案例13 雷曼兄弟案例分析

启示二：提高企业的抗风险能力
• 雷曼兄弟作为一个生存了158年的企业，其内部管理已经 达到了相当规范的程度，但其仍在困境中破产，说明企业 的抗风险能力是一个综合的因素，所以我们在做企业的过 程中，不仅要加强企业的内部管理，同时也要提高企业在 困境中生存的能力，企业家要随时准备好面对引起企业倒 闭的困境。风险管理方法可以分为三大类风险规避 、损失 控制 、损失融资 。合理的运用三种风险管理方法，设臵 专门的风险评估机构，该是对管理者最基本的要求 。
雷曼兄弟破产案背景
• 2008年9月15日，美国第四大投资银行雷曼兄弟按照美国 公司破产法案的相关规定提交了破产申请，成为了美国有 史以来倒闭的最大金融公司。 拥有158年历史的雷曼兄弟 公司是华尔街第四大投资银行。2007年，雷曼在世界500 强排名第132位，2007年年报显示净利润高达42亿美元，总 资产近7 000亿美元。从2008年9月9日，雷曼公司股票一周 内股价暴跌77%，公司市值从112亿美元大幅缩水至25亿美 元。第一个季度中，雷曼卖掉了1/5的杠杆贷款，同时又 用公司的资产作抵押，大量借贷现金为客户交易其他固定 收益产品。第二个季度变卖了1 470亿美元的资产，并连续 多次进行大规模裁员来压缩开支。然而雷曼的自救并没有 把自己带出困境。华尔街的“信心危机”，金融投机者操 纵市场，一些有收购意向的公司则因为政府拒绝担保没有 出手。雷曼最终还是没能逃离破产的厄运
原因二：目标设定有偏差
• 理论支持：经营目标关系到主体经营的有效性和效
率，管理当局必须确保这些目标反映了现实和市场 然而，现代企业是多种契约关系的集合体，不仅 需求。 包括股东，还包括债权人、经理层、职工、顾客、政 府等利益主体。 雷曼兄弟自1984年上市以来，公司的所有权和经营权实现了分离， 所有者与经营者之间形成委托代理关系。同时，在公司中形成了股 股东财富最大化片面强调了股东利益的至上性， 东阶层（所有者）与职业经理阶层（经营者）。股东委托职业经理 而忽视了其他利益相关者的利益，导致雷曼兄弟公司 人代为经营企业，其财务管理目标是为达到股东财富最大化，并通 内部各利益主体的矛盾冲突频繁爆发，公司员工的积 过会计报表获取相关信息，了解受托者的受托责任履行情况以及理 极性不高，虽然其员工持股比例高达37%，但主人翁 财目标的实现程度。 意识淡薄。 上市之后的雷曼兄弟公司，实现了14年连续盈利的显著经营业绩 和10年间高达 1103%的股东回报率。 另外，雷曼兄弟公司选择股东财富最大化，导致 公司过多关注股东利益，而忽视了一些公司应该承担 的社会责任，加剧了公司与社会之间的矛盾。
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原因五：风险应对缺乏应急手段
• 理论支持：风险应对包括回避、降低、分担和承受。
雷曼兄弟在很长一段时间内注重于传统的投资银行业务 （证券发行承销，兼并收购顾问等）。住房抵押贷款证券化在 美国金融市场兴起，雷曼兄弟曾经做得相当成功，其业务多集 中于固定收益证券交易，被称为“债券之王”。1998-2005年 固定收益业务部分占其总收入的比例为40%，位居投行首位。 雷曼兄弟近几年尝试多元化发展，但结构金融、私募基金 和杠杆借贷等新型业务在次贷危机中受到重创，兼并收购、股 票交易等其他业务不够完善，缺乏应急手段。
原因三：有错不改
理论支持：带来负面影响的事项代表风险，它要求管 理当局予以评估和应对。
2007 年下半年美国的利率上升和住房市场持续降温。作为雷 曼兄弟公司的高管对于利率和住房市场的变化绝对具有敏锐的嗅 觉，我们有理由相信高管识别出了这些外在影响因素。对于内部 环境来说，高管对于公司内部“英雄主义”的推崇和“激进”经 营作风也应该非常了解。 但是因为利益的原因，雷曼高管对发现的问题没有改正，使事 项识别形同虚设。
原因四：风险评估不准确
• 理论支持：关注风险的可能性和影响之间的相互关
