资产证券化资料与资产支持票据实操及案例分析(PDF 189页)

押物变现，补偿银行的损失，而最终的损失实际是证券投资者承担。所以证券的收
益完全与对应的信用资产组合的信用表现挂钩，但同时也受互换方银行能否履约的
影响，并不是完全与银行的信用无关。这种结构的证券化产品主要以CDO 的形式出 现。
– 对发行人而言，合成型证券化用于转移风险更为简便，不涉及到融资的问题，所以 较传统的ABS 或MBS 能适用于更多不同类型的资产；而对于投资者，由于证券发 行量通常小于对应的信用资产总额，这种杠杆特征带来的潜在回报会更高，但同时
资产证券化（ABS） 操作及案例分析
内容指引
一．资产证券化描述 二．企业资产证券化实操 三．资产支持票据实操 四．中国资产证券化实践 五．经典案例
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1. 企业融资方式概览
一 资 产 证 券 化 概 述
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1. 企业融资方式概览
一 资 产 证 券 化 概 述
2. 资产证券化原理
资产证券化是以特定资产所产生的未来稳定、可预期的
述
表面上是以资产为支持，但实际上是以资产所产生的现金流为支持的。
由于证券化的是资产所产生的现金流而不是资产本身，所以基础资产也
不一定具有物质形态，只要能带来稳定的现金流即可，如应收帐款等。
资产证券化业务的性质
– 对于融资者而言，资产证券化业务是一种债务融资； – 对于投资者而言，资产证券化产品是一种固定收益品种。
证
资产等权益资产，还与信用衍生品结合形成合成型的证券化。
券 化
1. 跟收入挂钩的证券化
概
– 证券的本息支付不是由某一类的资产来支持，而是由公司的某一特
述
定收入来保证。由于产生收入的资产并没有从公司分离出来，所以
在公司破产清算时，该证券不能获得优先偿付，而是与其它普通债
权人一样对清算资产按比例进行分配；但另一方面，证券投资者的
头寸的限制，面临的风险虽然比传统的证券化产品高，但低于跟收入挂钩的证券。
3. 什么是资产证券化业务？
（2）广义的资产证券化－结构化融资
一 3. 合成型证券化
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– 所谓合成型证券化：是将证券化技术和信用违约互换结合起来，达到转移银行的信
资
用风险的目的，但并没有转移资产本身。具体来讲，银行和SPV 进行信用违约互换
一
拓宽融资渠道。
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资
产
企业传统融资方式
证 券
银行贷款
化
企业债券/公司债券
概
短期融资券
述
中期票据
股票
资产证券化
专项资产管理计划
资产证券化促成企业融资方式的创新：自身信用 -> 资产信用
3. 什么是资产证券化业务？
（1）资产证券化业务的概念
一 资产证券化业务的定义：
– 资产证券化（Asset securitization） ：是指企业或金融机构将其能产生现
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资 产 证
金收益的资产加以组合，出售给特殊目的载体(SPV)，然后由特殊目的载 体创立一种以该基础资产产生的现金流为支持的证券产品，将此证券出 售给投资者的过程。
券 资产证券化业务的实质
化
Байду номын сангаас
– 是将基础资产产生的现金流包装成易于出售的证券，将可预期的未来现
概
金流立即变现，所以可预期的现金流是进行证券化的先决条件。证券化
述
仍会受到公司运营该资产获得收入的能力的影响。此外，投资者还面临资产贬值和清算变现
需要一定时间的流动性风险。如果资产盈利的能力与经营者的努力程度相关性不强，而且具
有一定的保值性，则该类型证券的信用评级完全可能高于公司的评级。
– 该类证券适用于有一定垄断地位或无法进行债务融资的公司发行，也常常用于并购融资，在 英国非常普遍。而投资者也能借此分享不发行债券的公司的收益，或规避对某些公司的信用
索偿权也不仅限于收入本身，在收入恶化不能保证偿付的情况下，
投资者有权要求公司进行支付。该类型证券的信用评级通常与资产
所有者的信用评级相同。
3. 什么是资产证券化业务？
（2）广义的资产证券化－结构化融资
一 2. 运营资产证券化
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– 从事证券化的资产通常是产生主要收入的核心运营资产，而且现金流必须具有很好的可预测
现金流为支持，发行证券的一种融资方式。
一
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特定资产需与资产的原始权益人实现破产隔离；
资
由一个特设目的载体(SPV)发行证券；
产 证
资产未来的风险与原始权益人关系不大。
券
化
概
资产证券
述
化
是指以特定基础资产或资产组合所产生的现金流为 偿付支持，通过结构化方式进行信用增级，在此基 础上发行资产支持证券的业务活动。
3. 什么是资产证券化业务？
（1）资产证券化业务的概念
一
资产证券化的基本结构：
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资 产 证 券 化 概 述
3. 什么是资产证券化业务？
（2）广义的资产证券化－结构化融资
一 结构化融资：
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资 产
– 结构化融资相对于资产证券化是一个更广义的概念，它不仅包括传 统的资产证券化，而且将基础资产扩展至特定的收入、企业的运营
实质：原始权益人将能够产生可预期稳定现金流的基础资产转让给 投资者进行债务融资。对于融资者而言，资产证券化业务是一种债 务融资；对于投资者而言，资产证券化产品是一种固定收益品种。
2. 资产证券化原理
资产证券化是对企业传统融资方式的突破，依托企业资产产生的现金流而非自
身信用来满足企业对资金的需求，帮助企业盘活存量资产，提高融资效率，并
资
性，所以具备这种资产的公司一般具有较明显的竞争优势，处于行业中的垄断低位，或得到
产
政府的保护和支持。
证 券
– 与和收入挂钩的证券化不同的是：在公司破产的时候，投资者可以接管该运营资产，决定继
化
续运营还是进行清算，来保证优先获得本息的偿付。尽管如此，但资产并没有完全转移，经
概
营权仍属于公司，只是相应的收益由投资者获取，所以和传统的证券化产品相比，该类证券
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3. 什么是资产证券化业务？
（2）广义的资产证券化－结构化融资
4. 资产证券化的基本类型比较
一 资 产 证 券 化 概 述
4. 资产证券化的“九三三”
产 证 券 化 概 述
交易，购买针对一组信用资产(包括抵押贷款、消费贷款、企业贷款等等)组合的保 险，而SPV 是保险的出售方，银行需要支付相应的保险费。SPV 发行证券化产品， 将资金购买国债、机构MBS 等信用质量高的债券作为抵押物，发行的债券总量可以 低于资产组合的总量。当该组合中的资产未出现违约的情形，则投资者可获得SPV 投资抵押物的回报和保险费收益；但如果出现违约的资产，则SPV必须将必要的抵