对外经贸大学行为金融学课件13

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13.1 行为金融研究领域的扩展
13.1.2 宏观行为金融
Shefrin（2009）“次贷危机从本源上说是根本性的心理问 题，因为所有这一切都是泡沫”。 保罗·克鲁格曼（2009）也认为，次贷危机的部分原因在于 人们的“非理性亢奋”。 阿克洛夫一针见血地指出凯恩斯通过选美竞赛所隐喻的心 理偏差是资本市场不稳定的根源，金融市场的心理和行为 影响着宏观经济，他倡导宏观经济学回归到凯恩斯理论的 心理学基础上来。
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13.1 行为金融研究领域的扩展
13.1.2 宏观行为金融
Brescia（2009）认为美国的次贷金融危机事实上是金 融机构在社会中失去信任，政府的首要任务就是重建 整个金融体系的信心。由于人们更容易受到心理因素 的影响，因此，危机下的监管政策的制定更多的要考 虑行为因素。
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13.1 行为金融研究领域的扩展
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13.3 行为金融学与其他学科的融合
与社会学的融合
行为金融学的研究转向基于社会心理学的群体行为研究，因 为金融市场参与主体不仅是“经济人”和“行为人”，同时也 是“社会人”。在研究金融市场中的非理性行为时，社会经验 和社会互动是两个核心的内容。
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13.3 行为金融学与其他学科的融合
与法学的融合
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13.1 行为金融研究领域的扩展
13.1.2 宏观行为金融
由此行为学家们提出的行为金融监管的新理论。
Shiller（2008）认为，金融危机爆发后，心理传染容易引 发严重的正反馈效应，使得金融危机迅速蔓延并波及实体 经济，从而引发全面的经济危机。越是处于危机当中，市 场的负反馈机制越是无法发挥作用，“自动稳定器”往往 变成“金融加速器” ，经济系统难以自动收敛于均衡，反 而有可能继续发散。
2.经理人非理性对融资行为影响
经理人的乐观与过度自信对公司基础价值的影响，表现出一定的优序融 资（The Pecking Order）偏好。
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13.1 行为金融研究领域的扩展
13.1.1 行为公司金融
投资决策的行为因素
1.市场非有效性投资行为研究
市场非有效对公司投资的影响主要体现在两个方面： （1）影响公司投资目标； （2）影响公司投资成本的决定。
（1）人的行为是理性的； （2）资产定价模型（CAPM）； （3）市场是有效的。 而行为金融的倡导者认为心理因素会对传统理论的 这三个假设造成干扰。
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13.1 行为金融研究领域的扩展
13.1.1 行为公司金融
融资决策的行为因素
1.市场非有效对融资行为影响
由于大多数情况下，投资者并不是那么的理性，市场也并不总是那么有 效。投资者的非理性行为造成公司的错误定价，而公司的错误定价又会 对公司融资决策产生重要的影响。
在并非完美的资本市场中，受心理和制度等因素的影响，投资者对股 利的需求和偏好十分复杂，并且会随着时间的改变而改变。
2.经理人非理性对股利分配影响
过度自信和过度乐观的经理人倾向于每年都支付较高的现金股利。
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13.1 行为金融研究领域的扩展
13.1.2 宏观行为金融
金融市场的宏观整体波动往往依托于微观主体的系统 性行为偏差，个体的行为偏差在不完全信息、制度缺 陷和社会文化诱因的驱动下，演化成系统性的群体偏 差，导致异常的市场表现。这种偏离轨道的市场行为 通过正反馈机制反过来影响个体的信念、强化行为偏 差、并透过市场情绪和社会传染引发非理性的市场狂 热和恐慌，最终将金融市场上的局部偏离演化成系统 的、全面的金融危机。
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13.2 行为金融学研究方法的拓展 3.2
计算机模拟方法
用计算机来模拟自适应的主体参与的金融市场,开拓行 为金融学计算金融（Computational Finance）的新据点， 这种新方法正在以日新月异的速度展示了它的优势。在金 融市场中的主体都具备自我调整和学习的能力，基于主体 的计算模型都将互动和学习纳入模拟基础中，才能刻画价 格和市场信息的形成机理。
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The End
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13.1 行为金融研究领域的扩展
13.1.2 宏观行为金融