系是管理当局的一项重要责任。
误区之二：情感的偏见。这种思维的偏见有时可能是致命的。福尔德在 误区一：技术的傲慢。雷曼兄弟在破产之前，一直没有遇到过真 雷曼兄弟破产前做出的第二个错误决策就是拒绝了韩国产业银行的注资。当 正的流动性短缺，破产时账面上还有 410亿美元的现金，福尔德也据 时韩国产业银行曾出价每股6.4美元，而福尔德给出的价格是每股 34.3美元。 当时雷曼兄弟的市价是每股16~17美元。福尔德在雷曼兄弟工作了41年，当 此认为公司可以挺过这次危机，因此做出了第一个致命的错误决策： 了14年的CEO，公司在他手上一步一步走向辉煌，股价高峰时150多美元， 因为价格问题拒绝向投资者出售手中的商业地产资产，错过了筹集 甚至在一周前还有每股60多美元的价格，在他看来以每股30多美元引资已 数百亿美元现金的机会。雷曼兄弟的风险部门自然拥有最为先进的 经是剜心刺骨的损失了，已经充分评估了公司所面临的风险。但他却没想到， 风险评估技术，但恰恰是这样先进的技术，没有考虑到在这种金融 市场对雷曼兄弟所面临的风险评估远远超过了他的预计，或者他想到了，但 市场极为动荡的情形下，投资者对风险的估计会高到远远超过正常 情感的偏见使他无法接受，甚至还怀着“或许有出价更高的人”的侥幸心理。 的时候，因此经过风险调整的资产价格也应远远低于正常价格。 但事实是残酷的，雷曼兄弟宣布拒绝韩国产业银行入股的当天股价暴跌45% 至每股7.79美元，非常接近韩国产业银行的报价，一周之后百年雷曼宣布破 产。
原因七：信息资源管理上存在失误
1、对市场信息掌握不够 理论支持：企业信息资源管理的任务是有效地搜集、 美国次贷危机从2007年夏天开始，如 获取和处理企业内外信息，最大限度地提高企业信息资 果能在危机出现苗头的时候及时 2、对同行信息掌握不够 源的质量、可用性和质量，并使企业各部分能够共享这 纠正，雷曼不至于一败涂地。金融 与雷曼齐名的有美林、高盛、摩根士 些信息资源。
原因六：控制活动失去效率
• 理论支持：建立一个有效的内部控制机制，必须根
据公司控制环境的改变，动态考虑内部控制制度的 变迁，这对于完善公司治理机制中的日常治理而言， 尤其重要。
富尔德自1993 年任雷曼兄弟CEO 以来，带领雷曼兄弟成为 华尔街顶级投行，在各个业务领域屡获殊荣，这种过往业绩加强 了公司员工、董事会对富尔德的信心。此时，公司环境发生了改 变，原有的内部控制制度已不能制衡富尔德。无论是公司股东还 是其他利益相关者，却都不愿意去改变，改变就有可能伤害既有 利益。 这种对过往业绩的路径依赖，也导致了雷曼兄弟内部控制制 度无法就其控制环境的改变做出及时反应，从而变得没有效率。
原因八：监控
理论支持：监控可以以两种方式进行：通过持 续的活动或者个别评价。持续监控的有效性程度越 高，就越不需要个别评价。
在已经出现危机之后，雷曼兄弟公司并没有积极的发现问题解决问 题，说明其风险监控也存在问题。
那么雷曼兄弟破产案给我们带来 了哪些启示呢？
启示一：提高风险预防意识
• 正如比尔盖茨所说的“微软离破产永远只有18个月”，说 明企业越大，企业家越要有危机意识，生存了158年的企 业也会轰然破产，那么我们有什么理由掉以轻心呢？ 在 2000年后房地产和信贷这些非传统的业务蓬勃发展之后， 雷曼兄弟和其它华尔街上的银行一样，开始涉足此类业务。 这本无可厚非，但雷曼的扩张速度太快。即使是在房地 产 市场下滑的2007年，雷曼兄弟的商业地产债券业务仍然增 长了约13%。这样一来，雷曼兄弟面临的系统性风险非常 大。显然，雷曼对于这样的风险是无所知或者过于乐观的。
启示三：正确的风险管理决策和 原则
• 雷曼兄弟的破产主要是因为其持有大量次贷债券，之所以 持有大量的次贷债券，说明持有次贷债券是雷曼兄弟的战 略决策，如果单就破产而言，我们可以雷曼兄弟的战略规 划出现了问题。探究本质也可以说是雷曼兄弟的风险管理 决策出了问题，所以做企业的风险管理决策是非常重要的。 决策的任何疏漏都会将企业带入无法预料的困难境地。企 业决策者应尽量持着谨慎的态度做决策，即不冒不能承受 的风险，不因小失大，考虑损失的可能性和风险特征与应 对方法。
