流动性陷阱与日本案例

流动性陷阱与日本案例

流动性陷阱通常被认为是这样的一种情形：货币供应量的增加没有带来利率下降，而仅仅表现为闲置持币余额的增加。在正常条件下，货币供应量的增加会导致债券价格上升。人们会试图用持有的多余现金购买资产，从而使利率下降。在凯恩斯所描述的流动性陷阱中，人们确信目前的债券价格过高、以后可能下跌，利率也相应太低、今后还会升高。人们因此认为，现在购买债券无疑会造成资本损失，还是应该选择持有现金。其结果是，货币供应量的增加仅仅是闲置持币余额上升，而对利率没有产生影响……。流动性陷阱意味着货币政策在这种情况下不起作用。增加货币供给不能降低利率，更不能增加经济中的产出。可以说20世纪90年代的日本的经济的确具备了“流动性陷阱”的一些特征。

1991年，日本的泡沫经济破灭，随后整个20世纪90年代，日本经济一直处于萧条的状态，经济增长率持续下降，个别年份甚至出现负的增长率，2001年底日本的净资产为2 907.6万亿日元，比上一年减少了56.2万亿日元，以至于有人感叹这是“失去的十年”。

面对这样的情况，日本政府想方设法刺激经济的复苏，其中最主要的措施就是实行扩张性的财政政策和货币政策，但是政策的效果并不明显。

扩张性的货币政策包括降低利率、增加货币供应量。日本的中央银行连续下调利率，1995年日本的货币市场利率下降到1%的水平，1998年下降到0.37%，1999年2月至2000年8月甚至实行了零利率政策，但是经济并没有因此而复苏。正因为如此，国内外很多经济学家认为日本经济陷入了“流动性陷阱”。

虽然日本银行不断地降低利率、增加货币供应量，但是并没有刺激经济中的投资，中央银行增发的货币只是在商业银行内部流动，没有进入到经济循环中，

这有两个方面的原因：一是因为经济的景气，增加了企业破产的风险，银行不愿意向企业发放贷款。这样做的负面影响是比较大的，因为日本企业的融资方式主要就是通过银行进行间接融资，如果银行不愿发放贷款，相当多的企业就难以生存发展。

另一方面，银行为了提高自身的抗风险能力，倾向于增加存款准备金，从而把大量的货币滞留在银行系统内部。这样造成的后果就是货币乘数下降，虽然日本银行不断增加基础货币，但是经济中的货币供应量并不能相应扩张，货币政策归于无效。

在日本案例出现之前，流动性陷阱被认为仅仅是一个理论上的设想，在现实世界中并不存在。1994 年，多恩布什和费希尔的经济学教科书《宏观经济学》第6 版出版。在这本书中，他们是这样写的：“凯恩斯自己也无法确认是否真的存在这样一种现象（流动性陷阱）。在60 年后的今天，我们同样也不知道。”日本明显地符合流动性陷阱的绝大多数经济特征。包括保罗·克鲁格曼在内的一些著名经济学家证实了日本流动性陷阱的出现。日本现在的隔夜拆借存款利率只有0.02％，10年期的政府债券收益率从1990 年9 月开始已经由8.7％下降为1.8％，而一些短期政府债券的收益率仅为0.055％。

学术界最关注的问题是：一个存在问题的银行体系是否是形成流动性陷阱的必要前提条件？克鲁格曼（1998）认为，即使银行系统运行良好，流动性陷阱也可能出现。在流动性陷阱的条件下，基础货币量的增加不会导致广义货币总量的增加，因为：第一，公众将大量持有现金，广义货币总量的增加是很有限的；第二，大量现金将转化为储备；第三，银行将增加作为基础货币的准备金，而减少贷款。所有这些的发生并不一定意味着银行体系出了问题。