋
燃油套保交易损失 H股募资澳元结构存款汇兑损失 H股募资澳元结构存款汇兑损失 远期运费协议（FFA）投资损失
上海航空
中信泰富
2年期WTI原油保值交易损失
澳元外汇期权合约损失
1.72亿元
166.02亿
目
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一、国有大型企业衍生品交易损失分析
1、东方航空衍生品交易合约分析 2、国际航空业衍生品交易对比分析 3、对航空公司衍生品风管改进的建议