Hirshleifer和Hong（2009）把人们在决策和判断时的启 发式和偏差对准则和政策的已有或者正在进行的影响分 为两类：一是“好的规则不好的使用者” ，指那些能够 为使用者提供信息，使用者却因为存在各种认知偏差或 者处理能力受限而错误使用了的政策；二是“不好的规 则” ，即因规则制定者自身的心理偏差而产生的多余甚 至有害的政策。对于第一类，需要制定出引导使用者更 好判断和决策的政策；而第二类则需要政府反思相关的 监管政策，政府在制定政策时规避心理偏差的影响。
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13.2 行为金融学研究方法的拓展 3.2
实验室实验方法
实验方法逐渐被更多的金融学者所运用。与以往纯心 理学实验不同的是，将金融情景引入实验室，为研究现实 金融市场和契约环境提供可控环境，有效解决了实证研究 中代理变量和因素控制的难题。
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13.2 行为金融学研究方法的拓展 3.2
实地实验方法
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13.2 行为金融学研究方法的拓展 3.2
行为博弈论
运用心理学原理和大量的实验发展了人们关于互惠 （reciprocity）、有限的策略计划和学习的数学原理，用 以预测人们或者公司在一定策略状态下的行为。
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13.3 行为金融学与其他学科的融合
与脑神经学的融合
脑神经经济学的重要工具是fMRI,这种技术是观察脑部神经 物质变化的，通过观察被试验者在自己的经济行为中的脑(成像) 物质变化，来发掘这其中的生物学基础，动物性本能(分泌的物 质)是如何透过后天的文化伦理和社会机制面纱影响人的决策行 为。这方面在行为金融的研究中主要集中于风险决策、情感、社 会偏好三个方面。
2.经理人非理性对投资行为影响
相对于代理成本理论建立在经理人以追求自身利益为前提的假 设上，过度自信的经理人仍认为他是以股东利益为前提决策的，做出 有损公司价值的并购决策。
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13.1 行为金融研究领域的扩展
13.1.1行为公司金融 13.1.1行为公司金融
股利分配决策的行为因素
1.市场非有效性对股利分配影响
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13.1 行为金融研究领域的扩展
13.1.2 宏观行为金融
Holz（2007）考虑了风险条件下的决策以及市场上参 加者被加入了心理和情绪的经验效用最终得到投资者 的效用。在分析了美国次贷危机后，从宏观和微观两 个层面提出了政策建议：一是宏观上建立谨慎监管体 系；二是微观上建立基于资产的准备体系（ABRR， assets-based reserve requirement）使市场过热时能够保 持适度的流动性。
第十三章 行为金融学研究 的前沿动态
主讲：王茂斌 主讲： 对外经济贸易大学金融学院
第13章 行为金融学研究的前沿动态 13章
行Baidu Nhomakorabea金融研究领域的扩展 行为金融学研究方法的拓展 行为金融学与其他学科的融合
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13.1 行为金融研究领域的扩展
13.1.1 行为公司金融
传统公司金融方法是基于以下三个假设：
13.1.2 宏观行为金融
Hirshleifer（2008） 将“心理导向的方法” （psychological attraction approach）引入到金融监管理论 中，认为监管失效是由于各种政策参与者存在心理偏差 导致的结果。主要依据是显眼效应和生动性、遗漏偏差、 替罪羊和外部恐惧、公平和互惠、过度自信、情绪效应 等的存在。
由于在实验室环境的中，受试者非常清楚地意识在自 己在做实验，可能存在种暗示效应，这种暗示会受试者 真实的决策，他们有可能帮助或者是阻碍实验人员，大 大减弱了实验结果的真实性，而实地实验恰好弥补了这 个缺点。
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13.2 行为金融学研究方法的拓展 3.2
社会调查方法
社会调查方法是研究性学习专题研究中常用的基本研究 方法，它综合运用历史研究法、观察研究法等方法以及谈 话、问卷、个案研究等科学方式，探索金融有关规律的研 究方法。
2.经理人非理性对投资行为影响
（1）经理人的过度自信 （2）经理人的羊群行为
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13.1 行为金融研究领域的扩展
13.1.1 行为公司金融
并购决策的行为因素 并购决策的行为因素
1.市场非有效性对并购行为研究
Shleifer和Vishny （2003）提出了“股票市场驱动型并购”(Stock Market Driven Acquisition) 的市场时机模型。
上市公司的监管环境、法律的完备程度、伦理环境决定的个 人对于正义与得失的态度，直接决定着投融资决策、股利政策、 赢余管理、并购等行为对中小股东的利益关系，无一不涉及法 律环境以及伦理道德基础的约束力量。
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13.3 行为金融学与其他学科的融合
与其他学科的融合
随着行为金融研究的不断深入，它与许多边缘学科如气象 学、地理学、环境学等相融合，为解释金融市场中的各种现 象，剖析其背后的形成机理，提供不同的研究角度。