3、在出现危机时对自己的退路状况 产业本身就是一个高风险的产业，雷曼 丹利等，在次贷危机中，明显雷曼所受 信息掌握不够 不仅赌次贷产品，雷曼还赌信贷违约掉 创伤最大。原因是其在业务多元化这方 出现危机时，雷曼想通过被收购来 期。不仅如此，随着市场的恶化，其所 面没有同行做得好；另外贝尔斯登的破 避免破产，但它缺少对外部状况的仔 持二级资产和金融衍生品也会受到较大 产没有让其吸取教训，及时悬崖勒马。 细分析，在金融海啸突如而至时，美 的影响。雷曼不仅不对市场上高杠杆业 在同行信息中，不能够吸取别人的成功 国政府会支持哪些企业而放弃哪些企 务部进行反省，反而一再炒作，是杠杆 经验和失败教训，破产在所难免。 业，美国银行或英国巴克莱银行等银 率达1：59之高。雷曼没能够通过现在的 行业又会下重金在谁的身上，如果能 市场分析出以后的去向，被表面蒙蔽 找到正确的方向，不至于愈跌愈惨， 以至于错过挽救时机，不得不破产。
雷曼兄弟公司案例分析
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• 一 雷曼兄弟公司简介
• 二 公司破产案背景 • 三 破产案原因分析 • 四 案例给我们的启示
雷曼兄弟公司简介
２０００年，雷曼 兄弟公司股票价格 • 雷曼兄弟公司由德国移民亨利、埃马努埃尔和迈尔于 1850年 首次达到每股１０ 在美国亚拉巴马州蒙哥马利城创建，目前已拥有 158年历史 ２００７年夏美国次贷危 ２００２年，雷曼兄弟 ０美元。 ，其主要业务包括投资银行、私人投资管理、资产管理等。 ２００７年，雷曼兄弟 机爆发后，雷曼兄弟公司 公司开设财富与资产管 为筹集资金渡过难关，雷 雷曼兄弟公司总部现设在美国纽约，在英国伦敦和日本东京 公司净收入、净利润和 因持有大量抵押贷款证券， 理分支业务。至２００ 曼兄弟公司被迫寻找收购 设有地区总部。 每股收益连续４年创历 资产大幅缩水，公司股价 ５年，该分支业务管理 方。但与韩国开发银行的 • 1865年美国南北战争结束后至 20世纪20年代，美国逐步从一 史新高。 在次贷危机后的一年之内 下的资产总值达１７５ 收购谈判无果而终，而美 个农业国转变为新兴的工业国。雷曼兄弟公司也逐步从一家 大幅下跌近９５％。该公 ０亿美元。 国银行和英国第三大银行 商品经纪人公司发展为涉足证券交易、商业银行和投资银行 司财报显示，截至２００ 巴克莱银行也在美国政府 业务的公司，并于 1887 年成为纽约商品交易所成员。 ８年第三季度末，总股东 拒绝为收购行动提供担保 • 1929年美国经济大萧条时期，雷曼兄弟公司是大力推广新型 权益仅为２８４亿美元。 后宣布放弃收购。种种努 融资方式的先行者之一，曾帮助大量急需资金的公司成功融 力失败后，雷曼兄弟公司 资。20世纪六七十年代，雷曼兄弟公司开始拓展其在全球的 无奈之下宣布破产。 业务。
破产原因
ห้องสมุดไป่ตู้从八个要素分析其在企业风险管理方面存在的问题——即破产原因
内部环境
风险应对 控制活动 信息与沟通 监控
目标设定
事项识别 风险评估
原因一：没有有效的董事会
• 理论支持：一个主体的董事会是内部环境的关键部
分，它对企业风险管理有着重大影响。
雷曼兄弟历史悠久，CEO 富尔德作为数次带领公司走出困 境并数年取得卓越业绩的英雄，在公司董事会中的权力无形中 被急剧放大，其他人愿意讨好或效劳，而无人反对。 例子：①公司文化属于内部控制环境的基础。总裁兼首席运 营官约瑟夫格里高利是雷曼兄弟的数朝元老，但是富尔德却批 评他过于关注公司文化，未能帮助雷曼兄弟避免主要由房地产 业务造成的损失。②从雷曼兄弟的薪酬结构也反映了这一点， 即便在动荡的2007 年，CEO 富尔德的年薪也达到了3400 万美 元。 可见，CEO 富尔德作为特例却凌驾于内部控制制度之上，这 对于公司整体而言是极大的威胁。